自 2025 年 10 月見(jiàn)到 6700 點(diǎn)附近高位之后，恒科就一路進(jìn)入漫長(zhǎng)的技術(shù)性調(diào)整，直到跌破 5000 點(diǎn)關(guān)口。

騰訊、阿里這些最核心的權(quán)重股，股價(jià)走勢(shì)也大體相似，陰跌兩三成并不罕見(jiàn)。

對(duì)于港股科技板塊來(lái)說(shuō)，問(wèn)題當(dāng)然不只是估值高低，更是市場(chǎng)始終找不到一條足夠有說(shuō)服力的新敘事。

如今港股里的中概互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)越來(lái)越齊全，很多原本只在美股交易的公司也早已回港二次上市，納入恒科指數(shù)。

這里面唯一的缺口是字節(jié)。

偏偏字節(jié)這幾年又在廣告、電商、本地生活、AI 等戰(zhàn)線上全面開(kāi)花，幾乎和恒科里一大批公司都存在正面競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

于是市場(chǎng)上開(kāi)始流傳一種說(shuō)法，叫“字節(jié)是恒科最大空頭”。

這邏輯當(dāng)然非常粗糙。

但對(duì)于無(wú)法上車(chē)字節(jié)、又被恒科反復(fù)摩擦的投資者來(lái)說(shuō)，粗糙的邏輯足以提供情緒價(jià)值。

春節(jié)前夕，字節(jié)放出 Seedance 2.0，被認(rèn)為是當(dāng)時(shí)全球最強(qiáng)之一，快手股價(jià)隨即一度暴跌 5%，逼得抖音副總裁李亮都不得不出來(lái)回應(yīng)澄清。

“龍蝦”突然爆火，強(qiáng)烈地向市場(chǎng)傳遞出一種感覺(jué)：AI 全能助手的臨界點(diǎn)好像到了。

不只是科技公司在搶著接入、部署，多地也開(kāi)始密集出臺(tái)支持政策。地方政府想借機(jī)扶持一人公司和 AI 應(yīng)用生態(tài)，科技公司則想爭(zhēng)入口、賣(mài) token。

你可以說(shuō)這種熱情里有泡沫，但市場(chǎng)交易的從來(lái)不只是事實(shí)本身，也交易對(duì)未來(lái)的想象。而這一次，龍蝦顯然把這種想象拉高了。

龍蝦抬了企鵝一手

3 月 10 日收盤(pán)，恒生科技指數(shù)上漲 2.4%，其中騰訊漲超 7%。

最近五個(gè)交易日，恒科連續(xù)收復(fù)失地，重回五千點(diǎn)上方。騰訊這幾天反彈的更猛一些，已經(jīng)把過(guò)去五個(gè)月?lián)p失的市值拿回了一半。

從盤(pán)面反應(yīng)看，市場(chǎng)并不只是籠統(tǒng)地在買(mǎi)AI 概念，而是在重新定價(jià)一種更具體的能力：誰(shuí)最有可能把 AI 助手從一個(gè)極客玩具，變成真正的大眾產(chǎn)品。

如果順著這個(gè)邏輯看，騰訊幾乎天然站在有利的位置上。

字節(jié)其實(shí)也有利，抖音孵化分發(fā)產(chǎn)品的能力不用質(zhì)疑。

但字節(jié)的AI身位領(lǐng)先，而龍蝦這種新事物是來(lái)拉平機(jī)會(huì)的，把身位落后的選手拉到平均線上來(lái)。

龍蝦對(duì)國(guó)內(nèi) AI 產(chǎn)業(yè)整體都算利好，但只有對(duì)騰訊，它稱(chēng)得上是利好中的利好。

原因不復(fù)雜。騰訊手里有微信、QQ、企業(yè)微信這樣的超級(jí)入口，有騰訊文檔這樣的辦公協(xié)同場(chǎng)景，也有騰訊云這樣的底層生態(tài)支持。

一旦市場(chǎng)開(kāi)始相信 龍蝦會(huì)取代現(xiàn)有ChatBot、成為下一階段的高頻產(chǎn)品形態(tài)，騰訊這套入口的價(jià)值立刻就會(huì)被重新看見(jiàn)。

最近圍繞 OpenClaw 爆火后騰訊的一系列快速動(dòng)作，也強(qiáng)化了這種預(yù)期：QQ、微信、企業(yè)微信全面接入，WorkBuddy 與 QClaw 雙線鋪開(kāi)，再加上騰訊云、騰訊文檔等做其他支撐。

小馬哥朋友圈表示，自研龍蝦、本地蝦、云端蝦、企業(yè)蝦云桌面蝦，安全隔離蝦房、云保安.知識(shí)庫(kù)... 還有一批產(chǎn)品陸續(xù)趕來(lái)。相對(duì)保守的騰訊，這次算是非常敏捷激進(jìn)了

