文 澤平宏觀

特朗普釋放與伊朗談判、暫緩打擊5天的信號，伊朗方面予以否認，同時傳出中東、埃及、印度等斡旋的信號，這是煙幕彈，還是油價降溫的開端？

3月21日，特朗普要求伊朗在48小時內(nèi)開放霍爾木茲海峽，否則將摧毀其各類發(fā)電廠。23日，特朗普釋放談判信號，宣布與伊朗形成協(xié)議要點，將暫停打擊其能源設(shè)施5天。同日，伊朗方面多次否認同美國對話，質(zhì)疑其在伊朗內(nèi)部制造分裂。

為什么特朗普口徑反轉(zhuǎn)？與其說是決戰(zhàn)霍爾木茲海峽，不如說是決戰(zhàn)油價，決戰(zhàn)中期選舉。降溫油價和降息迫在眉睫。油價大漲，不符合美國和特朗普的利益，美股持續(xù)大跌，美國通脹大幅上升，最新公布的PPI數(shù)據(jù)飆升，民眾反戰(zhàn)情緒上升，特朗普的支持率開始下降。如果不盡快降溫油價，將導致特朗普中期選舉失利。同時，市場對美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向加息預期，美國有近40萬億美元國債，每年1萬億美元的利息支出。美債持續(xù)被拋售，美元走強，這不符合“降息+弱美元”的利益，不利于吸引制造業(yè)回流。

這一情形讓人聯(lián)想到去年4月的市場劇烈反轉(zhuǎn)。當時，特朗普暫緩貿(mào)易戰(zhàn)措施，將全球金融市場從崩盤邊緣拉回。這一幕會重演嗎？場面可控嗎？

中東沖突五大超預期：伊朗戰(zhàn)斗的決心超預期；油價大漲超預期；美國盟友不團結(jié)超預期；MAGA內(nèi)部分裂超預期，已經(jīng)有核心成員辭職，有人質(zhì)疑這場戰(zhàn)爭不是“美國優(yōu)先”，而是“以色列優(yōu)先”；軍事消耗超預期，又向國會申請了2000億美元軍事預算。

當前美伊沖突處于“邊打邊談”的僵持階段。未來影響取決于沖突程度，三種情形：1）實質(zhì)性談判達成，沖突降級，體面離場，“贏麻了”。這種情況下，能源價格大幅回落。通脹擔憂緩解，美聯(lián)儲降息預期重新升溫，股市迎來修復性反彈；2）心理戰(zhàn)，邊打邊談，危與機并存。若戰(zhàn)爭持續(xù)數(shù)周及以上，油價高位震蕩，全球股市震動；3）煙霧彈與戰(zhàn)略欺騙，持久戰(zhàn)，消耗戰(zhàn)，能源危機繼續(xù)。美國無意真正談判，釋放和談信號旨在麻痹伊朗、爭取時間完成軍事部署、加劇伊朗內(nèi)部分裂，則可能觸發(fā)類似1970年代的全球能源危機與滯脹壓力，石油飆漲，股市深度調(diào)整。

你覺得美伊戰(zhàn)爭反轉(zhuǎn)了嗎？未來是“千金難買牛回頭”還是“音樂結(jié)束”？

我在2025年初預測“大宗商品元年到來”，主因：大周期末期、地緣動蕩加大，全球貨幣放水，弱美元，AI需求爆發(fā)。四大因素疊加，歷史罕見。在2025年底預測“大宗元年第三階段：能源”。

1 進展：美伊戰(zhàn)爭出現(xiàn)降溫信號

2月28日，美國與以色列對伊朗境內(nèi)的防空系統(tǒng)、導彈陣地及高級領(lǐng)導層設(shè)施等多個關(guān)鍵戰(zhàn)略目標實施了密集打擊，導致伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊身亡。伊朗隨即動用大批彈道導彈和自殺式無人機反擊美駐中東多國基地及以色列本土。3月12日，伊朗最高領(lǐng)袖穆杰塔巴·哈梅內(nèi)伊稱，霍爾木茲海峽將繼續(xù)關(guān)閉，雙方進入高強度對峙后的僵持階段。

3月21日，特朗普在社交媒體上對伊朗發(fā)出威脅，要求伊朗在48小時內(nèi)開放霍爾木茲海峽，否則將摧毀其各類發(fā)電廠。特朗普政府被爆出謀劃與伊朗和談，要求停火協(xié)議都必須包含重新開放霍爾木茲海峽、解決伊朗高濃縮鈾儲備問題，同時就伊朗核計劃、彈道導彈以及伊朗對地區(qū)代理人武裝的支持問題達成長期協(xié)議。

