編輯 | 吳說(shuō)區(qū)塊鏈

本次專(zhuān)訪以 G98 CEO 及 Ninety Eight 創(chuàng)始人 Thanh Le 的長(zhǎng)期在地視角，回顧越南加密市場(chǎng)的整體演進(jìn)?；谄渥?2017 年進(jìn)入行業(yè)以來(lái)的親身經(jīng)歷，訪談探討了越南加密生態(tài)如何從早期高風(fēng)險(xiǎn)、低認(rèn)知階段，逐步發(fā)展為用戶集體活躍、監(jiān)管框架逐漸成型的日漸成熟的市場(chǎng)。Ninety Eight 以越南為起點(diǎn)，構(gòu)建包括多鏈錢(qián)包和 DeFi 工具在內(nèi)的實(shí)用型 Web3 產(chǎn)品；并通過(guò)與越南本土集團(tuán) G-Group 成立的合資公司 G98，將這些技術(shù)在本地進(jìn)行適配與部署，依托本土基礎(chǔ)設(shè)施，支持?jǐn)?shù)字資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)在越南市場(chǎng)的落地。

視頻與文字內(nèi)容僅代表受訪者觀點(diǎn)，不代表吳說(shuō)觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資或財(cái)務(wù)建議。音頻轉(zhuǎn)錄由 GPT 完成，可能存在錯(cuò)誤，請(qǐng)?jiān)谛∮钪妗T 等收聽(tīng)完整的播客。

從“騙局?jǐn)⑹隆钡絿?guó)家戰(zhàn)略：越南加密市場(chǎng)的八年躍遷

吳說(shuō) Ivan：今天我們非常榮幸邀請(qǐng)到 Ninety Eight 創(chuàng)始人兼 G98 CEO Thanh Le，和我們一起從長(zhǎng)期、在地的視角，來(lái)討論越南加密市場(chǎng)的演進(jìn)過(guò)程。我們今天的第一個(gè)問(wèn)題是：Thanh Le，你當(dāng)初是因?yàn)槭裁雌鯔C(jī)進(jìn)入加密行業(yè)的？公開(kāi)資料顯示你從 2017 年就入行了?—?— 從你的視角看，過(guò)去近 10 年越南加密市場(chǎng)經(jīng)歷了哪些最關(guān)鍵的變化與拐點(diǎn)？

Thanh Le：我覺(jué)得自己其實(shí)是比較幸運(yùn)的，因?yàn)楹茉缇烷_(kāi)始接觸并參與越南的加密行業(yè)。當(dāng)然，也有不少人比我更早、更 OG。但從 2017 年到現(xiàn)在，這將近八年的時(shí)間，對(duì)我來(lái)說(shuō)是一段非常重要的學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)過(guò)程。

在這期間，我親眼見(jiàn)證了越南加密行業(yè)和社區(qū)的演變。最早的時(shí)候，市場(chǎng)上充斥著詐騙項(xiàng)目，加密貨幣幾乎不被視為一種資產(chǎn)，很多人認(rèn)為比特幣只是騙局。但隨著時(shí)間推移，全球逐漸開(kāi)始將加密貨幣視為新的資產(chǎn)類(lèi)別，比特幣也被越來(lái)越多地認(rèn)可為“數(shù)字黃金”。與此同時(shí)，越南國(guó)內(nèi)也發(fā)生了明顯變化。近一兩年來(lái)，國(guó)家層面對(duì)加密行業(yè)的態(tài)度開(kāi)始轉(zhuǎn)向支持，監(jiān)管環(huán)境也出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

我認(rèn)為 2025 年會(huì)是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。像 05 號(hào)決議這樣的政策文件，已經(jīng)明確釋放出信號(hào)，未來(lái)將建立更清晰的框架來(lái)支持加密行業(yè)發(fā)展。對(duì)我而言，在短短八年里，看到行業(yè)從無(wú)人理解，到越來(lái)越多越南人開(kāi)始面向全球構(gòu)建產(chǎn)品，再到國(guó)家層面正式支持，這是一次非常巨大的轉(zhuǎn)變，對(duì)我來(lái)說(shuō)也是一段非常難得的經(jīng)歷。

