出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近期，國(guó)內(nèi)車規(guī)芯片“隱形冠軍”——琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司再次向港交所發(fā)起沖刺。

這家2015年成立的芯片企業(yè)，如今已是國(guó)內(nèi)最大的汽車無線傳感SoC（系統(tǒng)級(jí)芯片）供應(yīng)商，以8.5%的市占率位居全球第三，卻在營(yíng)收和毛利率持續(xù)增長(zhǎng)的4年間累計(jì)虧掉超12億元。

招股書顯示，即便毛利率持續(xù)攀升，琻捷電子依舊深陷“越增長(zhǎng)，越虧損”的怪圈。

今年3月6日，在第一次遞交的招股書失效后，琻捷電子再度更新材料，再次向港交所發(fā)起IPO沖擊，這一次能否如愿敲開港交所大門？

1、細(xì)分賽道冠軍，營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一

琻捷電子的創(chuàng)始人李夢(mèng)雄1977年出生于湖北黃岡，他早年畢業(yè)于黃岡中學(xué)，考入復(fù)旦大學(xué)攻讀電子工程，碩士畢業(yè)后還曾留學(xué)英國(guó)，2007年在諾丁漢大學(xué)獲得微電子學(xué)博士。

從2002年開始，李夢(mèng)雄曾先后任職于OKI Tech Center、SEQUANS、森薩塔科技集團(tuán)，在半導(dǎo)體行業(yè)有超過20年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

2015年3月，李夢(mèng)雄回國(guó)創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦了琻捷電子的前身寧波琻捷電子科技有限公司。

琻捷電子的崛起，精準(zhǔn)踩中了汽車TPMS（胎壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)）芯片國(guó)產(chǎn)化的時(shí)代紅利。

2018年，琻捷電子成為中國(guó)首家實(shí)現(xiàn)TPMS芯片量產(chǎn)的企業(yè)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。2021年，公司又開始大規(guī)模生產(chǎn)世界首款BPS（電池壓力感應(yīng)器）芯片。2025年繼續(xù)豐富產(chǎn)品線，推出wBMS（無線智能電芯）芯片。

（圖 / 琻捷電子的產(chǎn)品在汽車電子領(lǐng)域的應(yīng)用（圖源：招股書））

目前，中國(guó)2025年銷量前十大汽車OEM（原始設(shè)備制造商）均已采用琻捷電子的產(chǎn)品，公司穩(wěn)居國(guó)內(nèi)汽車無線傳感SoC市場(chǎng)首位、全球第三的行業(yè)地位。

但高光背后，琻捷電子在細(xì)分賽道也面臨著一些挑戰(zhàn)。

（圖 / 招股書）

一方面是當(dāng)前全球汽車無線傳感SoC市場(chǎng)規(guī)模仍然較小，2025年市場(chǎng)規(guī)模僅為34億元，2026年預(yù)測(cè)增至43億元，處于爆發(fā)前夕。到2030年，這一市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到251億元，2026年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到55.3%。

在這樣一個(gè)快速發(fā)展的賽道中，琻捷電子早期獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否守住，以及能否持續(xù)抓住行業(yè)增長(zhǎng)紅利，需要市場(chǎng)的再次驗(yàn)證。

另一方面，行業(yè)前兩大巨頭公司A、公司B的市占率分別為29.9%、21.4%，不僅遠(yuǎn)超琻捷電子8.5%的市占率，而且牢牢占據(jù)了超51%的市場(chǎng)份額。

更嚴(yán)峻的是，身后市占率7%的公司C 緊追不舍，琻捷電子的全球第三地位面臨隨時(shí)被超越的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力持續(xù)加劇。

（圖 / 招股書）

從琻捷電子自身經(jīng)營(yíng)來看，營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一化問題愈發(fā)突出。

TPMS芯片（智能輪胎SoC）長(zhǎng)期占據(jù)營(yíng)收核心地位，其占比從2023年的38.6%持續(xù)攀升至2025年的60.9%，意味著公司業(yè)績(jī)高度依賴單一細(xì)分市場(chǎng)。

（圖 / 招股書）

但隨著TPMS行業(yè)滲透率提升、國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)入中后期，該產(chǎn)品的增長(zhǎng)動(dòng)能已經(jīng)減弱，疊加公司營(yíng)收基數(shù)不斷擴(kuò)大，琻捷電子的營(yíng)收同比增速?gòu)?023年的115%大幅降至2025年的37.5%，TPMS芯片業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)的帶動(dòng)作用顯著下滑，尋找第二增長(zhǎng)曲線成為琻捷電子的迫切需求。

因此，琻捷電子將突圍方向鎖定在儲(chǔ)能、工業(yè)電子等潛力領(lǐng)域，其中wBMS（無線智能電芯）芯片被寄予厚望，有望讓公司實(shí)現(xiàn)從“輪胎”到“電池”的突圍。