3月22日，伊朗總統(tǒng)佩澤希齊揚稱，霍爾木茲海峽對所有人開放，唯獨不歡迎那些侵犯伊朗領(lǐng)土的侵略者；外交部長阿拉格齊表示，伊朗不接受臨時?；?，而是要求全面結(jié)束戰(zhàn)爭。多家伊朗媒體報道，伊朗停戰(zhàn)需滿足六項條件，包括保證戰(zhàn)爭不再發(fā)生、關(guān)閉美國在中東軍事基地、對伊朗支付賠償?shù)?/b>。

3月23日，特朗普口徑反轉(zhuǎn)，釋放談判利好信號，宣布與伊朗形成協(xié)議要點，將暫停打擊其能源設(shè)施5天。同日，伊朗方面多次否認同美國對話，質(zhì)疑其在伊朗內(nèi)部制造分裂。

23日，受特朗普“TACO”表態(tài)影響，全球市場恐慌情緒緩解，油價大幅回落、貴金屬反彈、美股大漲。具體來看，美油、布油直線跳水，美油主力合約跌9.53%、布油主力合約跌9.44%，日內(nèi)振幅均超17%。貴金屬盤中大幅反彈；美股三大指數(shù)盤中大漲超2%，道指飆升逾1100點；美國國債收益率轉(zhuǎn)為下跌。

2 原因：美國試圖結(jié)束沖突的三重壓力

美國當前釋放談判信號，可能是迫于高油價、中期選舉、以及高額軍費支出三重壓力。

第一，高油價反噬美股和美國經(jīng)濟。戰(zhàn)爭爆發(fā)直接推升能源成本和整體通脹，布倫特原油從2月底的70美元/桶一度飆升至近120美元/桶，至3月24日的100美元/桶左右。全美普通汽油均價較戰(zhàn)前上漲約16%，特朗普雖然試圖通過釋放石油儲備、取消部分石油制裁來平抑油價，但效果有限。2月美國PPI 同比3.4%，創(chuàng)去年2月以來新高。3月美聯(lián)儲對通脹表示擔憂，市場降息預期降溫。若油價長期維持在100美元上方，將進一步拖累美國經(jīng)濟增長，甚至可能引發(fā)滯脹和衰退。

伊朗威脅，如果本國能源設(shè)施被轟炸，將大規(guī)模轟炸西亞能源設(shè)施，這將毫無疑問導致全球能源危機、大滯脹以及嚴重經(jīng)濟衰退。中東石油儲量占全球49%。霍爾木茲海峽控制了全球三分之一的石油貿(mào)易海運。

第二，中期選舉壓力陡增。2026年11月將舉行美國國會中期選舉，這是特朗普必須贏下的政治戰(zhàn)役。但戰(zhàn)爭正在瓦解他的票倉基本盤。特朗普的票倉大部分來自底層民眾，受高通脹影響，購買力大幅侵蝕。最新民調(diào)顯示，僅29%的受訪者支持對伊朗動武，67%的美國人預計未來一年汽油價格還會繼續(xù)上漲。多名顧問已私下催促特朗普盡快脫身，他們擔心油價飆升和長期沖突引發(fā)的政治反彈，可能讓共和黨在中期選舉中付出沉重代價。

降溫油價和降息迫在眉睫。油價大漲，市場對美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向加息預期，美國有近40萬億美元國債，每年1萬億美元的利息支出。美債持續(xù)被拋售，美元走強，這不符合“降息+弱美元”的利益，不利于吸引制造業(yè)回流。

第三，“不對稱消耗戰(zhàn)”將美國財政拖入泥淖。美伊戰(zhàn)爭從“閃電戰(zhàn)”變?yōu)椤跋膽?zhàn)”，速勝幻想破滅，伊朗使用低成本無人機和集束彈藥，每枚約1萬美元，而美以的攔截彈動輒上百萬美元一枚，這種不對稱消耗正在掏空美以的財政和彈藥庫存。美國聯(lián)邦債務(wù)總額已超過39萬億美元，每年僅利息就超過1萬億美元。高油價正在推高通脹，而高通脹遏制美聯(lián)儲降息空間，高利率將戰(zhàn)爭赤字雪球越滾越大，這是更致命的成本消耗。

3 本質(zhì)：地緣博弈和資源戰(zhàn)爭

1）美國謀求中東主導權(quán)，削弱伊朗核能力。伊朗的核能力、彈道導彈體系及地區(qū)武裝網(wǎng)絡(luò)對美以霸權(quán)構(gòu)成直接挑戰(zhàn)。美以對伊朗的打壓，本質(zhì)上是通過削弱伊朗的戰(zhàn)略威懾能力，鞏固自身在中東的霸權(quán)地位。

