作者 | 投資家

面對(duì)世界領(lǐng)先企業(yè)，我們最大差距不是產(chǎn)能，也不是技術(shù)，而是背后看不見(jiàn)的資本投入…

一

從要素驅(qū)動(dòng)到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)勝負(fù)變量徹底重構(gòu)

2026年政府工作報(bào)告提出“加緊培育壯大新動(dòng)能。堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。”同時(shí)，《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃綱要（草案）》也強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新的引領(lǐng)作用，著眼鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基，構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。從國(guó)家最新政策部署來(lái)看，壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)、構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系成為重中之重，經(jīng)濟(jì)發(fā)展邏輯正發(fā)生重要轉(zhuǎn)變。

我國(guó)制造業(yè)發(fā)展，正在從要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段。回望中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展歷程，中國(guó)制造業(yè)的崛起最初依托的是要素驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式——憑借廉價(jià)勞動(dòng)力、土地資源以及大規(guī)模投資，快速完成了工業(yè)化初期的資本積累，構(gòu)建起全球最完整的工業(yè)體系。2025年中國(guó)制造業(yè)增加值占全球比重達(dá)到約30%，連續(xù)15年冠居全球，成功實(shí)現(xiàn)了“從無(wú)到有、從弱到強(qiáng)”的規(guī)模跨越。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，這一模式的瓶頸逐漸顯現(xiàn)：勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素成本持續(xù)上升，資源環(huán)境約束不斷強(qiáng)化，靠要素投入、規(guī)模擴(kuò)張的粗放發(fā)展路徑已難以為繼，轉(zhuǎn)型升級(jí)、提質(zhì)增效、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力成為必然選擇。

在此背景下，中國(guó)制造業(yè)正式開(kāi)啟向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的深刻變革，成為跳出“中等收入陷阱”、邁向高收入經(jīng)濟(jì)體的關(guān)鍵支撐。如果說(shuō)要素驅(qū)動(dòng)階段的競(jìng)爭(zhēng)，是增量市場(chǎng)的“跑馬圈地”，核心比拼的是成本控制能力和規(guī)模化產(chǎn)能；那么創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段的高端制造競(jìng)爭(zhēng)，則是存量市場(chǎng)的 “精耕細(xì)作”，核心比拼的是長(zhǎng)期技術(shù)沉淀、持續(xù)資本投入，以及穿越行業(yè)周期的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，“進(jìn)入拼耐力的階段”。

談?wù)撝袊?guó)先進(jìn)制造的現(xiàn)狀，不能再簡(jiǎn)單停留在“規(guī)模全球第一”的標(biāo)簽上。經(jīng)過(guò)數(shù)十年積累，中國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力早已不只是產(chǎn)能和配套能力的代名詞，而是在一批核心產(chǎn)業(yè)中完成了從跟跑、并跑到局部領(lǐng)跑的躍升，形成了全球最完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系和持續(xù)迭代的工程化能力。

以半導(dǎo)體顯示為例，中國(guó)顯示產(chǎn)業(yè)已成為少數(shù)具備全球引領(lǐng)能力的核心科技產(chǎn)業(yè)之一。作為產(chǎn)業(yè)代表企業(yè)，TCL華星累計(jì)投資超過(guò)3000億元，布局12條面板產(chǎn)線(xiàn)，擁有全球第二大LCD產(chǎn)能和全球第一大LTPS產(chǎn)能，在多項(xiàng)細(xì)分領(lǐng)域市占率位居全球第一，如55吋及以上電視面板、98吋及以上電視面板、LTPS筆電、LTPS平板、電競(jìng)顯示屏等。其背后所體現(xiàn)的，不只是單一企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模，更是中國(guó)在高世代產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)、制造工藝、供應(yīng)鏈協(xié)同、產(chǎn)品迭代和全球交付能力上的系統(tǒng)性?xún)?yōu)勢(shì)。換句話(huà)說(shuō)，在顯示面板這一戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)上，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)不是單純的追趕者，而是全球產(chǎn)業(yè)格局的重要定義者之一。

這種變化并不只存在于顯示產(chǎn)業(yè)。在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，比亞迪憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局和持續(xù)技術(shù)迭代，重塑了全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局；在動(dòng)力電池領(lǐng)域，寧德時(shí)代連續(xù)多年保持全球領(lǐng)先，成為中國(guó)制造向全球價(jià)值鏈高端躍升的代表性樣本。這說(shuō)明，中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)已經(jīng)不是“有沒(méi)有能力做高端”的問(wèn)題，而是“如何在若干關(guān)鍵賽道繼續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)從并跑到領(lǐng)跑”的問(wèn)題。