高參與度市場(chǎng)畫(huà)像：越南加密用戶規(guī)模、活躍度與進(jìn)入路徑

吳說(shuō) Ivan：從更宏觀的角度來(lái)說(shuō)，越南加密市場(chǎng)現(xiàn)在總體是什么規(guī)模？大概有多少用戶、交易活躍度如何、加密在越南的普及度處在什么水平？交易所在越南的競(jìng)爭(zhēng)格局目前是怎樣的？

Thanh Le：我手頭沒(méi)有非常精確的數(shù)字，但整體情況是清晰的。雖然不同研究機(jī)構(gòu)給出的數(shù)據(jù)存在差異，但大方向基本一致。以 Chainalysis 的報(bào)告為例，過(guò)去三年中，越南幾乎一直位列全球加密貨幣采用度前五，是全球加密資產(chǎn)持有和使用最活躍的國(guó)家之一。從公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，越南的加密資產(chǎn)持有率長(zhǎng)期保持在 20% 以上，這意味著本地用戶對(duì)這一資產(chǎn)類(lèi)別已經(jīng)形成了穩(wěn)定、真實(shí)的需求。Chainalysis 的另一份研究還指出，目前約有 2000 萬(wàn)越南人持有加密貨幣，這一規(guī)模本身就說(shuō)明了市場(chǎng)的活躍程度。

如果從交易行為來(lái)看，無(wú)論是 Binance、OKX，還是 Bybit 等交易所的數(shù)據(jù)，越南長(zhǎng)期處于全球最活躍市場(chǎng)之列，尤其是在中心化交易所層面。這些數(shù)據(jù)與我在本地社區(qū)中的實(shí)際感受是高度一致的：大量散戶用戶持續(xù)開(kāi)戶、頻繁交易，社區(qū)活躍度很高。此外，近三年來(lái)，使用 DeFi 協(xié)議的越南用戶也在明顯增加。一個(gè)直觀的變化是，越來(lái)越多全球頭部區(qū)塊鏈項(xiàng)目開(kāi)始在越南設(shè)立代表、推進(jìn)教育活動(dòng)，尤其是在高校中普及區(qū)塊鏈技術(shù)。

綜合來(lái)看，無(wú)論從用戶、交易、還是建設(shè)者角度，越南的加密生態(tài)在過(guò)去幾年持續(xù)成熟，并且至今仍然保持著高度活躍，對(duì)行業(yè)貢獻(xiàn)了相當(dāng)可觀的用戶基礎(chǔ)和流量。

吳說(shuō) Ivan：從你的視角來(lái)看，整個(gè)國(guó)家對(duì)加密行業(yè)都相當(dāng)支持；那在這種背景下，越南用戶第一次進(jìn)入加密世界通常是從哪里開(kāi)始的：交易所、錢(qián)包、社群/KOL，還是朋友帶入？他們最典型的使用場(chǎng)景是什么？

Thanh Le：在我看來(lái)，不同代際進(jìn)入加密行業(yè)的方式并不相同。以我這一代人為例，很多人最初是通過(guò)比特幣接觸到加密世界的，有人從挖礦開(kāi)始，有人只是持有主流幣，隨后逐步深入這個(gè)領(lǐng)域。也有一部分人，并不是直接買(mǎi)幣，而是先從線上賺錢(qián)的業(yè)務(wù)切入，比如接受比特幣作為服務(wù)支付方式，這也成為他們進(jìn)入加密行業(yè)的入口。如果看近幾輪周期，2021 年有大量用戶是通過(guò) GameFi 和 DeFi 進(jìn)入加密世界的，而在最近一兩年，又有不少人是因?yàn)?meme 幣開(kāi)始關(guān)注并參與其中。

不過(guò)，無(wú)論每一輪周期的主流敘事如何變化，有一點(diǎn)始終沒(méi)有改變：加密行業(yè)的傳播，依然高度依賴口口相傳。很多人是通過(guò)朋友、關(guān)注的 KOL，或社區(qū)中的討論逐漸了解并進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。

