光芯片的寒武紀(jì)時刻

3月20日，源杰科技逆市大漲，盤中漲停觸及1140元，最終收盤于1115元，漲幅17.37%。

這一天，它超越寒武紀(jì)，成為A股第二高價股，僅次于貴州茅臺。3月23日收盤仍高達1028元。A股歷史上，股價突破千元的公司，此前只有七家。源杰科技是第八支，也是第一個因為光通信邏輯而站上這個位置的硬科技公司。

一年前，它的股價僅僅是87元。

這一天的到來，其實早有伏筆。

就在GTC 2026召開前的一個月，源杰科技發(fā)布了2025年度業(yè)績快報：營收6.01億元，同比增長138.5%；歸母凈利潤1.91億元，同比激增超32倍，扭虧為盈。更深的變化藏在結(jié)構(gòu)里——數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入首次超過電信業(yè)務(wù)，成為公司第一大收入來源，同比增幅超過1000%。一家曾經(jīng)以電信市場為生的光芯片公司，在AI浪潮里悄悄完成了一次蛻變。

但資本市場并沒有立刻反應(yīng)。直到3月16日，黃仁勛在GTC 2026的舞臺上發(fā)布Feynman架構(gòu)。這場大會傳遞的信號很清晰：光通信，尤其是CPO這條前沿路線，已經(jīng)不再是可選項——隨著AI集群規(guī)模不斷擴大，它的必要性正在從“錦上添花”變成“別無選擇”。

在這場光學(xué)革命中，源杰科技恰恰站在舞臺最中央的位置。

一個7億美元的公司，卡住了全世界的AI

2025年，存儲芯片給整個AI產(chǎn)業(yè)上了一課。

AI訓(xùn)練和推理的需求爆炸式增長，內(nèi)存需求隨之狂飆，DRAM價格持續(xù)走高。這種幾十塊錢一條的內(nèi)存顆粒，突然成了制約AI基礎(chǔ)設(shè)施擴張的關(guān)鍵變量。沒有人在此之前把它當(dāng)回事——它太便宜、太普通、太理所當(dāng)然。直到需求開始超越供給，所有人才意識到：AI基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸，從來不只是GPU本身，而是那些支撐GPU運轉(zhuǎn)、此前被認為理所當(dāng)然的基礎(chǔ)材料。哪個環(huán)節(jié)卡住，整條鏈就在哪里停擺。

這個教訓(xùn)還沒有被消化，同樣的劇本已經(jīng)在另一個更冷僻的材料上開始重演——磷化銦。

磷化銦（InP），一種化合物半導(dǎo)體材料，是制造EML激光器芯片的核心襯底。EML激光器，是800G/1.6T高速光模塊的發(fā)光核心。高速光模塊，是當(dāng)前數(shù)據(jù)中心GPU集群之間高速互聯(lián)的核心解決方案——當(dāng)集群規(guī)模超過一定量級，銅纜的物理極限讓光模塊成了別無選擇的答案。一個SuperPOD架構(gòu)需要5760到8000個光模塊，每一個光模塊的核心，都依賴InP襯底。沒有它，英偉達的GPU再強，也只是一座座無法聯(lián)網(wǎng)的算力孤島。

這條傳導(dǎo)鏈的終點，是幾萬億美元的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。而它的起點，是一種大多數(shù)人從未聽說過的晶圓，單片價格不過幾百元。

全球InP襯底供應(yīng)鏈，約40%掌握在一家納斯達克上市公司手里。這家公司叫AXT，主要生產(chǎn)基地在北京通州。GTC 2026之后，隨著市場意識到光通信在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施中的戰(zhàn)略地位，AXT股價在數(shù)周內(nèi)飆漲至58美元，52周漲幅接近五十倍。兩家華爾街分析師緊急上調(diào)目標(biāo)價，一家給到28美元，一家給到35美元，然后眼睜睜看著股價把他們遠遠甩在身后。

與此同時，大洋彼岸，另一家公司正在完成它的高光時刻。

Lumentum，全球光芯片龍頭。在GTC 2026之前，它就已經(jīng)是英偉達最重要的光芯片供應(yīng)商之一。3月2日，英偉達宣布向其戰(zhàn)略投資20億美元，附帶多年期采購承諾——這不是一筆財務(wù)投資，而是英偉達在用真金白銀鎖定未來幾年最關(guān)鍵的光芯片供給。隨后OFC 2026發(fā)布1.6T新品，上周正式加入標(biāo)普500。股價同樣瘋狂，52周從45美元漲到780美元。

