作者 | Paul S. Atkins，美 SEC 主席

編譯 | 吳說區(qū)塊鏈 Aki

本文為美國(guó) SEC 主席 Paul S. Atkins 于 2026 年 3 月 17 日在 DC Blockchain Summit 的演講全文，他表示「數(shù)字證券」即代幣化的傳統(tǒng)證券是唯一受證券法約束的加密資產(chǎn)類別，其他四類不被認(rèn)定為證券的資產(chǎn)類別為數(shù)字商品、數(shù)字收藏品、數(shù)字工具及符合 GENIUS Act 的穩(wěn)定幣；同時(shí)提出“加密資產(chǎn)監(jiān)管框架”，擬通過安全港機(jī)制提供融資路徑，包括最長(zhǎng)約 4 年、融資上限約 500 萬美元的初創(chuàng)豁免，以及 12 個(gè)月內(nèi)最高約 7,500 萬美元的融資豁免，并在滿足條件后適用投資合約安全港，相關(guān)規(guī)則預(yù)計(jì)將進(jìn)入征求意見階段。

https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/atkins-remarks-regulation-crypto-assets-031726

全文如下：

Paul S. Atkins：各位下午好，感謝 Selig 主席剛才富有洞見的發(fā)言。

我很高興今天能與各位共同討論一個(gè)處在美國(guó)創(chuàng)新、資本形成以及證券法長(zhǎng)期原則交匯點(diǎn)上的議題。在繼續(xù)之前，我先作出慣常聲明：我在此表達(dá)的觀點(diǎn)僅代表我作為主席的個(gè)人看法，并不必然代表美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）這一機(jī)構(gòu)或其他委員的立場(chǎng)。

十余年來，市場(chǎng)參與者一直在缺乏明確指引的環(huán)境下運(yùn)作，圍繞一個(gè)根本問題持續(xù)困擾：加密資產(chǎn)在何種情況下會(huì)觸發(fā)聯(lián)邦證券法的適用？

今天，我很高興宣布，SEC 在這一問題上長(zhǎng)期未能提供清晰度的狀況已經(jīng)結(jié)束。就在此刻，委員會(huì)正在推進(jìn)一套代幣分類體系以及對(duì)“投資合同”的解釋框架。

我們的解釋框架立足于現(xiàn)行法律，并綜合吸收了廣泛的公眾意見，確立了四類不被認(rèn)定為證券的資產(chǎn)類別：數(shù)字商品、數(shù)字收藏品、數(shù)字工具，以及依據(jù) GENIUS 法案界定的支付型穩(wěn)定幣。

在確立上述類別后，該解釋進(jìn)一步明確：仍受證券法約束的加密資產(chǎn)類別只剩下一類，即數(shù)字證券，也就是被代幣化的傳統(tǒng)證券。這一區(qū)分使委員會(huì)重新回到其核心使命與法定權(quán)限之上，即保護(hù)參與證券交易的投資者。

當(dāng)然，即便某種加密資產(chǎn)本身不是證券，如果其作為投資合同的一部分被發(fā)行和出售，仍可能受到聯(lián)邦證券法的約束。也正因如此，更重要的是，我們的解釋框架進(jìn)一步說明了“投資合同在何種情況下終止”，從而使相關(guān)加密資產(chǎn)不再受 SEC 法規(guī)約束。該解釋框架的一項(xiàng)關(guān)鍵原則是，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)必須清楚披露其所作出的陳述或承諾，以便投資者理解其所購買的一攬子權(quán)利究竟為何。

我們進(jìn)一步明確，根據(jù) Howey 測(cè)試，足以產(chǎn)生“依賴”關(guān)系的陳述或承諾，必須以明確且無歧義的方式，說明項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)擬實(shí)施的關(guān)鍵管理性努力。

盡管這一解釋框架提供了市場(chǎng)長(zhǎng)期以來所迫切需要的清晰度，但我也想向在座各位說明，今天的宣布只是一個(gè)開始，而不是終點(diǎn)。再過幾分鐘，我期待進(jìn)一步介紹 SEC 與 CFTC 計(jì)劃如何協(xié)同落實(shí)這一解釋框架。

但在此之前，請(qǐng)?jiān)试S我先花一點(diǎn)時(shí)間，預(yù)覽我們正在構(gòu)建的更廣泛監(jiān)管框架。當(dāng)然，我也想特別提到一位同事?—?— 今天我將要介紹的許多內(nèi)容，都深深帶有她的印記，她就是 Hester Peirce 委員。

多年來，Peirce 委員始終秉持原則，在加密資產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)呼吁監(jiān)管清晰度；在很多時(shí)候，她甚至是那個(gè)孤獨(dú)發(fā)聲的人。事實(shí)上，我今天將要討論的這項(xiàng)提案，也就是我對(duì)于《加密資產(chǎn)監(jiān)管框架》的構(gòu)想，其源頭可以直接追溯到她在 2020 年 2 月首次提出的“代幣安全港”框架。

因此，我要向 Peirce 委員表示感謝，感謝你在這些議題上的卓越領(lǐng)導(dǎo)。若沒有你的努力，我們今天不會(huì)站在這里。我也相信，未來數(shù)年內(nèi)，委員會(huì)將繼續(xù)朝著你所描繪的愿景穩(wěn)步推進(jìn)。

防范未來監(jiān)管失序

在繼續(xù)之前，我還想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：只有國(guó)會(huì)才能通過全面的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)立法，確保這一領(lǐng)域的監(jiān)管體系具備面向未來的穩(wěn)定性與延續(xù)性。

