撰文｜咸閑

　　編輯｜咸閑

　　審核｜燁 Lydia

　　聲明｜圖片來源網(wǎng)絡(luò)。日晞研究所原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)留言申請(qǐng)開白。

　　2026年的春天，對(duì)于中國曾經(jīng)風(fēng)光無限的網(wǎng)貸行業(yè)來說，確實(shí)是“倒春寒”。

　　一張“金融科技裁員表”開始瘋傳，度小滿、奇富科技、數(shù)禾科技、馬上消費(fèi)……這些曾經(jīng)在資本市場上炙手可熱的名字，如今都籠罩在裁員收縮的陰云下。數(shù)禾科技的估值腰斬，中小平臺(tái)批量消失，頭部平臺(tái)增收不增利。

　　圖片來源：網(wǎng)貸公司，遺老遺少大清洗 | 巨潮

　　表面上看，這是一場由監(jiān)管“9號(hào)新規(guī)”引發(fā)的行業(yè)地震。但如果只把目光停留在這個(gè)層面，仿佛就錯(cuò)過了這個(gè)故事最值得玩味的部分。

　　這場所謂的“網(wǎng)貸寒冬”，其實(shí)是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大棋局中的一步關(guān)鍵棋。

　　靠著三個(gè)關(guān)鍵詞，就能重新審視這場變局：清淤、收權(quán)、換錨。

　　金融風(fēng)險(xiǎn)的“拆彈”

　　想象一下，有一棟老房子，年久失修，水管內(nèi)壁結(jié)滿了厚厚的銹垢和水垢。水龍頭出來的水流越來越小，但房主不敢大修，因?yàn)榕乱磺霉茏泳吐Ｓ谑撬椭荒懿煌５丶訅?，讓水流勉?qiáng)維持。

　　如今，中國的金融體系，在過去幾年，就面臨著類似的困境。

　　截至2025年末，全國有小額貸款公司5000多家，貸款余額接近1萬億元。

　　但這只是浮在水面上的冰山。

　　真正的大頭，是那些通過助貸模式連接著數(shù)十家中小銀行的網(wǎng)貸平臺(tái)，頭部平臺(tái)的在貸余額動(dòng)輒千億，而這些錢80%以上來自城商行、農(nóng)商行。

　　這就形成了一個(gè)奇怪的“食物鏈”。

　　網(wǎng)貸平臺(tái)有用戶、有流量、有數(shù)據(jù)，但沒有錢。中小銀行有錢，但沒有能力自己找到合適的借款人。于是雙方一拍即合：平臺(tái)負(fù)責(zé)獲客、審批、催收，銀行負(fù)責(zé)出錢、躺賺利息。

　　表面上看，這是一個(gè)完美的分工，但問題出在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上。

　　圖片來源：【中泰證券】 按揭、信用卡、消費(fèi)貸與經(jīng)營貸深度：深度銀行四大零售資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分析框架

　　銀行拿2%的資金成本，平臺(tái)放36%的高利貸。

　　中間的34個(gè)點(diǎn)去哪了？

　　一分給利潤，一分喂‘黑洞’。

　　這個(gè)黑洞，叫“壞賬”。

　　網(wǎng)貸的客群是什么人？是傳統(tǒng)銀行不愿意服務(wù)的“次級(jí)客戶”，沒有穩(wěn)定收入、沒有信用記錄、或者已經(jīng)有負(fù)債的年輕人。這群人的壞賬率有多高？某頭部平臺(tái)的招股書曾經(jīng)披露，其逾期90天以上的貸款占比在2%-3%之間。但業(yè)內(nèi)人都知道，這只是表面數(shù)字。如果算上那些借新還舊、以貸養(yǎng)貸的“循環(huán)戶”，真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)要翻倍還不止。

　　那么，這套模式為什么能運(yùn)轉(zhuǎn)這么多年？

　　答案非常直接，就是因?yàn)橛腥嗽丛床粩嗟亍拜斞?。輸血的人，是那些沒有自主風(fēng)控能力的中小銀行；輸?shù)难?，是?chǔ)戶的存款。平臺(tái)用高息覆蓋壞賬，壞賬炸了怎么辦？

　　一旦風(fēng)險(xiǎn)失控，最終可能影響金融體系的穩(wěn)定性，這正是監(jiān)管出手的原因。

　　這就是9號(hào)新規(guī)要拆掉的“炸彈”。

　　新規(guī)的兩條核心條款，直接切斷了這個(gè)鏈條：

　　第一，綜合融資成本剛性封頂。超過年化24%的貸款必須停掉，到2027年底前要壓降到1年期LPR的4倍以內(nèi)——按現(xiàn)在的LPR算，就是12%左右。

