調(diào)研時(shí)間：2026年3月16日

調(diào)研對(duì)象：中利集團(tuán)（002309）

調(diào)研作者：趙士勇

01

公司概況

中利集團(tuán)成立于1988年，總部位于江蘇常熟，是江蘇老牌電纜企業(yè)，其創(chuàng)始人原為常熟當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家陳少忠，但是由于其跨界光伏出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，控股股東巨額資金占用等問(wèn)題，導(dǎo)致公司陷入困境。2024年，法院裁定公司進(jìn)入債務(wù)重整，廈門國(guó)資旗下的常熟光晟新能源成為戰(zhàn)略投資人，并獲得中利集團(tuán)控制權(quán)。

經(jīng)過(guò)一年的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)之后，據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損3500萬(wàn)元至6000萬(wàn)元，較上年同期的11.74億元巨虧大幅減虧，減虧幅度超過(guò)94%。

截至2026年3月17日，中利集團(tuán)總市值為105億，規(guī)模較大，但是公司經(jīng)營(yíng)困境仍然存在較大不確定性。

華泰證券總部外景（渾水調(diào)研 攝）

02

參會(huì)確認(rèn)

在股東會(huì)登記日當(dāng)天，渾水調(diào)研通過(guò)電子郵件提交了股東參會(huì)材料，確認(rèn)參會(huì)資格。會(huì)議當(dāng)天，渾水調(diào)研前往公司準(zhǔn)時(shí)登記報(bào)到參會(huì)。

03

現(xiàn)場(chǎng)見(jiàn)聞

中利集團(tuán)位于常熟市東南經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)常昆路8號(hào)，較為偏遠(yuǎn)，當(dāng)?shù)匾彩瞧髽I(yè)云集的地方，分布著大量化工、新材料、紡織服裝的各類企業(yè)，公司辦公和生產(chǎn)區(qū)域都在一起，內(nèi)部裝修陳設(shè)較為豪華。

華泰證券總部外景（渾水調(diào)研 攝）

04

議題分析

本次股東會(huì)只有一個(gè)議案就是提名廖嘉琦為公司董事，由于此前多為高管和董事工作調(diào)整，調(diào)回到廈門建發(fā)集團(tuán)，所以要補(bǔ)選董事。

05

出席情況

由于只有一個(gè)簡(jiǎn)單議案，所以股東會(huì)出席人數(shù)較少，只有公司總經(jīng)理、董事會(huì)秘書廖嘉琦和個(gè)別高管及見(jiàn)證律師出席。

06

現(xiàn)場(chǎng)交流

在股東會(huì)議案審議期間，出席股東與公司管理層進(jìn)行了簡(jiǎn)要交流，之后廖嘉琦又與渾水調(diào)研進(jìn)行了單獨(dú)交流。

本文僅為簡(jiǎn)單紀(jì)錄交流過(guò)程，所有表述可能存在差誤，請(qǐng)以公司官方披露信息為準(zhǔn)。

問(wèn)：本次股東會(huì)提名廖嘉琦先生為第七屆董事會(huì)非獨(dú)立董事的原因是什么？此前多位高管辭職，是否調(diào)回控股股東廈門建發(fā)集團(tuán)？

答：本次提名廖嘉琦先生為公司第七屆董事會(huì)非獨(dú)立董事，核心因公司原有董事辭任，經(jīng)控股股東提名進(jìn)行董事增補(bǔ)，完善公司董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)。此前辭職的多位高管，實(shí)際均調(diào)回控股股東廈門建發(fā)集團(tuán)任職；因需保障上市公司獨(dú)立性，公告中未表述為“內(nèi)部調(diào)動(dòng)”，僅以個(gè)人原因披露，該類調(diào)整屬于國(guó)資體系內(nèi)正常的人事安排，部分也因國(guó)資委輪崗要求推進(jìn)。

問(wèn)：目前公司總經(jīng)理同時(shí)兼任董秘，是否符合監(jiān)管要求？后續(xù)是否會(huì)聘任專職董秘？

答：當(dāng)前監(jiān)管層未明確禁止總經(jīng)理兼任董秘，A股市場(chǎng)也有部分上市公司存在該情形，且公司處于重整后的特殊階段，該安排具備合理性；后續(xù)是否聘任專職董秘，將嚴(yán)格按照監(jiān)管要求執(zhí)行，若監(jiān)管出臺(tái)明確禁止性規(guī)定，公司將及時(shí)調(diào)整治理安排。

問(wèn)：公司光伏板塊目前以代工模式為主，該模式與常規(guī)代工廠有何不同？核心優(yōu)勢(shì)是什么？

答：公司光伏板塊雖以代工為主，但與常規(guī)代工模式存在本質(zhì)區(qū)別：并非單一訂單委托加工，而是中利長(zhǎng)期買斷合作方整廠產(chǎn)能中利，買斷周期為1-3年，合作方廠房?jī)H能為公司生產(chǎn)，不得承接其他企業(yè)訂單；該模式相當(dāng)于“分期付款購(gòu)置工廠”，能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能控制權(quán)的穩(wěn)定，避免常規(guī)代工的排產(chǎn)不確定性，且相比直接購(gòu)置產(chǎn)線需5億元資金，買斷產(chǎn)能每年僅需3000-4000萬(wàn)元費(fèi)用，資金壓力大幅降低。

