短國(guó)的故事，從不缺戲劇性。

一邊是規(guī)模仍在快速膨脹。DataEye數(shù)據(jù)顯示，2026年春節(jié)期間，短劇大盤播放量達(dá)86.7億次。據(jù)行業(yè)測(cè)算，2025年中國(guó)微短劇與漫劇合計(jì)全年產(chǎn)值已突破1000億元——已經(jīng)超越同期電影總票房。

另一邊卻是行業(yè)開始變天。日前，“紅果停了很多真人短劇項(xiàng)目”的話題沖上熱搜，不少?gòu)臉I(yè)者在社交媒體表示“項(xiàng)目全停了”。直到抖音集團(tuán)副總裁李亮出面回應(yīng)，輿論才逐漸平息。他解釋稱，紅果是在調(diào)整制作機(jī)制，但仍會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)真人短劇的投入。

行業(yè)規(guī)模在放大，但賺錢難了。

當(dāng)行業(yè)規(guī)模突破千億，一個(gè)問(wèn)題開始變得尖銳：為什么播放量持續(xù)創(chuàng)新高，但賺錢的人卻越來(lái)越少？

短國(guó)仍在狂奔，但這場(chǎng)奔跑，已經(jīng)不再是人人都有紅利。

到2025年，短劇業(yè)務(wù)在規(guī)模上迅速放大。

類似的情況也出現(xiàn)在掌閱科技。

2023年，掌閱依托IP儲(chǔ)備快速切入短劇業(yè)務(wù)。當(dāng)年，該板塊收入就達(dá)到了2.7億元，占比逼近公司總營(yíng)收的10%。到2024年，短劇進(jìn)入業(yè)務(wù)規(guī)?；a(chǎn)階段，公司全年發(fā)行數(shù)百部短劇，該板塊收入升至7.8億元，同比增長(zhǎng)約190%，占比提升至30%。

2025年，掌閱提出“國(guó)內(nèi)擴(kuò)張、海外突破”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式：在國(guó)內(nèi)，陸續(xù)推出自有短劇App“速看短劇”和“現(xiàn)映”，嘗試沉淀自有用戶；在海外，布局短劇平臺(tái)iDrama，上線后累計(jì)新增用戶接近20萬(wàn)。

短劇業(yè)務(wù)迅速成為掌閱最重要的增長(zhǎng)板塊。2025年上半年，短劇等衍生業(yè)務(wù)收入8.38億元，同比增長(zhǎng)149.09%，占總收入比重超過(guò)50%。

但利潤(rùn)同樣沒跟上。

2023年至2025年前三季度，其營(yíng)收分別為27.78億元、25.83億元和24.62億元，持續(xù)下滑；同期歸母凈利潤(rùn)分別為3484.43萬(wàn)元、4929.17萬(wàn)元、-2.17億元。

更大的壓力來(lái)自現(xiàn)金流。2024年，掌閱經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流從3.38億元驟降至-7501萬(wàn)元；到2025年上半年，進(jìn)一步擴(kuò)大至-2.27億元。

在短劇投入最激進(jìn)的一年，掌閱也迎來(lái)了上市以來(lái)首次年度虧損。2025年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)14.6%，但歸母凈虧損1.6億元，同比下降235.7%；前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)28.68%，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至2.2億元。

點(diǎn)眾科技入局更早。

由于尚未上市，點(diǎn)眾披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有限，但從高管表態(tài)中仍可窺見行業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。2024年，公司憑借爆款短劇《我在八零年代當(dāng)后媽》出圈，一度有“點(diǎn)眾做短劇每月進(jìn)賬4億多”的說(shuō)法登上熱搜。但隨后公司高管對(duì)外澄清：整體毛利率約為10%，而短劇業(yè)務(wù)凈利率不到1%。

它直到2023年底才系統(tǒng)進(jìn)入短劇領(lǐng)域，并推出“短劇星河孵化計(jì)劃”。2024年上線超過(guò)100部短劇作品；2025年上線短劇超120部，標(biāo)桿項(xiàng)目流水破8000萬(wàn)元，全網(wǎng)播放量超35億。

收入在漲，但利潤(rùn)卻遲遲沒有出現(xiàn)，根本原因在于短劇行業(yè)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。

短劇規(guī)模的增長(zhǎng)，本質(zhì)上高度依賴投流，即廣告投放。

2025年前三季度，其銷售費(fèi)用高達(dá)6.6億元，同比增長(zhǎng)93.65%，占同期營(yíng)收比重超過(guò)65%。第三季度單季銷售費(fèi)用率更是高達(dá)86.7%。這意味著，公司每獲得100元收入，就要拿出87元用于銷售和推廣支出，其中很大一部分用于獲取流量。

