網(wǎng)易穩(wěn)了嗎？

來源：鹽財(cái)經(jīng)

作者：李秋悅 編輯：寶珠

網(wǎng)易和丁磊又殺回來了。

今年2月，網(wǎng)易發(fā)布2025年全年財(cái)報(bào)。網(wǎng)易實(shí)現(xiàn)全年總營收1126億元，同比增長6.93%；凈利潤338億元，同比增長13.68%，平均計(jì)算，網(wǎng)易過去一年每天凈賺0.926億元，接近“日賺1個(gè)億”的水平。

根據(jù)網(wǎng)易2025年全年財(cái)報(bào)，網(wǎng)易實(shí)現(xiàn)全年總營收1126億元，同比增長6.93%/圖源：百度股市通

這是自2020年以來，在營收增速持續(xù)放緩5年的背景下，網(wǎng)易首次實(shí)現(xiàn)明顯反彈。此前的2024年，公司營收增速尚不足2%，是近幾年增速最慢的一年。

這令外界再次把目光投向了網(wǎng)易創(chuàng)始人丁磊。有媒體報(bào)道，丁磊在2024年年底“重回一線”， 直接接管了游戲業(yè)務(wù)的最高決策權(quán)。有知情人士告訴鹽財(cái)經(jīng)，游戲相關(guān)的有些任務(wù)甚至由丁磊直接下達(dá)。

2025年全年，網(wǎng)易股價(jià)上漲62%，市值穩(wěn)定在中國互聯(lián)網(wǎng)公司前五。這家曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)“無邊界擴(kuò)張”的老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，正重新把資源聚集到最核心的游戲板塊，而至于如今令大廠們趨之若鶩的AI，網(wǎng)易也有著自己的節(jié)奏。

這里插播一條課程資訊：

報(bào)名「黑馬·AI星球Agent實(shí)戰(zhàn)營」，國內(nèi)?個(gè)基于“全鏈路業(yè)務(wù)拆解+Agent搭建實(shí)戰(zhàn)”的企業(yè)級Agent實(shí)戰(zhàn)營；3天閉關(guān)+90天陪跑，讓你帶走：

1、一套完整的企業(yè)級Agent構(gòu)建方法論

2、一個(gè)基于真實(shí)業(yè)務(wù)場景的可運(yùn)行Agent Demo

3、一份量身定制的落地推進(jìn)計(jì)劃

4、在線陪跑與生態(tài)資源對接支持

讓AI真正落地變現(xiàn)！

掃碼咨詢報(bào)名

（翻到底部了解詳情）

01

回歸游戲本業(yè)

2025年，是網(wǎng)易去多元化幻想、回歸游戲本業(yè)的一年。

財(cái)報(bào)顯示，2025年網(wǎng)易的游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入為921億元，占全年總營收的82%，首次突破總營收的八成。其中，在線游戲收入896億元，同比增長11%，重回兩位數(shù)增長。

2025年網(wǎng)易游戲及其相關(guān)增值服務(wù)毛利率為69.7%，較上一年提高了一個(gè)百分點(diǎn)。從收入結(jié)構(gòu)上來看，盡管網(wǎng)易還有網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易嚴(yán)選等其他大眾熟知的業(yè)務(wù)，但網(wǎng)易毫無疑問仍然是一家高毛利的游戲公司。

財(cái)報(bào)顯示，2025年網(wǎng)易的游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入為921億元

網(wǎng)易的第二大業(yè)務(wù)是網(wǎng)易云音樂。

2025年網(wǎng)易云音樂收入為78億元，同比下滑2.50%，這是該板塊近年來首次出現(xiàn)負(fù)增長，占總收入比重也從7.60%滑落至6.93%。但該板塊的毛利率為35.7%，同比增長兩個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)調(diào)整凈利潤為28.6 億元，同比大增68.2%。

網(wǎng)易云音樂的收入減少、利潤增加的反差背后是其在主動(dòng)收縮低利潤業(yè)務(wù)。網(wǎng)易云音樂主要包括兩大業(yè)務(wù)，即以會員訂閱為主的在線音樂業(yè)務(wù)和社交娛樂及其他業(yè)務(wù)（直播、K歌等）。

2025年網(wǎng)易云音樂在線音樂業(yè)務(wù)收入為59.9億元，同比增長12%；而社交娛樂及其他業(yè)務(wù)在監(jiān)管趨嚴(yán)與競爭加劇背景下，受制于主播議價(jià)能力與流量成本，其現(xiàn)金效率與穩(wěn)定性遠(yuǎn)遜于訂閱業(yè)務(wù)，收入為17.7億元，同比減少32%。