　　這對(duì)行業(yè)意味著什么？意味著過去那些靠30%以上利率才能覆蓋的“高風(fēng)險(xiǎn)客戶”，必須全部放棄。因?yàn)?2%的利率，連資金成本加運(yùn)營成本都覆蓋不了，更別說壞賬了。每一筆放給他們的貸款，都注定是虧損。

　　第二，銀行必須自主風(fēng)控。過去中小銀行把風(fēng)控外包給平臺(tái)，相當(dāng)于閉著眼睛把錢撒出去?，F(xiàn)在監(jiān)管要求它們必須睜開眼睛自己看。沒有風(fēng)控能力怎么辦？要么花天價(jià)搭建系統(tǒng)，要么直接停掉業(yè)務(wù)。結(jié)果可想而知——資金端急劇萎縮。

　　這兩條加在一起，相當(dāng)于做了一次“壓力測試”。

　　在剝離高息的保護(hù)傘之后，我們來看看這些“金融科技資產(chǎn)”的真實(shí)壞賬率有多高？中小銀行離開平臺(tái)的拐杖之后，風(fēng)控底線在哪里？

　　答案是殘酷的。2025年三季度，奇富科技、宜人智科等頭部平臺(tái)已經(jīng)出現(xiàn)“增收不增利”。這不是經(jīng)營不善，而是它們被迫主動(dòng)核銷那些利率超標(biāo)、質(zhì)量堪憂的壞賬。腰部平臺(tái)更慘，直接停止新增放款，不想再每放一筆都是虧。

　　那些倒閉的網(wǎng)貸公司，資產(chǎn)負(fù)債表上消失的壞賬，就是這場“壓力測試”的成本。這筆成本，過去可能層層轉(zhuǎn)嫁，最終流向銀行體系。現(xiàn)在，監(jiān)管讓它在非銀體系內(nèi)暴露、消化，而不是繼續(xù)淤積下去，釀成更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)據(jù)權(quán)力的“收歸”

　　如果說“清淤”是宏觀層面的考量，那么“收權(quán)”則是微觀權(quán)力結(jié)構(gòu)的重塑。

　　今天的頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，在某種程度上，就像“中世紀(jì)的封建主”。它們通過購物App、外賣App、短視頻App，滲透進(jìn)普通人生活的每一個(gè)縫隙。

　　用戶的每一次點(diǎn)擊、每一次搜索、每一次位置移動(dòng)，都成為它們領(lǐng)地上的“數(shù)字資源”。

　　這些資源轉(zhuǎn)化為了對(duì)用戶的信用評(píng)價(jià)，然后用這個(gè)評(píng)價(jià)來決定是否給這個(gè)人放貸、以多高的利率放貸。

　　問題在于，這個(gè)過程對(duì)用戶是完全不透明的。人們并不知道自己的數(shù)據(jù)被怎樣加工，不知道算法為什么打這個(gè)分，更不知道平臺(tái)如何用這個(gè)分來定價(jià)。

　　只知道，打開一個(gè)App，彈出一個(gè)借款額度，還不上錢的時(shí)候，催收電話打爆通訊錄。

　　更微妙的是，在這個(gè)過程中，銀行扮演了什么角色？

　　銀行有錢，但沒有數(shù)據(jù)。想放貸，但找不到合適的借款人。于是只能把錢交給平臺(tái)，讓平臺(tái)用它的數(shù)據(jù)去篩選、定價(jià)、放款。銀行賺一點(diǎn)微薄的利息，平臺(tái)賺走大部分的利差。

　　這形成了平臺(tái)掌握了信用的“生產(chǎn)權(quán)”，銀行只保留了信用的“出資權(quán)”的奇怪結(jié)構(gòu)。

　　圖片來源：【中泰證券】 按揭、信用卡、消費(fèi)貸與經(jīng)營貸深度：深度銀行四大零售資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分析框架

　　要求銀行必須自主風(fēng)控，就是要打破這個(gè)結(jié)構(gòu)。

　　它要求銀行必須自己掌握授信審批、風(fēng)險(xiǎn)控制的核心環(huán)節(jié)。平臺(tái)可以提供服務(wù)，但不能掌握決策。這意味著，銀行不能再閉著眼睛相信平臺(tái)的“黑箱”結(jié)果，而必須親自去了解借款人、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