2）美國謀求伊朗的能源和霍爾木茲海峽控制權(quán)。在能源上，伊朗是全球第三大石油儲量國，僅次于委內(nèi)瑞拉和沙特阿拉伯，占全球總儲量的12%；同時是全球第二大天然氣儲量國，占全球總儲量的18%，位居俄羅斯之后。同時，伊朗是全球第二大甲醇生產(chǎn)國，甲醇產(chǎn)能占全球9.2%，還是全球重要的鋅、鉛生產(chǎn)國。

伊朗控制著霍爾木茲海峽北岸及關(guān)鍵島嶼，具備通過水雷、快艇群或?qū)椃怄i或嚴重干擾航運的能力，這是伊朗最核心的非對稱威懾籌碼。全球約20%的石油消費總量通過此海峽運輸，卡塔爾絕大部分的液化天然氣（LNG）出口也經(jīng)過此處。

繼委內(nèi)瑞拉事件后，美國發(fā)動第二次“資源戰(zhàn)爭”，尋求控制伊朗的石油資源。1月3日美國襲擊委內(nèi)瑞拉，換取了巨額石油利益。

3）鞏固“石油-美元”全球貨幣體系，前期由于特朗普對全球大打貿(mào)易戰(zhàn)，導致世界各國去美元化，加倉黃金等其他資產(chǎn)。特朗普表示“美元是美國不能輸?shù)舻膽?zhàn)爭”。

4）特朗普謀求國內(nèi)選舉。中期選舉臨近，特朗普支持率下降，試圖通過對外展現(xiàn)強硬姿態(tài)，提升選票。因此在外交渠道尚未完全失效的情況下，選擇升級軍事手段。

5）近期伊朗地區(qū)實力弱化。前幾年，伊朗依托周邊盟友及外圍力量，構(gòu)建起戰(zhàn)略縱深，顯著提升了外部勢力直接打擊其本土核心目標的成本。但近一年來，這一威懾鏈條明顯弱化，哈馬斯、真主黨及敘利亞方向的關(guān)鍵戰(zhàn)略支點均遭受重創(chuàng)。對美以而言，這正是壓縮伊朗核能力與導彈能力的窗口期。

4 影響：三種情景

當前美伊沖突處于“邊打邊談”的階段。雙方軍事行動沒有停止，霍爾木茲海峽仍處封鎖。但特朗普選擇在金融市場壓力閾值（標普500高位回撤約5-6%、WTI油價升至100美元左右）和“轟炸核電站”通牒到期前，通過社交媒體釋放“暫停打擊5天”的和談信號，旨在暫時打消局勢惡化的尾部風險，為談判積累籌碼。

當前，美伊局勢正滑向三種情景：實質(zhì)性降溫、積攢籌碼邊打邊談、或旨在持久戰(zhàn)的戰(zhàn)略欺騙。

情景一：實質(zhì)性談判達成，沖突逐步降級

該情形下，美伊雙方確有秘密接觸，特朗普表態(tài)部分屬實。

雙方在短期內(nèi)就霍爾木茲海峽有限通航、暫停攻擊民用能源設(shè)施等達成臨時協(xié)議框架。

伊朗可能以暫停鈾濃縮活動為籌碼，換取美國部分解除制裁或戰(zhàn)爭賠償。

這種情況下，能源價格大幅回落。通脹擔憂緩解，美聯(lián)儲降息預期重新升溫，股市迎來修復性反彈。

情景二：心理戰(zhàn)與籌碼積累，邊打邊談

該情形下，美伊確有接觸但層級有限，雙方均在試探底線、積累談判籌碼?！皶和Ｆ凇背蔀殡p方調(diào)整部署、評估形勢的窗口。

美軍繼續(xù)增兵，伊朗革命衛(wèi)隊保持戰(zhàn)備。

談判可能圍繞技術(shù)性問題展開，但圍繞伊朗核計劃、霍爾木茲海峽控制權(quán)、戰(zhàn)爭賠償?shù)暮诵姆制珉y有突破。

若談不攏，美國可能升級軍事行動，打擊哈爾克島、派遣地面部隊，伊朗則可能全面關(guān)閉海峽、襲擊中東其他產(chǎn)油國基礎(chǔ)設(shè)施

這種情況下，能源價格高位震蕩，波動率高、任何風吹草動都將引發(fā)價格的暴漲暴跌。

高油價推升成本通脹，美聯(lián)儲加息預期上升，美元走強。

股市整體承壓，能源化工板塊受益，新能源受益。

情景三：煙霧彈與戰(zhàn)略欺騙，旨在持久戰(zhàn)。

美國無意真正談判，釋放和談信號旨在麻痹伊朗、爭取時間完成軍事部署、加劇伊朗內(nèi)部分裂。最終目標仍是顛覆伊朗政權(quán)、摧毀伊朗核設(shè)施和遠程導彈能力。