例如，在顯示面板產(chǎn)業(yè)中，OLED已被公認(rèn)為未來(lái)顯示技術(shù)的重要高地，也是全球頭部企業(yè)重點(diǎn)爭(zhēng)奪的核心賽道。當(dāng)前，以三星為代表的國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)在OLED領(lǐng)域仍占據(jù)較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，但新一輪競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，并不只是沿著既有路線(xiàn)追趕，而是誰(shuí)能在下一代技術(shù)方向上率先打開(kāi)局面。TCL華星并未沿著傳統(tǒng)路徑簡(jiǎn)單跟進(jìn)，而是瞄準(zhǔn)印刷OLED這一更具前瞻性的技術(shù)方向主動(dòng)布局，走出了一條差異化創(chuàng)新路徑，并已取得階段性成果。

2024年11月，TCL華星推動(dòng)印刷OLED技術(shù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，這是中國(guó)企業(yè)首次在主流顯示領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“領(lǐng)跑”。2025年10月，TCL華星開(kāi)工建設(shè)全球首條第8.6代印刷OLED產(chǎn)線(xiàn)，意味著中國(guó)顯示企業(yè)首次在高世代AMOLED領(lǐng)域具備超越式技術(shù)引領(lǐng)與市場(chǎng)主導(dǎo)潛力。

相比傳統(tǒng)蒸鍍路線(xiàn)，印刷OLED在大尺寸化、材料利用率、成本優(yōu)化和應(yīng)用拓展方面具備更大潛力，這一路線(xiàn)有望改寫(xiě)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局，也讓中國(guó)顯示產(chǎn)業(yè)在下一輪技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)中看到了彎道超車(chē)、搶占先機(jī)的可能。也正因如此，這類(lèi)前瞻性技術(shù)路線(xiàn)更需要在關(guān)鍵窗口期獲得持續(xù)、穩(wěn)定的資本支持。

從這個(gè)角度看，中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)下一步要解決的，已經(jīng)不只是補(bǔ)短板的問(wèn)題，更包括如何在一批具備全球競(jìng)爭(zhēng)力、并有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)跑的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中，持續(xù)加大投入、鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于半導(dǎo)體顯示、集成電路等“高科技、重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期”的產(chǎn)業(yè)而言，誰(shuí)能獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定、低成本的資本支持，誰(shuí)就更有可能把技術(shù)潛力轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)勝勢(shì)。

其中，半導(dǎo)體顯示正是最具代表性的產(chǎn)業(yè)之一。一方面，它已成為中國(guó)少數(shù)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力并有望進(jìn)一步領(lǐng)跑的核心科技產(chǎn)業(yè)；另一方面，它又天然具有投資強(qiáng)度高、回報(bào)周期長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)化門(mén)檻高等特征。這意味著，顯示產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)從來(lái)不只是產(chǎn)品和技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)，更是資本耐力、投入強(qiáng)度和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的競(jìng)爭(zhēng)。

尤其是在高世代OLED產(chǎn)線(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)中，投資規(guī)模較高，工程和工藝復(fù)雜度也更高。誰(shuí)能夠在這一階段保持持續(xù)投入，誰(shuí)就更有機(jī)會(huì)率先完成技術(shù)驗(yàn)證、產(chǎn)線(xiàn)成熟和規(guī)?；涞?，進(jìn)而在下一輪全球競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。換句話(huà)說(shuō)，這類(lèi)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心，不只是“能不能投”，而是“能不能持續(xù)投、長(zhǎng)期投、在關(guān)鍵窗口期果斷投”。

而這背后，比拼的已不僅是企業(yè)自身實(shí)力，更是資本體系能否真正適配產(chǎn)業(yè)規(guī)律。因?yàn)檫@類(lèi)產(chǎn)業(yè)的盈利能力高度依賴(lài)規(guī)模、效率和時(shí)間窗口：在投產(chǎn)早期，單位成本和折舊較高，只有進(jìn)入量產(chǎn)期、工藝成熟之后，成本曲線(xiàn)才能顯著下移，而這一過(guò)程往往跨越多個(gè)產(chǎn)業(yè)周期。也正因如此，單靠企業(yè)自有資金滾動(dòng)積累，往往難以支撐下一代技術(shù)和高世代產(chǎn)線(xiàn)所需要的持續(xù)投入。

這也是高端制造產(chǎn)業(yè)普遍面臨的現(xiàn)實(shí)命題：當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入深水區(qū)，決定勝負(fù)的往往不只是技術(shù)路線(xiàn)本身，而是誰(shuí)擁有穿越周期、支撐長(zhǎng)期投入的資本能力。

