具身智能融資，像是一輛正在發(fā)車的巴士，車門一旦關(guān)上，就沒有補(bǔ)票的機(jī)會。而在巴士停穩(wěn)前，資金已經(jīng)開始爭搶，焦慮蔓延，估值隨之迅速抬高。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）初步統(tǒng)計，2026年開年至今，國內(nèi)具身智能企業(yè)已披露融資超過30起，總金額約200億元；百億元估值公司數(shù)量擴(kuò)充至13家，一批成立時間并不算長的創(chuàng)業(yè)公司，正在被快速推入“獨角獸”俱樂部。

在多數(shù)從業(yè)者反復(fù)強(qiáng)調(diào)行業(yè)仍處于非常早期階段的同時，資金已經(jīng)用真金白銀完成了一輪集體押注。

與大模型不同，具身智能行業(yè)至今沒有出現(xiàn)類似“ChatGPT時刻”——沒有一個被驗證的統(tǒng)一范式，也沒有清晰的技術(shù)分水嶺。模型派、制造派與折中路徑并存，投資邏輯高度分裂。而在缺乏共識的情況下，估值已逐漸演變?yōu)橐环N“信仰投票”。

都說“太早”但錢已太多

“這個行業(yè)肯定還是非常早期的階段?！边^去一年，幾乎所有人在談到具身智能時，都會先給出這句判斷。

但融資在加速，估值在抬升，多重因素疊加推高了資金水位。

“資金供給遠(yuǎn)大于需求，這樣的情況下，大量資金就往更多的早期項目去堆積?！币晃恍袠I(yè)投資人在受訪時這樣總結(jié)錯位誕生的原因。

終局清晰、路徑漫長、情緒驅(qū)動，則是更根本的來源。

“這是一個上限極高的行業(yè)?！比A映資本董事總經(jīng)理劉天杰說，“理論上所有人能在物理世界做的事，機(jī)器人都能做?！币舱蛉绱?，現(xiàn)在的估值，一部分是情緒，一部分是對終局的共識。

但共識并不指向路徑，只指向結(jié)果。

親身參與魔法原子創(chuàng)業(yè)的顧詩韜對每經(jīng)記者表示，一級市場“用腳投票”，投的不是確定性，而是行業(yè)的確定性Beta機(jī)會（市場整體或行業(yè)系統(tǒng)性因素驅(qū)動的投資機(jī)會）。

“大家都知道這其中存在泡沫，但你敢不跟嗎？如果你現(xiàn)在不跟，也許永遠(yuǎn)都跟不上了?！眲⑻旖艿挠^點或許是大部分資金跑步入場的理由。

當(dāng)下很多具身智能項目的估值已經(jīng)無法用傳統(tǒng)方法計算?！皠e人融資估值30億美元，我覺得我的技術(shù)和潛力跟他差不多，我就用市場對標(biāo)法去匹配”，一位不便具名的投資人認(rèn)為，現(xiàn)在很多融資由于FOMO（錯失恐懼癥）形成了發(fā)車邏輯，“把融資窗口看成一輛可中途載客的車，每家投資機(jī)構(gòu)以自認(rèn)為‘少量’的資金獲得一個座位，上車觀察。這樣，一輪沒有明確領(lǐng)投方，幾億元或者十幾億元的融資就快速完成了。”

這不再是傳統(tǒng)VC（風(fēng)險投資）主導(dǎo)的交易，而是一種帶有明顯FOMO情緒的集體行動。“開個玩笑，投資和投機(jī)，其實就是普通話和廣東話的區(qū)別。”前述投資人表示。

奇特的張力就此形成：行業(yè)的終局確定性極強(qiáng)，但路徑的不確定性同樣很強(qiáng)；行業(yè)還在起點，但估值已經(jīng)在半山腰，甚至更高。

沒有共識，為信仰下注

一個關(guān)鍵的問題是：具身智能應(yīng)該用什么邏輯來投？

“每一個機(jī)構(gòu)有自己的信仰。我們因為投資智譜，看得懂基礎(chǔ)模型的邏輯，也會認(rèn)為基礎(chǔ)模型是具身智能最重要的技術(shù)底座；有些人投電動汽車成功，認(rèn)為機(jī)器人是下一個時代的電動汽車與自動駕駛；有些人投制造業(yè)成功，就會認(rèn)為機(jī)器人離不開大規(guī)模制造?！本?lián)資本董事總經(jīng)理紀(jì)海泉說。

