在當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整與中國醫(yī)藥行業(yè)深度變革的交匯期，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷從單純的“研發(fā)故事”階段向“業(yè)績兌現(xiàn)”與“現(xiàn)金流造血”階段的劇烈演變。過去的“燒錢換進(jìn)度”模式已面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，行業(yè)全面步入“精益研發(fā)與精準(zhǔn)融資”的新紀(jì)元。截至2026年2月，上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“上海醫(yī)藥”）憑借其獨(dú)特的“醫(yī)藥工業(yè)與醫(yī)藥商業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，展現(xiàn)出了極其顯著的抗周期韌性與內(nèi)生增長動(dòng)能。

在全球頂級品牌評估機(jī)構(gòu)Brand Finance發(fā)布的《2025年全球醫(yī)藥品牌價(jià)值榜》中，上海醫(yī)藥排名躍升至全球第19位，彰顯了其跨越式突破的市場影響力。

本報(bào)告立足于2025年全年及至2026年初的最新業(yè)務(wù)進(jìn)展、財(cái)務(wù)表現(xiàn)、管線突破、數(shù)字化革新及股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)，對上海醫(yī)藥的投資價(jià)值與戰(zhàn)略布局進(jìn)行全方位的深度剖析。

研究表明，公司的核心戰(zhàn)略正呈現(xiàn)出四個(gè)維度的深度升華：

其一，工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)了從“仿制跟隨”向“同類最優(yōu)”與中藥現(xiàn)代化的雙維突破；

其二，商業(yè)板塊依托“新零售一體化”與DeepSeek等前沿AI大模型的深度融合，徹底重構(gòu)了“醫(yī)-藥-險(xiǎn)-管”的支付與服務(wù)閉環(huán)；

其三，基于智能化生產(chǎn)與綠色低碳理念的先進(jìn)制造體系，全面提升了供應(yīng)鏈的敏捷度；

其四，清晰的股權(quán)治理架構(gòu)、跨國資本的深度協(xié)同與“第三次創(chuàng)業(yè)”的戰(zhàn)略定力，為“十五五”規(guī)劃的平穩(wěn)開局奠定了堅(jiān)實(shí)的制度與資本基礎(chǔ)。

一、財(cái)務(wù)全景與競爭格局：逆周期增長的韌性與行業(yè)龍頭對比

在集采常態(tài)化、醫(yī)�？刭M(fèi)以及終端需求波動(dòng)的宏觀背景下，中國醫(yī)藥流通與制造板塊在2024至2025年間普遍面臨利潤承壓的挑戰(zhàn)。然而，上海醫(yī)藥憑借全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與精準(zhǔn)的資產(chǎn)并購，交出了一份逆勢上揚(yáng)的答卷，其營收與利潤規(guī)模穩(wěn)居《財(cái)富》世界500強(qiáng)及中國500強(qiáng)前列。

1. 業(yè)績概覽與核心財(cái)務(wù)指標(biāo)解析

從全年口徑來看，2024年上海醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,752.51億元（人民幣，下同），同比增長5.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤45.53億元，同比增長20.82%。這一強(qiáng)勁的增長勢頭在2025年得到了進(jìn)一步的延續(xù)與放大。2025年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,150.72億元，同比增長2.60%；其中醫(yī)藥工業(yè)銷售收入181.64億元，醫(yī)藥商業(yè)銷售收入1,969.08億元。在利潤端，前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.47億元，同比大幅增長26.96%，工業(yè)板塊、商業(yè)板塊及主要參股企業(yè)分別貢獻(xiàn)利潤16.65億元、26.53億元和3.24億元。

上海醫(yī)藥2024全年 & 2025前三季度核心業(yè)績

支撐這一利潤表現(xiàn)的底層邏輯，在于公司極高質(zhì)量的現(xiàn)金流管理。2025年前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入達(dá)到23.50億元，表明其在復(fù)雜的宏觀環(huán)境下依然具備強(qiáng)大的自我造血能力。這種規(guī)模與效益并重的表現(xiàn)，使得上海醫(yī)藥在2025年《財(cái)富》世界500強(qiáng)中位列第407位，連續(xù)第六年登榜，并在《財(cái)富》中國500強(qiáng)中位列第98名（醫(yī)藥類企業(yè)第二位）。

2. 行業(yè)橫向?qū)Ρ扰c護(hù)城河效應(yīng)分析

在行業(yè)橫向?qū)Ρ戎校^部效應(yīng)愈發(fā)凸顯，而上海醫(yī)藥的“工商協(xié)同”模式展現(xiàn)出了遠(yuǎn)超單一商業(yè)流通巨頭的穩(wěn)定性。以2025年上半年數(shù)據(jù)為例，醫(yī)藥流通行業(yè)整體面臨縮表壓力，國藥控股雖以2,860.43億元的營收體量繼續(xù)領(lǐng)跑并邁入“千億俱樂部”，但其營收出現(xiàn)了2.95%的同比下滑。與之形成鮮明對比的是，上海醫(yī)藥作為國內(nèi)第二大全國性醫(yī)藥流通企業(yè)，上半年實(shí)現(xiàn)了1.56%的正向增長（營收1,415.93億元），其中歸母凈利潤更是同比暴增51.56%至44.59億元。

