價(jià)值線 |來源

下周前瞻|欄目

邊江|作者

錢唐|編輯

價(jià)值線導(dǎo)讀

周末美伊之間的沖突還在持續(xù)升級(jí)、焦灼！

市場(chǎng)期待的“閃電戰(zhàn)”滑向相互消耗的“長(zhǎng)期泥潭”，油價(jià)中樞的抬升正逐漸成為大概率事件。

這將重塑全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯：一方面，高油價(jià)通過通脹預(yù)期壓制科技成長(zhǎng)股估值；另一方面，它正重新激活以能源、資源為代表的“實(shí)物資產(chǎn)”投資價(jià)值，煤炭、綠電、油服等板塊受益邏輯清晰。

從本周A股龍虎榜看，資金已用腳投票——電力建設(shè)、煤化工、新能源領(lǐng)跑大盤?！跋膽?zhàn)”預(yù)期下，市場(chǎng)正從追逐“成長(zhǎng)敘事”轉(zhuǎn)向擁抱“硬件現(xiàn)實(shí)”。

下周，除了戰(zhàn)爭(zhēng)，全球有哪些大事值得關(guān)注？

閃電戰(zhàn)”演變?yōu)椤跋膽?zhàn)”

美伊戰(zhàn)爭(zhēng)的走向依然成為全球投資者當(dāng)前關(guān)注的焦點(diǎn)。

根據(jù)最新相關(guān)消息梳理，雙方的沖突還在持續(xù)焦灼。

美國(guó)開始向中東地區(qū)調(diào)派更多海軍陸戰(zhàn)隊(duì)部隊(duì)和軍艦。伊朗新的強(qiáng)硬派領(lǐng)導(dǎo)層上臺(tái)后，封鎖霍爾木茲海峽，持續(xù)打擊美軍基地和以色列本土。

美國(guó)駐伊拉克大使館防空系統(tǒng)被摧毀，美國(guó)懸賞征集伊朗新任最高領(lǐng)袖線索。而伊朗方面正考慮允許有限數(shù)量的油輪通過霍爾木茲海峽，前提是這些油輪運(yùn)載的石油貨物必須以人民幣結(jié)算。

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平分析稱：

從戰(zhàn)場(chǎng)態(tài)勢(shì)看，美以聯(lián)盟雖在初期憑借軍事優(yōu)勢(shì)取得戰(zhàn)果，摧毀了伊朗大量軍事目標(biāo)并削弱其防空體系，但未能實(shí)現(xiàn)癱瘓對(duì)方指揮體系和消除反擊能力的核心目標(biāo)。而高強(qiáng)度軍事行動(dòng)正快速消耗精確制導(dǎo)彈藥庫(kù)存，引發(fā)對(duì)美軍長(zhǎng)期作戰(zhàn)能力的擔(dān)憂。

伊朗的戰(zhàn)斗決心和韌性超預(yù)期，在領(lǐng)導(dǎo)層遭遇打擊后迅速完成權(quán)力交接，還通過非對(duì)稱作戰(zhàn)手段持續(xù)反擊，打擊了美軍基地和反導(dǎo)系統(tǒng)，并借助“抵抗之弧”將沖突擴(kuò)展至多條戰(zhàn)線。這種以小博大的消耗策略，逐步抵消美以的軍事技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

戰(zhàn)爭(zhēng)的最終走向是多重博弈共同作用的結(jié)果。其中，美國(guó)國(guó)內(nèi)政治壓力尤為關(guān)鍵。11月美國(guó)中期選舉臨近，不斷攀升的戰(zhàn)爭(zhēng)成本正在引發(fā)民眾不滿，油價(jià)上漲進(jìn)一步加劇民生壓力，這將迫使特朗普尋求體面收?qǐng)?。同時(shí)，彈藥庫(kù)存的可持續(xù)性、伊朗地下設(shè)施的生產(chǎn)能力以及代理人戰(zhàn)爭(zhēng)的擴(kuò)大程度，都將影響沖突的持續(xù)時(shí)間和最終走向。

綜合判斷，隨著雙方的持續(xù)消耗，未來沖突或?qū)母邚?qiáng)度對(duì)抗轉(zhuǎn)入軍事僵持、政治博弈和第三方斡旋并存的狀態(tài)。雙方在付出巨大代價(jià)后達(dá)成脆弱平衡。美以可能以“達(dá)成階段性目標(biāo)”為由降低軍事強(qiáng)度，而伊朗則借此鞏固其地區(qū)影響力和內(nèi)部政權(quán)。

