伊朗沖突進(jìn)入第14天，油價(jià)重返100美元上方，利率、股市雙雙承壓，高盛One-Delta交易臺(tái)主管Rich Privorotsky發(fā)出警告：當(dāng)前市場(chǎng)既無(wú)明顯轉(zhuǎn)機(jī)，基本面也持續(xù)惡化。

沖突爆發(fā)以來(lái)，霍爾木茲海峽維持部分封鎖狀態(tài)，油價(jià)隨之突破每桶100美元。美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)走高，美股緩慢失血，新興市場(chǎng)昨日經(jīng)歷動(dòng)蕩后的隔夜反彈也已逐漸消退。Privorotsky在最新市場(chǎng)評(píng)估中寫道，沖突拖延越久，"最終結(jié)局只會(huì)越糟"。

市場(chǎng)情緒指標(biāo)已全面轉(zhuǎn)向悲觀。美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)（AAII）多空情緒差值降至-14，CNN恐慌貪婪指數(shù)報(bào)21。盡管散戶資金流入仍為正值、股票回購(gòu)持續(xù)推進(jìn)，技術(shù)面提供一定支撐，但Privorotsky明確表示："情緒與持倉(cāng)面支持反彈，但基本面令我憂慮。"

利率與信用：晚周期收緊信號(hào)浮現(xiàn)

Privorotsky指出，當(dāng)前利率曲線呈現(xiàn)出典型的晚周期收緊特征——收益率曲線在債券收益率上行的同時(shí)持續(xù)趨平。能源價(jià)格是此輪重新定價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)力，而歷史上這一組合對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言往往具有破壞性，尤其對(duì)羅素指數(shù)成分股及金融板塊沖擊更為顯著。

信用市場(chǎng)的裂縫正在擴(kuò)大。Privorotsky表示，已有約六起表面上看似各自獨(dú)立的信用事件相繼出現(xiàn)，私募基金暫停贖回（gating）尤其值得警惕，他將其定性為"嚴(yán)重的紅色預(yù)警信號(hào)"。他以投資級(jí)信用利差與標(biāo)普500指數(shù)及歐洲斯托克50指數(shù)的相對(duì)走勢(shì)作為核心參考指標(biāo)，認(rèn)為信用市場(chǎng)的壓力"動(dòng)作遲緩，但不會(huì)消失"。

與此同時(shí)，其宏觀模型顯示，在晚周期收緊環(huán)境下美元往往是最大贏家，但這一判斷高度依賴油價(jià)走勢(shì)。

歐洲：短暫跑贏背后隱藏結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)

過(guò)去數(shù)個(gè)交易日，歐洲股市小幅跑贏美股，Privorotsky將其歸因于空頭倉(cāng)位過(guò)度擁擠后的軋空效應(yīng)，以及部分全球資金的輪動(dòng)流入。昨日市場(chǎng)走勢(shì)呈現(xiàn)出明顯的去杠桿特征——?jiǎng)恿恳蜃优茌?，而主流空頭標(biāo)的則被迫回補(bǔ)上漲。

然而，Privorotsky認(rèn)為歐洲市場(chǎng)的定價(jià)存在明顯偏差，尤其是天然氣價(jià)格的結(jié)構(gòu)性影響尚未被充分消化——12月TTF天然氣期貨價(jià)格已逼近歷史高位。他警告，油價(jià)結(jié)構(gòu)性上移正悄然滲入企業(yè)盈利預(yù)期，這一壓力將持續(xù)累積。

AI估值重構(gòu)：增長(zhǎng)股面臨深層拷問

Privorotsky列出的另一重要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自人工智能領(lǐng)域。他承認(rèn)AI技術(shù)創(chuàng)新并未停滯，自回歸自學(xué)習(xí)功能的進(jìn)展令人印象深刻，但這恰恰引發(fā)了對(duì)成長(zhǎng)股及SaaS類資產(chǎn)終端估值倍數(shù)的深層質(zhì)疑。

"沒有人真正知道這些資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值，"他寫道，"因此即便每股盈利持續(xù)增長(zhǎng)，每一次反彈都會(huì)遭到拋售，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心自己持有的可能是擱淺資產(chǎn)。"他援引英偉達(dá)估值倍數(shù)的壓縮以及SK海力士市盈率的走勢(shì)作為佐證，并點(diǎn)名甲骨文和Adobe作為近期需重點(diǎn)觀察的標(biāo)的。

地緣博弈：伊朗以低成本手段"做空"標(biāo)普500

在地緣政治層面，Privorotsky提出了一個(gè)他難以證偽的核心判斷：伊朗憑借少量低成本無(wú)人機(jī)和快艇，便可在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持霍爾木茲海峽的部分封鎖，以極低代價(jià)將每日200-500萬(wàn)桶原油供應(yīng)持續(xù)壓制于市場(chǎng)之外。

他認(rèn)為，目前金融市場(chǎng)所受沖擊尚不足以迫使美國(guó)放棄其戰(zhàn)略目標(biāo)，伊朗也尚未認(rèn)為已造成足夠損害以獲取最大談判籌碼。在此背景下，伊朗有充分動(dòng)機(jī)將戰(zhàn)場(chǎng)延伸至金融領(lǐng)域，而非僅限于軍事層面。

Privorotsky以一句帶有自嘲意味的話作結(jié)："美國(guó)在伊朗打的是動(dòng)能戰(zhàn)爭(zhēng)，而伊朗打的是一場(chǎng)針對(duì)標(biāo)普500的戰(zhàn)爭(zhēng)。"

專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者普遍持有對(duì)沖倉(cāng)位，主流觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦金融市場(chǎng)壓力過(guò)大，"行政看跌期權(quán)"（Executive Put）將促使沖突迅速終結(jié)。但Privorotsky的結(jié)論依然審慎："我持謹(jǐn)慎態(tài)度。"