沒有共識的時候，每個人都在用自己的信仰下注。

對于“模型派”的投資人來說，具身智能的本質(zhì)仍然是AI（人工智能）問題，是“物理世界的大模型”。在這個邏輯下，很難按收入為項目估值，而是賭一個未來。

劉天杰也提到，在這一層的核心策略是多投，因為“勝率不高，路線還沒收斂，沒有人知道哪條路線會勝出，但一旦賭對，天花板極高，價值釋放會非?？欤梢詤⒖糘penAI”。

也有投資人是更接近工業(yè)視角的“制造派”，把具身智能視為機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的延伸，強(qiáng)調(diào)場景、效率與ROI（投入產(chǎn)出比）。

更多的人則傾向于做不選擇的“折中派”。

顧詩韜的觀點是，當(dāng)前商業(yè)模式不收斂，很難套用投硬件還是投軟件的邏輯。“可能人形機(jī)器人在工廠落地，80%通用，20%需要具體的硬件載體，那軟件的成本就會更高。估值體系會隨著技術(shù)路線和商業(yè)化速度動態(tài)調(diào)整?！?/p>

劉天杰把布局分成三大塊：大腦、硬件、核心零部件，每個板塊，華映都有自己押注的公司。“不管是從硬件出發(fā)的還是從軟件出發(fā)，如果決賽圈只有五家公司，那這里至少得有一家是我們投的公司。”

“我們兩邊都投，因為中間有一個巨大的鴻溝?！眲⑻旖苷J(rèn)為，這個鴻溝，一邊是模型創(chuàng)新，另一邊是工業(yè)落地，前者夠不到收入，后者夠不到未來，“最終等它們慢慢靠近，兩邊會握手?！?/p>

訂單、出貨與“敘事性商業(yè)化”

融資故事總要落地。在外界看來，訂單、出貨、租賃，是具身智能開始落地的信號，但在一些投資人視角里，這些指標(biāo)更多是敘事工具。

“今天的訂單是毫無意義的，多數(shù)訂單是不跟你算賬的，是不算ROI的，進(jìn)家庭是情緒價值，進(jìn)工廠也不是標(biāo)準(zhǔn)自動化?！眲⑻旖艿挠^點很直接。

紀(jì)海泉認(rèn)為，部分ToC（面向消費者）機(jī)器人，本質(zhì)上是一種消費品邏輯，“就像大家都在‘養(yǎng)龍蝦’，我也得‘養(yǎng)’一個，不需要太多理性”。這種消費沖動，與技術(shù)成熟度并不完全相關(guān)。

在劉天杰看來，堆訂單量的意義有兩個：證明行業(yè)地位，以及為了上市。

紀(jì)海泉同樣不以收入作為核心指標(biāo)。“我們現(xiàn)在不會看PE（市盈率）、PS（市銷率）”。他說，這個時間點看的是技術(shù)范式及成熟度。這種狀態(tài)下，估值更多的是風(fēng)險選擇邏輯，“我認(rèn)為它未來能形成萬億元級公司，我愿意用非共識去見證一個萬億元市值公司的成長”。

但問題在于，誰有資格講這個故事？

真正的價值在于數(shù)據(jù)飛輪，“在場景里把數(shù)據(jù)拿回來，跑通整個流程，看這個東西能解決什么以及不能解決什么，這件事是今天幾乎所有具身智能公司沒有做到的”。劉天杰拿自動駕駛做對比，自動駕駛的數(shù)據(jù)飛輪是天然的，幾百萬輛車在路上隨時收集數(shù)據(jù)，但機(jī)器人領(lǐng)域找不到這樣一個數(shù)據(jù)飛輪?！叭绻幸患夜灸芸焖侔汛罅繖C(jī)器人部署到場景里，數(shù)據(jù)是它最核心的優(yōu)勢，而不是收入”。

具身智能不會“贏者通吃”

大模型的“戰(zhàn)爭”被認(rèn)為將是“贏者通吃”，具身智能也會如此嗎？

劉天杰的答案是否定的，他以掃地機(jī)器人為例，最簡單的2D（二維）任務(wù)都能跑出4家上市公司，那未來機(jī)器人進(jìn)入家庭，會有多少公司？

另一個原因在于，具身智能的構(gòu)型高度多樣，“汽車決賽圈可能剩下5家到10家公司，但所有車都是同一個構(gòu)型，四個輪子上面一個盒子。機(jī)器人反過來，構(gòu)型太多，適應(yīng)的場景也太多，一個公司根本干不過來”。