過(guò)去一年，騰訊在 AI 上明顯加快了追趕節(jié)奏。

無(wú)論是持續(xù)大規(guī)模投流推廣元寶、春節(jié)期間結(jié)合紅包活動(dòng)做分發(fā)，還是一度高調(diào)宣傳AI 社交，又或者從 OpenAI 挖來(lái)姚順雨、重置模型研發(fā)和產(chǎn)品應(yīng)用的整條 AI 業(yè)務(wù)線，都說(shuō)明管理層已經(jīng)意識(shí)到自己不能再慢了。

但這些動(dòng)作暫時(shí)都談不上成功。

元寶的表現(xiàn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到“騰訊出手即爆款”的程度，春節(jié)期間甚至還因?yàn)槿枇R用戶(hù)上了熱搜。

這個(gè)問(wèn)題最晚在1月3日就已經(jīng)出現(xiàn)，在春節(jié)大規(guī)模上量前，騰訊居然沒(méi)有解決。

我覺(jué)得這可以跟老馬解決不掉X帖子下面那些萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的詐騙評(píng)論，并列為當(dāng)代中美科技互聯(lián)網(wǎng)兩大懸案。

至于被包括小馬哥在內(nèi)的騰訊高層，一度寄予厚望的 AI 社交，到目前為止，也只證明了一件事：

即便貴為社交之王，即便有小馬哥龍哥等產(chǎn)品之王，如果不借助微信生態(tài)本身的勢(shì)能，騰訊也只能拿出來(lái)這樣平庸的產(chǎn)品。

換句話說(shuō)，如果沒(méi)有龍蝦，騰訊在原生 AI 產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，后續(xù)翻盤(pán)的概率已經(jīng)不大了。

千問(wèn)或許還需要時(shí)間觀察留存、看是否能保持趨勢(shì)，但豆包毫無(wú)疑問(wèn)已成為一座難以逾越的大山。而騰訊自己交出來(lái)的階段性答卷，并不令人滿意。

也恰恰因?yàn)榇饲安豁?，龍蝦才顯得尤其重要。它等于替整個(gè)行業(yè)先把產(chǎn)品范式試出來(lái)了，還替大廠先把需求做了遍市場(chǎng)教育。

這樣一來(lái)，騰訊就不用再獨(dú)自回答“AI 助手究竟該長(zhǎng)什么樣”這個(gè)問(wèn)題，它要做的，是把一個(gè)已經(jīng)被證明能夠點(diǎn)燃想象的形態(tài)，盡快接進(jìn)自己最強(qiáng)的生態(tài)里。

龍蝦如今這么火，但如果把時(shí)間拉長(zhǎng)看，它大概率并不會(huì)成為最終主導(dǎo)市場(chǎng)的那個(gè)產(chǎn)品。

來(lái)自開(kāi)源社區(qū)的 OpenClaw，未必能成為 AI 時(shí)代的終局形態(tài)。

倘若“AI 全能助手”最終真的被證明是一條成立的大路，那么最后占據(jù)主導(dǎo)地位的，多半不會(huì)是 OpenClaw 本身，而是某個(gè)閉源大廠做出來(lái)的同類(lèi)產(chǎn)品，可能來(lái)自騰訊、阿里，也可能來(lái)自字節(jié)。

原因并不神秘。開(kāi)源社區(qū)從來(lái)就不擅長(zhǎng)做廣泛流行的 C 端應(yīng)用。

程序員背景的種子用戶(hù)，在創(chuàng)建和維護(hù)項(xiàng)目時(shí)，往往會(huì)有意無(wú)意地抬高普通人的使用門(mén)檻。

產(chǎn)品體驗(yàn)需要持續(xù)打磨，需要大量產(chǎn)品經(jīng)理、設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)資源，而開(kāi)源項(xiàng)目在基礎(chǔ)功能做出來(lái)之后，通常既缺少這種動(dòng)力，也缺少這種組織能力。

更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，真正好用的 AI 產(chǎn)品往往還需要服務(wù)器、算力、存儲(chǔ)和穩(wěn)定的默認(rèn)配置，開(kāi)源社區(qū)很難長(zhǎng)期承擔(dān)這些成本。龍蝦本身就已經(jīng)暴露了這一點(diǎn)：它不夠易用，不配置 token 基本無(wú)法直接使用。未來(lái)大廠推出的“閉源龍蝦”，大概率都會(huì)是開(kāi)箱即用的。

這是騰訊的舒適區(qū)。

騰訊未必最會(huì)發(fā)明方向，但它極其擅長(zhǎng)把一個(gè)被驗(yàn)證的方向，迅速改善優(yōu)化，再利用渠道分發(fā)，變成普通用戶(hù)都能接觸到的日常產(chǎn)品。

龍蝦無(wú)法幫騰訊證明自己的技術(shù)實(shí)力，但可以讓市場(chǎng)重新發(fā)現(xiàn)，AI 時(shí)代最值錢(qián)的東西，可能仍然是入口、關(guān)系鏈和產(chǎn)品化能力。

更重要的是，騰訊過(guò)去在 AI 上的一系列挫折，反過(guò)來(lái)還證明了另一件事：至少到現(xiàn)在，我們依舊沒(méi)有看到任何真正能顛覆微信社交護(hù)城河的跡象。

