本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

在資本市場長袖善舞的新乳業(yè)又快人一步，成為國內(nèi)率先啟動A+H雙重上市的乳企。

不過，與2019年登陸A股不同，此時啟動赴港上市的背后，新乳業(yè)正面臨著國內(nèi)乳業(yè)存量廝殺加劇、自身增長遭遇瓶頸、高負債擴張后遺癥等多重壓力。

啟動赴港上市

昨日晚間，A股上市公司新乳業(yè)發(fā)布公告稱，公司在2026年3月11日召開的董事會議上，審議并通過了與發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所上市相關的多項議案。此舉標志著這家靠并購達成規(guī)模的區(qū)域龍頭乳企正式啟動赴港二次上市進程，同時，也意味著新乳業(yè)將成為國內(nèi)首家啟動A+H兩地上市的乳企。

根據(jù)公告陳述，新乳業(yè)正在與相關中介機構就本次發(fā)行及上市的相關工作進行商討，上市的很多具體細節(jié)尚未確定。不過，從公司頂層的董事配置來看，新乳業(yè)正在為赴港上市做治理層面的準備。

官宣啟動上市的同時，新乳業(yè)同步發(fā)布了董事會換屆選舉的公告。公告顯示，新一屆的董事會候選人中，除了董事長席剛、總裁朱川，以及來自實控人家族的劉暢（劉永好之女）、李巍（劉永好配偶）等四位非獨立董事繼續(xù)留任，公司還新增了盧華基、楊志清、陳碧等三位獨立董事候選人。

從履歷來看，新增的三位獨董候選人分別精通港股上市規(guī)則與會計準則、稅務以及法律合規(guī)，恰好覆蓋了上市公司在港股運作最核心的三個專業(yè)領域，稱得上是為港股上市“定制”的人才組合。

關于赴港上市的目的，新乳業(yè)在公告中簡短地提及了三個戰(zhàn)略考量，即推進國際化戰(zhàn)略、打造國際化資本運作平臺和提升公司資本實力。簡而言之，就是消費企業(yè)近年來經(jīng)常掛在嘴邊的出海和尋求國際融資通道。

盡管這個“模板式”陳述背后的戰(zhàn)略意圖稍顯模糊，但結合當前國內(nèi)整個乳制品消費的大環(huán)境，以及新乳業(yè)自身所面臨的業(yè)績增長放緩、舊邏輯失效、高負債等現(xiàn)實難題，不難理解其啟動赴港IPO的不得已而為之。

與不久前遞交上市申請的君樂寶一樣，新乳業(yè)也是以低溫奶為切入口，最終在雙寡頭格局下博得一席之地。但二者的成長路徑卻完全不同，新乳業(yè)主要通過并購地方乳企的方式，快速拼湊出一張全國性低溫奶網(wǎng)絡。

從2001年收購四川陽平乳業(yè)算起，到2025年12月宣布完成對福州澳牛乳業(yè)相關資產(chǎn)的收購，新乳業(yè)的并購擴張之路走了整整15年。當然，在這個過程中，隨著外部環(huán)境的改變，其步伐也在逐漸放緩。

之所以選擇并購擴張這種模式，與新乳業(yè)的出身有關。新乳業(yè)全稱是“新希望乳業(yè)”，顧名思義，公司脫胎于農(nóng)牧巨頭新希望集團，原是后者旗下的乳業(yè)板塊，后被剝離并于2019年在深交所上市。

上市之前，新乳業(yè)已通過兩輪并購潮拿下了四川陽平、重慶天友、蘇州雙喜、湖南南山、西昌三牧等10余家地方乳企。A股上市之后，公司又將寧夏寰美乳業(yè)（夏進品牌）、福州澳牛、一只酸奶牛、山東唯品（朝日唯品）等多家地方企業(yè)納入旗下，形成了以西南為中心，輻射全國多地的業(yè)務版圖。

百億十字路口

這套資本組合拳的效果立竿見影。從業(yè)務版圖來看，截至目前，新乳業(yè)已擁有15個主要乳品品牌、16家乳制品加工廠和12個自有牧場。公司營收更是從2019年的56.75億元快速增長至2023年的109.87億元，成功躋身“百億俱樂部”，新乳業(yè)也一度被稱為行業(yè)優(yōu)等生。

