出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

國家能源局數據顯示，截至2025年底，我國風電裝機容量6.4億千瓦，同比增長22.9%，占全球風電總裝機的近一半，我國風電產業(yè)發(fā)展既為全球減碳做出巨大貢獻，也推動相關產業(yè)鏈步入高景氣周期。

站在行業(yè)風口，振宏重工（江蘇）股份有限公司（以下簡稱“振宏股份”）沖刺資本市場，近日在北交所IPO成功過會。

據了解，振宏股份是一家專注于鍛造風電主軸和其他大型金屬鍛件的企業(yè)，受益于下游裝機量攀升，公司業(yè)績保持兩位數高增長。

然而，業(yè)績增長背后，振宏股份受風電行業(yè)周期影響較大，產品與客戶高度集中，且面臨貨幣資金難以覆蓋短期借款的情況。

此外，振宏股份與江陰銀行存在股權、人員方面雙重關聯(lián)，雙方的密切關系也受到監(jiān)管層問詢。

重重問題之下，振宏股份能否如愿登陸北交所？

1、家族企業(yè)，趙正洪親屬遍布

振宏股份的創(chuàng)始人趙正洪最早是從紡織印染起家。

大專畢業(yè)后，趙正洪在江陰市化工五廠、華士印花廠等工廠任職，積攢了豐富的經驗。1999年2月，趙正洪創(chuàng)辦振宏印染，深耕紡織印染行業(yè)。

2005年，隨著環(huán)保與政策監(jiān)管趨嚴，疊加我國風電產業(yè)需求井噴，趙正洪轉型創(chuàng)辦振宏有限，切入高增長的風電鍛件賽道。

目前，振宏股份主營風力發(fā)電機主軸，以及其他大型金屬鍛件的研發(fā)、生產和銷售，主要產品為風電鍛件、化工鍛件和其他大型金屬鍛件，并少量涉及板材、來料加工業(yè)務，產品廣泛應用于風電、化工、機械、船舶、核電等多個領域。

據悉，風力發(fā)電是將風的動能轉化為機械能，再轉化為電能的過程。這個過程中，主軸作為連接風機葉片輪轂與齒輪箱的關鍵部件，承擔著傳遞機械能的核心作用。

近年來，振宏股份業(yè)績穩(wěn)定增長。2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），公司的營業(yè)收入分別為8.27億元、10.25億元、11.36億元和6.33億元；歸母凈利潤分別為6284.31萬元、8094.34萬元、1.04億元和5929.04萬元。

（圖 / 振宏股份招股書）

其中，風電鍛件是主要收入來源。報告期內，該產品收入分別為4.15億元、5.25億元、6.12億元和3.78億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為56.32%、57.71%、60.15%和66.96%。

（圖 / 振宏股份招股書）

而站在振宏股份背后的，是趙正洪家族。

截至招股書簽署之日，振宏股份的控股股東、實際控制人為趙正洪，合計持有公司59.31%股份。

此外，趙正洪一致行動人包括弟弟趙正林、妹夫周偉、配偶的兄弟季仁平、連襟趙國榮，四人分別持有公司3.18%、2.42%、0.13%和0.25%的股份。從股權結構看，振宏股份是一家典型的“家族企業(yè)”。

（圖 / 振宏股份招股書）

在管理層面，趙正洪任振宏股份董事長；趙正林任董事、副總經理；周偉任公司董事。

不僅如此，趙正洪還有其他親屬也在振宏股份任職。招股書顯示，趙正洪之子趙智杰任總經理、連襟的女婿徐學明任生產部車間副主任。與此同時，趙正林的女兒趙吟婳擔任文員、女婿花松源任市場營銷部副部長。

（圖 / 振宏股份招股書）

在趙正洪家族的全面掌控下，振宏股份的透明性、公平性也成為外界關注的焦點。

2、業(yè)績增長依賴大客戶，可持續(xù)性存疑

招股書顯示，振宏股份構建了覆蓋1.5MW-9.5MW等多種陸上風力發(fā)電機規(guī)格的完整產品矩陣，并實現(xiàn)了9.5MW機型的批量銷售。

此外，振宏股份自主研發(fā)的鍛造雙端法蘭風電主軸性能指標超常規(guī)產品，贏得了遠景能源、運達股份、西門子能源等國內外風電整機制造商的認可。

其實，振宏股份的業(yè)績增量較為依賴遠景能源等客戶。數據顯示，2025年上半年，僅遠景能源、運達股份、上海電氣三家客戶就為公司帶來1.37億元的收入增量，占當期營收總增量的比例達到98.43%。

從整體客戶集中度來看，報告期內，振宏股份來自前五大客戶的銷售額分別為3.48億元、4.08億元、4.86億元和3.05億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為42.12%、39.78%、42.79%和48.17%。其中，遠景能源一直是前五大客戶。

（圖 / 振宏股份招股書）

振宏股份的在手訂單中，來自遠景能源的比例也相對較高。截至2025年7月31日，公司來自遠景能源的在手訂單金額1.23億元，占當期在手訂單總額比例為21.74%。

（圖 / 首輪問詢函回復）

一般而言，對單一大客戶的過度依賴往往伴隨著議價能力削弱和經營風險集中。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，振宏股份還存在部分客戶與供應商重疊的情況。其中，寶鼎重工、廣大特材、天馬軸承是常年出現(xiàn)重疊業(yè)務的三家企業(yè)。

