洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|李平

2026年3月9日晚，當國內(nèi)車企還在為2025年的降價內(nèi)卷、盈虧平衡焦頭爛額時，A股市場動力電池龍頭寧德時代（300750.SZ）發(fā)布了一份堪稱“炸裂”的2025年年報。

年報數(shù)據(jù)顯示，2025年寧德時代不僅用722.01億元的凈利潤證明了其作為“現(xiàn)金奶?！钡慕^對統(tǒng)治力，更史無前例地拋出了超315億元的巨額分紅方案回饋投資者。

一邊是下游整車行業(yè)深陷價格戰(zhàn)泥潭、多數(shù)車企在盈利紅線邊緣掙扎，一邊是上游電池龍頭逆勢實現(xiàn)利潤高增、日賺近2億。

這份年報的背后，不僅是寧德時代無可撼動的產(chǎn)業(yè)鏈話語權，更是整車與動力電池行業(yè)的強弱格局與利益博弈。

01

全行業(yè)都在給“寧王”打工

這份年報最震撼市場的，無疑是寧德時代碾壓級的盈利能力，以及它與下游整車行業(yè)的極致利潤反差。

據(jù)年報數(shù)據(jù)，2025年寧德時代實現(xiàn)營業(yè)收入4237.02億元，同比增長17.04%；歸母凈利潤722.01億元，同比增長42.28%，扣非歸母凈利潤645.08億元，同比增長43.37%。

折算下來，寧德時代2025年日均凈賺1.98億元，凈利潤增速是營收增速的2.5倍，這樣的利潤增速在汽車行業(yè)集體降價內(nèi)卷的背景下堪稱罕見。

更具沖擊力的對比來自下游整車行業(yè)：截至2026年3月10日，A股已有13家主流上市車企發(fā)布2025年業(yè)績預告或年報，按預告中值測算這13家車企的歸母凈利潤總和，仍遠不及寧德時代單家公司722.01億元的盈利規(guī)模。

而利潤分化的核心，是寧德時代在產(chǎn)業(yè)鏈中絕對的話語權，以及碾壓級的成本控制能力。

據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，寧德時代2025年全球動力電池使用量市占率達39.2%，連續(xù)九年穩(wěn)居全球第一，國內(nèi)市占率亦穩(wěn)定在43.42%，海內(nèi)外市場均牢牢鎖定絕對龍頭地位。

強勢的行業(yè)地位直接轉(zhuǎn)化為定價與資金主動權：年報顯示公司期末合同負債同比大增76.88%至492.33億元，應付票據(jù)及應付賬款較應收項多出超1400億元，這既能順暢實現(xiàn)原材料成本向下游傳導，更使其在全行業(yè)價格戰(zhàn)中守住了23.84%的動力電池系統(tǒng)毛利率。

與此同時，利潤增速遠超營收的核心支撐是其極致的成本控制能力。2025年其營業(yè)成本同比僅增14.2%，顯著低于17.04%的營收增速，推動綜合毛利率逆勢提升1.8個百分點至26.49%。

這份成本優(yōu)勢，來自體系化降本布局：96.9%的行業(yè)頂尖產(chǎn)能利用率攤薄固定制造費用，全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合推動核心材料成本占比下降近5個百分點，疊加超220億元研發(fā)投入轉(zhuǎn)化的技術降本紅利，最終形成“售價下行、成本下降更快”的盈利剪刀差，與下游車企的盈利困境形成極致反差。

02

315億天價分紅的爭議

在亮眼的盈利業(yè)績之外，寧德時代年報披露的315億元年度分紅方案，同樣成為資本市場關注與爭議的核心焦點。

據(jù)利潤分配預案，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利69.57元，合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利315.32億元。

加上2025年上半年已經(jīng)實施的45.68億元中期分紅，2025年全年寧德時代累計分紅規(guī)模為361.01億元，分紅比例達歸母凈利潤的50%，這是寧德時代連續(xù)第三年維持50%的高比例分紅，也被不少散戶投資者稱為“良心企業(yè)”。