美以聯(lián)盟面臨的挑戰(zhàn)在于如何在有限的時(shí)間窗口內(nèi)控制損耗，避免陷入長(zhǎng)期泥潭；而伊朗的戰(zhàn)略核心則是通過持續(xù)抵抗，將戰(zhàn)爭(zhēng)拖入對(duì)方無法承受的消耗階段，進(jìn)而爭(zhēng)取更好的談判籌碼。

也有市場(chǎng)人士相關(guān)稱：

當(dāng)下我們看到的，是一個(gè)影響力不斷衰減的美國(guó)，也是一個(gè)“你打我、我就打他們”的伊朗。換句話說，舊秩序的約束力在減弱，直接對(duì)抗的反饋鏈條卻在增強(qiáng)，局勢(shì)也因此越來越容易沿著相互報(bào)復(fù)、相互升級(jí)的路徑繼續(xù)向前推演。

如果承認(rèn)美國(guó)影響力正在邊際下行，也承認(rèn)其未來會(huì)走向某種“門羅主義”式的北美收縮，那么美國(guó)真正的最優(yōu)解，從來都不是擴(kuò)大戰(zhàn)線，而是回收戰(zhàn)線。對(duì)當(dāng)下的美國(guó)而言，最需要的就是休養(yǎng)生息、重建工業(yè)能力、推動(dòng)制造業(yè)回歸，而不是在外部戰(zhàn)線已經(jīng)被高成本套牢之后，仍然慣性式地繼續(xù)補(bǔ)倉(cāng)。

高油價(jià)會(huì)帶來什么？

當(dāng)市場(chǎng)逐步接受美伊沖突將從“閃電戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“消耗戰(zhàn)”的預(yù)判后，油價(jià)中樞的長(zhǎng)期抬升就成為影響全球資產(chǎn)定價(jià)的核心變量。這不僅意味著加油更貴了，更將通過復(fù)雜的傳導(dǎo)鏈條，重塑資本市場(chǎng)的估值體系與行業(yè)格局。

1. 科技高估值的壓制

長(zhǎng)期高油價(jià)對(duì)科技股，尤其是成長(zhǎng)風(fēng)格的科技股，構(gòu)成了顯著的估值壓制。其傳導(dǎo)路徑與2022年俄烏沖突時(shí)期有諸多相似之處。

東吳證券分析指出，本輪沖突對(duì)A股的傳導(dǎo)路徑與俄烏沖突具備一定的相似性：油價(jià)中樞上行——輸入型通脹預(yù)期——美聯(lián)儲(chǔ)政策邊際緊縮——美元流動(dòng)性惡化——成長(zhǎng)股承壓。當(dāng)前市場(chǎng)所處的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和流動(dòng)性環(huán)境，都與2022年有著諸多相似之處。2022年是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的起點(diǎn)，而2026年則處于寬松周期的尾聲，絕對(duì)利率水平仍維持高位。高企的財(cái)政赤字本已對(duì)通脹形成持續(xù)上行壓力，地緣政治因素帶來的油價(jià)沖擊將進(jìn)一步擾動(dòng)通脹預(yù)期，甚至可能直接導(dǎo)致降息進(jìn)程按下“暫停鍵”。

在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)層面，兩段時(shí)期的核心成長(zhǎng)賽道均面臨成長(zhǎng)動(dòng)能與資本開支不匹配的壓力。2022年新能源行業(yè)從高速成長(zhǎng)期向成熟期平穩(wěn)過渡，景氣有所弱化；而當(dāng)前AI Agent滲透率快速提升，但下游實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度應(yīng)用尚未規(guī)?；涞兀顿Y者開始質(zhì)疑上游算力硬件領(lǐng)域持續(xù)的高支出能否兌現(xiàn)利潤(rùn)。在此背景下，若油價(jià)持續(xù)上行引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹和流動(dòng)性的重新審視，科技成長(zhǎng)股的邏輯將受到挑戰(zhàn)，估值承壓。

2. 哪些領(lǐng)域會(huì)受益或抗壓？

高油價(jià)并非全盤利空，它將沿著成本推動(dòng)、替代效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)重構(gòu)三條主線，重塑不同行業(yè)的盈利格局。結(jié)合華泰證券等機(jī)構(gòu)的分析，以下四類板塊表現(xiàn)出顯著的受益或抗壓特征：

第一類：直接受益——石油及天然氣開采

這是油價(jià)上漲最直接、最確定的受益板塊。上游資源類企業(yè)擁有資源儲(chǔ)備，在油價(jià)上漲時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格直接提升，利潤(rùn)空間顯著擴(kuò)大。年初至今，申萬石油石化指數(shù)漲幅領(lǐng)跑市場(chǎng)，已充分反映了這一邏輯。

