你能想象嗎？

　　一家在中國(guó)幾乎家喻戶曉的公司，幾乎不花錢做營(yíng)銷。2025 年前三季度，廣告開(kāi)支只有 2257 萬(wàn)。

　　它的人形機(jī)器人出貨量已經(jīng)做到全球第一，但 2025 年前三季度， 研發(fā)投入?yún)s還不到1個(gè)億。

　　表面上是一家制造業(yè)公司，卻做出了接近35% 的凈利率，幾乎追平五糧液。

　　把這些放在一起，你會(huì)看到一個(gè)非常反常的組合：低營(yíng)銷、低研發(fā)，卻高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)。

　　這也指向了宇樹(shù)更真實(shí)的一面：作為中國(guó)最受關(guān)注的科技公司之一，它幾乎是由一連串“矛盾”構(gòu)成的。

　　一邊，是最前沿的技術(shù)敘事和較低的研發(fā)投入；另一邊，是高端消費(fèi)品公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和離成熟還很遙遠(yuǎn)的產(chǎn)品階段。

　　而在當(dāng)下這個(gè)階段，人形機(jī)器人離大規(guī)模落地仍有距離，真正支撐起這套模型的，并不是應(yīng)用本身，而是品牌。

　　也正是這種提前建立的品牌勢(shì)能，讓它在一個(gè)尚未成熟的行業(yè)里，率先跑出了“反直覺(jué)”的盈利能力。

　　收入17.08億，增長(zhǎng)341%

　　宇樹(shù)的收入增長(zhǎng)，幾乎是指數(shù)級(jí)的。

　　2022 到 2024 年，公司收入從 1.21 億做到 3.87 億。到了 2025 年，直接跳到 17.08 億，同比大約增長(zhǎng) 341%。

　　如果把這段增長(zhǎng)拆開(kāi)看，會(huì)更清晰。

　　首先是結(jié)構(gòu)。四足機(jī)器人和人形機(jī)器人，是宇樹(shù)最主要的兩條收入線。

　　截至2025 年前三季度，四足機(jī)器人收入 4.88 億，占比 42.25%；人形機(jī)器人 5.95 億，占比 51.53%。

　　也就是說(shuō)，人形機(jī)器人已經(jīng)成為第一大收入來(lái)源。

　　但真正的變化，不在占比，而在增速。

　　2023 年，人形機(jī)器人幾乎可以忽略，全年收入只有 297 萬(wàn)。但到了 2025 年前三季度，直接做到 5.95 億。

　　這背后，其實(shí)是一種非常典型但又不那么常見(jiàn)的增長(zhǎng)路徑。大多數(shù)高增長(zhǎng)硬件公司，收入增長(zhǎng)來(lái)自兩件事：賣得更多、賣得更貴。

　　但宇樹(shù)走的是另一條路：用成本下降，換價(jià)格下降，再用價(jià)格下降，換規(guī)模爆發(fā)。

　　以人形機(jī)器人為例，2023 年，平均售價(jià)是 59.34 萬(wàn)；到了 2025 年前三季度，降到 16.76 萬(wàn)，下降約 71.7%。

　　但更關(guān)鍵的是銷量。2023 年，只賣了 5 臺(tái)，2025 年前三季度，賣了 3551 臺(tái)。

　　也就是說(shuō)，收入增長(zhǎng)的核心變量，從“單價(jià)”切換成了“數(shù)量”。

　　這背后有兩個(gè)驅(qū)動(dòng)。

　　一個(gè)是產(chǎn)品。2023 年推出的 H1，更像是驗(yàn)證產(chǎn)品能力的“樣機(jī)”：高單價(jià)、小批量。

　　真正的拐點(diǎn)，是2024 年 G1 的推出。G1 作為中型機(jī)型，在成本和定價(jià)上都低于 H1，隨著其銷量占比提升，自然拉低了整體均價(jià)，同時(shí)把產(chǎn)品帶入了可規(guī)模化銷售的區(qū)間。

　　另一個(gè)是策略。宇樹(shù)在2025 年主動(dòng)下調(diào)部分產(chǎn)品價(jià)格。這背后是宇樹(shù)一個(gè)非常明確的選擇：

　　用價(jià)格去換滲透率。

　　在行業(yè)早期，通過(guò)更有競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)，加速市場(chǎng)教育、放大出貨規(guī)模，同時(shí)反過(guò)來(lái)壓低成本曲線，從而提前鎖定市場(chǎng)份額。

　　同樣的邏輯，在四足機(jī)器人上也成立。

　　2023 到 2025 年前三季度，四足機(jī)器人平均售價(jià)從 3.83 萬(wàn)降到 2.72 萬(wàn)，下降約 29%；

　　同期銷量從3121 臺(tái)增長(zhǎng)到 17946 臺(tái)，增長(zhǎng)約 5.75 倍。

　　你會(huì)發(fā)現(xiàn)，兩條產(chǎn)品線其實(shí)在重復(fù)同一個(gè)故事：

　　把機(jī)器人當(dāng)成商品規(guī)?；刭u出去。

　　除了產(chǎn)品和策略外，宇樹(shù)的收入增長(zhǎng)，還有一個(gè)容易被忽略但很關(guān)鍵的變量：認(rèn)知。

　　在2024 年上春晚之前，宇樹(shù)的境外業(yè)務(wù)甚至好于境內(nèi)，國(guó)內(nèi)收入占比只有 44.3%。但到了 2025 年前三季度，這一比例提升到 60.8%。