注：華潤三九數(shù)據(jù)采用其2025年全年業(yè)績快報(bào)數(shù)據(jù)，用以反映以O(shè)TC及中藥為主的同業(yè)企業(yè)增長趨勢；九州通數(shù)據(jù)反映部分研報(bào)披露的上半年增速情況。

數(shù)據(jù)的背離深刻揭示了商業(yè)模式的差異。國藥控股及其子公司（如國藥現(xiàn)代，2025年全年?duì)I收下滑14.40%，凈利潤下滑12.85%）在面臨終端制劑需求萎縮與集采降價(jià)時(shí)，純制造或純流通屬性導(dǎo)致其業(yè)績彈性受限。而上海醫(yī)藥在商業(yè)流通面臨挑戰(zhàn)時(shí)，通過精益管理與中藥材集中采購有效對沖了成本（報(bào)告期內(nèi)組織35場中藥材集中采購節(jié)約成本約8.6%）。同時(shí)，雖然剔除一次性因素后上半年凈利潤微降2.06%，但這依然在大規(guī)�；鶖�(shù)下維持了極高的絕對利潤額。

3. 資產(chǎn)并購的深層戰(zhàn)略溢價(jià)與管線整合

2025年上半年歸母凈利潤同比大增51.56%的核心驅(qū)動(dòng)因素，在于公司于2025年4月順利完成了對上海和黃藥業(yè)有限公司（和黃藥業(yè)）10%股權(quán)的收購交割。這筆交易不僅將和黃藥業(yè)由“合營企業(yè)”變更為“全資/絕對控股子公司”納入合并報(bào)表范圍，從而產(chǎn)生了一次性特殊收益，其背后的二階戰(zhàn)略邏輯更為深遠(yuǎn)。

此前，和記黃埔醫(yī)藥（HUTCHMED）同意以6.08億美元的價(jià)格將其在非核心合資企業(yè)上海和黃藥業(yè)（SHPL）中45%的股權(quán)出售給上海醫(yī)藥等合作方，以集中資源發(fā)展其抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）平臺。這一并購動(dòng)作意味著上海醫(yī)藥對其核心中藥資產(chǎn)（如膽寧片、正氣片等具備出海潛力的重磅品種）以及部分化藥管線（如治療急性缺血性腦卒中的創(chuàng)新藥SHPL-49注射液）取得了完全的戰(zhàn)略主導(dǎo)權(quán)。這不僅是對當(dāng)期利潤表的增厚，更是為“十五五”期間中成藥出海戰(zhàn)略及創(chuàng)新藥協(xié)同調(diào)配資源掃清了治理障礙。

二、醫(yī)藥工業(yè)：新質(zhì)生產(chǎn)力賦能下的全矩陣創(chuàng)新躍遷

2025年前三季度，上海醫(yī)藥在研發(fā)端保持高強(qiáng)度投入，研發(fā)投入達(dá)17.29億元，占醫(yī)藥工業(yè)銷售收入的9.52%（其中研發(fā)費(fèi)用15.15億元）。公司加快重構(gòu)研發(fā)項(xiàng)目漏斗，形成了覆蓋藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、各階段臨床及新藥上市申請的梯次化布局。截至目前，據(jù)摩熵醫(yī)藥數(shù)據(jù)庫-企業(yè)格局顯示，公司提交臨床試驗(yàn)申請獲得受理及進(jìn)入后續(xù)臨床試驗(yàn)階段的新藥管線共計(jì)53項(xiàng)。

1. 小分子化藥與大分子生物藥：步入密集收獲期

在化藥與生物藥領(lǐng)域，上海醫(yī)藥全面覆蓋了腫瘤、心血管、免疫代謝、神經(jīng)系統(tǒng)等高發(fā)病率與高臨床痛點(diǎn)領(lǐng)域。

2025年至2026年初，多項(xiàng)核心管線取得重大突破：

首先是小分子心血管藥物的基石突破。公司自研的I001片（SPH3127）針對高血壓適應(yīng)癥的NDA上市申請已獲受理，并根據(jù)CDE要求完成了嚴(yán)格的注冊檢驗(yàn)與注冊核查。高血壓領(lǐng)域患者基數(shù)龐大，且基層市場廣闊。作為新一代降壓藥，I001片一旦獲批，將依托上海醫(yī)藥龐大的商業(yè)分銷網(wǎng)絡(luò)與院內(nèi)渠道，迅速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化放量，直接增厚工業(yè)板塊現(xiàn)金流。此外，前文提及的化藥1類創(chuàng)新藥SHPL-49注射液（針對急性缺血性腦卒中AIS）也已完成II期臨床試驗(yàn)。腦卒中在中國存在巨大的未滿足急救需求，該管線的推進(jìn)有望填補(bǔ)該領(lǐng)域的關(guān)鍵空白。