這也解釋了為什么在越南，大多數(shù)用戶最初都會(huì)從中心化交易所開(kāi)始使用加密產(chǎn)品。因此，當(dāng)政府推進(jìn)相關(guān)監(jiān)管時(shí)，優(yōu)先從規(guī)范中心化交易所入手，在我看來(lái)是一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)且合理的路徑。

吳說(shuō) Ivan：那么，你觀察到的越南用戶畫(huà)像是什么？比如年齡層、風(fēng)險(xiǎn)偏好、對(duì)新敘事的接受速度、以及“更偏 CEX 還是更偏鏈上”的習(xí)慣，各有什么特點(diǎn)？

Thanh Le：大概在四年前，越南的加密用戶整體上還是更加熟悉中心化交易所。如果想向他們介紹一種新的代幣，前提往往是：這個(gè)代幣必須先上線他們已經(jīng)在使用、并且已經(jīng)充值資金的主流交易所，否則用戶很難真正接觸或理解。但在最近幾年里，我明顯看到一個(gè)變化。越來(lái)越多的人開(kāi)始主動(dòng)學(xué)習(xí)如何使用加密產(chǎn)品，理解 DeFi 和不同協(xié)議背后的邏輯。他們不再只是“會(huì)用”，而是嘗試?yán)眠@些工具，構(gòu)建屬于自己的投資策略。

總體來(lái)看，越南用戶依然是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的一群人，很多人仍然更傾向于尋找高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的機(jī)會(huì)，而不是只做穩(wěn)健型投資。這在一定程度上，也與此前監(jiān)管尚未完全明確有關(guān)。長(zhǎng)期處于高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下，那些資金體量更大、對(duì)合規(guī)要求更高的用戶，往往選擇觀望，并未大規(guī)模進(jìn)入加密市場(chǎng)。

隨著新的監(jiān)管框架逐步落地，我認(rèn)為未來(lái)進(jìn)入加密市場(chǎng)的用戶結(jié)構(gòu)會(huì)更加多元化，會(huì)出現(xiàn)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的群體。但如果回看那些在 2017 年甚至更早進(jìn)入行業(yè)的用戶，其中相當(dāng)一部分至今仍是高風(fēng)險(xiǎn)偏好者，只是他們的整體認(rèn)知已經(jīng)明顯提升?—?— 不再局限于交易所交易，也開(kāi)始更多參與 DeFi 等更復(fù)雜的加密金融活動(dòng)。

加密新時(shí)代的監(jiān)管邏輯：保守推進(jìn)式的支持

吳說(shuō) Ivan：談到監(jiān)管，越南目前的監(jiān)管情況是怎樣的？政府整體態(tài)度更偏鼓勵(lì)、禁止還是中立？未來(lái)有哪些最值得關(guān)注的關(guān)鍵點(diǎn)？

Thanh Le：這是一個(gè)很直接的問(wèn)題。從我個(gè)人的觀察來(lái)看，越南目前正在推進(jìn)的這套監(jiān)管框架，整體上是“偏保守、但方向上明確支持”的。從國(guó)家戰(zhàn)略層面看，越南已經(jīng)把區(qū)塊鏈明確列為“第四次工業(yè)革命”的關(guān)鍵技術(shù)之一，也是 2025–2030 年重點(diǎn)發(fā)展的核心技術(shù)方向。這意味著，在長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃中，區(qū)塊鏈被視為值得持續(xù)投入的重要領(lǐng)域。

正因?yàn)槿绱?，我認(rèn)為監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)并不是壓制行業(yè)，而是在合規(guī)前提下，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)逐步做大、實(shí)現(xiàn)更廣泛的應(yīng)用。不過(guò)，由于加密和區(qū)塊鏈技術(shù)本身仍然較新，無(wú)論是公眾還是監(jiān)管層，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解都還在不斷完善中，因此在初期階段，監(jiān)管采取了相對(duì)謹(jǐn)慎的推進(jìn)方式。具體來(lái)看，早期可能只會(huì)發(fā)放有限數(shù)量的牌照，相關(guān)服務(wù)也會(huì)循序漸進(jìn)地開(kāi)放，比如先從現(xiàn)貨交易開(kāi)始，并要求以越南盾（VND）計(jì)價(jià)。隨后，監(jiān)管層會(huì)根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況，再逐步放開(kāi)更多業(yè)務(wù)。

