財(cái)聯(lián)社3月19日訊（編輯 瀟湘）隨著國(guó)際油價(jià)與美元指數(shù)在過(guò)去一周的時(shí)間里雙雙“破百”，這場(chǎng)由美以對(duì)伊朗襲擊引發(fā)的罕見(jiàn)中東沖突，意味著投資者不僅要面對(duì)更高的油價(jià)，還必須考慮到美元走勢(shì)將比許多人在年初預(yù)期的更加強(qiáng)勁……

行情數(shù)據(jù)顯示，自從2月28日美國(guó)與以色列對(duì)伊朗的打擊引發(fā)全地區(qū)沖突，并幾乎掐斷了全球近五分之一石油供應(yīng)咽喉的霍爾木茲海峽以來(lái)，美元已成為最明確的“避險(xiǎn)”贏家之一。

美元的表現(xiàn)已經(jīng)蓋過(guò)了包括瑞郎和日元在內(nèi)的所有其他避險(xiǎn)貨幣，并以相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先于國(guó)債和黃金等其他傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)。突然之間，2026年看空美元的共識(shí)似乎已顯得極其過(guò)時(shí)。

但與此同時(shí)，美元的意外走強(qiáng)也可能會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的漣漪效應(yīng)，影響全球貿(mào)易、增長(zhǎng)和市場(chǎng)。在其他條件不變的情況下，再度走強(qiáng)的美元會(huì)收緊金融環(huán)境，侵蝕美國(guó)企業(yè)的盈利，并拖累全球貿(mào)易。持有大量美元計(jì)價(jià)債務(wù)的新興經(jīng)濟(jì)體，更是將首當(dāng)其沖。

美元緣何成為市場(chǎng)贏家？

美元當(dāng)前呈現(xiàn)的避險(xiǎn)吸引力，在行情邏輯上似乎合乎情理。美國(guó)能源相對(duì)能自給自足，因此不像其他國(guó)家那樣容易受到汽油價(jià)格飆升的沖擊。

當(dāng)然，在美國(guó)原油價(jià)格突破每桶90美元的當(dāng)下，美國(guó)也絕非完全不受影響。但在外匯市場(chǎng)上，更為關(guān)鍵的其實(shí)是貨幣間的對(duì)比。

事實(shí)上，盡管同為避險(xiǎn)貨幣，但日元眼下的處境就要比美元糟糕得多，該國(guó)幾乎所有能源都依賴進(jìn)口。這一因素削弱了日元在此次危機(jī)中的吸引力；與此同時(shí)，另一避險(xiǎn)貨幣瑞郎也存在利空因素——瑞士央行已警告，將出手干預(yù)以限制瑞郎的過(guò)度升值。

另一方面，自中東戰(zhàn)事爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)股市與債市雖然也出現(xiàn)下跌，但在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)亮眼。華爾街的韌性較為突出，美國(guó)國(guó)債在與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券（尤其是英國(guó)金邊債券）的對(duì)比中，也表現(xiàn)不俗。

綜合來(lái)看，美元前景似乎正在戰(zhàn)火下驟然變得更為光明。ICE美元指數(shù)(DXY)——衡量美元兌一籃子主要貨幣的綜合指標(biāo)，本月已快速升值2%。盡管這一升值速度恐難持續(xù)，但如果戰(zhàn)事或其影響持續(xù)至夏季乃至更久，美元可能仍有進(jìn)一步上行空間。

匯豐銀行分析師表示：“若油價(jià)、避險(xiǎn)情緒與跨資產(chǎn)波動(dòng)性均維持高位，美元多頭很可能繼續(xù)占據(jù)上風(fēng)?！?/strong>

這已與年初外匯市場(chǎng)的普遍預(yù)期截然不同——當(dāng)時(shí)，由于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂以及市場(chǎng)預(yù)期的降息，華爾街對(duì)美元的共識(shí)是看跌。利率期貨市場(chǎng)在今年年初曾預(yù)計(jì)，到今年年底美聯(lián)儲(chǔ)至少會(huì)降息50個(gè)基點(diǎn)。而如今，市場(chǎng)完全定價(jià)的降息幅度僅為區(qū)區(qū)25個(gè)基點(diǎn)。

