春節(jié)之后，比亞迪高調(diào)推出閃充技術(shù)，主打10分鐘給電動車充滿電。消息傳出之后，“車圈”最擔(dān)心的就是蔚來：一旦閃充技術(shù)被普及，蔚來換電模式的合理性就要大打折扣。

那么蔚來是否就會被技術(shù)”迭代“掉呢？借蔚來2025年財報發(fā)布時機，我們來試著回答這一問題，本文核心觀點：

其一，蔚來業(yè)績的回彈與換電模式密不可分，蔚能與蔚來的切割又等同于給上市公司設(shè)置護城河，短期內(nèi)閃充技術(shù)對換電的沖擊相對可控；

其二，利潤率的回轉(zhuǎn)主要依托對供應(yīng)鏈管理的優(yōu)化，交付量的走高也降低了對市場費用的消耗；

其三，反內(nèi)卷的大環(huán)境有利于車企，但蔚來需要守住當(dāng)前局勢，考驗接下來經(jīng)營技巧。

閃充對換電沖擊究竟幾何？

2025年（尤其是下半年）確實是蔚來的順風(fēng)期，一方面汽車交付量大幅領(lǐng)先于往年，另一方面公司經(jīng)營利潤終于在Q4回正，為創(chuàng)業(yè)至今首次，管理層在一些場合已是難掩心中喜悅。

關(guān)于蔚來交付量的直線拉升，市場有不同的解釋，如樂道系列下半年集中發(fā)布L80和L90兩大車型，蔚來ES8和ES9也在此時集中發(fā)力等等，但在我們看來這些其實都沒有換電對蔚來的貢獻大。

在蔚來開啟換電模式之初，市場（包括我本人）都認(rèn)為這是蔚來用資產(chǎn)負債表的擴張來置換損益表的成本，簡單來說就是換電的重資產(chǎn)模式將推高蔚來的固定資產(chǎn)規(guī)模，而此部分改善用戶體驗的模式又可帶來相關(guān)收益。

若按此模式發(fā)展，蔚來換電模式雖然短期內(nèi)可以拉動銷量，但其龐大的資產(chǎn)攤銷成本也會放大成本，對改善經(jīng)營質(zhì)量不一定是正向的，這也是一招險棋。但其后管理層通過一系列操作，推出蔚能公司（蔚來聯(lián)營的電池資產(chǎn)管理公司），甩掉了上述潛在包袱：

每賣一臺 BaaS 車（電池租賃），蔚來就要把電池賣給蔚能（蔚能不并表蔚來財務(wù)報表），讓蔚能提供換電服務(wù)，這等于將蔚來的電池資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給了蔚能，極大減輕了蔚來的資產(chǎn)負債表壓力，至此蔚來既可以享受換電模式帶來的用戶體驗帶來的收益增加，但在財報里又不需要背負相應(yīng)的資產(chǎn)攤銷壓力，此架構(gòu)的設(shè)計確實高明。

蔚能對蔚來究竟有多大的貢獻呢？

財報中應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項的構(gòu)成主要就是蔚來賣給蔚能的電池應(yīng)收款，可以非常清晰看到2025年之后此數(shù)據(jù)乃呈現(xiàn)指數(shù)級的飆升，我們基本可以確定蔚來大部分已經(jīng)選擇了BaaS購車模式，即購車的時候只購買車身（不包括電池），電池則是通過按月付租金的方式租賃獲得，具有購車門檻低，成本低（車險不包括電池部分）的特點，車身和電池分開銷售也是蔚來的一大創(chuàng)新了。

2025年蔚來交付量大漲，這當(dāng)然與車系的密集發(fā)布有關(guān)，但我們也不能否認(rèn)換電模式的貢獻，因此當(dāng)比亞迪閃充推出后，“車圈”馬上開始擔(dān)心蔚來。

在我們看來，表面看比亞迪閃充技術(shù)讓換電不再是解決車主電量焦慮的唯一方案，對蔚來確實有一定沖擊，但若按照前文分析，我們認(rèn)為閃充技術(shù)短期內(nèi)對蔚來的影響應(yīng)該相對可控：

