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分析人士認(rèn)為，美元的強(qiáng)勢(shì)部分源于美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)前景評(píng)估以及中東局勢(shì)引發(fā)的避險(xiǎn)需求。展望后市，美元反彈對(duì)人民幣匯率影響總體有限，外部擾動(dòng)雖階段性施壓匯率走勢(shì)，但不會(huì)改變?nèi)嗣駧艆R率中長(zhǎng)期基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 | 邊萬(wàn)莉 唐婧

編輯 | 方海平 曾芳

排版 | 鄭唐

美聯(lián)儲(chǔ)降息再次踩下剎車。北京時(shí)間3月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%-3.75%不變，為 2026 年連續(xù)第二次按兵不動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在記者會(huì)上表示，短期通脹預(yù)期在最近數(shù)周上揚(yáng)，大多數(shù)長(zhǎng)期通脹預(yù)期與2%這一目標(biāo)保持一致。

鮑威爾在開(kāi)場(chǎng)白中表示，目前美國(guó)就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定，就業(yè)市場(chǎng)依然穩(wěn)健，失業(yè)率處于較低水平，但通脹仍然偏高，他認(rèn)為當(dāng)前的貨幣政策立場(chǎng)，有助于推動(dòng)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通脹目標(biāo)。不過(guò)，他也表示，中東局勢(shì)的發(fā)展對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響仍存在不確定性。

受美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”信號(hào)疊加中東局勢(shì)升級(jí)的影響，美股三大指數(shù)全線大跌，截至收盤，道指跌1.63%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.36%，雙雙收于去年11月以來(lái)新低；各期限美債收益率普遍走高，對(duì)利率敏感的2年期美債收益率上漲超過(guò)10個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.779%，10年期美債收益率上漲6.65個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.267%；美元兌一籃子貨幣上漲 0.74%，收于100.30點(diǎn)，歐元兌美元下跌0.77%報(bào)1.1451，英鎊兌美元下跌0.73%報(bào)1.3257。

在此背景下，人民幣匯率表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。3月19日早間，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.8975，調(diào)貶66.0個(gè)基點(diǎn)，前一交易日中間價(jià)報(bào)6.8909。截至11時(shí)30分，在岸、離岸人民幣兌美元匯率表現(xiàn)分化，在岸人民幣兌美元報(bào)6.8967，日內(nèi)貶值0.30%，離岸人民幣報(bào)6.8994，日內(nèi)升值0.03%。

分析人士認(rèn)為，美元的強(qiáng)勢(shì)部分源于美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)前景評(píng)估以及中東局勢(shì)引發(fā)的避險(xiǎn)需求。展望后市，美元反彈對(duì)人民幣匯率影響總體有限，外部擾動(dòng)雖階段性施壓匯率走勢(shì)，但不會(huì)改變?nèi)嗣駧艆R率中長(zhǎng)期基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

人民幣匯率底氣何在？

盡管美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整和美元走勢(shì)是影響全球匯率波動(dòng)的重要變量，但需明確的是，匯率作為兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，其變動(dòng)并非由單一因素決定，而是經(jīng)濟(jì)基本面、國(guó)際收支狀況、貨幣政策、地緣政治、市場(chǎng)情緒等多重因素共同作用的結(jié)果。

“在近期美元指數(shù)快速上行的過(guò)程中，人民幣匯率展現(xiàn)出很強(qiáng)韌性?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)記者表示，我國(guó)出口表現(xiàn)超預(yù)期是關(guān)鍵支撐因素。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)，2026年前2個(gè)月，我國(guó)出口同比增長(zhǎng)21.8%，這一增速不僅高于去年12月的6.6%，也遠(yuǎn)超去年全年5.5% 的增長(zhǎng)水平。

對(duì)于人民幣匯率走勢(shì)，3月6日，央行行長(zhǎng)潘功勝在十四屆全國(guó)人大四次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示，今年以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率有所升值，主要與我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、美元指數(shù)總體走弱、企業(yè)季節(jié)性結(jié)匯等因素有關(guān)。目前人民幣對(duì)美元雙邊匯率水平處于近些年來(lái)的中值區(qū)間，這表明經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，中國(guó)外匯市場(chǎng)的參與主體更加成熟，市場(chǎng)更具韌性。

除了解讀人民幣匯率升值的驅(qū)動(dòng)因素，潘功勝當(dāng)時(shí)也強(qiáng)調(diào)，中國(guó)沒(méi)有必要，也無(wú)意通過(guò)匯率貶值獲取貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在特定情景下，使用宏觀審慎管理工具校正市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”和負(fù)向的自我強(qiáng)化。前幾天人民銀行調(diào)整了遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，也是基于這樣的國(guó)際規(guī)則和實(shí)踐。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，年初以來(lái)人民幣匯率整體呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)，在岸人民幣兌美元匯率升值1.29%，離岸人民幣兌美元匯率升值1.05%。馬年2026年春節(jié)假期后，人民幣匯率迎來(lái)“三連漲”，成為全球匯市關(guān)注的亮點(diǎn)。為避免人民幣匯率大幅波動(dòng)，中國(guó)人民銀行2月27日宣布，自2026年3月2日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0。在此消息的刺激下，人民幣匯率快速上行勢(shì)頭暫歇。

對(duì)此，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍解讀稱，人民幣在合理區(qū)間內(nèi)保持穩(wěn)定波動(dòng)是比較理想的走勢(shì)，既不能出現(xiàn)過(guò)快升值，也不能出現(xiàn)過(guò)快貶值。近期人民銀行宣布下調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，也是為了防止人民幣匯率出現(xiàn)單邊過(guò)快升值。