這種多樣性使得資源難以快速向頭部集中。

紀(jì)海泉認(rèn)為，美國具身邏輯更偏科研，“投資人相信你能做很大，但方向在哪不知道，先給你大量錢去探索方向，這也是當(dāng)年OpenAI成長的方式”。中國則更落地，“因為制造業(yè)足夠發(fā)達(dá)，企業(yè)可以快速進(jìn)行落地實踐。例如具身不一定是人形，可以是輪子加雙臂，也可以是四條腿，既可以為家庭做服務(wù)，也可以做物流場景”。

這也解釋了另一個現(xiàn)象：為什么中國市場中，頭部沒有形成絕對壟斷，而中腰部公司依然能拿到錢。其中一個原因是，熱錢多導(dǎo)致頭部公司的門檻很高?！昂芏噱X投不進(jìn)去頭部，就去投腰部了。”劉天杰說。

更重要的是，市場的預(yù)期本就不是只有一個贏家。甚至連具身智能的終局是什么，都沒有共識。

“有人覺得是干活，有人覺得是陪伴，有人覺得是新的物理世界范式?！奔o(jì)海泉說，大家的定義都不一樣。

大模型與具身智能截然不同的終局，正在指向道路的兩端：大模型的融資熱潮發(fā)生在一個有確定性的路線之后，而具身智能的融資熱潮發(fā)生時，一切問題的答案都還不確定。

“為了解決這個問題形成了一些偽共識?！眲⑻旖苷J(rèn)為，“去年集中在講VLA（視覺語言動作模型），今年集中在講世界模型。但這些所謂的共識都是‘偽’的，這兩個技術(shù)棧都存在現(xiàn)在完全無法落地的點，天花板可見，不是ChatGPT那種級別的路線創(chuàng)新。”

站在具身智能企業(yè)的角度，顧詩韜則更愿意接受這種不確定性：“軟件路線在落地的過程中，前期就是需要大量投入。我們只有在這方面把‘糧草’夯實了，技術(shù)才有可能實現(xiàn)指數(shù)級的躍遷，‘ChatGPT時刻’才有可能發(fā)生。”

百億元估值公司一半以上會消失？

所有人都在討論泡沫，但泡沫之后會發(fā)生什么？

劉天杰的判斷很直接：今天百億元級的公司，一半以上最終會死?！敖裉炷且稽c點技術(shù)優(yōu)勢，放在最終的技術(shù)優(yōu)勢面前根本不值一提。所有大廠還沒下場，大廠下場會很大程度上影響市場格局?！?/p>

拐點可能最先出現(xiàn)在二級市場。

港股將在今年下半年迎來一波解禁潮，一位投資人在接受每經(jīng)記者采訪時預(yù)判，當(dāng)流動性不足以承接大量的投資人退出時，會反過來影響一級市場，而這個影響將會在今年下半年到明年上半年顯現(xiàn)。

劉天杰也認(rèn)為，市場上的資金不足以長期支撐這么多高估值、低收入的公司。但他也提到，短期內(nèi)泡沫未必會破，“如果上市公司市值還能撐住，這股風(fēng)可能還會持續(xù)一兩年”。

在這個過程中，具身智能企業(yè)能否上市形成持續(xù)融資能力，成為關(guān)鍵節(jié)點。

劉天杰認(rèn)為，今年會有一批具身智能公司能上市，但“能不能上市和適不適合上市是兩回事”。亦有投資人表達(dá)了更為謹(jǐn)慎的觀點：“真正優(yōu)秀的企業(yè)，資本市場會持續(xù)認(rèn)可，但這一定是少數(shù)；而很多喊著要上市的企業(yè)，可能在資本退潮時逐步被淘汰?！?/p>

淘汰賽已經(jīng)開始?！罢驹谛袠I(yè)外面，你覺得這些公司欣欣向榮。站在行業(yè)里面，你很明確知道哪些公司未來拿不到錢，這是它們的最后一輪。”不過，具身智能目前并不像大模型那樣燒錢，劉天杰解釋：“如果不去做預(yù)訓(xùn)練，真花不了什么錢，算力要求很低，人數(shù)要求也很低。”這意味著，即使融資受阻，很多公司也還能活很長時間，不急著進(jìn)退的耐心資本也或許會在低谷期出手。

但怎么活著、以什么樣的姿態(tài)活著，是另一個問題。

人人都知道估值里有水分，但沒人能準(zhǔn)確判斷泡沫破裂的時點。

而當(dāng)那個時刻來臨，今天這13家百億元估值的公司，還有幾家在場？那些因為FOMO上車的人，又有多少能等到耐心資本接盤？

沒有人知道答案，但所有人都還在車上。