但從整體動(dòng)機(jī)上看，我認(rèn)為政府的目標(biāo)始終是清晰的：希望把區(qū)塊鏈發(fā)展成一項(xiàng)具有戰(zhàn)略意義的核心技術(shù)，用來(lái)支撐和推動(dòng)越南整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這一點(diǎn)在官方層面的表態(tài)中是一貫且明確的。

新周期的項(xiàng)目與生態(tài)：越南市場(chǎng)因熊市而沉寂了嗎

吳說(shuō) Ivan：從用戶偏好看，越南散戶最喜歡的項(xiàng)目/賽道是什么（BTC/ETH、各類(lèi) L1、meme、DeFi、GameFi 等）？你覺(jué)得這種偏好背后的原因是什么（文化、渠道、賺錢(qián)效應(yīng)、產(chǎn)品供給、還是信息傳播方式）？

Thanh Le：從我的觀察來(lái)看，越南投資者的策略正在持續(xù)演變。就目前階段而言，很多人開(kāi)始重新回到比特幣和主流加密資產(chǎn)上。與此同時(shí)，越南用戶也逐漸對(duì)“鏈上代幣化”的其他資產(chǎn)產(chǎn)生興趣，比如代幣化黃金、白銀以及部分金屬和大宗商品。越來(lái)越多的人開(kāi)始把這類(lèi)資產(chǎn)視為更嚴(yán)肅的投資標(biāo)的，相比純粹的加密原生項(xiàng)目，這些資產(chǎn)在理解和接受度上反而更直觀。

不過(guò)，即便如此，越南用戶整體上依然對(duì)新機(jī)會(huì)保持高度開(kāi)放。幾乎每一輪新的市場(chǎng)趨勢(shì)和敘事中，都能看到相當(dāng)數(shù)量的越南用戶參與其中。無(wú)論是 meme 幣、AI 相關(guān)代幣，還是其他新興敘事，越南市場(chǎng)始終有人持續(xù)跟進(jìn)和參與這些變化。

吳說(shuō) Ivan：我同意，我們?cè)谶@一周期也見(jiàn)證了加密和傳統(tǒng)金融的結(jié)合；不過(guò)在 2020–2022 周期越南跑出過(guò)不少項(xiàng)目，尤其是 GameFi；但這輪周期（2024 年至今）外界似乎很少聽(tīng)到越南項(xiàng)目了。你是否也有這種感受？如果是，你覺(jué)得原因是什么？

Thanh Le：我認(rèn)為，目前依然有不少越南項(xiàng)目活躍在不同賽道和區(qū)塊鏈生態(tài)中持續(xù)開(kāi)發(fā)。之所以對(duì)這一點(diǎn)比較了解，是因?yàn)?Coin98 本身也在做類(lèi)似風(fēng)投的工作，長(zhǎng)期投資并支持越南本土創(chuàng)始人及其項(xiàng)目。至于過(guò)去一到兩年里，為什么并沒(méi)有太多真正“跑出來(lái)”的越南項(xiàng)目，我認(rèn)為主要有三方面原因。

首先是整體市場(chǎng)環(huán)境。自 2022 年進(jìn)入熊市以來(lái)，市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，幾乎沒(méi)有項(xiàng)目出現(xiàn)顯著的爆發(fā)式增長(zhǎng)，在這種背景下，自然很難看到某個(gè)地區(qū)的項(xiàng)目脫穎而出。