美國利用短暫窗口期加速部署地面部隊和兩棲攻擊艦，為奪取哈爾克島或發(fā)動更大規(guī)模攻勢做準備。

沖突全面升級，演變?yōu)橹荚谡?quán)更迭的長期戰(zhàn)爭。

此情景接近1970年代的石油危機，能源價格長期高位，全球經(jīng)濟滯脹，黃金作為抗通脹和避險需求資產(chǎn)、價格大幅上漲，全球股市深度調(diào)整。

你覺得是哪種前景呢？未來是“千金難買?；仡^”還是“音樂結(jié)束”？

5、啟示：三次石油戰(zhàn)爭的影響

70年代爆發(fā)了兩次石油戰(zhàn)爭，美伊沖突引爆第三次石油戰(zhàn)爭，大宗商品元年到來。

我們復盤了過去兩輪石油戰(zhàn)爭。

第一次石油戰(zhàn)爭（1973-1974）：第四次中東戰(zhàn)爭，阿拉伯產(chǎn)油國為報復西方支持以色列，首次運用石油武器，實施禁運。油價3個月內(nèi)從3美元暴漲至13美元，漲幅4倍。黃金開啟十年牛市，美國經(jīng)濟陷入嚴重滯脹，股市一度崩盤。

第二次石油戰(zhàn)爭（1978-1980）：1979年伊朗伊斯蘭革命，第二大產(chǎn)油國停止出口60天，引發(fā)恐慌性囤積，油價從13美元飆升至34美元。1980年兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)，油價沖至41美元歷史高位。黃金脈沖上漲后回落，通脹報復性反彈，沃爾克加息重創(chuàng)經(jīng)濟，股市承壓。

五大規(guī)律：

第一，表面是歷史爭端，背后是資源爭奪。地緣沖突分布圖與全球資源分布圖高度重合——兩伊戰(zhàn)爭爭奪油田，海灣戰(zhàn)爭確保石油供應(yīng)，美伊戰(zhàn)爭焦點是石油和霍爾木茲海峽。

第二，資產(chǎn)價格沖擊分四步走：第一階段情緒驅(qū)動，避險資產(chǎn)脈沖上漲，警惕流動性風險；第二階段通脹傳導，大宗價格上漲，企業(yè)盈利分化；第三階段通脹引發(fā)貨幣政策收緊，股市、債市、黃金承壓，如果滯脹，現(xiàn)金為王；第四階段隨著能源戰(zhàn)爭緩和，油價回落，股市、債市反彈。

第三，油價沖擊取決于“供需緊平衡”程度。前兩次石油戰(zhàn)爭正值石油占比超煤炭達40%，中東出口占全球60%，高度依賴格局放大了沖擊。

第四，黃金短期避險，長期回歸三大屬性。1973年正值布雷頓森林體系解體，黃金貨幣價值屬性更強。1980年代第二次石油戰(zhàn)爭期間，石油美元格局已確立，黃金大漲后回落50%。

第五，全球股市承壓。如果引發(fā)能源危機和通脹，貨幣政策被迫收緊，股市分子端盈利受通脹侵蝕，分母端受風險厭惡和無風險利率壓制，除資源、農(nóng)產(chǎn)品、軍工等板塊外普跌。

美伊戰(zhàn)爭會否重演70年代能源危機？取決于前景：速戰(zhàn)速決、持續(xù)數(shù)周還是持續(xù)數(shù)月以上。如果戰(zhàn)爭持續(xù)時間超預期，可能引發(fā)通脹進而觸發(fā)貨幣收緊預期，影響全球資產(chǎn)定價邏輯。各國將加大能源發(fā)展和軍備競賽。

美國能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向發(fā)展傳統(tǒng)能源，資源爭奪手段從軍事干預到“經(jīng)濟掠奪”，對象從石油擴展至稀土等關(guān)鍵礦產(chǎn)。人工智能拉動需求暴增，資源供給集中，誰會成為被美國盯上的下一個委內(nèi)瑞拉、伊朗：古巴、格陵蘭稀土、剛果（金）鈷礦還是智利鋰礦？

大周期末期，地緣動蕩加大，資產(chǎn)價格隨之起舞。

26日晚，我將進行年度預測：2026十大趨勢。