原“中國(guó)私募股權(quán)投資”

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• 來(lái)源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

黑石已持有8年，當(dāng)時(shí)的收購(gòu)價(jià)約8億-9億美元。

近日，據(jù)彭博社報(bào)道，全球私募股權(quán)巨頭黑石集團(tuán)（Blackstone Group）正考慮出售其持有的美妝包裝企業(yè)洽興集團(tuán)。據(jù)稱，黑石尋求的估值至少在10億美元以上。

知情人士還稱，黑石已正式委托花旗集團(tuán)籌備這筆潛在交易。若最終落地，將成為2026年全球美妝供應(yīng)鏈領(lǐng)域最受關(guān)注的并購(gòu)案之一。

已持有8年

黑石貸款6億美元做的并購(gòu)

據(jù)路透社報(bào)道，2017年11月，黑石以約8億-9億美元的價(jià)格完成對(duì)洽興集團(tuán)的全資收購(gòu)，當(dāng)時(shí)黑石通過(guò)貸款籌集了約6億美元用于交易對(duì)價(jià)支付，杠桿比例約為67%-75%。

這種高杠桿操作在私募股權(quán)投資中較為常見(jiàn)，雖然通過(guò)債務(wù)融資放大股權(quán)回報(bào)，但也意味著公司需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)。洽興集團(tuán)此后數(shù)年的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，顯然支撐了這一財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

這筆交易發(fā)生時(shí)，黑石剛剛成立了規(guī)模達(dá)30億美元的泛亞太并購(gòu)基金，專注于健康、高端制造和消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域。

洽興集團(tuán)完美契合了這一定位——美妝包裝屬于消費(fèi)升級(jí)賽道，高端制造屬性明顯，且受益于中國(guó)及全球化妝品市場(chǎng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。

若按當(dāng)前10億美元的潛在估值計(jì)算，黑石在這筆投資上的賬面回報(bào)率約為11%-25%，但考慮到持有期間的分紅、債務(wù)償還及匯率波動(dòng)，實(shí)際內(nèi)部收益率（IRR）可能更為復(fù)雜。

另?yè)?jù)Private Equity Insights報(bào)道，黑石可能在今年晚些時(shí)候正式啟動(dòng)出售流程，目前包括產(chǎn)業(yè)買(mǎi)家和其他私募股權(quán)基金在內(nèi)的多方已表達(dá)初步興趣。不過(guò)，交易仍處于早期階段，黑石也有可能選擇繼續(xù)持有該資產(chǎn)。

一邊擴(kuò)產(chǎn)能，一邊尋求出售

黑石想賣(mài)個(gè)好價(jià)格

洽興集團(tuán)于1970年創(chuàng)立于中國(guó)臺(tái)灣。起初，洽興僅是一家擁有單臺(tái)機(jī)器的本土包裝供應(yīng)商，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)在臺(tái)灣島內(nèi)從事基礎(chǔ)的包裝生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

進(jìn)入1990年代，隨著中國(guó)大陸改革開(kāi)放深入，洽興果斷西進(jìn)，將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至長(zhǎng)三角地區(qū)。公司在江蘇省昆山市設(shè)立總部，并逐步在華東、華南搭建起完整的生產(chǎn)體系，涵蓋模具開(kāi)發(fā)、精密注塑、金屬加工、噴涂、電鍍和裝飾等全流程能力。昆山作為臺(tái)商投資重鎮(zhèn)，為洽興提供了完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套和人才儲(chǔ)備。

經(jīng)過(guò)56年的發(fā)展，洽興已成長(zhǎng)為亞洲領(lǐng)先的包裝供應(yīng)商之一，長(zhǎng)期為歐萊雅（L'Oréal）、香奈兒（Chanel）、資生堂（Shiseido）、寶潔（P&G）、雅詩(shī)蘭黛（Estée Lauder）、迪奧（Dior）等跨國(guó)巨頭供應(yīng)包裝。

而之所以能成為"隱形冠軍"，關(guān)鍵在于其掌握了精密注塑、表面處理、多材質(zhì)復(fù)合等核心工藝，能夠滿足香奈兒、LV、歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛、迪奧等頂級(jí)品牌對(duì)包裝一致性、批次追溯、法規(guī)合規(guī)及環(huán)保規(guī)范的嚴(yán)苛要求。

截至目前，洽興集團(tuán)全球員工約5000人，核心業(yè)務(wù)聚焦于化妝品包裝容器的研發(fā)、設(shè)計(jì)與制造，產(chǎn)品覆蓋彩妝、護(hù)膚、香水三大品類。

在彩妝領(lǐng)域，公司生產(chǎn)粉餅盒（包括氣墊盒）、化妝筆（機(jī)械筆和按動(dòng)筆）、口紅管、睫毛膏/眼線筆/唇彩容器等；在護(hù)膚領(lǐng)域，涵蓋分配器（包括真空泵和ATMOS泵）、瓶蓋和廣口瓶、滴管、軟管等；在香水領(lǐng)域，則提供瓶蓋和瓶頸圈等組件。

值得注意的是，洽興集團(tuán)近期仍在積極擴(kuò)張。2025年12月，公司宣布投資1686萬(wàn)歐元（約合人民幣1.4億元）在葡萄牙萊里亞市馬塞拉建設(shè)高端化妝品包裝生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)2026年10月竣工。該項(xiàng)目已被納入葡萄牙"2030競(jìng)爭(zhēng)計(jì)劃"，可獲得286萬(wàn)歐元補(bǔ)貼及17%投資激勵(lì)。

這一"邊賣(mài)邊擴(kuò)"的悖論式操作，似乎恰恰體現(xiàn)了黑石對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的信心——通過(guò)提升全球產(chǎn)能布局來(lái)支撐更高的出售估值。