英偉達用20億美元告訴全世界：光芯片，也是AI算力基礎(chǔ)設(shè)施里他們最不能缺的那個東西。

這個判斷，讓一個問題變得無法回避——在中國，誰是Lumentum？

源杰科技，AXT北京通美最重要的中國客戶之一。一家注冊在陜西咸陽、2013年成立的光芯片公司。

國內(nèi)做光芯片的不止它一家，索爾思光電早它十年入場，光迅科技從芯片做到模塊，老牌玩家不少。但這些公司大多數(shù)做的是同一件事：從海外買來外延片，再做后道加工。聽起來也是在“做光芯片”，實際上跳過了最難的那一關(guān)。

外延生長是光芯片的核心工藝，也是整條產(chǎn)業(yè)鏈上最難復(fù)制的壁壘。在一片磷化銦襯底上，要精確堆疊幾十層不同成分的半導(dǎo)體薄膜，每層厚度控制在10納米以內(nèi)，差一點芯片就報廢。中國做了幾十年沒做好，直到現(xiàn)在大多數(shù)公司還是選擇直接進口外延片——因為自己做這一關(guān)的代價太高，失敗率太高，周期太長。

張欣剛帶著團隊在實驗室里熬了將近十年，把這一關(guān)打通了。從MOCVD外延生長到光柵刻蝕、端面鍍膜、封裝測試，全鏈條自主可控，這是IDM模式的真正含義，也是市場將其對標(biāo)Lumentum的底氣。

為什么是源杰

中國建了全球最強的光模塊工廠。中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技，七家中國廠商占據(jù)全球光模塊TOP10中的七席，中際旭創(chuàng)2024年營收33億美元，位列全球第一。

光模塊的核心零部件是光芯片。數(shù)據(jù)顯示，中國2.5G光通信芯片國產(chǎn)化率接近50%，但10G及以上的國產(chǎn)化率不超過5%，非常依賴Lumentum、Broadcom、三菱、住友等公司。速率越高，對進口的依賴就越深。而AI算力基礎(chǔ)設(shè)施需要的，恰恰是最高速率的那部分——在800G以上高速光模塊中，光芯片的成本占比高達70%。

這是一個持續(xù)了二十年的結(jié)構(gòu)性缺口。中國把光模塊這棟樓蓋到了全球最高，但樓里最值錢的那塊地基，一直不是自己的。

為什么光芯片這么重要，數(shù)字說得很清楚：相比于電子芯片，光芯片計算速度高出3個數(shù)量級，功耗僅為百分之一。一個英偉達SuperPOD架構(gòu)需要1120張A100 GPU，同時需要5760到8000個光模塊來完成這些GPU之間的高速互聯(lián)。沒有光芯片，GPU就是一座座無法聯(lián)網(wǎng)的算力孤島。臺積電系統(tǒng)集成探路副總裁余振華說過一句話：“如果我們能夠提供良好的硅光子整合系統(tǒng)，我們就可以解決AI的能源效率和計算能力的關(guān)鍵問題。這將是一個新的范式轉(zhuǎn)變。”

源杰做的事情只有一件：把這顆心臟裝進來。

它的核心產(chǎn)品有兩條線。一條是EML激光器芯片，800G/1.6T光模塊的核心發(fā)光器件，源杰是國內(nèi)唯一實現(xiàn)100G EML芯片量產(chǎn)的企業(yè)。另一條是硅光CW連續(xù)波光源，CPO方案的關(guān)鍵供光組件——當(dāng)光通信被集成進芯片封裝，需要一個持續(xù)穩(wěn)定的高功率光源，這就是CW激光器的角色。源杰70mW CW產(chǎn)品已批量交付，100mW產(chǎn)品完成客戶驗證，而全球100mW CW激光器的缺口可能延續(xù)至2027年。

供需兩端同時繃緊。當(dāng)前EML芯片總需求缺口達25%到30%，200G EML缺口最嚴(yán)重，直接制約1.6T光模塊量產(chǎn)。Lumentum的晶圓廠滿負荷運轉(zhuǎn)，訂單能見度已覆蓋至2026-2027年，未來數(shù)個季度產(chǎn)能全部售罄。在這個背景下，國內(nèi)任何一家能穩(wěn)定交貨的光芯片廠商，都站在一個罕見的議價窗口里。