我強(qiáng)烈支持國(guó)會(huì)山當(dāng)前正在推進(jìn)的兩黨合作努力，以為這些市場(chǎng)建立一個(gè)持久、穩(wěn)固的框架?！都用苜Y產(chǎn)監(jiān)管框架》將大量借鑒國(guó)會(huì)近年來的相關(guān)工作，尤其是《CLARITY 法案》。正如下文所述，委員會(huì)未來若考慮啟動(dòng)相關(guān)豁免性規(guī)則制定（，將有助于我們提前為落實(shí)這項(xiàng)即將送交特朗普總統(tǒng)案頭的、具有歷史意義的兩黨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)立法做好準(zhǔn)備。

合規(guī)前路：《加密資產(chǎn)監(jiān)管框架》

我想，在座許多人已經(jīng)厭倦了一再聽到有關(guān)“不確定性之害”的討論。坦率地說，我也是如此。現(xiàn)在早已到了停止診斷問題、開始交付解決方案的時(shí)候。

說到這里，我想向各位介紹一下，在我看來，一項(xiàng)“安全港”提案可以包含哪些內(nèi)容。這樣的安全港將為加密創(chuàng)新者在美國(guó)提供量身定制的融資路徑，同時(shí)給予投資者適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)。

1. 初創(chuàng)企業(yè)豁免

首先，我認(rèn)為，委員會(huì)應(yīng)當(dāng)考慮設(shè)立一項(xiàng)“適配用途”的“初創(chuàng)企業(yè)豁免”，即針對(duì)涉及特定加密資產(chǎn)的投資合同發(fā)行，給予有期限的注冊(cè)豁免。

此類豁免可以設(shè)定一定期限（例如最長(zhǎng)四年），為開發(fā)者提供一個(gè)監(jiān)管緩沖期，使其能夠在此期間推動(dòng)項(xiàng)目走向成熟。重要的是，這項(xiàng)豁免可以采取非排他性設(shè)計(jì)，也就是說，聯(lián)邦證券法項(xiàng)下其他可用于融資的豁免安排仍可繼續(xù)適用。

該豁免還可允許創(chuàng)業(yè)者在四年期內(nèi)融資至某一上限金額（例如 500 萬美元），并要求其在依賴該豁免時(shí)以及退出該豁免時(shí)，向委員會(huì)提交通知。

為適用這項(xiàng)豁免，創(chuàng)業(yè)者可以就投資合同及其所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)加密資產(chǎn)，提供某些基于原則的信息披露，形式上類似于我們今天所見的白皮書，并可將其發(fā)布在公開網(wǎng)站上供市場(chǎng)查閱。

2. 融資豁免

第二，我所設(shè)想的是，委員會(huì)可以考慮設(shè)立一項(xiàng)“融資豁免”，作為一項(xiàng)適用于涉及特定加密資產(chǎn)的投資合同的新型發(fā)行豁免。在任何連續(xù) 12 個(gè)月期間內(nèi)，創(chuàng)業(yè)者可在保留繼續(xù)適用聯(lián)邦證券法項(xiàng)下其他注冊(cè)豁免安排的前提下，融資至某一上限金額（例如 7500 萬美元）。

依賴該豁免的發(fā)行人，可向委員會(huì)提交一份披露文件，其中可以包括：

（1）與“初創(chuàng)企業(yè)豁免”相同的、基于原則的信息披露；

（2）對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況的說明；

（3）發(fā)行人的財(cái)務(wù)報(bào)表。

3. 投資合同安全港

第三，我希望委員會(huì)考慮設(shè)立一項(xiàng)「投資合同安全港」，即對(duì)某些加密資產(chǎn)給予脫離“證券”定義的安全港安排。該安全港可在發(fā)行人已經(jīng)完成，或以其他方式永久停止其在投資合同項(xiàng)下所陳述或承諾將要實(shí)施的一切關(guān)鍵管理性努力之后適用。

我在這里所設(shè)想的，是一種能夠以規(guī)則為基礎(chǔ)提供明確標(biāo)準(zhǔn)的安全港，使發(fā)行人及其他市場(chǎng)參與者能夠更加確定地判斷：某項(xiàng)加密資產(chǎn)在何種情況下不再受聯(lián)邦證券法約束。

該安全港可以與委員會(huì)在解釋性發(fā)布文件中闡明的原則保持一致。當(dāng)然，該提案不會(huì)強(qiáng)制發(fā)行人必須依賴這一框架。

美國(guó)創(chuàng)新的新篇章

在未來數(shù)周內(nèi)，我預(yù)計(jì)委員會(huì)將考慮發(fā)布此類擬議規(guī)則，并公開征求意見。我期待聽到來自投資者、開發(fā)者、學(xué)者以及整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)市場(chǎng)參與者的反饋。

當(dāng)我們展望美國(guó)經(jīng)濟(jì)史的下一個(gè)篇章時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)銘記，真正使美國(guó)卓越不凡的，從來不只是市場(chǎng)規(guī)模之大，或金融機(jī)構(gòu)之成熟，更在于我們?cè)敢庑湃蝹€(gè)人擁有創(chuàng)新的自由，愿意讓他們?nèi)コ袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)，去構(gòu)建能夠?yàn)樗藬U(kuò)展機(jī)會(huì)的新系統(tǒng)。

我們的證券法原本就是為放大這種活力而設(shè)計(jì)，而不是為了壓制它。作為監(jiān)管者，我們必須確保，我們的規(guī)則始終忠實(shí)于激發(fā)這些原則的初衷。

如果我們能夠做到這一點(diǎn)，那么下一代創(chuàng)業(yè)者將不再需要追問：創(chuàng)新在美國(guó)是否可能。他們會(huì)清楚地知道，答案是可能；而他們也會(huì)在這里建設(shè)未來。

非常感謝大家。我期待接下來的工作，也期待在隨后的討論環(huán)節(jié)中，繼續(xù)就這些想法作更深入交流。謝謝。