　　某種程度上說(shuō)，春晚幫助宇樹(shù)以極低的成本，完成了一次大規(guī)模的市場(chǎng)教育。

　　也正是這個(gè)獨(dú)特加持帶來(lái)的品牌優(yōu)勢(shì)，恰恰成了宇樹(shù)跑出“反直覺(jué)”盈利能力的關(guān)鍵。

　　35%凈利率背后的矛盾

　　在這份招股書(shū)里，最最讓人意外的，不是宇樹(shù)的增長(zhǎng)，而是它的賺錢能力。

　　根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2024 年和 2025 年，公司扣非凈利潤(rùn)分別為 7750 萬(wàn)和 6 億。

　　按2025年宇樹(shù)收入17.1億來(lái)說(shuō)，宇樹(shù)的凈利率大約在35%。

　　這個(gè)數(shù)字，本身就是一個(gè)矛盾。因?yàn)檫@不是一家“初創(chuàng)科技公司”的利潤(rùn)率，甚至也不是“制造業(yè)”的利潤(rùn)率。

　　這個(gè)水平，已經(jīng)接近五糧液。2025 年前三季度，五糧液的扣非凈利率為 35.29%。

　　更難得的是，2024 年和 2025 年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為 1.9 億和 4.28 億。

　　這意味著，它不僅利潤(rùn)高，而且是“真賺錢”。

　　一個(gè)還沒(méi)真正大規(guī)模落地的機(jī)器人行業(yè)，卻先跑出了消費(fèi)品的盈利能力。

　　更反直覺(jué)的是，這種利潤(rùn)，并不是靠“漲價(jià)”賺出來(lái)的。

　　恰恰相反，是在持續(xù)降價(jià)的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的。

　　2024 年到 2025 年前三季度，公司毛利率從 56.41% 提升到 59.45%。

　　也就是說(shuō)，一邊在降價(jià)，一邊在提高毛利率。

　　拆開(kāi)來(lái)看，背后有兩個(gè)結(jié)構(gòu)性原因：

　　一是四足機(jī)器人毛利率在提升，從51.5% 提高到 55.49%；

　　二是人形機(jī)器人占比提升，而人形機(jī)器人本身毛利率更高，仍然達(dá)到62.91%。

　　更關(guān)鍵的，是它的成本控制方式。

　　宇樹(shù)走的是一條非?！爸亍钡穆罚赫麢C(jī) + 核心部件全棧自研。

　　從電機(jī)驅(qū)動(dòng)，到機(jī)械結(jié)構(gòu)，再到全身控制系統(tǒng)，核心環(huán)節(jié)基本都掌握在自己手里。

　　這帶來(lái)兩個(gè)直接結(jié)果：一是性能可控，二是成本可控。

　　進(jìn)一步，公司通過(guò)核心部件自研自產(chǎn)，把供應(yīng)鏈也一并“收進(jìn)來(lái)”，形成垂直整合。隨著出貨規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)上游的議價(jià)能力也在增強(qiáng)，成本曲線被不斷壓低。

　　當(dāng)然，宇樹(shù)極強(qiáng)的賺錢能力，也得益于其極低的費(fèi)用率。這恰恰是宇樹(shù)這家公司身上第二個(gè)矛盾點(diǎn)。

　　作為一個(gè)幾乎家喻戶曉的品牌，宇樹(shù)卻幾乎不花錢做營(yíng)銷。2025 年前三季度，銷售費(fèi)用只有 7600 萬(wàn)，占收入 6.51%；其中廣告費(fèi)用只有 2257 萬(wàn)。

　　研發(fā)費(fèi)用同樣克制。2025 年前三季度，研發(fā)投入為9020 萬(wàn)，甚至還不到1個(gè)億。對(duì)比來(lái)看，越疆2024 年收入 3.74 億，但管理費(fèi)用高達(dá)1.61億。

　　把這些放在一起，你會(huì)看到一個(gè)非常不協(xié)調(diào)的組合：

　　一邊，是一個(gè)高投入、長(zhǎng)周期、尚未完全成熟的前沿行業(yè)；另一邊，卻是一套高毛利、低費(fèi)用、強(qiáng)現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　這兩者，本不該同時(shí)存在。但宇樹(shù)，把它們疊在了一起。

　　關(guān)于這種“矛盾”，更值得思考的或許不是結(jié)果本身，而是它背后的原因：

　　在一個(gè)尚未成熟的行業(yè)里，為什么會(huì)先跑出這樣一套商業(yè)結(jié)構(gòu)？

　　這究竟是階段性的偶然，還是一種未來(lái)產(chǎn)業(yè)新常態(tài)的開(kāi)始？

　　下一篇我們來(lái)聊聊人形機(jī)器人行業(yè)。

　　文/林白