其次是以網(wǎng)易嚴(yán)選為主、包括廣告、郵箱等在內(nèi)的創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)。

2025年該板塊收入為68億元，同比驟降16.05%，為四大板塊中降幅最大，其收入占比也從7.69%萎縮至6.04%。不過毛利率較2024年提升了5個(gè)百分點(diǎn)至40.8%，這呈現(xiàn)出明顯的“規(guī)模收縮、利潤修復(fù)”特征。

最后是有道。

2025年有道貢獻(xiàn)收入59億元，占總營收的5.24%，同比增長5.36%。經(jīng)調(diào)整凈利潤從1億元增加到1.6億元，增幅54.7%；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入5520萬元，首次實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營利潤和現(xiàn)金流雙正。但有道的體量太小，對網(wǎng)易的凈利潤增長貢獻(xiàn)有限。

總的來看，過去一年網(wǎng)易的增長主要依靠游戲業(yè)務(wù)拉動(dòng)，而云音樂、有道及創(chuàng)新業(yè)務(wù)則普遍進(jìn)入降本、控費(fèi)、提利潤的階段，更強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金效率而非規(guī)模擴(kuò)張。

回望網(wǎng)易的發(fā)展路徑，多元化曾是公司長期堅(jiān)持的戰(zhàn)略方向。

2006年推出有道，布局教育科技；

2013年上線音樂流媒體平臺網(wǎng)易云音樂，切入在線音樂賽道；

2016年創(chuàng)立電商平臺嚴(yán)選，試圖打造自營品牌與供應(yīng)鏈能力。

2020年在港交所二次上市時(shí)，丁磊在招股書公開信中仍強(qiáng)調(diào)，“我們不定義自己，不束縛自己，無論邊界，無論領(lǐng)域”，將網(wǎng)易定位為一家不斷拓展邊界的綜合互聯(lián)網(wǎng)公司。

但從2025年的財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)來看，這種“無邊界擴(kuò)張”的敘事已明顯降溫。2024年網(wǎng)易營收增速不足2%，增長幾乎停滯，成為一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。面對增長壓力，丁磊在2025年為網(wǎng)易的多元化探索按下了暫停鍵，將資源重新聚焦于更具確定性的核心板塊——游戲。

02

重估游戲投入

2001年前后，網(wǎng)易還是一家以門戶網(wǎng)站起家的互聯(lián)網(wǎng)公司。當(dāng)時(shí)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，丁磊押注游戲，斥資30萬美元收購研發(fā)團(tuán)隊(duì)，推出《大話西游》《夢幻西游》，公司由此“起死回生”。

2025年，丁磊再次把精力放回游戲，但這一次不是賽道切換，而是結(jié)構(gòu)調(diào)整。在多元化擴(kuò)張趨于收斂、增長承壓的背景下，丁磊開始重新審視游戲業(yè)務(wù)內(nèi)部的資源配置與組織效率。

這種調(diào)整首先體現(xiàn)在管理層結(jié)構(gòu)上，游戲業(yè)務(wù)的決策權(quán)重新向核心管理層集中，一線管理穿透力增強(qiáng)。

去年3月底，原雷火事業(yè)群負(fù)責(zé)人、網(wǎng)易高級副總裁胡志鵬晉升為集團(tuán)執(zhí)行副總裁，原雷火事業(yè)群總經(jīng)理、集團(tuán)副總裁程龍升任集團(tuán)高級副總裁。

與此同時(shí)，一線制作人流動(dòng)頻繁?！蛾庩枎煛肥聵I(yè)部負(fù)責(zé)人金韜離職創(chuàng)業(yè)，其在網(wǎng)易期間曾主導(dǎo)《陰陽師》《哈利波特：魔法覺醒》等現(xiàn)象級產(chǎn)品的開發(fā)。隨后，《世界之外》制作人璇子、《率土之濱》制作人李凱明也相繼離開公司。

在組織架構(gòu)調(diào)整完成后，公司開始在業(yè)務(wù)層面做減法。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年網(wǎng)易至少關(guān)停了14款游戲，其中包括了多款備受關(guān)注的長周期項(xiàng)目，如歷時(shí)4年開發(fā)的單機(jī)項(xiàng)目《萬民長歌：三國》和耗時(shí)6年、投入近10億元的武俠MMO《射雕》。

