過去一年，上證指數(shù)漲幅接近20%，是歷史上第三次站上4000點(diǎn)，也算是一次“入門級”的牛市了。如果一年前沖進(jìn)股市的人，大概率都能把前幾年虧的錢賺回來了。

但如果你現(xiàn)在還沒有持倉，想要現(xiàn)在沖進(jìn)去，我是不建議的，現(xiàn)在的賠率已經(jīng)不高了。

首先是第一點(diǎn)，沒啥新增資金了。

一方面，國家隊(duì)在撤退，從ETF持續(xù)流出就能看出來。自從今年初上面表態(tài)要“慢?！币詠?，國家隊(duì)的持續(xù)在賣出ETF。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，國家隊(duì)是真正的“價值投資”，基本就是低買高賣。3000點(diǎn)左右的時候國家隊(duì)都會大幅出手，但市場過熱的時候國家隊(duì)都會大幅賣出。其實(shí)國家隊(duì)的操作可以看作一個市場信號，他們的判斷還挺準(zhǔn)的。

而且之前三次沖擊4200點(diǎn)，都以失敗告終，其中國家隊(duì)賣出ETF也是其中一個非常大的影響因子。如果大家開始習(xí)慣性地在靠近4200點(diǎn)就減倉，那牛市根本沒法持續(xù)。

另一方面，散戶的增量資金也很少了。散戶的錢沒啥統(tǒng)計(jì)的方法，大家肯定也不能用居民存款來看，畢竟不是所有錢都是進(jìn)攻型資產(chǎn)，絕大部分資產(chǎn)還是得買固存等防守型資產(chǎn)。但是我通過看一些股票博主做的統(tǒng)計(jì)，大概能夠猜測現(xiàn)在大部分散戶持倉情況。從這些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，接近一半的人倉位都在90%以上，只有大約五分之一的散戶倉位在50%以下。事實(shí)證明，未來散戶那邊的新增資金已經(jīng)所剩無幾了。

很多人說的存款搬家，我之前也在知識星球?qū)戇^了，即使利息下降，但想要大規(guī)模資金轉(zhuǎn)入股市，難度也很大。這是風(fēng)險偏好的問題，從歷史上來看，定存到期后大概率也會繼續(xù)定存，不會改變資產(chǎn)性質(zhì)，尤其是轉(zhuǎn)到股票這類極具“進(jìn)攻性”資產(chǎn)去。存款

第二點(diǎn)就是，不要忽視美伊沖突的擾動。

我之前分析過，美國、伊朗、以色列三個國家的戰(zhàn)略目標(biāo)各不相同，之前市場是以美國的戰(zhàn)略目標(biāo)來進(jìn)行定價的（畢竟美國是大國，對局勢掌控力理應(yīng)更強(qiáng)），但現(xiàn)在來看，局勢正朝著以色列希望的角度發(fā)展。

一旦沖突持續(xù)化，油價長時間維持高位，對于全球經(jīng)濟(jì)和金融的影響是非常大的，而這部分影響還沒有被算進(jìn)資產(chǎn)定價里面去，無論黃金、股票還是債券，其實(shí)沖突后價格都沒有太大的改變。

但一旦沖突常態(tài)化，就意味著目前的預(yù)期和定價是錯誤的，市場將會進(jìn)行糾偏。至于到時候各類資產(chǎn)會發(fā)生怎樣的變化，可以參考我之前寫的這篇關(guān)于石油危機(jī)后各類資產(chǎn)走勢的文章每次石油危機(jī)，黃金都是最大贏家

第三點(diǎn)，科技股的破位帶來的恐慌。

為什么要著重強(qiáng)調(diào)科技股呢，這跟市場的周期性是有很大關(guān)系的。

A股的周期性，本質(zhì)來源就是由于資金抱團(tuán)。機(jī)構(gòu)通過賣方信息形成抱團(tuán)，游資和散戶通過概念抱團(tuán)，量化通過歷史數(shù)據(jù)抱團(tuán)。而且很多時候，賣方推薦的票、游資炒作的概念、量化通過數(shù)據(jù)選出的股票，都是同一批票。這也就形成了每一輪牛市的“主線”，各路資金齊聚一堂，共同推高泡沫。這也是14-15年移動互聯(lián)網(wǎng)的牛市、19-21年白馬股的牛市，本輪科技股的牛市由來。

在抱團(tuán)的進(jìn)程中，市場過去的風(fēng)格會被不斷強(qiáng)化，強(qiáng)化到極致后，當(dāng)市場上所有人都已經(jīng)參與到這個抱團(tuán)風(fēng)格時，這輪抱團(tuán)可能就將結(jié)束了，然后市場就是“牛轉(zhuǎn)熊”后的快速下跌。

如果我們統(tǒng)計(jì)歷史上公募基金持倉數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律：當(dāng)某單一板塊在公募配置中達(dá)到極端比例時（極高或者極低），往往就是市場共識即將反轉(zhuǎn)的信號。例如，2020年四季度，食品飲料（主要是白酒）在公募基金的倉位占比一度沖到17.6%，隨后該板塊便迎來歷史性的頂部；2020年二季度，醫(yī)藥板塊的倉位占比高達(dá)18.9%，沒過多久，醫(yī)藥股也集體見頂。說到底，抱團(tuán)行情之所以能持續(xù)，是因?yàn)榭傔€有新的資金愿意加入。一旦市場上再也找不到愿意接力的參與者，股價就會馬上見頂。

總的來說，一輪完整的牛熊周期，往往就是“抱團(tuán)—形成—膨脹—瓦解”的過程。市場通常會集中資金，讓某一板塊成為領(lǐng)漲主線，貫穿整輪牛市。而一旦這條主線出現(xiàn)破位，基本意味著這輪行情已經(jīng)走到盡頭。

不同階段的抱團(tuán)對象各不相同：

• 2014–2015年，主線是移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的成長股；
• 2020–2021年，輪到了消費(fèi)與醫(yī)藥板塊站上風(fēng)口；
• 2024年“924”行情以來，資金又開始圍繞科技股展開新一輪抱團(tuán)。

在這個過程中，抱團(tuán)行為會把市場上的存量資金不斷匯聚到同一個板塊，使其估值被持續(xù)推高；而強(qiáng)勁的賺錢效應(yīng)又會吸引更多增量資金涌入，不僅強(qiáng)化了主線行情，還抬高了整個市場的估值水位。直到資金接力難以為繼、主線板塊率先走弱，牛市也就隨之落幕。

我們這輪牛市，是由AI帶動下，科技股上漲造就的，所以后續(xù)牛市能否持續(xù)，重點(diǎn)就是看科技股能堅(jiān)挺到什么時候。

但是現(xiàn)在有個危險的信號，就是科技股普遍都已經(jīng)破位，甚至很多都已經(jīng)來到了下降通道?，F(xiàn)在市場已經(jīng)進(jìn)入到“電風(fēng)扇”行情，這種板塊快速輪動，本質(zhì)就是大家對于科技股的一致性認(rèn)知在衰減，進(jìn)一步就是對牛市的一致性在衰減。如果主線走弱，其他“阿貓阿狗”是沒法力挽狂瀾的。

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