文 | 名醫(yī)大典 強歌

圖 | 微攝

2026年3月，隨著重整計劃執(zhí)行完畢的塵埃落定，湖南景峰醫(yī)藥股份有限公司（*ST景峰，000908.SZ）迎來了命運的轉(zhuǎn)折點。這家曾瀕臨退市的湘籍醫(yī)藥公司，在經(jīng)歷長達一年半的重整程序后，正式成為石藥控股集團有限公司（以下簡稱“石藥控股”）的一員。資本市場對此反應熱烈，3月5日至19日，公司股價錄得“7連板”，10個交易日內(nèi)累計漲幅達53.39%。然而，重整成功只是第一步，擺在景峰醫(yī)藥面前的，是機遇與挑戰(zhàn)并存的復雜局面。

重整完成：命運轉(zhuǎn)折的里程碑

2026年3月10日，*ST景峰為執(zhí)行《重整計劃》而實施的資本公積金轉(zhuǎn)增股票全部轉(zhuǎn)增完畢。公司以原有總股本約8.8億股為基數(shù)，按每10股轉(zhuǎn)增10股的比例實施轉(zhuǎn)增，共計轉(zhuǎn)增約8.8億股，總股本增至17.6億股。

3月17日，轉(zhuǎn)增股票正式從破產(chǎn)企業(yè)財產(chǎn)處置專用賬戶過戶至全體重整投資人證券賬戶。過戶完成后，石藥控股持有公司4.57億股股票，占公司總股本的26.00%，成為公司第一大股東。公司控股股東由葉湘武變更為石藥控股，實際控制人由葉湘武變更為蔡東晨。葉湘武及其一致行動人持股比例因被動稀釋變更為6.52%，仍為公司持股5%以上股東；中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司持股1.34億股，持股比例為7.6%，仍為公司持股5%以上股東。

同日，*ST景峰宣布公司重整計劃已執(zhí)行完畢，并被湖南省常德市中級人民法院裁定終結重整程序。公司向深圳證券交易所申請撤銷因被法院裁定受理重整而實施的退市風險警示（即“摘星”）。

三大機遇：重整帶來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)機

第一，產(chǎn)業(yè)龍頭的全鏈條賦能。 石藥控股作為集創(chuàng)新藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的國家級創(chuàng)新型企業(yè)，現(xiàn)有資產(chǎn)總額839億元，藥品生產(chǎn)基地超過10個，銷售過億元的單品超過60個。依托納米制劑藥物、mRNA、ADC等八大技術平臺，聚焦腫瘤、精神神經(jīng)、心血管、免疫和呼吸、代謝及抗感染六大領域，石藥控股在研創(chuàng)新藥項目有200余個，其中大分子90余個、小分子60余個、新型制劑50余個。中國企業(yè)聯(lián)合會特約研究員胡麒牧指出，石藥控股作為產(chǎn)業(yè)龍頭入主，核心價值在于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售全鏈條賦能，而非短期套利，這對*ST景峰重整后的可持續(xù)經(jīng)營能力提供了支撐。

第二，存量資產(chǎn)的戰(zhàn)略價值。 景峰醫(yī)藥擁有豐富藥品批文、合規(guī)生產(chǎn)線及覆蓋多省份的基層醫(yī)療渠道。石藥控股方面表示，這些資源可與其抗腫瘤創(chuàng)新藥業(yè)務形成產(chǎn)品與渠道互補。特別是在腫瘤領域，景峰醫(yī)藥子公司大連德澤的核心產(chǎn)品抗腫瘤植物藥欖香烯，在國內(nèi)抗腫瘤植物藥市場份額中僅次于紫杉醇。摩熵藥篩數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)獲批的欖香烯類藥品僅有石藥集團遠大（大連）和大連德澤全資子公司大連華立金港藥業(yè)獲批。石藥入主后，有望實現(xiàn)對欖香烯市場的掌控。

第三，A股雙平臺資本布局。 隨著入主景峰醫(yī)藥，石藥在A股的版圖擴至兩家——另一家為新諾威（300765.SZ）。浙大城市學院副教授林先平認為，石藥通過入主*ST景峰進一步完善A股資本布局，實現(xiàn)A股雙平臺運作，拓寬融資與資產(chǎn)證券化渠道。北京中醫(yī)藥大學衛(wèi)生健康法治研究與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心主任鄧勇指出，從整體資本布局看，石藥正構建“港股為核心、A股雙平臺”的多層次資本架構，此舉既提升資本運作效率，又分散單一市場與業(yè)務風險。

三大問題：不容忽視的現(xiàn)實困境

第一，持續(xù)虧損的經(jīng)營基本面。 財務數(shù)據(jù)顯示，2019年至2024年，景峰醫(yī)藥扣非凈利潤已連續(xù)六年虧損：2019年-9.75億元、2020年-12.87億元、2021年-4.66億元、2022年-1.44億元、2023年-2.58億元、2024年-0.76億元。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.72億元，歸母凈利潤-4456萬元。2025年業(yè)績預告顯示，全年營業(yè)收入預計3.60億元至4.20億元，歸母凈利潤為-9000萬元至-6000萬元，同比轉(zhuǎn)虧。公司坦言，受醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策影響，主要產(chǎn)品銷售價格有所下降，銷售未能呈現(xiàn)明顯回暖態(tài)勢。