過去一年，網(wǎng)易還裁撤了不少海外游戲工作室，包括日本的Ouka、加拿大的Worlds Untold、美國的Jar of Sparks等。這些工作室大多押注于主機(jī)或PC平臺的高成本重型項(xiàng)目，涵蓋敘事驅(qū)動(dòng)動(dòng)作游戲、大型MMO以及在線多人服務(wù)型產(chǎn)品。這些項(xiàng)目普遍研發(fā)周期長、資金投入大、商業(yè)回報(bào)周期不確定，與網(wǎng)易在移動(dòng)端及成熟運(yùn)營型游戲上的傳統(tǒng)優(yōu)勢路徑存在明顯差異。

與此相對的是，網(wǎng)易將資源向成熟產(chǎn)品和頭部IP傾斜，長線運(yùn)營能力被置于更核心位置。

《夢幻西游》在去年7月推出“暢玩服”后，電腦版最高同時(shí)在線人數(shù)創(chuàng)22年來新高，手游季度收入亦刷新紀(jì)錄，《天下》端游達(dá)到近十年來最高在線與付費(fèi)率水平。

2025年度財(cái)報(bào)也提到，在線游戲增長重回兩位數(shù)，主要是《夢幻西游》電腦版（2003年首次發(fā)布）、《第五人格》（2018年正式上線），以及新上線的《燕云十六聲》《漫威爭鋒》等游戲收入提升。

根據(jù)財(cái)報(bào)，《燕云十六聲》全球上線后最高位列Steam全球暢銷榜第二，并在60多個(gè)市場登頂iOS下載榜，近期全球用戶更是突破8000萬/圖源：新浪微博@燕云十六聲

浦銀國際分析師楊子超對鹽財(cái)經(jīng)表示，“降本增效”是近年來游戲行業(yè)的普遍趨勢，網(wǎng)易的調(diào)整主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性優(yōu)化和海外工作室的戰(zhàn)略收縮。同期，騰訊等頭部廠商也都在進(jìn)行不同程度的成本控制和人力結(jié)構(gòu)優(yōu)化，本質(zhì)上是行業(yè)面對相同宏觀環(huán)境所做出的共性反應(yīng)。

近兩年國內(nèi)版號審批放量有所增加，但游戲行業(yè)面臨短視頻等娛樂形式的激烈競爭，用戶獲取成本持續(xù)攀升，用戶增長紅利已經(jīng)見頂。

楊子超告訴鹽財(cái)經(jīng)，游戲行業(yè)實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入了存量競爭階段，玩家對品質(zhì)的要求水漲船高，產(chǎn)品成功率的不確定性加大，促使公司將資源向頭部優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品集中，以提高投資回報(bào)率。

03

網(wǎng)易穩(wěn)了嗎？

過去一年，丁磊通過暫停多元化探索、優(yōu)化游戲業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，算是交出了一份表現(xiàn)穩(wěn)健的成績單。但網(wǎng)易真的穩(wěn)了嗎？

要回答這個(gè)問題，繞不開兩個(gè)疑點(diǎn)：一個(gè)是不及市場預(yù)期的Q4業(yè)績表現(xiàn)，一個(gè)是網(wǎng)易的AI發(fā)展?fàn)顩r。

網(wǎng)易Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤比市場預(yù)期少了近4億元，總收入也比市場預(yù)期差了4.5億元，這是否意味著網(wǎng)易盈利能力在退化？

實(shí)則不然，細(xì)看財(cái)報(bào)就會發(fā)現(xiàn)網(wǎng)易賬上還有一筆205億元的合同負(fù)債，同比增長 34.1%，環(huán)比增長 5.3%。這筆遞延收入屬于玩家尚未完全消費(fèi)的預(yù)付款，會在后續(xù)逐步確認(rèn)進(jìn)收入里，其同比環(huán)比的雙增長反而說明了用戶活躍度和留存情況向好。

網(wǎng)易Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤比市場預(yù)期少了近4億元，總收入也比市場預(yù)期差了4.5億元

不過，網(wǎng)易的新游戲斷檔問題確實(shí)存在。耗時(shí)六年開發(fā)、多端協(xié)同的開放世界RPG游戲《遺忘之?！奉A(yù)計(jì)在今年第三季度才能上線，另一款被內(nèi)部寄予重望的游戲《無限大》尚處于打磨階段，這意味著至少今年上半年網(wǎng)易要靠“吃老本”渡過新品空窗期。

似乎也因此，盡管網(wǎng)易2025年全年財(cái)報(bào)成績亮眼，但發(fā)布后市場并不買單，第二日網(wǎng)易美股收跌近4.1%。

另一個(gè)變量在于AI。

AI也是第四季度財(cái)報(bào)電話會上的焦點(diǎn)，丁磊在CEO發(fā)言環(huán)節(jié)用了大量篇幅陳述網(wǎng)易的AI發(fā)展情況。