既然連騰訊自己做 AI 社交都只能做到這個(gè)程度，那么外部玩家想靠一個(gè) AI 產(chǎn)品就拆掉微信，恐怕更難。

獨(dú)立模型廠商的春天，和春天一起到來(lái)

如果說(shuō)騰訊吃到的是入口重估，那么另一批更直接的受益者，就是獨(dú)立模型廠商。

原因也很簡(jiǎn)單：龍蝦太燒 token 了。

你如果調(diào)用的是 Claude 這類(lèi)頂級(jí)模型，一個(gè)小時(shí)消耗幾十美元完全屬于正常預(yù)期。

對(duì)獨(dú)立模型公司來(lái)說(shuō)，這種 Agent 類(lèi)應(yīng)用最大的價(jià)值，不是又多了一個(gè)演示場(chǎng)景，而是它把模型調(diào)用從零散的聊天需求，變成了長(zhǎng)時(shí)、連續(xù)、高密度的真實(shí)消耗。

MiniMax 這波紅利已經(jīng)吃到飽，它的股價(jià)在 3 月 10 日大漲 22%。

還是那句話，市場(chǎng)交易的并不只是情緒，未來(lái)的想象空間。

公開(kāi)數(shù)據(jù)里，MiniMax 2025 年總收入達(dá)到 7900 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng) 158.9%。其中通過(guò) API 賣(mài) token 的開(kāi)放平臺(tái)及企業(yè)服務(wù)收入為 2596.3 萬(wàn)美元。

而在龍蝦爆火之后，MiniMax 披露 2 月 ARR 已超過(guò) 1.5 億美元，M2 系列文本模型平均單日 token 消耗量較 2025 年 12 月增長(zhǎng) 6 倍以上，當(dāng)月 4.55 萬(wàn)億 token 消耗量在 OpenRouter 上排第一。

10 日收盤(pán)后，MiniMax 的市值已經(jīng)超過(guò)百度，盡管百度市值也隨大盤(pán)漲了近3%。

智譜同樣滿面春風(fēng)，10日股價(jià)漲了約13%。

2026 年 2 月，智譜上調(diào)了 GLM Coding Plan 和部分 API 的價(jià)格，國(guó)內(nèi)訂閱提價(jià)至少 30%，海外提價(jià)更高。獨(dú)立廠商敢在今天這樣提價(jià)，本身就是一個(gè)非常強(qiáng)的信號(hào)。

在這個(gè)賽道里，卷價(jià)格是核心的生存能力。如果一家獨(dú)立模型廠商現(xiàn)在敢提價(jià)，只能說(shuō)明需求確實(shí)足夠旺盛。

另一家經(jīng)常被一起提到的月之暗面趨勢(shì)也類(lèi)似。

K2.5 模型發(fā)布后不到 20 天收入就超過(guò)了 2025 全年，海外收入還第一次超過(guò)國(guó)內(nèi)。

說(shuō)明的不是某一家公司碰巧踩中了風(fēng)口，而是整個(gè)獨(dú)立模型廠商群體，都正在從龍蝦熱和 Agent 熱里獲得真金白銀的回報(bào)。

過(guò)去，獨(dú)立模型公司常常被看作“技術(shù)公司”，估值里充滿未來(lái)想象。

誰(shuí)能提供足夠穩(wěn)定、足夠便宜、足夠強(qiáng)的模型能力，誰(shuí)就能從這種持續(xù)燃燒的 token 消耗里獲得收益。

但之前這種想象并沒(méi)有支撐證據(jù)，因?yàn)榭晒┻x擇的模型很多，供給充分的情況下獨(dú)立廠商要賣(mài)token并沒(méi)有那么容易。普遍的想法是，我都用AI了，為什么不用最聰明的AI呢？

龍蝦把單個(gè)典型用戶(hù)的需求拉升了不止一個(gè)數(shù)量級(jí)，這種情況下智譜、MiniMax這些量大管飽的模型成了一定意義上的剛需。沒(méi)辦法，你可能真的用不起最聰明的AI。

所以，龍蝦之所以成了恒科最大多頭，是因?yàn)樗瑫r(shí)點(diǎn)燃了兩種想象。

一種是騰訊這樣的巨頭所擁有的入口價(jià)值和產(chǎn)品化能力，另一種是 MiniMax、智譜、月之暗面這些獨(dú)立模型廠商所擁有的供給價(jià)值和消耗紅利。

前者在爭(zhēng)奪未來(lái)的入口，后者在變現(xiàn)當(dāng)下的調(diào)用。

這兩種模式長(zhǎng)期來(lái)看存在張力，因?yàn)槿绻髲S自己的龍蝦產(chǎn)品占據(jù)了市場(chǎng)，它們大概率傾向于使用自己的模型。這跟獨(dú)立廠商今天賣(mài)API的商業(yè)模式相沖突。

但就當(dāng)下而言，談?wù)撨@種張力還為時(shí)過(guò)早。

先享受這個(gè)春天吧。