問(wèn)：公司線纜板塊目前經(jīng)營(yíng)情況怎樣？近期出現(xiàn)訂單爆單的原因是什么？核心訂單來(lái)源及產(chǎn)能情況如何？

答：線纜是公司核心主業(yè)，重整后經(jīng)過(guò)近11個(gè)月的客戶恢復(fù)與市場(chǎng)拓展，訂單恢復(fù)較快，產(chǎn)能已經(jīng)拉滿，核心原因是產(chǎn)能不足、新設(shè)備配套尚未跟上。

中利核心訂單主要為鐵路線纜、新能源充電樁線纜、新能源汽車線纜（如比亞迪配套），這類高附加值特種線纜是公司主打品類，常規(guī)電力線纜布局較少；

中利總部基地特種線纜產(chǎn)能已無(wú)法滿足訂單需求，常州中聯(lián)光電、遼寧生產(chǎn)基地的中高壓線纜、塑料粒子等產(chǎn)品目前也處于產(chǎn)能緊張狀態(tài)；

公司線纜業(yè)務(wù)年用銅量超1萬(wàn)噸，營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，2026年?duì)I收預(yù)計(jì)較往年進(jìn)一步提升，且公司僅聚焦高毛利特種線纜，不做低利潤(rùn)普通線纜產(chǎn)品。

問(wèn)：光伏行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，公司光伏板塊為何有信心實(shí)現(xiàn)盈利？布局海外市場(chǎng)的核心優(yōu)勢(shì)是什么？

答：公司光伏板塊有望實(shí)現(xiàn)盈利，核心原因是中利輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)+聚焦海外高利潤(rùn)細(xì)分市場(chǎng)，與行業(yè)內(nèi)重資產(chǎn)企業(yè)形成差異化。

中利放棄硅片、電池片等上游重資產(chǎn)環(huán)節(jié)，僅做光伏組件、儲(chǔ)能、海外EPC電站業(yè)務(wù)，資產(chǎn)包較輕，無(wú)大額折舊和減值壓力，而行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)虧損源于重資產(chǎn)的折舊與減值；

中利的海外市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，聚焦澳洲、美國(guó)等電費(fèi)高、需求大的市場(chǎng)，且公司行業(yè)規(guī)模排名相對(duì)靠后，不易引發(fā)貿(mào)易制裁，而頭部企業(yè)大規(guī)模出貨易被針對(duì)；

中利成本與資源優(yōu)勢(shì)，背靠建發(fā)集團(tuán)，融資成本遠(yuǎn)低于民營(yíng)光伏企業(yè)（民企融資成本約為公司2倍），且建發(fā)能為公司導(dǎo)入海外客戶資源，助力市場(chǎng)拓展；

中利細(xì)分市場(chǎng)機(jī)會(huì)，光伏行業(yè)雖整體產(chǎn)能過(guò)剩，但細(xì)分領(lǐng)域仍有利潤(rùn)空間，且全球光伏電站裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)（2025年全球裝機(jī)量超500GW，同比增長(zhǎng)20%），行業(yè)長(zhǎng)期需求仍在。

問(wèn)：線纜和光伏行業(yè)近兩年市場(chǎng)環(huán)境不佳，公司是否會(huì)調(diào)整“一體兩翼”布局？光伏板塊是否有剝離計(jì)劃？

答：公司不會(huì)剝離光伏板塊中利，線纜+光伏“一體兩翼”的主業(yè)布局保持不變，且光伏業(yè)務(wù)將持續(xù)深耕；當(dāng)前核心策略是“先穩(wěn)扎穩(wěn)打?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，再考慮資本層面運(yùn)作”，不會(huì)因行業(yè)短期波動(dòng)調(diào)整主業(yè)方向。盡管兩大行業(yè)并非新興賽道，但只要企業(yè)自身實(shí)力過(guò)硬，仍有穩(wěn)定的利潤(rùn)空間。

問(wèn)：建發(fā)集團(tuán)將中利定位為新能源平臺(tái)，該定位如何落地？

答：建發(fā)集團(tuán)將中利集團(tuán)定位為中利專屬新能源平臺(tái)中利，該定位核心通過(guò)“線纜+光伏+儲(chǔ)能”的融合落地，且未來(lái)將逐步探索其他新能源領(lǐng)域。

問(wèn)：當(dāng)前中小儲(chǔ)能企業(yè)普遍虧損，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的布局策略是什么？如何應(yīng)對(duì)鈣鈦礦等光伏技術(shù)革新帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)？

答：聚焦高技術(shù)門檻的儲(chǔ)能領(lǐng)域，與行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)合作研發(fā)，同時(shí)使用騰暉光伏及合作方的品牌，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；不做低技術(shù)門檻的中小儲(chǔ)能產(chǎn)品，規(guī)避行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

一是中利是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，無(wú)大額固定資產(chǎn)投入，轉(zhuǎn)型靈活性遠(yuǎn)高于重資產(chǎn)光伏企業(yè)；