但爭議的核心在于，這場天價分紅的最大受益者，并非持股的散戶，而是公司的實控人與大股東。

據(jù)年報披露的最新股權結構，公司實控人、董事長曾毓群通過100%控股廈門瑞庭投資有限公司，間接持有公司22.45%的股份，為公司第一大股東，對應全年分紅所得約81億元。

公司前十大股東合計持股比例達64.43%，本次分紅中，超200億元將歸前十大股東所有，持股分散的散戶投資者，僅能分得剩余不足4成的份額。

更引發(fā)市場熱議的，是公司“一邊大額擴產(chǎn)，一邊大額分紅”的資金配置選擇。

年報顯示，2025年寧德時代投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-944.76億元，較上年同期近乎翻倍，資金主要投向匈牙利工廠、印尼鎳資源基地、海外研發(fā)中心等全球化產(chǎn)能布局。

截至2025年末，公司總產(chǎn)能已達772GWh，另有321GWh在建產(chǎn)能待釋放，未來仍有持續(xù)的資本開支與研發(fā)投入需求。

在行業(yè)結構性產(chǎn)能過剩、全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇的背景下，將半數(shù)凈利潤用于當期股東分紅，還是留存資金加碼產(chǎn)能擴張、技術迭代以鞏固全球龍頭地位，市場對此的分歧仍在持續(xù)。

03

主業(yè)增速換擋

儲能第二曲線掉隊

相較于亮眼的盈利表現(xiàn)與引發(fā)熱議的分紅方案，資本市場更關注寧德時代面臨的增長動能轉(zhuǎn)換挑戰(zhàn)，以及第二增長曲線不及預期的問題。

過去支撐寧德時代市值成長的核心邏輯，是全球新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)式增長，而當前這一邏輯正迎來關鍵切換。

中汽協(xié)官方數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)新能源汽車銷量達1640萬輛，滲透率提升至47.9%，這意味著國內(nèi)新能源汽車市場正從增量爆發(fā)期逐步過渡至存量競爭階段。

海外主要新能源汽車市場同樣面臨增速瓶頸，疊加國內(nèi)市場增長放緩，2025年全球新能源同比增速回落至21.5%，較前兩年持續(xù)放緩，動力電池作為核心配套，行業(yè)高速增長的紅利期正在收窄。

與此同時，國內(nèi)車企普遍推進“自研+多供應商”的多元化策略，龍頭份額面臨持續(xù)分流壓力。

比亞迪自供電池外供比例突破20%，特斯拉引入LG新能源、松下作為第二供應商，理想、蔚來、小鵬等新勢力紛紛啟動自研電池項目。這種“去單點依賴”的產(chǎn)業(yè)鏈變化，正在悄然改變寧德時代的議價空間與增長彈性。

如果說動力電池業(yè)務面臨的是增速換擋考驗，那么被市場視為第二增長曲線的儲能業(yè)務，表現(xiàn)則遠未達市場預期。

據(jù)SNE Research與GGII數(shù)據(jù)，2025年全球、國內(nèi)儲能電池出貨量同比分別增長79%、85%，而寧德時代儲能系統(tǒng)業(yè)務營收624.4億元，同比僅增長8.99%，遠低于行業(yè)平均水平。

而其儲能業(yè)務掉隊的核心原因，一方面是國內(nèi)儲能市場價格戰(zhàn)愈演愈烈，二線廠商以低價搶單，寧德時代不愿犧牲毛利率參與價格戰(zhàn)，導致市場份額被蠶食。

另一方面，海外大客戶紛紛推進供應鏈多元化布局，特斯拉、Fluence 等核心客戶陸續(xù)與LG新能源、三星SDI達成儲能電池供應合作，寧德時代海外儲能業(yè)務增長顯著承壓。

這份2025年年報，寧德時代既展現(xiàn)了其作為行業(yè)龍頭的盈利韌性，也折射出行業(yè)從高速增長轉(zhuǎn)向存量競爭的拐點。

對于“寧王”來說，未來的核心課題，已從鞏固全球龍頭地位，轉(zhuǎn)向如何在行業(yè)變局中找到下一個能支撐它繼續(xù)狂奔的新增長點。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡

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