其次，這并非越南獨(dú)有的問(wèn)題，而是整個(gè)加密行業(yè)的普遍現(xiàn)象。過(guò)去一兩年，越來(lái)越多的人才和注意力轉(zhuǎn)向 AI 等新技術(shù)領(lǐng)域，這些方向的公司估值更高、增長(zhǎng)更快；相比之下，加密行業(yè)仍處在下行周期，吸引力階段性減弱。

第三，隨著行業(yè)逐漸成熟，創(chuàng)業(yè)者對(duì)清晰的法律和監(jiān)管框架的需求明顯上升。近期越南推出的新監(jiān)管政策，在一定程度上為加密創(chuàng)業(yè)者提供了更多確定性和信心。

也正因?yàn)檫@些變化，我對(duì)未來(lái)仍然保持相對(duì)樂(lè)觀。我相信，隨著監(jiān)管逐步清晰，從今年開(kāi)始，越南有望出現(xiàn)更多新的加密項(xiàng)目走向市場(chǎng)。

吳說(shuō) Ivan：那么，現(xiàn)在越南的開(kāi)發(fā)者生態(tài)真實(shí)情況如何？開(kāi)發(fā)者主要在做哪些方向？加密創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)主要集中在哪些城市？團(tuán)隊(duì)規(guī)模與成熟度大概是什么水平？

Thanh Le：我認(rèn)為，目前越南已經(jīng)形成了一批整體質(zhì)量較高的開(kāi)發(fā)者群體，主要集中在 EVM 生態(tài)（Solidity）以及 Rust 兩條技術(shù)路線。其中，Rust 開(kāi)發(fā)者更多圍繞 Solana 生態(tài)展開(kāi)。過(guò)去兩三年，Solana 在越南發(fā)展非常迅速，一個(gè)重要原因在于 Superteam 在本地市場(chǎng)的長(zhǎng)期投入。他們持續(xù)推動(dòng)開(kāi)發(fā)者社區(qū)建設(shè)，幫助開(kāi)發(fā)者建立聯(lián)系、尋找機(jī)會(huì)，并鼓勵(lì)啟動(dòng)新項(xiàng)目。這些努力在最近一兩年開(kāi)始明顯見(jiàn)效。

一方面，越南本身就具備一定的 Solana 用戶基礎(chǔ)；另一方面，開(kāi)發(fā)者也在 Solana 生態(tài)中獲得了更多實(shí)際的開(kāi)發(fā)機(jī)會(huì)。結(jié)合鏈上活躍度、頭部應(yīng)用收入、meme 熱潮以及用戶交易行為等指標(biāo)來(lái)看，Solana 已經(jīng)成為越南最活躍的生態(tài)之一，并逐步形成了相對(duì)成熟的開(kāi)發(fā)者社區(qū)。與此同時(shí)，以太坊依然承載著 EVM 生態(tài)的技術(shù)積累。我們?nèi)阅芸吹揭慌€(wěn)定且持續(xù)擴(kuò)大的開(kāi)發(fā)者，長(zhǎng)期深耕 Solidity 和 EVM 體系。

由于近一兩年本土跑出來(lái)的項(xiàng)目數(shù)量有限，許多越南開(kāi)發(fā)者選擇加入海外加密公司，以提升能力并參與更廣泛的開(kāi)源協(xié)議建設(shè)。從這個(gè)角度看，越南正在逐步成為全球加密行業(yè)中一個(gè)重要的人才池，其開(kāi)發(fā)者在多個(gè)技術(shù)趨勢(shì)中的存在感持續(xù)增強(qiáng)。

吳說(shuō) Ivan：目前越南本地以及海外資本對(duì)越南項(xiàng)目的興趣如何？你們當(dāng)時(shí)的融資過(guò)程順利嗎？

Thanh Le：我確實(shí)認(rèn)為，我們?cè)?2021 年進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)在一定程度上是幸運(yùn)的，也很幸運(yùn)能獲得多家全球大型投資機(jī)構(gòu)的支持。其中一個(gè)重要原因是，當(dāng)時(shí)在整個(gè)區(qū)域內(nèi)，我們已經(jīng)屬于少數(shù)真正有產(chǎn)品上線、并穩(wěn)定運(yùn)行了一到兩年的項(xiàng)目。