二是中利前沿技術(shù)合作中利，與行業(yè)內(nèi)企業(yè)合作布局鈣鈦礦、BC組件等新技術(shù)，不單獨(dú)進(jìn)行大額研發(fā)投入，既緊跟技術(shù)趨勢(shì)，又控制研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；

三是中利聚焦成熟技術(shù)中利，現(xiàn)階段以N型、BC組件等成熟技術(shù)為主，避免技術(shù)迭代帶來(lái)的投資損失。

問(wèn)：公司目前資金流是否存在缺口？銀行征信修復(fù)的最新進(jìn)展如何？當(dāng)前融資授信的審批和落地情況怎樣？

答：公司目前中利資金流充足，無(wú)資金缺口中利，重整時(shí)建發(fā)集團(tuán)及財(cái)務(wù)投資人已投入足額資金；銀行征信修復(fù)工作推進(jìn)順利，2026年3月底將完成全部銀行征信修復(fù)中利，該進(jìn)度遠(yuǎn)快于行業(yè)內(nèi)其他重整企業(yè)，核心得益于常熟市政府、蘇州市的營(yíng)商環(huán)境支持，以及建發(fā)集團(tuán)的信用背書。

問(wèn)：建發(fā)派駐的高管多數(shù)無(wú)線纜、新能源行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，如何與公司原有管理團(tuán)隊(duì)融合？建發(fā)對(duì)中利的核心賦能體現(xiàn)在哪里？

答：建發(fā)集團(tuán)與中利原有管理團(tuán)隊(duì)的融合核心遵循中利“產(chǎn)融結(jié)合、產(chǎn)貿(mào)結(jié)合，專業(yè)的人做專業(yè)的事”中利原則，不存在融合障礙，且建發(fā)對(duì)中利的賦能并非替代原有團(tuán)隊(duì)，而是補(bǔ)足管理、風(fēng)控、資源短板。

此外，建發(fā)有祥光銅業(yè)（中國(guó)煉銅量前五）等成功的產(chǎn)業(yè)收購(gòu)整合案例，其產(chǎn)融結(jié)合、產(chǎn)貿(mào)結(jié)合的模式已得到驗(yàn)證，可直接復(fù)制到中利集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)管理中。

問(wèn)：公司現(xiàn)為國(guó)資控股企業(yè)，是否會(huì)開展主動(dòng)的市值管理？市值管理的核心思路是什么？

答：公司作為國(guó)資控股企業(yè)，中利不做短期的、浮夸的市值管理中利，也無(wú)哄抬股價(jià)為大股東減持的動(dòng)機(jī)（大股東建發(fā)集團(tuán)不減持），市值管理的核心思路是中利“以經(jīng)營(yíng)為核心，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的合理體現(xiàn)”。

問(wèn)：公司2025年仍略有虧損，2026年的核心經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是什么？實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵因素有哪些？

答：2025年公司業(yè)績(jī)略有虧損，核心因建發(fā)集團(tuán)2025年2月才正式入駐，前期需與政府溝通、理清歷史遺留問(wèn)題，直至2025年5月才恢復(fù)主動(dòng)經(jīng)營(yíng)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短。

2026年公司核心經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)整體盈利，光伏板塊（騰暉光伏）力爭(zhēng)單獨(dú)盈利，線纜板塊保持穩(wěn)定的高毛利和營(yíng)收增長(zhǎng)。

實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵因素包括：一是線纜板塊的爆單訂單逐步落地，產(chǎn)能配套跟上后釋放業(yè)績(jī)；二是光伏板塊輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下，海外訂單和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)；三是公司融資成本降低、征信修復(fù)完成，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少；四是內(nèi)部降本增效和風(fēng)控體系升級(jí)，減少經(jīng)營(yíng)損耗。

銅價(jià)波動(dòng)是行業(yè)主要風(fēng)險(xiǎn)，但公司現(xiàn)金流充足，可開展戰(zhàn)略性銅備貨，在銅價(jià)上漲時(shí)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增厚，而中小線纜企業(yè)因資金緊張，只能訂單式采貨，銅價(jià)上漲時(shí)易虧損，行業(yè)將逐步出清中小產(chǎn)能，頭部企業(yè)市場(chǎng)份額提升；

短期產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但全球光伏裝機(jī)需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)，且行業(yè)技術(shù)革新將加速落后產(chǎn)能出清（如P型組件逐步被N型、BC組件替代）；未來(lái)行業(yè)盈利將向具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、海外渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)集中，盲目擴(kuò)產(chǎn)的重資產(chǎn)企業(yè)將逐步被淘汰；

任何行業(yè)都不存在長(zhǎng)期暴利，新能源行業(yè)從2021-2022年的高景氣度回歸理性，是行業(yè)發(fā)展的必然；企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力并非依賴行業(yè)風(fēng)口，而是自身的運(yùn)營(yíng)能力、成本控制和風(fēng)險(xiǎn)把控，這也是公司能在行業(yè)調(diào)整期實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。

（渾水調(diào)研股東會(huì)見(jiàn)聞，轉(zhuǎn)載引用請(qǐng)注明出處）