第二類：替代效應(yīng)——煤炭、新能源車、綠電

油價(jià)的長(zhǎng)期高位，會(huì)強(qiáng)化能源安全的共識(shí)，加速對(duì)化石能源的替代進(jìn)程。

煤炭：作為國(guó)內(nèi)主導(dǎo)能源，在油氣價(jià)格高企時(shí)，其能源安全的“壓艙石”價(jià)值凸顯，煤化工路線的經(jīng)濟(jì)性也隨之提升。

新能源車：華泰證券分析稱，燃油車需求或面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，但在能源效率優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，新能源車增量有望形成有效對(duì)沖。高油價(jià)將拉大燃油車與電動(dòng)車的全生命周期成本差距，刺激新能源車消費(fèi)。

綠電（光伏、儲(chǔ)能、氫能）：廣發(fā)證券指出，油氣價(jià)格高漲再次強(qiáng)調(diào)能源安全，綠色能源替代迫在眉睫。光儲(chǔ)系統(tǒng)不僅是經(jīng)濟(jì)選擇，更是保障能源供給的“戰(zhàn)略保險(xiǎn)”。高油價(jià)會(huì)提升光伏裝機(jī)的經(jīng)濟(jì)性，并推動(dòng)綠氫等前沿領(lǐng)域加速發(fā)展。

第三類：順價(jià)能力強(qiáng)——油服、水泥、化學(xué)原料

這類行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，具備將上游成本上漲的壓力順利向下游傳導(dǎo)的能力，甚至能從油價(jià)上漲引發(fā)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)中獲益。

油服：油價(jià)高位將刺激油氣公司增加資本開支，直接拉動(dòng)油服企業(yè)的作業(yè)量與設(shè)備需求。

煤化工：當(dāng)油價(jià)高于某一點(diǎn)位時(shí)，煤制烯烴、煤制油等路線的成本優(yōu)勢(shì)就會(huì)顯現(xiàn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格受保供穩(wěn)價(jià)政策約束，漲幅可控，讓煤化工產(chǎn)品的價(jià)差空間持續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，中東局勢(shì)可能影響海外化工品供給，為國(guó)內(nèi)企業(yè)騰出市場(chǎng)空間。

化學(xué)原料：部分化工品價(jià)格與油價(jià)高度聯(lián)動(dòng)，具備成本轉(zhuǎn)嫁能力的企業(yè)毛利率對(duì)油價(jià)具備正向β系數(shù)。

第四類：防御性必需消費(fèi)品——養(yǎng)殖、零售

這類行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期和能源價(jià)格的關(guān)聯(lián)度較低，需求相對(duì)剛性。在高油價(jià)引發(fā)通脹預(yù)期和市場(chǎng)波動(dòng)的背景下，養(yǎng)殖、食品飲料、零售等必需消費(fèi)品板塊因其防御屬性，容易成為資金的“避風(fēng)港”，表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。

A股一周交易數(shù)據(jù)，市場(chǎng)主線在哪？

本周A股分段市值漲幅龍虎榜

1、500億市值以上公司本周漲幅TOP10

2、100-500億市值以上公司本周漲幅TOP10

3、100億以下市值公司本周漲幅TOP10

4、本周跌幅TOP10

上周價(jià)值線提到了用石油受益板塊煤化工進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖高估值科技的策略思路，其中重點(diǎn)分析的寶豐能源本周上漲21%。

數(shù)據(jù)顯示來看，本周漲幅前列的大市值不外乎電力建設(shè)、煤化工（化工）、新能源綠電等幾條線，背后大的催化依然是電力荒+高油價(jià)。

同時(shí)，風(fēng)電、鋰電本周有消息面刺激：

近日，英國(guó)政府宣布取消33項(xiàng)風(fēng)電組件進(jìn)口關(guān)稅，風(fēng)力渦輪機(jī)葉片、電纜等核心部件的稅率直接降至0。此舉旨在加速北海海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)撬動(dòng)上百億英鎊投資，直接利好具有成本與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)風(fēng)電企業(yè)。

大金重工上漲邏輯分析：公司在歐洲海上風(fēng)電基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)市場(chǎng)交付份額位居領(lǐng)先位置，并與歐洲多家頭部海上風(fēng)電開發(fā)商形成戰(zhàn)略性、長(zhǎng)期性的合作伙伴關(guān)系。除了海工產(chǎn)品制造，公司自主研發(fā)的高端甲板運(yùn)輸船可實(shí)現(xiàn)全球風(fēng)電項(xiàng)目的定制化跨洋運(yùn)輸需求，2025年10月，首制4萬噸甲板運(yùn)輸船在公司盤錦造船基地順利下水，并計(jì)劃于2026年使用自有運(yùn)輸船只交付海外航運(yùn)任務(wù)。另外，公司在歐洲已布局丹麥、德國(guó)、西班牙三個(gè)港口，自有船只、自有航運(yùn)、自管碼頭都將提升公司的交付能力和盈利水平。