報告期內，振宏股份向這三家采購鋼材、鋼坯。截至2025年上半年，振宏股份向三家企業(yè)合計采購比例29.12%、銷售比例8.2%。

在2022年至2024年，公司向廣大特材采購額均在億元以上，是公司的第一大供應商，同時公司又向其銷售廢鋼。

（圖 / 首輪問詢函回復）

針對客戶、供應商重疊，振宏股份解釋稱，此類情形具有行業(yè)普遍性，符合鍛造業(yè)專業(yè)化分工特征。不過，在二輪問詢中，北交所仍要求公司說明是否符合行業(yè)特征，并進一步論證客戶、供應商重疊情形的商業(yè)合理性。

值得一提的是，風電行業(yè)歷史上數次因外界環(huán)境變動導致的“搶裝潮”與“退潮期”交替出現(xiàn)，致使需求波動劇烈，進而影響了振宏股份的業(yè)績。

具體而言，2024年風電鍛件行業(yè)遭遇“寒冬”，當期振宏股份風電鍛件毛利率較2023年下降3.24個百分點。

（圖 / 振宏股份招股書）

2025年2月，國家發(fā)展改革委、能源局明確新能源增量項目實行競價上網，風電行業(yè)從“平價”轉向“競價”，整機廠商價格壓力向上游傳導，行業(yè)政策變化正壓縮盈利空間。

2025年上半年，振宏股份綜合毛利率19.74%，較2024年底有所上升，但在市場價格競爭影響下，公司已對主要客戶下調售價。其中，對西門子能源部分產品平均售價下調1%、對恩德能源下調幅度最高達6.6%。

（圖 / 首輪問詢函回復）

因此，北交所對振宏股份業(yè)績增長可持續(xù)性提出質疑，在問詢函中也反復追問。而面對客商重疊、大客戶依賴、行業(yè)周期波動等風險，即便公司解釋具備行業(yè)合理性，仍難打消市場與監(jiān)管層對其抗風險能力、盈利穩(wěn)定性的擔憂。

3、短期償債壓力大，與江陰銀行關系被問詢

值得注意的是，在經營振宏股份的同時，趙正洪還對外投資了江陰銀行。而振宏股份與江陰銀行之間的關聯(lián)交易問題也被北交所重點關注。

招股書披露，振宏股份實控人趙正洪控制的振宏印染，是江陰銀行的發(fā)起人之一。截至2025年6月30日，振宏印染仍持有江陰銀行1.67%股份。

此外，振宏股份的董事、財務部部長徐建東同時也擔任江陰銀行董事。

同時，江陰銀行在設立海口蘇南銀行、宣漢誠民銀行和雙流誠民銀行之時，振宏股份同樣出資入股。截至首輪問詢函回復簽署之日，公司分別持有上述三家銀行5.00%、1.54%和3.46%股份。

（圖 / 首輪問詢函回復）

在這一背景下，振宏股份與江陰銀行保持著大額存貸業(yè)務及擔保業(yè)務往來。2022年至2025年上半年，振宏股份在江陰銀行的人民幣存款余額分別為2931.18萬元、695.80萬元、9751.41萬元和2055.62萬元。

同期，公司與江陰銀行發(fā)生的貸款業(yè)務及相關擔保26起，貸款余額分別為9140萬元、9120萬元、6090萬元和6080萬元。

（圖 / 振宏股份招股書）

在首輪問詢中，北交所要求公司說明在關聯(lián)銀行存貸業(yè)務是否合規(guī)，是否存在“轉貸”或違規(guī)擔保等情形。在二詢中，又進一步要求，公司說明存貸利率公允性，公司客戶、供應商是否存在通過江陰銀行與公司開展供應鏈貸款或合同結算的情形。

振宏股份回復，公司所執(zhí)行的協(xié)定存款利率條件與該行對其他同類客戶的標準保持一致，存貸款利率均具有公允性。

不過，在江陰銀行貸款規(guī)模較高的振宏股份，當前面臨著較大的債務壓力。

報告期內，公司的資產負債率分別為57.32%、54.47%、50.46%和49.47%，雖然有下滑趨勢，但仍遠高于同行可比公司的均值37.46%、34.09%、35.35%和38.69%。

此外，從償債能力來看，無論是流動比率還是速動比率，報告期內振宏股份的水平均低于同行業(yè)可比公司均值。

（圖 / 振宏股份招股書）

截至2025年6月30日，公司的貨幣資金為5858.07萬元、短期借款高達1.61億元，貨幣資金難以覆蓋短期借款。這意味著振宏股份負債壓力依然不小，面臨一定的資金周轉挑戰(zhàn)。

（圖 / 振宏股份招股書）

值得注意的是，報告期各期，振宏股份經營現(xiàn)金流凈額分別為-1.30億元、-5297.17萬元、1.24億元和-3452.04萬元，除2024年外，公司長期處于“失血”狀態(tài)，資金流動性問題較為突出。

（圖 / 振宏股份招股書（單位：萬元））

也就是說，在資金壓力之下，振宏股份與江陰銀行的綁定關系，在為公司提供融資便利的同時，也讓其資金運作與關聯(lián)交易高度綁定，進一步加劇了市場對其財務獨立性與內控合規(guī)性的擔憂。

在業(yè)績增長可持續(xù)遭到質疑、高度依賴大客戶，以及償債壓力大的情況下，振宏股份此番闖關IPO能否成功上岸，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關注。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協(xié)議。