1）換電模式對車主的吸引力除了緩解充電焦慮外，亦有降低購車門檻低優(yōu)勢（畢竟擇蔚來BaaS服務(wù)的，電池租賃是攤薄在月租里的，金額相對較小），這對于年輕人以及急于換車人群還是非常有吸引力的，這也是閃充所不具備的；

2）在上述流程中，蔚來把換電相關(guān)的重資產(chǎn)轉(zhuǎn)至蔚能，即便是閃充影響了電池租賃業(yè)務(wù)，其對財報的沖擊相對較?。ㄗ疃嘤绊憣ξ的艿牟糠謶?yīng)收款）；

3）對于用戶來說，閃充技術(shù)的完善只是讓用戶在面對電量焦慮時多了個選擇，兩者短期內(nèi)很難談到誰取代誰（蔚來對蔚能的應(yīng)收款大部分也應(yīng)該是安全的）。

在模式的先進性選擇上，市場也是消化了一番多，如在3月初比亞迪發(fā)布閃充技術(shù)后，蔚來股價旋即大跌，這說明相當(dāng)部分觀點還是覺得新技術(shù)會沖擊行業(yè)原有模式，不過其后市場情緒逐漸穩(wěn)定，財報發(fā)布后蔚來股價大漲，這也說明市場逐漸消化了信息，從過度緊張逐漸平復(fù)心態(tài)。

反內(nèi)卷如何影響蔚來利潤？

接下來我們看蔚來的盈利性問題。

如果我們回顧2025年的蔚來，”降本增效“乃是當(dāng)仁不讓的關(guān)鍵詞。

公司毛利率在當(dāng)年躍升至13.62%，其中汽車毛利率為14.6%，與此同時汽車銷售的ASP（單部車銷售價格）又是在下滑的，當(dāng)市場競爭趨向白熱化后，企業(yè)已經(jīng)很難通過價格調(diào)節(jié)來轉(zhuǎn)移上游成本，此次蔚來毛利率的改善的主要推手便是對供應(yīng)鏈以及內(nèi)部的成本優(yōu)化。

在汽車行業(yè)劇烈的競爭態(tài)勢下，下游整車價格不斷壓縮，上游供應(yīng)鏈又由于ppI低迷等客觀原因喪失部分議價權(quán)（工業(yè)品出廠價格指數(shù)），當(dāng)蔚來換電模式跑通，整車交付量激增，這必然提高對上游供應(yīng)鏈的定價能力，毛利率由此開始改善。

此外，蔚來期間費用處于壓縮通道中，2025年Q4銷售及一般行政支出為35億元，上年同期該數(shù)字為49億元，這可謂是當(dāng)季利潤回正的主要推手。當(dāng)然這也從側(cè)面再一次印證：當(dāng)前臺整車交付壓力減輕之后，管理層在調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，壓縮不必要的支出，以維持經(jīng)營利潤回正為主要目標(biāo)。

許多朋友也很是關(guān)心利潤率回正的持續(xù)性，篇幅原因我僅給出我們的一些角度：

1）去年末至今，高層一直在治理汽車行業(yè)的無序競爭問題，簡單來說汽車廠商降價式競爭的模式將會極大收斂，對維護汽車廠商毛利率大有裨益；

2）短期內(nèi)閃充對蔚來整車銷售尚難造成實質(zhì)性沖擊，以2026年前2月銷售情況來看，蔚來交付量仍在增長途中，這為期間費用持續(xù)壓縮創(chuàng)造良好條件；

3）短期蔚來損益表將在改善通道中，但中長期仍然需要依托行業(yè)景氣度和自身銷售量的穩(wěn)定增長，屆時我們需要更加審慎觀察閃充對換電模式的沖擊。

蔚來創(chuàng)業(yè)至今，可謂是踩坑無數(shù)，多次處在失敗邊緣，產(chǎn)品和企業(yè)也常年處在風(fēng)口浪尖，也終于等到了2025年的一段美好時光。至此，企業(yè)的商業(yè)模式日臻完善，對供應(yīng)鏈的管理也基本步入正軌，接下來我們也希望企業(yè)可以守住當(dāng)前的局勢，保持當(dāng)前的發(fā)展態(tài)勢，也算對得起車主和廣大投資者了。