其次是大分子單抗與細(xì)胞療法（CAR-T）的同類最優(yōu)潛質(zhì)。在自身免疫疾病領(lǐng)域，公司研發(fā)的BCD-085作為創(chuàng)新型重組人源抗白介素-17（IL-17）單克隆抗體，針對強(qiáng)直性脊柱炎的新藥NDA上市申請已于2025年第三季度提交。IL-17靶點(diǎn)在自身免疫疾病市場中具有巨大的替代潛力，該產(chǎn)品的商業(yè)化標(biāo)志著上海醫(yī)藥在大分子自免領(lǐng)域的成熟。同時(shí)，抗CD20抗體皮下注射藥物B007針對重癥肌無力、天皰瘡等罕見自身免疫疾病的II期臨床已完成全部受試者入組，罕見病與神經(jīng)免疫系統(tǒng)的覆蓋進(jìn)一步加深了公司的差異化競爭壁壘。

更為矚目的是，公司在細(xì)胞治療領(lǐng)域展現(xiàn)出前瞻性布局。靶向CD19和CD22的雙靶點(diǎn)CAR-T注射液B019，針對兒童急性淋巴細(xì)胞白血病及成人淋巴瘤的I期臨床已完成部分受試者入組。值得高度關(guān)注的是，其整體安全性數(shù)據(jù)優(yōu)異，未出現(xiàn)劑量限制性毒性、移植物抗宿主�。℅vHD）、免疫效應(yīng)細(xì)胞相關(guān)神經(jīng)毒性綜合征（ICANS）或高級細(xì)胞因子釋放綜合征（CRS）�；谄渥吭降陌踩裕珺019針對難治性系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE）的臨床試驗(yàn)申請已獲批準(zhǔn)。CAR-T療法從血液瘤向自身免疫疾�。ㄈ鏢LE）的適應(yīng)癥拓展是當(dāng)前全球?qū)W界的頂尖前沿趨勢。基于摩熵醫(yī)藥數(shù)據(jù)庫的競爭情報(bào)分析，目前全球范圍內(nèi)針對SLE適應(yīng)癥進(jìn)入臨床階段的CAR-T療法屈指可數(shù)，且多集中在單靶點(diǎn)探索，B019的成功跨界展現(xiàn)了上海醫(yī)藥管線的全球化競爭實(shí)力。

2. 生物醫(yī)藥開源創(chuàng)新生態(tài)：從“孤島”走向“共生”

創(chuàng)新研發(fā)并非孤立的內(nèi)部行為，上海醫(yī)藥正致力于構(gòu)建全球頂尖的開源生態(tài)圈。依托“上海生物醫(yī)藥前沿產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心”（簡稱“上海前沿”），公司加速吸引具有顛覆性技術(shù)的初創(chuàng)企業(yè)。2025年內(nèi)，泌碼、慧合谷等8家高成長性企業(yè)順利入駐該中心。

為了跨越科技成果轉(zhuǎn)化的“死亡谷”，上海醫(yī)藥與上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院聯(lián)手共建了“前沿新藥技術(shù)概念驗(yàn)證中心”。該中心提供從早期發(fā)現(xiàn)、概念驗(yàn)證到技術(shù)轉(zhuǎn)移的全鏈條運(yùn)營服務(wù)，極大地提高了基礎(chǔ)科研向臨床管線轉(zhuǎn)化的成功率。與此同時(shí)，公司內(nèi)部的大分子早研平臺、小分子多肽平臺、PROTAC平臺及轉(zhuǎn)化評價(jià)平臺均取得階段性進(jìn)展；全國重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室在新靶標(biāo)、新機(jī)制個(gè)性化原創(chuàng)候選新藥發(fā)現(xiàn)方面取得突破，已有6個(gè)項(xiàng)目完成立項(xiàng)并開展實(shí)質(zhì)性研究。此外，上海醫(yī)藥與AI藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)先企業(yè)晶泰科技（XtalPi）等外部生態(tài)伙伴的合作，也為其雙特異性抗體及復(fù)雜大分子的底層設(shè)計(jì)注入了算力引擎。在2025上海國際生物技術(shù)與醫(yī)藥研討會(huì)上，與會(huì)專家普遍認(rèn)為，上海生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)（2024年規(guī)模達(dá)9847.02億元）的加速崛起，正源于這種全鏈條創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)生態(tài)的建立。上海醫(yī)藥正是這一萬億級產(chǎn)業(yè)集群中的核心“鏈主”。

三、中藥大健康板塊：守正創(chuàng)新與出海“破壁”的標(biāo)桿范式

在中國醫(yī)藥行業(yè)重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈地位的進(jìn)程中，中藥的現(xiàn)代化與國際化一直面臨標(biāo)準(zhǔn)互認(rèn)難、循證醫(yī)學(xué)證據(jù)薄弱的痛點(diǎn)。然而，2025年上海醫(yī)藥在中藥板塊實(shí)現(xiàn)了多維度的歷史性突破，真正將“傳統(tǒng)瑰寶”轉(zhuǎn)化為具有國際通用標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代藥物。

1. 國際化破局：膽寧片與正氣片的北美啟航

以“中藥現(xiàn)代化推進(jìn)中藥國際化”為核心策略，上海醫(yī)藥旗下和黃藥業(yè)的正氣片（加拿大商品名：Henergy）和膽寧片（加拿大商品名：Biliflow）成功出口至加拿大。