掌閱科技的情況也較為相似。

2025年前三季度，其銷售費(fèi)用達(dá)到16.76億元，同比增長(zhǎng)39.09%，銷售費(fèi)用率一度飆升至68.1%。其中推廣費(fèi)用占銷售費(fèi)用比例高達(dá)93.76%，意味著幾乎所有的營(yíng)銷預(yù)算都用于流量投放。

這種依賴甚至體現(xiàn)在關(guān)聯(lián)交易上。

2025年1月-11月，掌閱與抖音系平臺(tái)的關(guān)聯(lián)交易金額已達(dá)11.6億元，預(yù)計(jì)2026年將增至19.27億元。掌閱在公告中明確提示：隨著短劇業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司對(duì)抖音系平臺(tái)的依賴程度將進(jìn)一步加深。

為什么會(huì)形成這樣的結(jié)構(gòu)？

因?yàn)?，短劇本質(zhì)上是一門流量生意。

曾投資過(guò)短劇項(xiàng)目的投資人吳麗對(duì)「定焦One」總結(jié)過(guò)這一產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)：短劇行業(yè)主要有三類玩家——內(nèi)容制作方、IP方和平臺(tái)。

內(nèi)容制作方是鏈條的最底層。他們的收入主要來(lái)自平臺(tái)分賬、保底金額和定制制作費(fèi)用。吳麗表示，大量中小制作公司只是執(zhí)行者，賺個(gè)辛苦錢，分賬收入往往難以覆蓋持續(xù)的運(yùn)營(yíng)成本。就像現(xiàn)在，紅果收緊了短劇的保底政策，很多短劇公司隨之面臨資金壓力。

IP方處境稍好，其收入通常通過(guò)IP授權(quán)費(fèi)和流量分成獲得，現(xiàn)金流穩(wěn)定性高于制作公司。但隨著行業(yè)成本結(jié)構(gòu)不斷向流量投放端傾斜，IP改編費(fèi)用在整體成本中的占比正在被壓縮，議價(jià)能力隨之下降。

真正掌握行業(yè)主導(dǎo)權(quán)的，是平臺(tái)。平臺(tái)通過(guò)廣告費(fèi)、渠道費(fèi)和分成模式鎖定核心收益。在現(xiàn)階段，短劇用戶的獲取幾乎完全依賴抖音、快手等超級(jí)平臺(tái)，這使得內(nèi)容公司很難擺脫對(duì)流量入口的依賴。

平臺(tái)正在向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。

這意味著，以字節(jié)為代表的平臺(tái)方，已經(jīng)構(gòu)建起從IP（番茄小說(shuō)）到分發(fā)（抖音）到變現(xiàn)（紅果短劇）的完整閉環(huán)。在這個(gè)閉環(huán)里，外部?jī)?nèi)容方不僅是流量上的“租客”，在IP源頭也開始喪失議價(jià)權(quán)。

答案很簡(jiǎn)單：它已經(jīng)變成了一張生存門票。

掌閱科技的情況更為明顯。傳統(tǒng)數(shù)字閱讀平臺(tái)的營(yíng)收占比從2022年的86.30%逐年下滑至2024年的63.75%，2025年仍呈下降趨勢(shì)。

短劇雖然難賺錢，卻是為數(shù)不多仍在增長(zhǎng)的內(nèi)容形態(tài)。

另一方面，相比長(zhǎng)劇、電影，短劇的變現(xiàn)效率更高。

相較之下，短劇的制作周期短、成本低、回款快，不僅是一個(gè)高效的變現(xiàn)渠道，也可以快速測(cè)試IP的商業(yè)潛力。

但問(wèn)題仍然存在：既然必須做，又持續(xù)燒錢，行業(yè)有沒有新的解法？

AI被視為其中一個(gè)可能的變量。

童之磊認(rèn)為，AI會(huì)在三個(gè)方面改變短劇行業(yè)：提高生產(chǎn)效率、釋放數(shù)據(jù)需求，以及創(chuàng)造新的內(nèi)容形態(tài)。

最直接的變化發(fā)生在成本端。真人豎屏短劇的制作成本通常在幾十萬(wàn)到百萬(wàn)元之間，而全流程AI制作的算力成本可能只有幾千元。如果制作成本能下降70%甚至90%，利潤(rùn)空間理論上會(huì)明顯改善。

更深層的問(wèn)題，是商業(yè)邏輯的沖突。

短劇的商業(yè)模式遵循典型的快消邏輯：高頻生產(chǎn)、高頻投流、即時(shí)變現(xiàn)、快速迭代。單部作品生命周期通常僅數(shù)周，上線即啟動(dòng)大規(guī)模流量投放，投流與變現(xiàn)高度同步，一旦ROI下滑便迅速被新內(nèi)容替代。

這意味著在當(dāng)前短劇生態(tài)中，IP本質(zhì)上并非可長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的核心資產(chǎn)，更接近一次性快速消耗的內(nèi)容原材料。