第二，持續(xù)經(jīng)營能力的審計疑慮。 由于2022年度、2023年度及2024年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負值，大信會計師事務所對公司2024年度財務報告出具了帶持續(xù)經(jīng)營相關重大不確定性段落的無保留意見的審計報告。這意味著，即使“摘星”成功，公司股票仍將繼續(xù)被實施其他風險警示（ST），股票簡稱將由“*ST景峰”變更為“ST景峰”，日漲跌幅限制仍為5%。

第三，業(yè)務恢復的不確定性。 景峰醫(yī)藥在《重整計劃》中規(guī)劃了未來業(yè)務板塊：以中成藥為主、化藥為輔的存量業(yè)務，以及生物醫(yī)藥為主的增量業(yè)務，拓展合成生物產(chǎn)業(yè)。將逐步淘汰長期缺乏競爭力的品種，聚焦心血管領域產(chǎn)品。然而，這些規(guī)劃從紙面落地為業(yè)績，需要較長的周期和持續(xù)的資源投入。

三大挑戰(zhàn)：新生之路的艱難考驗

第一，盈利修復的時間考驗。 鄧勇指出，石藥的資金、管理、研發(fā)與銷售資源可解決公司債務危機、改善公司治理，盤活存量資產(chǎn)，為扭虧為盈提供基礎，但其長期虧損、業(yè)務薄弱的問題或許難以短期扭轉(zhuǎn)，盈利修復仍存不確定性。添翼數(shù)字經(jīng)濟智庫高級研究員吳婉瑩也認為，面對*ST景峰過往的虧損困境，石藥控股不僅需投入大量資金，更將長期面臨資產(chǎn)盤活與經(jīng)營重塑能力的考驗。

第二，整合協(xié)同的落地考驗。 《重整計劃》中涉及與石藥集團子公司的協(xié)同：推動石藥控股與景峰醫(yī)藥的生物醫(yī)藥協(xié)同研發(fā)項目在常德優(yōu)先轉(zhuǎn)化及生產(chǎn)落地，并借助石藥控股整合兩湖兩廣銷售資源的優(yōu)勢，在常德設立銷售總部統(tǒng)一管理。這些協(xié)同效應能否如期實現(xiàn)，取決于雙方整合的深度與效率。

第三，資本市場的預期考驗。 3月5日至19日，公司股價累計漲幅達53.39%。資本市場的熱情既是對重整成功的認可，也抬高了未來的預期。然而，2025年前三季度2.72億元的營收規(guī)模與-4456萬元的凈利潤，與股價表現(xiàn)形成較大反差。一旦后續(xù)業(yè)績未能兌現(xiàn)預期，市場情緒的波動將給公司帶來壓力。

深度分析與評論

中國金融網(wǎng)董事長、名醫(yī)大典國際醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)研院院長何世紅指出，景峰醫(yī)藥的命運轉(zhuǎn)折，是近年來醫(yī)藥行業(yè)整合的一個典型案例。從“國內(nèi)泵業(yè)第一股”到醫(yī)藥資產(chǎn)借殼上市，再到債務危機與破產(chǎn)重整，最終被產(chǎn)業(yè)龍頭收歸麾下，這條跌宕起伏的軌跡，折射出中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)洗牌與集中的深層邏輯。

從戰(zhàn)略層面看，石藥入主景峰，是一次典型的“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動。石藥看中的是景峰的存量資產(chǎn)——藥品批文、生產(chǎn)基地、銷售渠道，以及獨具特色的欖香烯產(chǎn)品。這些資源與石藥現(xiàn)有的創(chuàng)新藥管線形成協(xié)同，既可通過渠道共享放大價值，也可為合成生物等新興賽道提供落地載體。對于石藥而言，這是完善A股版圖、打造“第二增長曲線”的關鍵一步。

從執(zhí)行層面看，重整成功只是解決了“活下去”的問題，“活得好”仍需要艱苦努力。景峰醫(yī)藥面臨的現(xiàn)實是：連續(xù)六年扣非虧損，主營產(chǎn)品受政策壓制，銷售未見明顯回暖。石藥雖有強大的研發(fā)和銷售實力，但將景峰從虧損泥潭中拉出，需要的不僅是資源注入，更是對產(chǎn)品結構、管理體系、企業(yè)文化的深度重塑。

從資本市場看，景峰醫(yī)藥的案例再次證明，在醫(yī)藥行業(yè)集中度提升的背景下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)龍頭的整合，是化解風險、盤活存量的有效路徑。但同時也警示，重整成功的短期利好，不應掩蓋基本面修復的長期挑戰(zhàn)。對于投資者而言，區(qū)分“摘星”與“摘帽”、區(qū)分“資本運作”與“經(jīng)營改善”，至關重要。

景峰醫(yī)藥的命運，已走過轉(zhuǎn)折點。但真正的轉(zhuǎn)折，不在于股權的交割，而在于業(yè)績的兌現(xiàn)。未來一至兩年，將是檢驗石藥賦能成效的關鍵窗口。唯有在研發(fā)協(xié)同、生產(chǎn)整合、渠道共享等方面交出實績，才能證明這場重整的真正價值。