膽寧片的出海具有極高的產(chǎn)業(yè)里程碑意義。它不僅僅是將中藥作為食品補(bǔ)充劑或傳統(tǒng)草藥推向海外，而是系統(tǒng)性地依據(jù)加拿大嚴(yán)格的法律體系和技術(shù)指南，重構(gòu)了符合國際注冊要求的中藥復(fù)方制劑質(zhì)量控制體系、有效性及安全性的循證證據(jù)體系。這種探索以“西醫(yī)適應(yīng)癥”為目標(biāo)的注冊路徑，使得膽寧片成為我國首個(gè)由生產(chǎn)企業(yè)自主持證、以西醫(yī)適應(yīng)癥藥品身份進(jìn)入加拿大市場的中藥復(fù)方制劑。這一突破徹底打破了中成藥長期以來難以獲得西方主流醫(yī)學(xué)監(jiān)管體系認(rèn)可的桎梏，為中國醫(yī)藥企業(yè)提供了可復(fù)制的國際化“破壁”范式。

除了成藥出海，創(chuàng)新中藥的國際臨床也在同步推進(jìn)。公司用于治療肌萎縮側(cè)索硬化癥（ALS，即“漸凍癥”）的SRD4610（藿苓生肌顆粒）已正式啟動(dòng)國內(nèi)III期臨床試驗(yàn)，并同步在美國提交了pre-IND申請且獲FDA受理。這意味著上海醫(yī)藥不僅在中藥出�？趶缴习l(fā)力，更在中樞神經(jīng)系統(tǒng)罕見病領(lǐng)域嘗試運(yùn)用中藥理論進(jìn)行中美雙報(bào)，具備極高的學(xué)術(shù)與商業(yè)價(jià)值。

2. 大品種二次開發(fā)與品牌年輕化重塑

在國內(nèi)市場，公司系統(tǒng)性引入現(xiàn)代循證醫(yī)學(xué)，對核心大品種進(jìn)行二次開發(fā)，胃復(fù)春針對慢性萎縮性胃炎的RCT研究、冠心寧治療穩(wěn)定型勞累性心絞痛及PCI（經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療）術(shù)后心絞痛的臨床再評價(jià)研究，均已完成全部受試者入組；《膽寧片臨床應(yīng)用專家共識》正式發(fā)布，為臨床用藥提供權(quán)威指導(dǎo)；快胃片不僅被收錄于國內(nèi)的《老年慢性萎縮性胃炎慢病管理指南（2025）》，更歷史性地被納入國際指南《International clinical practice guideline on the use of traditional Chinese medicine for functional dyspepsia (2025)》，推動(dòng)了中藥標(biāo)準(zhǔn)與國際主流學(xué)術(shù)界的深度接軌。

在老字號品牌煥新方面，上海醫(yī)藥通過“大健康OTC+新零售”戰(zhàn)略布局，將“嚴(yán)肅醫(yī)療循證化”與“大健康消費(fèi)品化”結(jié)合。旗下“雷氏”品牌精準(zhǔn)切入年輕群體的需求，嚴(yán)選藥食同源產(chǎn)品，推出雷氏十全系列食品膏；并通過跨界現(xiàn)身ChinaJoy、數(shù)博會(huì)等年輕潮流展會(huì)，推出品牌新IP、數(shù)字資產(chǎn)與動(dòng)態(tài)表情，構(gòu)建了年輕化的傳播網(wǎng)絡(luò)。“神象”品牌則在傳統(tǒng)保健理念基礎(chǔ)上首創(chuàng)“零食滋補(bǔ)”新概念，首發(fā)神小象“元?dú)馊龑殹毕盗�，將滋補(bǔ)融入高頻便捷的生活場景。這種貼合年輕消費(fèi)趨勢的降維打擊，極大地拓寬了中藥板塊的生命周期與收入天花板（如信誼微生態(tài)抖音直播GMV創(chuàng)下單場3800萬元的歷史記錄）。

四、醫(yī)藥商業(yè)與供應(yīng)鏈重塑：CSO戰(zhàn)略與“新零售”生態(tài)的深度融合

作為中國醫(yī)藥商業(yè)流通領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，上海醫(yī)藥的商業(yè)板塊在2025年實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量跨越。上半年醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1,294.33億元，同比增長2.17%，利潤貢獻(xiàn)達(dá)17.94億元。更為關(guān)鍵的是，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)作為核心引擎，實(shí)現(xiàn)銷售收入242億元，同比暴增22.6%。器械大健康業(yè)務(wù)引進(jìn)5個(gè)新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)銷售收入225.7億元；醫(yī)美業(yè)務(wù)也取得14億元銷售收入，同比增長18.8%。公司已徹底擺脫單一物流配送商的標(biāo)簽，轉(zhuǎn)型為驅(qū)動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值流轉(zhuǎn)的核心樞紐。

2025年上半年上海醫(yī)藥醫(yī)藥商業(yè)核心業(yè)務(wù)增長表現(xiàn)

1. 商業(yè)化能力升維：跨國藥企的核心CSO伙伴

隨著中國院內(nèi)市場規(guī)則的重構(gòu)與集采的深入，跨國藥企（MNC）在非核心產(chǎn)品的推廣以及創(chuàng)新藥下沉市場開拓上，越來越需要兼具合規(guī)性、廣覆蓋與深穿透的本土商業(yè)化伙伴。上海醫(yī)藥依托覆蓋全國31個(gè)省市的分銷網(wǎng)絡(luò)，在2025年密集落地了多項(xiàng)重磅CSO（合約銷售組織）合作。