據(jù)悉，全球汽車wBMS芯片市場(chǎng)規(guī)模將從2027年的0.4億元增至2030年的152億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)607.4%；中國(guó)汽車wBMS芯片市場(chǎng)規(guī)模同期將從0.4億元增至114億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)558.7%。

琻捷電子2025年已實(shí)現(xiàn)wBMS SoC相關(guān)收入，截至最后實(shí)際可行日期，該產(chǎn)品已進(jìn)入前端驗(yàn)證階段，并正推進(jìn)從中國(guó)領(lǐng)先的電芯及電池制造商獲取正式認(rèn)證的工作。

盡管wBMS市場(chǎng)潛力巨大，但琻捷電子能否借此突破現(xiàn)有市場(chǎng)規(guī)模限制、擺脫對(duì)TPMS芯片的單一依賴，仍需接受市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)。

2、營(yíng)收翻倍，為何虧損未能止?。?/strong>

翻看琻捷電子的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，一個(gè)矛盾的現(xiàn)象引人關(guān)注：營(yíng)收高速增長(zhǎng)，虧損卻居高不下。

從2023年到2025年，公司的營(yíng)收分別為2.23億元、3.48億元、4.78億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到46.2%，2025年的營(yíng)收已經(jīng)是2023年的兩倍。

同時(shí)公司的毛利率也在持續(xù)增長(zhǎng)，過去3年分別為16.6%、20.3%和28%。

單看這些指標(biāo)，琻捷電子似乎正處于良性發(fā)展的軌道上。

（圖 / 招股書）

但凈利潤(rùn)卻給出了截然不同的答案。2023年到2025年，公司的凈虧損分別為3.56億元、3.51億元和3.31億元。盡管2025年虧損略有收窄，但相對(duì)于營(yíng)收規(guī)模，虧損額依然巨大。

算上2022年公司虧損的2.05億元，過去4年里，琻捷電子累計(jì)虧損達(dá)到12.4億元。

更令人擔(dān)憂的是其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流——2023年流出6117萬元，2024年流出擴(kuò)大至1.37億元，2025年進(jìn)一步惡化至1.74億元。這意味著，公司雖然在賬面上賣出了更多芯片，但實(shí)際的“造血能力”不僅沒有改善，反而在加速失血。

（圖 / 招股書）

為何琻捷電子的虧損居高不下？主要由三方面造成：

第一，研發(fā)投入的剛性支出。

作為一家Fabless芯片設(shè)計(jì)公司，研發(fā)是生存的命脈。2022年至2025年，琻捷電子的研發(fā)成本分別為7694.1萬元、9589.1萬元、1.08億元和1.02億元。2024年和2025年連續(xù)2年研發(fā)投入超1億元。

對(duì)于一家年?duì)I收剛過4億的公司來說，這樣的研發(fā)投入是一筆不小的負(fù)擔(dān)。但為了公司擁有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力，高額的研發(fā)投入又是琻捷電子不得不花的剛性支出。

第二，晶圓采購(gòu)的成本之坑。

琻捷電子在招股書中解釋，虧損部分源于早期采購(gòu)的高價(jià)晶圓庫存。

半導(dǎo)體行業(yè)周期性極強(qiáng)，2021年至2022年全球“缺芯潮”期間，晶圓代工價(jià)格水漲船高，琻捷電子為了保供鎖定了高價(jià)訂單。

2023年，公司消耗了以高價(jià)采購(gòu)的晶圓，導(dǎo)致公司的智能輪胎SoC的材料成本和毛損增加，進(jìn)而拖累了公司的利潤(rùn)。

第三，可轉(zhuǎn)換金融工具的賬面影響。

琻捷電子在上市前的多輪融資中向投資者發(fā)行了可轉(zhuǎn)換金融工具，在IPO前被計(jì)入負(fù)債，且其公允價(jià)值變動(dòng)需要反映在損益表中。

截至2025年末，公司的累計(jì)虧損達(dá)到14.75億元，其中相當(dāng)一部分源于這部分賬面處理。也就是說，估值漲得越高，賬面“虧損”反而越大。

這也是為什么很多科技公司在IPO前夜反而呈現(xiàn)出巨額虧損的原因?，n捷電子在招股書中表示，上市后隨著這些工具轉(zhuǎn)為權(quán)益，財(cái)務(wù)狀況將得到顯著改善。

（圖 / 招股書）

但即使如此，剔除非現(xiàn)金因素的影響，公司的經(jīng)調(diào)整凈虧損雖然已經(jīng)從2023年的1.87億元收窄至2025年的3187.6萬元，但依然未能轉(zhuǎn)正。

自我造血能力尚未完全建立，依然是懸在琻捷電子頭頂最鋒利的那把刀。

3、IPO闖關(guān)路上的三道坎

從招股書的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)細(xì)看，在琻捷電子闖關(guān)IPO的路上還面臨三道坎：