股東結(jié)構(gòu)是這種議價能力的最直接證明。哈勃投資持股，意味著華為供應(yīng)鏈體系的技術(shù)認證——而華為從2012年收購英國集成光子研究中心CIP Technologies開始，已在光芯片領(lǐng)域布局超過十年，投資十余家相關(guān)企業(yè)，哈勃入股源杰是這條布局線上的一環(huán)，而非偶然。中際旭創(chuàng)通過寧波創(chuàng)澤云持股，全球光模塊第一的公司選擇成為上游芯片供應(yīng)商的股東——這不是財務(wù)投資，是供應(yīng)鏈安全的戰(zhàn)略綁定。

還有一層邏輯，比上面所有的都更深，也更少被人講清楚。

芯片禁運，通常被理解為對中國AI發(fā)展的阻礙。但它同時制造了一個反向需求。拿不到最頂級的GPU，中國數(shù)據(jù)中心只能堆更多的中端卡——用數(shù)量換算力?？ǘ训迷蕉啵瑱C柜密度越高，GPU集群之間的互聯(lián)帶寬壓力就越大，對高速光模塊的需求就越迫切，對光芯片的需求就越迫切。封鎖越嚴(yán)，這條鏈上的國產(chǎn)替代需求就越剛性。

這意味著，中國對CPO的需求，在某種程度上比美國更迫切。美國的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心可以用英偉達最新的NVLink架構(gòu)直接解決集群互聯(lián)問題；中國的數(shù)據(jù)中心需要用光互聯(lián)的帶寬，來彌補單卡算力的不足。

源杰站在這條需求鏈的交叉點。地緣封鎖制造的，不只是風(fēng)險，同時也是它最深的護城河。

誰在一級市場提前看到了這一切

在這個交叉點被市場看見之前，已經(jīng)有人在這里等了很久。

2015年，第一個出手的是金石投資——中信證券的直投子公司。彼時光芯片在國內(nèi)幾乎沒有機構(gòu)關(guān)注，金石賭的只有一件事：這個團隊能不能把芯片做出來。

四年后答案揭曉。2018年，源杰25G激光器芯片通過客戶驗證，成為國內(nèi)首家規(guī)?；慨a(chǎn)該產(chǎn)品的IDM企業(yè)。這家公司的創(chuàng)始人張欣剛，清華材料系出身，在光通信行業(yè)干了二十年才回國創(chuàng)業(yè)，是這條賽道上少有的真正懂制造的人。中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊第一時間找到了他。

但張欣剛對外部資本一向保守，經(jīng)常躲進實驗室，很少出來應(yīng)酬。米磊和團隊輪番拜訪，前后接觸了將近兩年，2019年才等來融資窗口，以領(lǐng)投方身份拿到入場券。消息傳開后場面失控，近200家機構(gòu)爭相遞交TS，沒有搶到份額的只能轉(zhuǎn)投同賽道其他標(biāo)的。

2020年P(guān)re-IPO輪，哈勃投資、國開基金、國投創(chuàng)投、廣發(fā)乾和相繼入場。哈勃那筆錢信號意義遠大于財務(wù)意義——原定三個多月的調(diào)研被壓縮到一個月，審批從數(shù)周縮至數(shù)天。華為是全球最懂光通信產(chǎn)業(yè)鏈的公司，這個速度說明的不是財務(wù)回報有多誘人，而是華為對這顆芯片的戰(zhàn)略判斷有多確定。

2022年，源杰科創(chuàng)板上市，發(fā)行價100元。股東名單隨即開始分化。不少機構(gòu)在股價200多元時就退了。

中際旭創(chuàng)沒走。這不難理解——它是源杰最重要的客戶之一，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的人最清楚這顆芯片值多少錢。買家變成股東再變成長期持有者，邏輯一以貫之：把上游的命運和自己綁在一起，比任何采購協(xié)議都可靠。

但中科創(chuàng)星也沒走，這就有意思了，但細想又在情理之中。中科創(chuàng)星背景里有很強的“光子”基因，包括米磊也是光學(xué)博士，這讓他們對光子有著超越常規(guī)投資機構(gòu)的理解和堅持：從2013年公司成立起就開始布局光子技術(shù)，2014年開始投光芯片，在光信息的獲取、傳輸、計算、存儲、顯示全鏈條布局。2016年，在互聯(lián)網(wǎng)與新消費投資仍方興未艾之時，米磊還提出“光是人工智能基礎(chǔ)設(shè)施”這一前瞻判斷，領(lǐng)先行業(yè)近十年。投資之外，他們甚至還直接做起了產(chǎn)業(yè)方——主導(dǎo)搭建陜西光電子先導(dǎo)院，解決芯片初創(chuàng)公司“流片難”的致命問題。同時，他們還積極融入地方發(fā)展戰(zhàn)略，深度參與陜西省“追光計劃”，舉辦光子峰會，發(fā)布光子白皮書等。