上海醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)

2025年4月，公司與跨國巨頭歐加隆（Organon）展開深度合作，在全國醫(yī)院渠道內(nèi)為其核心產(chǎn)品如利維愛、欣媽富隆、依伴儂等提供全方位的營銷服務(wù)。同月，公司與益普生（Ipsen）圍繞達(dá)菲林產(chǎn)品達(dá)成戰(zhàn)略合作，依托上海醫(yī)藥專業(yè)的醫(yī)學(xué)推廣能力，加強(qiáng)產(chǎn)品在終端的深度覆蓋。6月，公司更與博安生物簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得其自主研發(fā)的GLP-1靶點(diǎn)度拉糖肽注射液的獨(dú)家代理權(quán)。2025年上半年，公司新增進(jìn)口總代品規(guī)25個(gè)，總代銷售收入達(dá)175億元，同比增長11.7%。這些戰(zhàn)略合作表明，上海醫(yī)藥已經(jīng)從“過票通道”進(jìn)化為能夠?yàn)镸NC及本土Biotech提供從市場準(zhǔn)入、學(xué)術(shù)推廣到終端覆蓋全周期解決方案的“價(jià)值共創(chuàng)者”。

2. 新零售一體化：重構(gòu)院邊店與DTP專業(yè)藥房閉環(huán)

為了應(yīng)對處方外流的大趨勢，上海醫(yī)藥在2025年正式發(fā)布了“上藥新零售一體化戰(zhàn)略”。該戰(zhàn)略依托旗下龐大的零售網(wǎng)絡(luò)與成熟的供應(yīng)鏈體系，深化批零協(xié)同，以“院邊藥房+DTP（直接面向患者）專業(yè)藥房”為重點(diǎn)加速布局。公司通過物理整合與數(shù)據(jù)打通，將上藥云健康、華氏大藥房、上藥院邊藥房、鎂信健康四大核心業(yè)務(wù)板塊融為一體，構(gòu)建了真正意義上“以患者為中心”的專業(yè)一體化、一站式、閉環(huán)式新零售體系。這種閉環(huán)模式不僅提高了高價(jià)值�？扑幣c罕見病用藥的可及性，也為后續(xù)的數(shù)字化增值服務(wù)提供了絕佳的物理觸點(diǎn)。

上海醫(yī)藥“新零售一體化戰(zhàn)略”醫(yī)-藥-患閉環(huán)體系

五、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與AI前沿應(yīng)用：重塑“醫(yī)-藥-險(xiǎn)-管”全鏈路價(jià)值

如果說商業(yè)流通與新零售是上海醫(yī)藥的骨架，那么人工智能與數(shù)字化轉(zhuǎn)型則是貫穿其中的中樞神經(jīng)。2025年至2026年初，上海醫(yī)藥在醫(yī)療AI領(lǐng)域的落地應(yīng)用堪稱行業(yè)標(biāo)桿，這也是其區(qū)別于傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)的最大創(chuàng)新看點(diǎn)。

1. 大語言模型重構(gòu)藥事服務(wù)：上藥云健康的DeepSeek革命

在2025未來醫(yī)療醫(yī)藥100強(qiáng)展會(huì)上，上藥控股內(nèi)部孵化的“上藥云健康”與“鎂信健康”分別位列中國醫(yī)療與健康創(chuàng)新服務(wù)榜第十與第四位，持續(xù)占據(jù)行業(yè)第一梯隊(duì)。上藥云健康的戰(zhàn)略核心聚焦于醫(yī)藥數(shù)字化賽道，其在2025年完成了一項(xiàng)極具前沿性的技術(shù)部署——將當(dāng)前全球領(lǐng)先的DeepSeek R1大模型全量接入其藥事服務(wù)平臺。

依托DeepSeek強(qiáng)大的通用智能算法與復(fù)雜的醫(yī)療邏輯推理能力，上藥云健康在全國近200家“益藥·藥房”內(nèi)實(shí)現(xiàn)了多元化藥事服務(wù)的全場景覆蓋。在傳統(tǒng)的院外藥房場景中，執(zhí)業(yè)藥師面臨著海量新藥說明書、復(fù)雜的藥物相互作用及患者個(gè)性化慢病管理的巨大工作負(fù)荷。DeepSeek大模型的引入，使得系統(tǒng)能夠?qū)崟r(shí)提供精準(zhǔn)的用藥禁忌核查、個(gè)性化健康指導(dǎo)方案生成以及復(fù)雜的醫(yī)學(xué)知識問答。這種AI賦能的藥事服務(wù)全周期管理模式，不僅極大地緩解了專業(yè)藥師的人力瓶頸，降低了服務(wù)成本，更呈指數(shù)級提升了基層終端對于高難度處方藥（如腫瘤靶向藥、罕見病用藥）的承載與服務(wù)能力，為健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)智能化升級注入了強(qiáng)勁動(dòng)能。