不過(guò)，也有受訪人士指出，穩(wěn)匯市政策工具的主要功能是控制人民幣匯率波動(dòng)幅度，而非改變匯率運(yùn)行方向。除了外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率之外，央行的匯率政策工具箱包括離岸央票、離岸政府債券、外匯自律管理機(jī)制、外匯存款準(zhǔn)備金率、跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、逆周期因子等。中國(guó)銀河證券分析師張迪認(rèn)為，如果市場(chǎng)出現(xiàn)較為明顯的單邊的順周期行為帶來(lái)人民幣匯率的變動(dòng)速率過(guò)快，預(yù)計(jì)后續(xù)匯率政策工具可能陸續(xù)推出。

值得注意的是，中國(guó)人民銀行近期發(fā)布的《2025年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》延續(xù)了“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的總基調(diào)，并在保持彈性、強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)、防范超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，新增“發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能”的表述，匯率政策定位進(jìn)一步提升，更加突出匯率作為宏觀經(jīng)濟(jì)自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。

在雙向波動(dòng)中回歸均衡

“就內(nèi)部因素而言，人民幣匯率走勢(shì)從根本上取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際收支狀況?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明撰文指出，2025年，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體保持在合理運(yùn)行區(qū)間，服務(wù)業(yè)和消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的韌性有所提升，為人民幣匯率穩(wěn)定奠定了基本面基礎(chǔ)。與此同時(shí)，一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)和落地有助于緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，從而增強(qiáng)人民幣匯率的內(nèi)生穩(wěn)定性。

他進(jìn)一步指出，從國(guó)際收支角度看，2025年中國(guó)經(jīng)常賬戶繼續(xù)保持順差，貨物貿(mào)易順差規(guī)模處于相對(duì)高位，對(duì)外匯供給形成了穩(wěn)定支撐。盡管在對(duì)外直接投資、證券投資等因素影響下，金融賬戶存在階段性外流壓力，但經(jīng)常賬戶順差與充足外匯儲(chǔ)備在總體上對(duì)沖了資本流動(dòng)帶來(lái)的沖擊，使國(guó)際收支仍處于基本平衡狀態(tài)。在此背景下，人民幣匯率出現(xiàn)單邊大幅貶值的基礎(chǔ)并不牢固，匯率更可能圍繞基本面進(jìn)行雙向波動(dòng)。

此外，地緣政治、市場(chǎng)情緒等短期因素也會(huì)對(duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生影響。美伊沖突的持續(xù)時(shí)間、美聯(lián)儲(chǔ)政策的調(diào)整節(jié)奏、全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，都將成為影響匯率走勢(shì)的核心變量。隨著市場(chǎng)在匯率形成中發(fā)揮更大作用，人民幣匯率可能有升有貶、雙向浮動(dòng)。

楊德龍告訴記者，今年以來(lái)人民幣匯率整體走強(qiáng)確有多重因素支撐，但賭匯率單邊走勢(shì)絕非明智之策。據(jù)其分析，人民幣匯率年初以來(lái)整體升值主要有三大原因：

第一，美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期，美元指數(shù)逐步回落，一定程度上推動(dòng)包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣出現(xiàn)升值。過(guò)去一年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次降息，今年降息時(shí)間可能有所推遲，3月份按兵不動(dòng)，但到下半年仍有可能會(huì)擇機(jī)降息。

第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正出現(xiàn)邊際改善。在一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策出臺(tái)之后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始明顯改善。近期公布的1至2月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，物價(jià)數(shù)據(jù)、工業(yè)增加值、進(jìn)出口貿(mào)易、固定資產(chǎn)投資增速均出現(xiàn)邊際改善，這對(duì)人民幣匯率形成了一定的支撐。

第三，美股目前處于高位，而A股和港股的估值整體仍處于相對(duì)較低的水平，這吸引了許多國(guó)際資本流入A股和港股尋找機(jī)會(huì)。要投資A股就需要換匯，這也提升了人民幣的需求。同時(shí)，一些外貿(mào)企業(yè)在前幾年持有外匯沒(méi)有及時(shí)結(jié)匯，這些結(jié)匯需求近期集中釋放，共同帶動(dòng)了人民幣匯率的回升。

然而，對(duì)于參與者眾多的匯市而言，市場(chǎng)波動(dòng)是常態(tài)，從來(lái)就沒(méi)有只漲不跌。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青直言，外匯市場(chǎng)是出了名的測(cè)不準(zhǔn)，建議外貿(mào)企業(yè)不要押注人民幣匯率單邊走勢(shì)，還是要堅(jiān)守主業(yè)，盡可能利用期權(quán)、期貨等外匯衍生品工具，控制好匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，近期人民幣匯率走勢(shì)與美元指數(shù)相關(guān)性較弱，故美元短期走強(qiáng)不一定會(huì)令人民幣明顯承壓，反而在動(dòng)蕩的國(guó)際局勢(shì)中人民幣或許還會(huì)顯現(xiàn)出一定的“避險(xiǎn)”屬性。不過(guò)，隨著央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0，釋放穩(wěn)匯率信號(hào)，再加上結(jié)匯潮的退去，人民幣匯率出現(xiàn)短期調(diào)整也是有可能的。往后看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好，人民幣資產(chǎn)的吸引力持續(xù)提升，人民幣匯率將回歸到有升有貶、雙向浮動(dòng)格局。