　　為什么這很重要？

　　因?yàn)樾庞檬乾F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的基石。誰掌握信用的定義權(quán)，誰就掌握了對(duì)普通人的“定價(jià)權(quán)”。如果一個(gè)平臺(tái)可以單方面決定你的借款利率、單方面調(diào)整你的信用額度、單方面決定催收的強(qiáng)度，而這一切都基于一個(gè)你不知道、也無法申訴的算法，那它就擁有了某種“準(zhǔn)公權(quán)力”。

　　所以，這種權(quán)力，不能交給商業(yè)機(jī)構(gòu)。

　　以前，擁護(hù)的數(shù)據(jù)是平臺(tái)的‘石油’；以后，用戶的信用是國家的‘基建’。

　　增長模式的“換錨”

　　那到底靠什么增長？

　　過去十幾年，中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)奇跡。電商、外賣、打車、短視頻，每個(gè)賽道都在狂飆。但很少有人問：這些增長的燃料從哪里來？

　　其中的關(guān)鍵就在于信貸。

　　想一想電商平臺(tái)的“超前消費(fèi)”；點(diǎn)外賣時(shí)，被推送過的“本月可用額度”；刷短視頻時(shí)，彈出一個(gè)“最高可借20萬”的窗口。

　　信貸已經(jīng)像水和空氣一樣，滲透進(jìn)普通人的數(shù)字生活。它極大地刺激了消費(fèi)，用未來的收入，支撐當(dāng)下的消費(fèi)。

　　今天買不起？沒關(guān)系，借給你，讓你今天就能買。未來的工資，就是今天的GMV。

　　圖片來源：【國泰海通】 銀行消費(fèi)貸專題報(bào)告：國有大行投放力度較大，不良?jí)毫蚱蠓€(wěn)

　　可見，中國家庭債務(wù)占GDP的比重，從2008年的不足20%，一路攀升到2023年的60%以上。短期消費(fèi)貸款的增長速度，遠(yuǎn)超中長期房貸。在部分年輕群體中，“以貸養(yǎng)貸”的用戶占比超過30%。

　　這種模式，像一臺(tái)巨大的抽水機(jī)，拼命從“未來”抽取水源，澆灌“當(dāng)下”的繁榮。它短期制造了光鮮的數(shù)據(jù)，但也透支了社會(huì)的總需求，制造了無數(shù)財(cái)務(wù)脆弱的個(gè)體。那些被暴力催收困擾的年輕人、那些陷入債務(wù)螺旋無法自拔的家庭，都是這臺(tái)機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)落下的碎屑。

　　9號(hào)新規(guī)，本質(zhì)上是在叫停這臺(tái)抽水機(jī)。

　　當(dāng)利率上限被壓縮到12%左右，平臺(tái)將無法再服務(wù)那些風(fēng)險(xiǎn)最高的客群。那些過去靠借錢消費(fèi)的人，現(xiàn)在借不到錢了，或者借得少了。這在短期內(nèi)，必然帶來陣痛——消費(fèi)數(shù)據(jù)可能下滑，電商平臺(tái)的增長可能放緩，那些依賴“信用支付”的商業(yè)模式可能難以為繼。

　　但這恰恰是轉(zhuǎn)型的代價(jià)。

　　它倒逼企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，不再依賴用戶的借貸能力來賣貨，而是回歸商業(yè)的本質(zhì)。

　　用更好的產(chǎn)品、更優(yōu)的服務(wù)、更極致的體驗(yàn)，吸引那些擁有真實(shí)購買力的用戶。

　　它也在倒逼社會(huì)，重新審視“消費(fèi)”與“負(fù)債”的關(guān)系。普惠金融的本意，是給有需要的人提供合理的融資支持，而不是誘導(dǎo)沒有償還能力的人超前消費(fèi)，更不是通過高息收割弱勢(shì)群體。

　　靠借錢堆起來的繁榮，終究是要還的。2026年，就是那個(gè)‘還賬’的元年。

　　這不是一場偶然的風(fēng)暴，而是一場早有預(yù)謀的、精準(zhǔn)的手術(shù)。

　　那些留下的人，知道靠收割弱者的時(shí)代結(jié)束了，靠套利監(jiān)管的時(shí)代結(jié)束了，靠透支未來的時(shí)代結(jié)束了。

　　接下來，是真正創(chuàng)造價(jià)值的時(shí)代。