2. AI智能體（Agent）打通商業(yè)商保：鎂信健康的“一碼直付”

在醫(yī)藥支付體系中，商保理賠手續(xù)繁瑣、患者需自行墊付大量資金、審核周期漫長，一直是阻礙高值創(chuàng)新藥可及性的核心痛點(diǎn)。作為上海醫(yī)藥生態(tài)圈內(nèi)的核心支付創(chuàng)新平臺，鎂信健康憑借“一碼直付”創(chuàng)新理賠服務(wù)模式重塑了商業(yè)健康險(xiǎn)的支付體驗(yàn)。

2024年底至2025年初，鎂信健康推出了一站式醫(yī)療支付平臺，并在2025年5月的生態(tài)合作大會(huì)上宣布引入AI智能體（AI Agent）應(yīng)用進(jìn)行系統(tǒng)顛覆性升級。升級后的平臺通過AI智能體實(shí)時(shí)串聯(lián)保險(xiǎn)精算、理賠規(guī)則庫與醫(yī)院HIS系統(tǒng)，患者在網(wǎng)絡(luò)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)就診時(shí)，無論是買藥、門診還是住院，只需刷完醫(yī)保碼后出示“一碼直付”二維碼，即可由AI在毫秒級完成商保責(zé)任判定并直接結(jié)算，實(shí)現(xiàn)“商保就醫(yī)、無需墊付”。目前，該平臺已覆蓋全國12,000家二級以上公立醫(yī)院和優(yōu)選�？漆t(yī)院。鎂信健康創(chuàng)始人張小棟明確指出，這一升級將支付從簡單的理賠工具轉(zhuǎn)型為“智慧醫(yī)療服務(wù)的連接器”。當(dāng)商保深度融入醫(yī)藥創(chuàng)新生態(tài)，它不僅解決了患者的支付難題，保障了醫(yī)�；鸬目沙掷m(xù)性，也讓創(chuàng)新藥的商業(yè)化價(jià)值得以最大化釋放。

3. 智能制造與工業(yè)4.0：先進(jìn)級智慧工廠的生態(tài)范本

在制造端，上海醫(yī)藥及其生態(tài)圈企業(yè)同樣引領(lǐng)著數(shù)字化變革。以復(fù)宏漢霖松江基地（二）為例，該基地于2026年1月成功入選2025年度上海市先進(jìn)級智能工廠名單，成為全年度唯一獲評該稱號的生物醫(yī)藥領(lǐng)域工廠。

該基地全面對標(biāo)醫(yī)藥工業(yè)4.0標(biāo)準(zhǔn)，在研發(fā)設(shè)計(jì)端構(gòu)建了數(shù)據(jù)與模型驅(qū)動(dòng)的智能平臺，支持抗體篩選與關(guān)鍵工藝預(yù)測；在生產(chǎn)管理端，打通計(jì)劃、物料與執(zhí)行環(huán)節(jié)，并部署了AI視覺系統(tǒng)進(jìn)行事前安全預(yù)警；在生產(chǎn)作業(yè)中，運(yùn)用AI質(zhì)量模型輔助偏差分析與閉環(huán)管理，顯著提升了生物藥生產(chǎn)全生命周期的質(zhì)量管控效率；此外，系統(tǒng)內(nèi)嵌的能碳管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了對能耗的實(shí)時(shí)監(jiān)控與優(yōu)化，推動(dòng)了全面綠色生產(chǎn)。結(jié)合上海市經(jīng)信委關(guān)于建設(shè)“AI+制造”融合創(chuàng)新基地、開展模型工程與智能體工程應(yīng)用的要求，上海醫(yī)藥在精益制造、提質(zhì)增效以及降本控費(fèi)方面的數(shù)字化底座已經(jīng)全面夯實(shí)。

六、資本運(yùn)作、治理結(jié)構(gòu)與ESG：長期主義的制度基石

對于一家年?duì)I收逼近3000億規(guī)模的跨國醫(yī)藥巨頭而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)的清晰化、全球資本網(wǎng)絡(luò)的支持以及現(xiàn)代化的ESG治理，是其穿越產(chǎn)業(yè)宏觀周期、堅(jiān)決執(zhí)行長期戰(zhàn)略的底層制度保障。

1. 重大股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：集中治理能效

2025年9月24日，上海醫(yī)藥迎來了一次具有深遠(yuǎn)戰(zhàn)略意義的內(nèi)部股權(quán)梳理。上海上實(shí)長三角生態(tài)發(fā)展有限公司通過非公開協(xié)議方式，將其持有的上海醫(yī)藥（集團(tuán)）有限公司（簡稱“上藥集團(tuán)”）40%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海上實(shí)（集團(tuán)）有限公司（簡稱“上海上實(shí)”），轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額高達(dá)人民幣67.21億元。

在本次權(quán)益變動(dòng)前，上藥集團(tuán)由上海上實(shí)持股60%，上海上實(shí)長三角持股40%，而上藥集團(tuán)直接持有上海醫(yī)藥19.322%的A股股份。權(quán)益變動(dòng)后，上海上實(shí)長三角完全退出，上海上實(shí)實(shí)現(xiàn)對上藥集團(tuán)的100%全資控股。由于上海實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司（簡稱“上實(shí)集團(tuán)”）本身就對上海上實(shí)擁有絕對控制權(quán)，因此本次交易并未觸及要約收購，也不會(huì)導(dǎo)致上海醫(yī)藥的控股股東及實(shí)際控制人發(fā)生變化（調(diào)整完成后，上實(shí)集團(tuán)合計(jì)持有/控制上海醫(yī)藥約38.465%的股份）。

