核心觀點：

1.兩次踏入，同一河流？中東戰(zhàn)局牽動市場敏感的神經(jīng)。確定的是油價高企對全球經(jīng)濟產(chǎn)生的“滯脹”效應(yīng)，不確定的則是其持續(xù)強度。最終的均衡結(jié)果，固然取決于對未來戰(zhàn)事演繹等供給沖擊的預(yù)判，也有賴于對全球需求等基本面的評估。主觀客觀，兼而有之。

2.與過往不同，近年來全球經(jīng)濟的主要驅(qū)動力來自投資，而非傳統(tǒng)消費，如此“K型”分化日益明顯。尤其是公共衛(wèi)生事件之后，全球貿(mào)易集中度的提升加劇了對于產(chǎn)業(yè)鏈脆弱性的擔(dān)憂。效率與安全，現(xiàn)實的天平快速向后者傾斜，貿(mào)易體系與經(jīng)濟理論正面臨重構(gòu)。

3.油價通常是影響全球經(jīng)濟的關(guān)鍵變量。但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的最新變化，疊加近年來AI科技等發(fā)展，使得油價與制造業(yè)為代表的經(jīng)濟景氣度出現(xiàn)顯著背離。高油價仍沖擊經(jīng)濟，但強度降低。受影響更大的是傳統(tǒng)領(lǐng)域，全球投資和消費之間的“K型”分化或進一步放大。

4.展望未來，市場已將“更長時間、更高油價”作為基準(zhǔn)假設(shè)。本輪原油供給沖擊發(fā)生在全球資本開支等需求擴張的背景下，對“量”“價”具有不對稱影響，通脹抬升大于經(jīng)濟趨緩效應(yīng)。相較海外，較高的石油儲備、更分散的能源結(jié)構(gòu)等使得我國短期緩沖余地更大。

正文：

中東戰(zhàn)局牽動市場敏感的神經(jīng)。確定的是油價高企對世界經(jīng)濟產(chǎn)生的“滯脹”效應(yīng)，不確定的則是其持續(xù)強度。最終的均衡結(jié)果，固然取決于對未來戰(zhàn)事演繹等供給沖擊的預(yù)判，也有賴于對全球需求等基本面的評估。主觀客觀，兼而有之。

一、經(jīng)濟基本面：這次有何不同？

與過往不同，近年來全球經(jīng)濟的主要驅(qū)動力來自投資，而非傳統(tǒng)消費，如此“K型”分化日益明顯。全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型也映射在貿(mào)易數(shù)據(jù)上，以資本品和技術(shù)密集型中間品為代表的貿(mào)易占比趨于擴張。

圖1. 全球周期的新驅(qū)動：投資，而非消費

來源：WIND，CEIC，筆者測算

值得一提的是，公共衛(wèi)生事件之后，全球貿(mào)易集中度的提升加劇了對于產(chǎn)業(yè)鏈脆弱性的擔(dān)憂。效率與安全，現(xiàn)實的天平快速向后者傾斜，傳統(tǒng)貿(mào)易體系與經(jīng)濟理論正面臨重構(gòu)。

圖2. 安全，而非效率

來源：WTO，CEPII，MediaCloud，筆者測算

注：集中度以出口份額計算；關(guān)注度為“經(jīng)濟安全”等報道詞頻。

二、高油價沖擊：這次有何不同？

油價通常是影響經(jīng)濟的關(guān)鍵變量。但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的最新變化，疊加近年來AI科技等發(fā)展，使得油價與制造業(yè)為代表的經(jīng)濟景氣度出現(xiàn)顯著背離。高油價仍沖擊經(jīng)濟，但強度降低。受影響更大的是傳統(tǒng)領(lǐng)域，全球投資和消費之間的“K型”分化或進一步放大。

圖3. 全球周期與油價的異步

來源：WIND，筆者測算

展望未來，市場已將“更長時間、更高油價”作為基準(zhǔn)假設(shè)。本輪原油供給沖擊發(fā)生在全球資本開支等需求擴張的背景下，對“量”“價”具有不對稱影響，通脹抬升大于經(jīng)濟趨緩效應(yīng)。相較海外，較高的石油儲備、更分散的能源結(jié)構(gòu)等使得我國短期緩沖余地更大。

圖4. 同樣的油價沖擊，不同的通脹預(yù)期

來源：WIND，筆者測算

注：海外含G7國家、韓國、印度等。

風(fēng)險提示：地緣風(fēng)險超預(yù)期。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學(xué)獎，遠見杯經(jīng)濟預(yù)測冠軍。

俞濤、徐謹(jǐn)智、高童 ：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2026年3月8日

2.，2026年2月25日

3.，2026年1月28日

4.，2026年1月18日