米磊曾在采訪中解釋道，光子、量子等沒有傳統(tǒng)巨頭，他們投的就是未來的產(chǎn)業(yè)巨頭，目前是小巨人，他們要做未來產(chǎn)業(yè)的CVC。

原本5年到10年的投資窗口期，如今被資本大潮壓縮至1到2年。中科創(chuàng)星卻在源杰上一守就是七年，5000多萬進去，持股市值如今仍有十幾億。這不是選對了一只股票。這是一個在市場追捧互聯(lián)網(wǎng)的時候堅定地去投光芯片、敢在寒冬逆行的追光者，走過漫長征途，終于等來了屬于自己的結(jié)果。

米磊自己說過：“硬科技需要熬過拐點。在早期階段，十分耕耘一分回報是硬科技的常態(tài)，發(fā)展硬科技需要耐心資本。”

一場國家級的押注

就在二級市場把源杰科技推上千元股的同一時期，這條產(chǎn)業(yè)鏈的另一側(cè)，中國各地正在以罕見的密度和力度往光芯片方向砸錢。

源杰大本營陜西的行動最早也最系統(tǒng)。2021年，陜西在國內(nèi)率先實施“追光計劃”，產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值以每年超過50%的速度遞增，企業(yè)數(shù)從不足100家增至320余家。2024年，陜西進一步部署千億級光子產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群行動計劃，目標(biāo)到2030年全省光子企業(yè)超過500家，形成具備國際競爭力、覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈條的千億級光子產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群。配套“追光計劃”，陜西光電子先導(dǎo)院建成了國內(nèi)首個光電子芯片公共技術(shù)平臺，正在推進8英寸硅光平臺建設(shè)——邏輯很簡單：先把基礎(chǔ)設(shè)施做起來，再讓創(chuàng)業(yè)者放開手腳做技術(shù)。

湖北武漢光谷的目標(biāo)更激進。湖北省明確提出搭建國際領(lǐng)先的硅光芯片創(chuàng)新平臺，支持武漢新芯建設(shè)國內(nèi)首個12英寸商用硅光芯片創(chuàng)新平臺，目標(biāo)到2030年建成全球前三的硅光芯片特色工藝線。武漢光谷已形成覆蓋光通信、激光器、光顯示等光電子產(chǎn)業(yè)核心領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈條，是目前全國基礎(chǔ)最好、競爭力最強的光電子產(chǎn)業(yè)集群。

廣東的動作則直接把目標(biāo)寫成了白紙黑字。2024年10月，廣東印發(fā)《加快推動光芯片產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動方案（2024—2030年）》，力爭到2030年取得10項以上光芯片領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)突破，打造10個以上“拳頭”產(chǎn)品，培育10家以上具有國際競爭力的一流領(lǐng)軍企業(yè)，培育形成新的千億級產(chǎn)業(yè)集群。華為、中興的總部效應(yīng)、珠三角的制造業(yè)基礎(chǔ)、以及大灣區(qū)的資本密度，讓廣東的這份方案有不同于其他省份的落地可能性。

蘇州在高新區(qū)設(shè)立太湖光子中心，現(xiàn)已集聚光子領(lǐng)域企業(yè)超300家，年產(chǎn)值達720億元。江蘇在推動產(chǎn)業(yè)融合集群，河南把光電產(chǎn)業(yè)鏈列入全省28條重點產(chǎn)業(yè)鏈之一。

這不是一個省份在追一個風(fēng)口。這是一場從東南沿海到西北內(nèi)陸、從制造重鎮(zhèn)到科研高地的全國性產(chǎn)業(yè)動員。光芯片這個詞，第一次被如此密集地寫進了各省的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。

對一級市場的投資人來說，這張政策地圖意味著什么，答案其實很清楚：政府的錢會先到，創(chuàng)業(yè)公司會隨之聚集，產(chǎn)業(yè)鏈會在這些聚集地率先形成。

源杰是這場動員里跑出來的第一個千元股。但這場動員才剛剛開始，還有很多張牌沒有翻開。