從戰(zhàn)略治理的角度審視，這種“將地方平臺公司（青浦區(qū)長三角一體化示范區(qū)注冊）的間接持股向上收歸核心國有全資投資主體”的動(dòng)作，釋放出強(qiáng)烈的治理效能提升信號。它大幅縮短了管理層級與資本決策鏈條，增強(qiáng)了上實(shí)集團(tuán)對上海醫(yī)藥這一核心上市資產(chǎn)的絕對掌控力。在2026年及即將到來的“十五五”規(guī)劃期內(nèi)，這種更加集約、高效的頂層股權(quán)架構(gòu)，將為上海醫(yī)藥在國內(nèi)外市場發(fā)起更大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)并購或資本運(yùn)作提供更高的決策效率與制度背書。

2. 國際化資本觸角：盧森堡節(jié)點(diǎn)與全球金融協(xié)同

上海醫(yī)藥的國際化發(fā)展離不開其母公司上實(shí)集團(tuán)（SIIC）深厚的海外資本沉淀。上實(shí)集團(tuán)自1981年在香港注冊成立以來，一直是上海市政府在海外的“窗口公司”，2024年總資產(chǎn)達(dá)4858億港元。依托香港這一橋頭堡，其全球金融網(wǎng)絡(luò)極其發(fā)達(dá)。

值得注意的是，上海醫(yī)藥在利用歐洲資本節(jié)點(diǎn)方面展現(xiàn)出深厚功力。盧森堡作為歐洲首屈一指的投資基金與資產(chǎn)管理中心，不僅有上海貿(mào)易與投資辦事處（LTIO Shanghai）推動(dòng)雙邊投資合作，更深度嵌入了上海醫(yī)藥的全球股權(quán)網(wǎng)絡(luò)中。例如，國際資產(chǎn)管理巨頭貝萊德（BlackRock）正是通過其盧森堡分支機(jī)構(gòu)（BlackRock Group Limited-Luxembourg Branch）及愛爾蘭主體等復(fù)雜架構(gòu)，持有上海醫(yī)藥大量H股股份。同時(shí)，從早期的Shire（夏爾）相關(guān)藥企復(fù)雜的跨國股權(quán)結(jié)構(gòu)（包含中國上海咨詢公司、盧森堡控股實(shí)體、英國與愛爾蘭主體）可以看出，上海醫(yī)藥在開展跨境License-in/License-out、海外資產(chǎn)并購以及設(shè)立海外研發(fā)中心時(shí)，擁有成熟的國際離岸金融與稅務(wù)籌劃體系。這種與國際頂級資本（如Guggenheim、Dimensional等全球新興市場價(jià)值基金也廣泛持有上海醫(yī)藥及相關(guān)環(huán)保資產(chǎn)股份）同頻共振的能力，是國內(nèi)絕大多數(shù)本土藥企所不具備的隱形壁壘。

3. ESG戰(zhàn)略縱深與罕見病防治社會(huì)責(zé)任

在全球主流資本市場對ESG（環(huán)境、社會(huì)及公司治理）評價(jià)權(quán)重日益增加的背景下，上海醫(yī)藥在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的深耕迎來了豐碩成果。2025年，公司憑借在綠色供應(yīng)鏈體系建設(shè)、創(chuàng)新研發(fā)及合規(guī)治理方面的卓越表現(xiàn)，MSCI ESG評級成功上調(diào)至AA級。

在戰(zhàn)略執(zhí)行層面，公司入選《上海市國有控股上市公司環(huán)境、社會(huì)及治理（ESG）藍(lán)皮書（2025）》，并連續(xù)十年發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告，榮獲“社會(huì)責(zé)任報(bào)告發(fā)布證書（2015年-2024年）”及“可持續(xù)影響力先鋒獎(jiǎng)”大獎(jiǎng)。作為“中國供應(yīng)商ESG評級平臺（CS-ESG）”共同發(fā)起單位，公司致力于發(fā)揮核心企業(yè)引領(lǐng)力，攜手上下游共建透明的綠色生態(tài)圈。

榮獲“可持續(xù)影響力先鋒獎(jiǎng)”大獎(jiǎng)

在踐行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的具體業(yè)務(wù)領(lǐng)域，上海醫(yī)藥始終扎根于罕見病治療。通過組建專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)、合作引進(jìn)新藥、利用規(guī)�；a(chǎn)線確保罕見病藥物供應(yīng)，公司極大提升了孤兒藥的可及性。2025年，由罕見病聯(lián)盟與上海醫(yī)藥攜手共建的“中國罕見病睿萌科普基地”在上海正式啟動(dòng)。這種將ESG責(zé)任深度內(nèi)化為商業(yè)版圖一部分的戰(zhàn)略，使其在吸引全球長期ESG主題資本、拓展海外市場合規(guī)性審批時(shí)，占據(jù)了明顯的道義與準(zhǔn)入制高點(diǎn)。