美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)（USITC）3月12日裁定，來自中國(guó)的活性負(fù)極材料以低于公允價(jià)值在美銷售，且得到中國(guó)政府補(bǔ)貼，但進(jìn)口負(fù)極并未顯著阻礙美國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的建立，因此不會(huì)對(duì)來自中國(guó)的該產(chǎn)品進(jìn)口發(fā)布反傾銷稅令或補(bǔ)貼稅令；這一裁定，扭轉(zhuǎn)了美國(guó)2月商務(wù)部對(duì)中國(guó)進(jìn)口的負(fù)極材料加征反傾銷稅93.5%-102.72%，反補(bǔ)貼稅66.82%-66.86%的方案。

本周，巨無霸寧德時(shí)代港股大漲20%，創(chuàng)上市后新高。

下周，首先依然是關(guān)注戰(zhàn)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)和油價(jià)的情況，思路上依然維持上周的思路，兩條腿走路，科技資產(chǎn)和高油價(jià)受益方向均衡配置。

畢竟高油價(jià)是一把雙刃劍，它在壓制部分高估值科技板塊的同時(shí)，也重新激活了“實(shí)物資產(chǎn)”的投資價(jià)值。市場(chǎng)正在從追逐“成長(zhǎng)敘事”轉(zhuǎn)向擁抱“硬件現(xiàn)實(shí)”，以重資產(chǎn)、低淘汰率為特征的HALO資產(chǎn)（如能源、資源、公用事業(yè)）正迎來系統(tǒng)性的價(jià)值重估。

對(duì)于投資者而言，在“消耗戰(zhàn)”的預(yù)期下，理解并順應(yīng)這一“重返真實(shí)”的資產(chǎn)定價(jià)邏輯，顯得尤為重要。

下周還有哪些大事值得關(guān)注？

1、GTC大會(huì)：黃仁勛的三張新牌

北京時(shí)間3月17日凌晨2點(diǎn)，黃仁勛主題演講將揭曉三張牌：一是Feynman芯片架構(gòu)路線圖，基于臺(tái)積電1.6nm制程，代表英偉達(dá)在芯片極限上的沖刺；二是Rubin Ultra高功率GPU，算力約為現(xiàn)有GB300的3.3倍，可將萬億參數(shù)模型訓(xùn)練時(shí)間從3個(gè)月壓縮至2周；三是首款量子交換機(jī)CPO方案落地，實(shí)現(xiàn)帶寬翻倍、功耗降低30%-50%，2026年被定為“硅光子商用元年”。

歷史數(shù)據(jù)顯示，GTC大會(huì)期間英偉達(dá)股價(jià)上漲概率達(dá)80%，A股算力鏈的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)通常在大會(huì)前后3個(gè)交易日內(nèi)最為明顯。

2、私募信貸：比2008年更隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)

私募信貸市場(chǎng)總規(guī)模約2萬億美元，由私募基金而非銀行提供企業(yè)貸款，因缺乏公開市場(chǎng)定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)極難被及時(shí)識(shí)別。當(dāng)前三條導(dǎo)火索正在引燃：一是資產(chǎn)質(zhì)量惡化，高油價(jià)推高成本、利率高位持續(xù)，中小企業(yè)償債能力系統(tǒng)性下滑；二是欺詐風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，近期多家企業(yè)曝出同一批資產(chǎn)多次質(zhì)押、虛增價(jià)值的案例；三是AI沖擊加速惡化，“AI搶飯碗”重創(chuàng)軟件服務(wù)板塊，而這類企業(yè)正是私募信貸的核心借款群體。

3、中美經(jīng)貿(mào)磋商的進(jìn)展也值得關(guān)注

對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的影響：對(duì)A股而言，GTC大會(huì)若超預(yù)期，算力鏈將迎來情緒催化；但若私募信貸危機(jī)在美國(guó)發(fā)酵引發(fā)美股回調(diào)，A股難以獨(dú)善其身。對(duì)人民幣匯率，GTC若帶動(dòng)美股科技股上漲，美元短期偏強(qiáng)；但若危機(jī)引發(fā)避險(xiǎn)情緒，黃金和美債反而可能走強(qiáng)。