油價(jià)、美元“雙破百”沖擊不容小覷

從幅度來(lái)看，美元指數(shù)在1月底跌至四年低位后，已強(qiáng)勁反彈了約5%。不少業(yè)內(nèi)人士指出，若美元進(jìn)一步走強(qiáng)，很可能將迫使市場(chǎng)重新審視諸多2026年的市場(chǎng)假設(shè)，尤其是在油價(jià)同步飆升重燃業(yè)內(nèi)對(duì)通脹恐慌的背景之下。

注：美元指數(shù)走勢(shì)

“雙破百”局面下，最痛苦的莫過(guò)于能源高度依賴進(jìn)口的經(jīng)濟(jì)體。以歐元區(qū)為例，歐元兌美元目前已跌破1.15。這意味著，歐洲企業(yè)在進(jìn)口時(shí)不僅要支付更高的原油溢價(jià)，還要承受美元升值帶來(lái)的匯率折損。

不少分析認(rèn)為，這種“雙重打擊”產(chǎn)生的緊縮效應(yīng)相當(dāng)于變相加息。

此外，對(duì)于背負(fù)大量美元債務(wù)的新興市場(chǎng)國(guó)家（如部分東南亞和拉美國(guó)家），強(qiáng)美元也意味著償債成本的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。當(dāng)這些國(guó)家被迫動(dòng)用寶貴的外匯儲(chǔ)備來(lái)保衛(wèi)匯率或償還債務(wù)時(shí)，國(guó)內(nèi)基建和民生投入將被迫中斷，容易引發(fā)主權(quán)信用違約。

其他的負(fù)面沖擊假設(shè)還包括全球貿(mào)易。牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Felipe Camargo指出，面對(duì)美國(guó)總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅政策，此前全球貿(mào)易之所以仍具韌性，一個(gè)未被充分報(bào)道的原因在于，去年美元貶值了10%。

2025年，除美國(guó)外的全球出口量增長(zhǎng)5.3%，遠(yuǎn)高于約3%的十年平均增速。在以美元為主導(dǎo)的貿(mào)易體系中，美元走弱會(huì)讓以美元計(jì)價(jià)的商品更便宜，從而強(qiáng)化國(guó)際貿(mào)易聯(lián)系。

Camargo估算，美元升值10%可能導(dǎo)致全球貿(mào)易量較其當(dāng)前基準(zhǔn)預(yù)測(cè)下降 6%-8%，抹去去年的全部增長(zhǎng)。在這種情景下，貿(mào)易量可能較其去年初關(guān)稅實(shí)施前的預(yù)測(cè)低5%之多。

此外，去年美元走軟為美國(guó)企業(yè)盈利提供了強(qiáng)勁助力。若今年美元保持穩(wěn)定，這一助力將消失；若美元進(jìn)一步走高，則會(huì)轉(zhuǎn)為阻力。

原因在于，標(biāo)普500成分股公司30%至40%的營(yíng)收來(lái)自海外；科技板塊這一比例更是超過(guò)50%——考慮到科技企業(yè)對(duì)美國(guó)整體盈利的巨大驅(qū)動(dòng)作用，這一點(diǎn)至關(guān)重要?？萍脊杉s占標(biāo)普500總市值的三分之一，貢獻(xiàn)了約五分之一的總盈利增長(zhǎng)。

回望歷史，每當(dāng)美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期，總會(huì)伴隨著非美市場(chǎng)的動(dòng)蕩與財(cái)富重組。而這一次，油價(jià)美元“雙破百”的景象，更是可能足以讓投資者重新評(píng)估所有對(duì)2026年資本市場(chǎng)的展望。

國(guó)泰君安證券本周早些時(shí)候的報(bào)告指出，油價(jià)和美元指數(shù)短暫“雙破百”，從歷史上來(lái)看，這樣的情形僅在俄烏沖突后的2022年4月出現(xiàn)過(guò)，當(dāng)時(shí)延續(xù)了大約一個(gè)月的時(shí)間。美元和油價(jià)同時(shí)走高，表明市場(chǎng)對(duì)于“再通脹”的擔(dān)憂加劇，相信即將卸任的鮑威爾也會(huì)強(qiáng)調(diào)這一風(fēng)險(xiǎn)，這也意味著鮑威爾已經(jīng)完成了自己的降息使命。