首先是公司的客戶依賴度快速升高。

2023年到2025年，琻捷電子來自五大客戶的收入分別占同期總營(yíng)收的比例為35.6%、52.1%及52.3%。其中來自最大客戶的收入占比分別為9.2%、25.2%及31.9%。

同期，公司關(guān)鍵客戶留存率有所下降，分別為97.6%、93.8%及86.3%；關(guān)鍵客戶的凈收入留存率分別為231.3%、159%及133.9%。

客戶依賴度高帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，一方面，若最大客戶因戰(zhàn)略調(diào)整、合作終止或自身經(jīng)營(yíng)問題減少采購(gòu)，將對(duì)公司營(yíng)收造成重大沖擊；

另一方面，頭部Tier1供應(yīng)商和汽車OEM 議價(jià)能力較強(qiáng)，汽車行業(yè)對(duì)供應(yīng)商還有“年降”規(guī)則，這種降本壓力可能會(huì)傳導(dǎo)到琻捷電子這邊，進(jìn)而壓縮利潤(rùn)空間。

對(duì)于沖刺IPO的琻捷電子而言，如何拓展客戶群體、降低集中度，是必須解決的問題。

其次是資金占用與回款隱憂突出。

2023年到2025年，琻捷電子的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為1.27億元、1.07億元、1.96億元，占同期公司營(yíng)收的比例分別為56.9%、30.7%、41%。

琻捷電子的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的74天增至2024年的77天，2025年又進(jìn)一步增長(zhǎng)至92天。而公司與客戶的信貸期通常為30天到90天。

這意味著，公司實(shí)際回款周期已經(jīng)突破自身給出的信用上限，從“正常賬期”滑向“逾期邊緣”。

2023年到2025年，琻捷電子也面臨存貨過時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，各期末存貨分別為1.28億元、1.57億元、2.35億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為293天、188天及208天。

2025年，存貨占營(yíng)收比例達(dá)49.2%，疊加應(yīng)收賬款占營(yíng)收的41%，兩者合計(jì)占用了超90%的營(yíng)收資金，這種“存貨+應(yīng)收”的雙重資金占用，也對(duì)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流造成影響。

第三是公司面臨的管理挑戰(zhàn)。

最典型的案例是2022年對(duì)聚洵半導(dǎo)體的收購(gòu)，當(dāng)時(shí)琻捷電子耗資約1.26億元收購(gòu)聚洵半導(dǎo)體100%股權(quán)。然而，收購(gòu)?fù)瓿珊髢H僅一年，公司即對(duì)聚洵半導(dǎo)體計(jì)提了7610萬元的商譽(yù)減值。

這意味著，聚洵半導(dǎo)體的收購(gòu)整合并未產(chǎn)生預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。商譽(yù)減值是對(duì)往昔并購(gòu)失敗的財(cái)務(wù)確認(rèn)，但其影響遠(yuǎn)不止于賬面數(shù)字。

這件事也在提醒市場(chǎng)，琻捷電子的收購(gòu)擴(kuò)張并非總是一帆風(fēng)順，其管理層在標(biāo)的選擇、盡調(diào)評(píng)估、投后整合等方面的能力尚未得到充分驗(yàn)證。

此外，2026年7月即將實(shí)施一項(xiàng)電池新規(guī)，要求動(dòng)力蓄電池在發(fā)生熱失控事件至少2個(gè)小時(shí)內(nèi)不得起火或爆炸，這一變化也會(huì)對(duì)公司的管理提出考驗(yàn)。

盡管琻捷電子已開發(fā)出中國(guó)首款符合新強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)的BPS芯片，但從技術(shù)研發(fā)成功到實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、獲得客戶訂單，仍需跨越多個(gè)環(huán)節(jié)。一方面，公司需要協(xié)調(diào)晶圓代工廠保障產(chǎn)能供應(yīng)；另一方面，需要推動(dòng)客戶完成產(chǎn)品驗(yàn)證與導(dǎo)入。

以上這些問題共同構(gòu)成了琻捷電子IPO路上的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，也對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)與治理能力提出更高要求。

作為踩中汽車芯片國(guó)產(chǎn)化風(fēng)口的細(xì)分龍頭，琻捷電子既有技術(shù)卡位的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，也面臨賽道空間、盈利質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)管理的多重考驗(yàn)。四年累虧12億、現(xiàn)金流承壓、客戶與資金隱憂，都是它登陸資本市場(chǎng)前必須直面的課題。

未來，公司能否從TPMS單一冠軍，轉(zhuǎn)型為跨賽道的平臺(tái)型車規(guī)芯片企業(yè)，不僅決定其上市的順利與否，更將決定琻捷電子能在芯片產(chǎn)業(yè)浪潮中走多遠(yuǎn)。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。