目前，網(wǎng)易有兩個(gè)專門的研究實(shí)驗(yàn)室，網(wǎng)易伏曦實(shí)驗(yàn)室和網(wǎng)易游戲人工智能實(shí)驗(yàn)室，負(fù)責(zé)人工智能的基礎(chǔ)研究和技術(shù)開發(fā)應(yīng)用。AI滲透到了內(nèi)部工作流程中，涵蓋設(shè)計(jì)、編程、美術(shù)和質(zhì)量保證等各個(gè)環(huán)節(jié)。具體來說，是各種提升效率的應(yīng)用工具，比如智能代理級服務(wù)平臺CodeMake、用于動(dòng)畫制作的DreamMaker 和 Danqing等。

網(wǎng)易還將AI用于游戲玩法的創(chuàng)新，比如在《燕云十六聲》部署超過10000個(gè)人工智能驅(qū)動(dòng)的NPC與玩家互動(dòng)，豐富游戲體驗(yàn)。

《燕云十六聲》中，玩家可以遇到諸多身份、形象、性格各異的AI NPC，與其對話，增加好感度，日后還能定期獲得來自這些人物的贈禮

谷歌去年推出的通用世界模型Genie 3吸引了投資人的注意，號稱“一句話就能生成一個(gè)世界”，引發(fā)了資本市場對游戲行業(yè)門檻降低、競爭加劇的擔(dān)憂。分析師楊子超表示，在過去，“工業(yè)化產(chǎn)能”（如大規(guī)模美術(shù)資產(chǎn)制作）是頭部廠商的重要壁壘；但隨著AIGC技術(shù)大幅降低美術(shù)、音頻等內(nèi)容的生成門檻，單純比拼“產(chǎn)能”的邊際效益正在遞減。

未來的競爭關(guān)鍵，在于對技術(shù)、內(nèi)容、玩法、運(yùn)營和生態(tài)等方面的深度整合能力。這包括如何將AI工具深度融入管線以提升整體效率與創(chuàng)意上限；如何構(gòu)建更宏大、自洽的世界觀和敘事體驗(yàn)；如何實(shí)現(xiàn)跨平臺的無縫體驗(yàn)與性能優(yōu)化；以及如何運(yùn)營活躍的玩家社區(qū)和UGC生態(tài)。

在這些需要系統(tǒng)化能力的維度上，擁有全鏈路能力的大廠仍然具備優(yōu)勢。

至于網(wǎng)易AI的另一個(gè)焦點(diǎn)——沒有通用大模型， 楊子超認(rèn)為這個(gè)問題的關(guān)鍵在于公司自身資源和戰(zhàn)略的匹配度。

騰訊的“通用模型”路徑，依賴其龐大的流量入口、多元的業(yè)務(wù)生態(tài)（社交、廣告、云）來攤薄巨額的研發(fā)成本，追求的是底層技術(shù)通用性帶來的生態(tài)協(xié)同和長期壁壘。而網(wǎng)易的“垂直深耕”路徑，則更側(cè)重投資回報(bào)效率和快速業(yè)務(wù)賦能，避免了在通用大模型軍備競賽中的巨大資本開支。從游戲產(chǎn)業(yè)本身來看，短期內(nèi)垂直模型的實(shí)用價(jià)值可能更直接。

過去六年，網(wǎng)易研發(fā)投入均超過百億元，2025年研發(fā)費(fèi)用為177.19億元，與上一年基本持平。這樣的投資規(guī)模雖不能與阿里、字節(jié)等大廠動(dòng)輒千億級別的投入相提并論，但AI給游戲產(chǎn)業(yè)的競爭格局帶來了變數(shù)。

對網(wǎng)易而言，持續(xù)投入與謹(jǐn)慎跟進(jìn)，或許已是當(dāng)下最現(xiàn)實(shí)的選擇。

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)家立場。

這里認(rèn)真推薦你報(bào)名：

黑馬·AI星球Agent實(shí)戰(zhàn)營

黑馬·AI星球Agent實(shí)戰(zhàn)營，系國內(nèi)?個(gè)基于“全鏈路業(yè)務(wù)拆解+Agent搭建實(shí)戰(zhàn)”的企業(yè)級Agent實(shí)戰(zhàn)營，3天閉關(guān)+90天陪跑，讓你帶走：

1、一套完整的企業(yè)級Agent構(gòu)建方法論

2、一個(gè)基于真實(shí)業(yè)務(wù)場景的可運(yùn)行Agent Demo

3、一份量身定制的落地推進(jìn)計(jì)劃

4、在線陪跑與生態(tài)資源對接支持

讓AI真正落地變現(xiàn)！

掃碼咨詢報(bào)名

活動(dòng)詳情如下