七、2026年及“十五五”前瞻：機(jī)遇、挑戰(zhàn)與戰(zhàn)略縱深

站在2026年這一“十五五”規(guī)劃的開局之年，上海醫(yī)藥管理層已明確提出全面貫徹“第三次創(chuàng)業(yè)”精神。工作基調(diào)鎖定在“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效、人人爭當(dāng)奮斗者排頭兵”，力爭做高質(zhì)量發(fā)展的排頭兵與激情轉(zhuǎn)型的排頭兵。

1. 戰(zhàn)略展望：多維勢能的集中爆發(fā)期

（1）創(chuàng)新管線的全面商業(yè)化兌現(xiàn)：2026年預(yù)計(jì)將是上海醫(yī)藥工業(yè)板塊的“獲批與商業(yè)化大年”。以I001降壓藥為代表的創(chuàng)新藥有望在完成注冊核查后正式切入商業(yè)化階段，帶來顯著的收入增量；針對自免疾病的BCD-085單抗及B019靶向CAR-T細(xì)胞療法在臨床終點(diǎn)的突破，將進(jìn)一步拔高公司估值的成長天花板。

（2）AI+數(shù)字生態(tài)的指數(shù)級變現(xiàn)：DeepSeek大模型在終端藥房的全面部署與鎂信健康A(chǔ)I智能體支付平臺（一碼直付）的深度結(jié)合，將在2026年產(chǎn)生強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。隨著更多創(chuàng)新商保產(chǎn)品的接入與全鏈路數(shù)據(jù)閉環(huán)的打通，上藥的“新零售一體化”體系將成為中國醫(yī)藥行業(yè)分發(fā)效率最高、患者粘性最強(qiáng)的數(shù)字流通基座，持續(xù)放大CSO業(yè)務(wù)的盈利空間。

（3）大出海戰(zhàn)略步入深水區(qū)：膽寧片在加拿大的成功標(biāo)志著中藥國際化方法的成熟。隨著出海戰(zhàn)略的深化，依托其在盧森堡、香港等地的國際金融資源與并購經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)2026年上海醫(yī)藥將在“產(chǎn)品出�！�、“技術(shù)授權(quán)”與“先進(jìn)產(chǎn)能出海”等多維度發(fā)力，進(jìn)一步提升中國醫(yī)藥品牌在全球的產(chǎn)業(yè)話語權(quán)。

2. 潛在風(fēng)險(xiǎn)提示

盡管基本面極其強(qiáng)勁且戰(zhàn)略布局深遠(yuǎn)，但在宏觀演進(jìn)中仍需密切關(guān)注以下潛在風(fēng)險(xiǎn)：

政策邊際變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)集采的常態(tài)化推進(jìn)與DRG/DIP支付方式改革的深化，可能導(dǎo)致部分存量仿制藥及普藥產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步承壓。盡管公司已通過集中采購降本，但毛利空間的壓縮仍需通過創(chuàng)新藥收入的放量來彌補(bǔ)。

研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)新藥研發(fā)具有天然的“雙高”（高投入、高風(fēng)險(xiǎn)）特征。處于中后期臨床階段的管線若在臨床終點(diǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)上未及預(yù)期，或在注冊審批環(huán)節(jié)遇阻，可能延遲產(chǎn)品上市周期，影響中長期現(xiàn)金流預(yù)期。

地緣政治與國際合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)：隨著產(chǎn)品加速銷往北美及歐洲等海外市場，國際貿(mào)易環(huán)境的不確定性、各國FDA（或等效監(jiān)管機(jī)構(gòu)）針對中國生物醫(yī)藥企業(yè)的政策收緊及更為嚴(yán)苛的飛行檢查，可能對海外銷售渠道及供應(yīng)鏈穩(wěn)定性帶來挑戰(zhàn)。

八、結(jié)語

綜合全維度的深度解析，上海醫(yī)藥在2024-2025年期間不僅成功抵御了宏觀經(jīng)濟(jì)與醫(yī)藥行業(yè)雙重周期的寒氣，更在底層技術(shù)創(chuàng)新（如抗體與細(xì)胞療法）、中藥出海標(biāo)準(zhǔn)重構(gòu)、以及大語言模型（DeepSeek）醫(yī)療場景落地上實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)“行業(yè)唯一”與“國內(nèi)首創(chuàng)”。其“第三次創(chuàng)業(yè)”不僅是管理口號的升級，更是依托人工智能賦能，引領(lǐng)全員、全價(jià)值鏈向高質(zhì)量、高科技、高附加值維度躍遷的系統(tǒng)性工程。

股權(quán)架構(gòu)的優(yōu)化掃除了管理機(jī)制的摩擦，前沿產(chǎn)學(xué)研平臺的孵化鎖定了未來的科技紅利，而“工商協(xié)同”的雙輪驅(qū)動(dòng)則保證了當(dāng)下的現(xiàn)金流充沛與業(yè)績穩(wěn)健。在邁向2026年及更宏偉的“十五五”征程中，上海醫(yī)藥已構(gòu)筑起難以逾越的數(shù)字化與全產(chǎn)業(yè)鏈護(hù)城河，其作為中國醫(yī)藥行業(yè)“鏈主”及具備全球競爭力的生態(tài)型巨頭地位，必將在未來的資本市場與產(chǎn)業(yè)變革中得到更為充分的價(jià)值重估。