然而，態(tài)勢在2024年發(fā)生了轉折。2024年，新乳業(yè)營收同比下滑2.93%至106.65億元，這是公司自2015年以來首次出現(xiàn)收入負增長。到2025年，其前三季度營收同比增長3.49%至84.34億元，業(yè)績雖呈好轉之勢，但較過往的高速增長，營收增速已顯著放緩。

形勢的逆轉，與新乳業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整有關。2023年5月31日，新乳業(yè)對外發(fā)布《2023—2027年戰(zhàn)略規(guī)劃》，正式提出“內(nèi)生為主、并購為輔”的戰(zhàn)略轉向，目標指引也從規(guī)模變成了利潤，提出公司核心目標是五年實現(xiàn)凈利率翻一番，并在未來五年將負債率降低10個百分點。

在業(yè)內(nèi)看來，新乳業(yè)戰(zhàn)略的調(diào)整是公司在邁過百億大關之后，面對內(nèi)外部壓力做出的審慎抉擇。外部環(huán)境方面，彼時的乳制品行業(yè)已面臨需求不足、消費疲軟的壓力，單純依靠并購擴張的風險增加。二來，經(jīng)過多年多起并購，新乳業(yè)迎來內(nèi)部整合壓力，公司的負債率一度超過70%，商譽總額也達到超10億元，均超出行業(yè)平均水平；同時，各個子公司之間的業(yè)績也越來越分化，個別并購甚至引發(fā)慘痛教訓。多方壓力之下，公司急需要降負債、強體魄，找到更穩(wěn)健的增長模式。

只可惜，進入2024年，整個乳制品行業(yè)消費承壓越來越明顯。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年全國規(guī)模以上企業(yè)乳制品總產(chǎn)量為2962萬噸，同比減少1.9%，2022年、2023年還分別保持2%和3.1%的增長。2025年，國內(nèi)乳制品全渠道銷售額繼續(xù)呈高個位數(shù)下滑態(tài)勢，液態(tài)奶又是其中的重災區(qū)。當市場大盤不再增長，意味著未來每一個百分點的增長，都必須從競爭對手的份額中虎口奪食。

不過，相較于常溫液奶，新乳業(yè)所在的低溫鮮奶賽道雖然滲透率一直在提升，品類增速保持在8%以上，是存量市場中少有結構性機會，也因此成為各大乳企爭相布局的“最后一戰(zhàn)”。在伊利、蒙牛、君樂寶、光明及各區(qū)域品牌的圍剿之下，“新鮮”已不再是行業(yè)稀缺賣點，而是入場標配。

紅海之下，新乳業(yè)安身立命的“鮮戰(zhàn)略”也迎來顯著的挑戰(zhàn)。按照低溫奶的競爭邏輯，500公里以內(nèi)的“鮮半徑”限制，決定了這個品類很難像常溫奶一樣贏家通吃，市場的爭奪更像是一場“據(jù)點戰(zhàn)”或“圍墻戰(zhàn)”，各品牌比拼的是奶源、冷鏈和渠道密度。而這每一項都需要持續(xù)的資本投入，不少有實力的頭部企業(yè)都在通過發(fā)債、上市等方式獲取大額融資，緩解資金壓力。

對新乳業(yè)來說，當國內(nèi)乳制品市場的天花板越來越近，赴港二次上市可謀得國際化雙融資平臺，為未來的低溫奶決戰(zhàn)和國際化拓展備足彈藥。兩個月前，君樂寶已遞交招股書，某種程度上，二者赴港上市的邏輯有著高度相似的時代共性，本質(zhì)都是國內(nèi)市場增量難尋，到國際市場尋彈藥、謀出路。

于新乳業(yè)而言，赴港上市的緊迫性或許沒有君樂寶高。但無論是短期緩解債務壓力、為過往的并購買單，還是為未來的長遠戰(zhàn)役儲備資金，赴港上市依然是一個緩解多方壓力的有效途徑。但與7年前不同，中國乳業(yè)似乎已經(jīng)沒有彎道超車的空間了。