3月17日，美國聯(lián)邦債務總額正式突破了39萬億美元。距離去年10月底突破38萬億美元，還不到五個月。

預算監(jiān)督機構和經(jīng)濟學家們現(xiàn)在一致認為，這種債務累積速度"不可持續(xù)"。

39萬億這個數(shù)字本身已經(jīng)大到讓人麻木了，比它更值得關注的是增長速度。

從37萬億到38萬億用了大約14個月，從38萬億到39萬億只用了5個月。按這個節(jié)奏，彼得森基金會預測，到今年秋天聯(lián)邦債務就將逼近40萬億美元。

更具諷刺意味的是，自特朗普首屆任期上任以來，美國國債總額已經(jīng)翻了一番，2017年1月的時候還是19.9萬億美元。

當年競選他承諾八年內消除國債，現(xiàn)在回過頭來看這個承諾，多少有點黑色幽默的意思了。

債務規(guī)模本身還不是最讓人擔憂的。真正要命的是為這些債務所支付的利息。

2020財年，美國凈利息支出是3450億美元；到2025財年，這個數(shù)字已經(jīng)漲到了9700億。

五年不到，翻了將近三倍。

把這9700億放到聯(lián)邦財政收入里看更直觀：它占了全部稅收收入的19%，也就是說政府每收進來1美元的稅，就有19美分要拿去付利息。

利息支出如今已經(jīng)是聯(lián)邦預算中第三大開支項目，僅次于社會保障和醫(yī)療保險。而且請注意，這筆利息幾乎吞掉了全部的企業(yè)所得稅收入。

分攤到每個家庭頭上呢？大約是每戶7300美元，比普通家庭一年花在醫(yī)療保健上的6500美元還要多。

與此同時赤字也在持續(xù)放大。疫情之前聯(lián)邦每年的赤字不到1萬億，2025年已經(jīng)到了1.7到1.8萬億的水平，赤字率從4.6%上漲到接近6%。

國會預算辦公室的十年預測顯示，年度赤字將從目前的約1.9萬億攀升到2036年的3.1萬億，屆時國債總額可能飆升至63萬億美元。

這里有一個很關鍵的數(shù)學關系值得琢磨。2019年美國財政赤字占財政支出的比例大約是22%，2025年上升到了25%左右，意味著政府每花4塊錢，就有1塊是借來的。

而利息支出的占比在2019年是8.4%，2025年已經(jīng)到了13.8%。國會預算辦公室預測，2026財年這個比例將達到13.85%，2028年進一步升至14.52%。

如果按這個趨勢外推，到2030年利息很可能占到財政支出的20%。

這意味著什么？意味著新借的錢基本上全部要用來還利息。

政府舉了一大筆債，不是拿去修路搞基建改善民生，而是拿去填上一筆借款的利息窟窿。這種游戲還能維持多久，說實話不太樂觀。

偏偏在這個節(jié)骨眼上，美聯(lián)儲的處境也極其尷尬。

3月19日凌晨公布的議息會議結果顯示，美聯(lián)儲以11比1的投票維持基準利率在3.50%-3.75%不變。鮑威爾在發(fā)布會上坦言”處境艱難”：

勞動力市場有走弱跡象，這支持降息；但通脹面臨上行風險，這支持加息或至少按兵不動。

讓局勢更復雜的是中東的戰(zhàn)事。美以聯(lián)軍對伊朗的軍事行動已經(jīng)持續(xù)了數(shù)周，霍爾木茲海峽航運幾近癱瘓，布倫特原油一度突破每桶109美元。

白宮國家經(jīng)濟委員會主任哈塞特估算，軍事行動已經(jīng)耗資超過120億美元。

油價高企直接推高通脹預期，美聯(lián)儲最新預測把2026年PCE通脹率從此前的2.4%上調至2.7%。

市場對降息的期待正在快速降溫，市場甚至把首次降息時點推到了2027年7月。

這在一年前簡直不可想像。

如果利率長期維持高位，美國的利息負擔只會越來越沉重。利息支出已經(jīng)從2022年的不到5000億翻倍到今年預計的1萬億，并且預計到2035年還要再翻一倍到1.8萬億。

而如果某天美聯(lián)儲被迫無視通脹來降息，那傳遞出的信號就更危險了：

市場會把這理解為美國的償債能力已經(jīng)觸到了天花板。到那個時候，聯(lián)儲利率定多少已經(jīng)不重要了，債券市場的參與者會自己做判斷，拋售美債推高收益率，實際效果等同于幫美聯(lián)儲加了息。

沃頓商學院的預算模型測算，如果把社會保障、醫(yī)療保險等長期承諾中的隱性負債也計算在內，美國真實的財政缺口接近100萬億美元。而且該模型還預測，如果不做重大政策調整，美國國債將在大約20年內面臨無法展期的困境：

屆時只有兩個選擇：公開違約，或者通過通貨膨脹來隱性賴賬。

100萬億這個數(shù)字，我打出來自己都覺得不真實。

現(xiàn)實就是，美國的債務在膨漲，利息在膨脹，赤字在膨脹，但經(jīng)濟增速遠遠跟不上。

國債規(guī)模與GDP的比例從2019年的106.5%升到了2025年的129%，到2030年公眾持有債務占GDP的比重預計將達到108%，2036年進一步達到120%，打破二戰(zhàn)后1946年創(chuàng)下的歷史記錄。

如果美聯(lián)儲不得不出手兜底大量購買美債，市場就會認為美債的名義價格已經(jīng)偏離了真實價值，到時候誰還愿意持有呢？

那最后就是美聯(lián)儲一個人在那買，和日本央行走上了同一條路。而美債一旦失去吸引力，以美債信用為基石的美元體系又能撐多久？

沒人能給出一個精確的時間節(jié)點。但從39萬億這個數(shù)字往后看，留給美國政府騰挪的空間確實已經(jīng)不多了。

這一切可能才剛剛開始。