這次美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議，其實(shí)沒(méi)有太多超預(yù)期的地方，但傳遞出來(lái)的信號(hào)，是需要認(rèn)真看一眼的。

先講最關(guān)鍵的事實(shí)。

利率沒(méi)有變化，依然維持在3.5%-3.75%，并且今年和明年可能都只降息1次。

美元可能要長(zhǎng)期在高位了。

鮑威爾在發(fā)布會(huì)里，是這么表達(dá)的。

他明確說(shuō)，當(dāng)前的利率水平是合適的。這句話的含義，其實(shí)就是，美聯(lián)儲(chǔ)并不認(rèn)為現(xiàn)在需要馬上調(diào)整政策。換句話說(shuō)，短期內(nèi)，無(wú)論是降息還是進(jìn)一步操作，都不會(huì)很激進(jìn)。

再看通脹。

最新的通脹數(shù)據(jù)大概在2.7%左右，看起來(lái)已經(jīng)接近目標(biāo)區(qū)間，但問(wèn)題在于，它并沒(méi)有繼續(xù)明顯下行，反而呈現(xiàn)出一定的粘性。更重要的是，這一輪通脹里，多了新的變量。

一是關(guān)稅帶來(lái)的成本壓力，二是中東局勢(shì)導(dǎo)致的油價(jià)上漲。

鮑威爾在發(fā)布會(huì)上其實(shí)已經(jīng)點(diǎn)出來(lái)了，這一輪通脹的變化，并不只是周期性的回落，而是夾雜了一些新的不確定因素。這一點(diǎn)，是這次會(huì)議和之前相比，一個(gè)比較關(guān)鍵的變化。

再結(jié)合增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯走弱。無(wú)論是就業(yè)還是GDP預(yù)期，都還算穩(wěn)。這就形成了一個(gè)比較典型的局面：經(jīng)濟(jì)沒(méi)有差到需要降息去救，通脹又沒(méi)有好到可以放心放松。

在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)最合理的選擇，其實(shí)就是繼續(xù)觀望。

這也是為什么，這次會(huì)議之后，市場(chǎng)對(duì)于降息節(jié)奏的預(yù)期，是在往后推的。美聯(lián)儲(chǔ)自己的說(shuō)法是，2026年和2027年可能都只降息一次。

如果從投資的角度來(lái)看，這次會(huì)議真正重要的，不是有沒(méi)有降息，而是它在修正一個(gè)市場(chǎng)預(yù)期。

過(guò)去一段時(shí)間，市場(chǎng)普遍有一個(gè)比較強(qiáng)的假設(shè)：通脹會(huì)順利回落，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)入降息周期。

但現(xiàn)在來(lái)看，這條路徑?jīng)]有那么順。

通脹存在反復(fù)的可能，利率可能在相對(duì)高的位置停留更久，而宏觀環(huán)境的不確定性也在上升。

這幾個(gè)變化疊加在一起，會(huì)直接影響資產(chǎn)定價(jià)。

首先，是利率環(huán)境。

如果利率維持在較高水平，那么以美元計(jì)價(jià)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，會(huì)繼續(xù)具備不錯(cuò)的吸引力。短債、中短久期債券，以及一些類固收資產(chǎn)的配置邏輯，并不會(huì)因?yàn)轭A(yù)期降息而很快失效。

其次，是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

當(dāng)市場(chǎng)處在既沒(méi)有明確寬松，也沒(méi)有明顯衰退的階段時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格往往不是單邊趨勢(shì)，而是反復(fù)震蕩。

尤其是對(duì)利率敏感的資產(chǎn)，會(huì)更明顯地受到壓制和修復(fù)之間的拉扯。

比如今天不降息的信息出來(lái)后，美股集體下跌了，標(biāo)普、納指跌幅都超過(guò)1個(gè)點(diǎn)。

再一個(gè)，是通脹相關(guān)資產(chǎn)。

油價(jià)和地緣沖突帶來(lái)的不確定性，使得部分資源類資產(chǎn)以及黃金，重新具備一定的配置意義。但我還是那句話，這一類資產(chǎn)，本質(zhì)上還是對(duì)沖工具，而不是長(zhǎng)期現(xiàn)金流來(lái)源，這一點(diǎn)需要分清。

但相比這些具體資產(chǎn)，我覺(jué)得更重要的是，這次會(huì)議在提醒一件更底層的事情：

宏觀環(huán)境正在從確定性下降，轉(zhuǎn)向反復(fù)波動(dòng)。

過(guò)去幾年，很多人習(xí)慣在一個(gè)相對(duì)清晰的邏輯里做判斷，比如單一押注某一類資產(chǎn)，或者基于一個(gè)明確的宏觀趨勢(shì)去做配置。

但現(xiàn)在，這種方式的風(fēng)險(xiǎn)在變大。

因?yàn)檫B美聯(lián)儲(chǔ)自己都在強(qiáng)調(diào)，未來(lái)的政策路徑不會(huì)預(yù)設(shè)，而是根據(jù)數(shù)據(jù)一場(chǎng)一場(chǎng)去調(diào)整。

那對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，更合理的方式，其實(shí)不是去預(yù)測(cè)某一個(gè)節(jié)點(diǎn)，而是讓資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具備應(yīng)對(duì)不同情況的能力。

這也是我最近一直在講的原因。

增長(zhǎng)層，是用來(lái)承擔(dān)波動(dòng)、獲取長(zhǎng)期收益的；穩(wěn)定層，是用來(lái)對(duì)沖不確定性、提供底層安全感的；現(xiàn)金流層，則是在波動(dòng)環(huán)境中，提高整體持有體驗(yàn)。

當(dāng)環(huán)境變得更復(fù)雜的時(shí)候，這種結(jié)構(gòu)的意義，其實(shí)會(huì)更加明顯。

最后再總結(jié)一下：

市場(chǎng)之前對(duì)于美元降息的預(yù)期，是有點(diǎn)過(guò)于順暢的。但現(xiàn)實(shí)情況是，新的變量正在不斷出現(xiàn)。通脹未必線性下行，利率未必很快轉(zhuǎn)向，地緣風(fēng)險(xiǎn)也在反復(fù)擾動(dòng)。

在這樣的環(huán)境里，比起判斷對(duì)錯(cuò)，更重要的是避免把自己放在一個(gè)只能依賴單一判斷的位置上。

這才是這次議息會(huì)議，對(duì)我們真正有價(jià)值的地方。

對(duì)了，關(guān)于固收類的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)蓄，昨天剛剛寫(xiě)了篇文章，還沒(méi)看的朋友可以點(diǎn)這里：

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