我們經(jīng)歷了從“拿白皮書(shū)融資”，到“拿 MVP 融資”，再到基于一個(gè)已經(jīng)有真實(shí)用戶和使用數(shù)據(jù)的成熟產(chǎn)品融資的過(guò)程。相比仍停留在概念階段的項(xiàng)目，這一點(diǎn)明顯更具優(yōu)勢(shì)，對(duì)融資幫助很大。

其次是市場(chǎng)環(huán)境因素。2021 年整體市場(chǎng)處在高位，融資本身相對(duì)容易。但前提仍然是，團(tuán)隊(duì)在此之前已經(jīng)連續(xù)高強(qiáng)度投入了四年，這為投資人建立了足夠的信任基礎(chǔ)。

所以對(duì)我們而言，這是長(zhǎng)期投入、合適時(shí)機(jī)和一定運(yùn)氣疊加的結(jié)果。這一邏輯并不只適用于越南項(xiàng)目，而是對(duì)所有項(xiàng)目都成立。

而當(dāng)下融資變難，并不完全是項(xiàng)目質(zhì)量問(wèn)題，更核心的原因在于市場(chǎng)下行。行情走弱、VC 承壓，許多投資人在其他項(xiàng)目中已經(jīng)出現(xiàn)虧損，整體資金授權(quán)和出手意愿明顯下降。因此我們看到的并不是個(gè)別項(xiàng)目難融，而是整個(gè)區(qū)域內(nèi)基金規(guī)?？s小、投資節(jié)奏趨于謹(jǐn)慎。這種情況也并非越南獨(dú)有，至少在我所觀察到的亞洲市場(chǎng)范圍內(nèi)，整體趨勢(shì)基本一致。

吳說(shuō) Ivan：最后一個(gè)問(wèn)題：你覺(jué)得越南這個(gè)國(guó)家、以及越南人在加密行業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)和特色分別是什么？我有一個(gè)感受是不少項(xiàng)目的社區(qū)運(yùn)營(yíng)常見(jiàn)越南人?—?— 你認(rèn)為背后的原因是什么？

Thanh Le：我認(rèn)為，從教育層面以及用戶對(duì)項(xiàng)目和行業(yè)運(yùn)作機(jī)制的理解來(lái)看，越南加密社區(qū)的整體認(rèn)知水平仍會(huì)持續(xù)提升。經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的真實(shí)參與和實(shí)踐，很多人已經(jīng)對(duì)這些工具和機(jī)制相當(dāng)熟悉了。在某種程度上，不少人也開(kāi)始真正認(rèn)可并喜歡上這個(gè)行業(yè)本身，因此依然愿意學(xué)習(xí)新技術(shù)、關(guān)注新項(xiàng)目，并持續(xù)尋找新的投資機(jī)會(huì)。我認(rèn)為這種趨勢(shì)在短期內(nèi)不會(huì)消失，也看不到明顯的逆轉(zhuǎn)理由。

在交易層面，新的監(jiān)管框架確實(shí)會(huì)帶來(lái)一些變化。比如，未來(lái)交易資產(chǎn)可能需要通過(guò)受監(jiān)管的中心化交易所完成，而不再像過(guò)去那樣自由地在未受監(jiān)管的平臺(tái)操作，交易路徑本身會(huì)更加合規(guī)化。但我并不認(rèn)為這會(huì)削弱本地參與者的興趣，尤其是在開(kāi)發(fā)者和創(chuàng)業(yè)者群體中。相反，更清晰的監(jiān)管框架會(huì)顯著提升他們的信心，讓他們更安心地投入建設(shè)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。

從國(guó)家層面來(lái)看，我認(rèn)為越南正走在一條正確的道路上。政府正在認(rèn)真探索如何將區(qū)塊鏈發(fā)展為推動(dòng)未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心技術(shù)。盡管仍有不少政策細(xì)節(jié)需要完善，但可以明顯感受到，政府在這一方向上投入了大量精力，并具備長(zhǎng)期推進(jìn)的決心。