二

企業(yè)的突圍，不止是靠企業(yè)實(shí)力，更是資本體系

當(dāng)我們探討高端制造的資本支撐體系時(shí)，三星無(wú)疑是最值得深度剖析的樣本：三星在高端OLED與集成電路的長(zhǎng)期領(lǐng)先，表面看是企業(yè)的投入決心，背后是一套適配高端制造規(guī)律的金融、政策與產(chǎn)業(yè)協(xié)同體系。

這套體系的核心，是構(gòu)建了 “國(guó)家戰(zhàn)略引導(dǎo) + 財(cái)團(tuán)資本托底 + 產(chǎn)業(yè)銀行協(xié)同 + 資本市場(chǎng)適配” 的全鏈條長(zhǎng)期資本供給機(jī)制，徹底解決了高端制造 “投不起、耗不起、扛不住”的痛點(diǎn)。

從頂層政策來(lái)看，韓國(guó)將半導(dǎo)體、顯示等高端制造上升為國(guó)家戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)形成持續(xù)性的政策支撐。政府不僅針對(duì)高端制造行業(yè)推出專(zhuān)項(xiàng)低息貸款計(jì)劃，還通過(guò)稅收減免、研發(fā)補(bǔ)貼等方式，降低企業(yè)長(zhǎng)期投入的風(fēng)險(xiǎn)；更關(guān)鍵的是，這種政策支持具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性，不會(huì)因短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或行業(yè)低谷而收縮，讓企業(yè)敢于做十年、二十年的長(zhǎng)期布局，這也是三星能持續(xù)加碼OLED等高端領(lǐng)域的重要前提。

在資本供給層面，“財(cái)團(tuán)+產(chǎn)業(yè)銀行”形成了穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本托底。三星集團(tuán)通過(guò)復(fù)雜的交叉持股，形成了極為穩(wěn)定的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)決定了三星電子無(wú)需像上市公司那樣過(guò)度關(guān)注短期財(cái)報(bào)（減少分紅壓力），可以將利潤(rùn)最大限度留存用于再投資。韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行等政策性金融機(jī)構(gòu)，主動(dòng)承擔(dān)“耐心資本”角色，為三星的長(zhǎng)期項(xiàng)目提供低成本、長(zhǎng)周期的貸款支持，融資成本僅3%-4%。如2026年1月，三星電子通過(guò)韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行半導(dǎo)體設(shè)備支援特別項(xiàng)目獲得了8000億韓元（約合人民幣38.59億元）的貸款，投入半導(dǎo)體設(shè)備投資。據(jù)分析，三星電子此次獲得的貸款利率在3%左右，比一般利率低1個(gè)百分點(diǎn)。

在資本市場(chǎng)適配層面，韓國(guó)為高端制造設(shè)立了差異化的融資規(guī)則。針對(duì)三星、SK海力士等戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)核心企業(yè)，資本市場(chǎng)開(kāi)辟-融資綠色通道，實(shí)行再融資快速審核、定向豁免等政策，無(wú)需過(guò)度糾結(jié)短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，讓企業(yè)能根據(jù)產(chǎn)業(yè)節(jié)奏靈活、快速獲得資本支持。這意味著三星在進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)或研發(fā)時(shí)，資本市場(chǎng)（無(wú)論是銀行還是股市再融資）更看重其技術(shù)路線(xiàn)圖，而不是當(dāng)期的市盈率。這種資本結(jié)構(gòu)，讓三星即便在行業(yè)低谷期出現(xiàn)巨額虧損，也能持續(xù)投入研發(fā)與擴(kuò)產(chǎn)，從而形成“長(zhǎng)期投入——技術(shù)領(lǐng)先——利潤(rùn)反哺”的良性循環(huán)。

總結(jié)三星的資本邏輯，其制勝秘訣本質(zhì)是“產(chǎn)業(yè)規(guī)律與資本規(guī)律”的精準(zhǔn)匹配。高端制造需要的不是“一次性的大額投入”，而是“可預(yù)期、可持續(xù)、低成本”的長(zhǎng)期資本支持，而這必須依靠制度體系的保障?！睂?duì)比之下，我國(guó)當(dāng)前的資本支撐體系，恰恰在“適配性”上存在一定的短板——統(tǒng)一的再融資規(guī)則、較短的融資周期、較高的融資成本，難以匹配高端制造的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，這也正是我們需要破解的核心問(wèn)題。

針對(duì)我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)融資問(wèn)題，全國(guó)人大代表，TCL創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李東生長(zhǎng)期呼吁，“要培育世界一流企業(yè)，必須強(qiáng)化資本支撐。既要依靠企業(yè)自身盈利積累，也要充分利用資本市場(chǎng)融資功能，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展注入動(dòng)力?！?/p>

“中國(guó)制造實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，核心在于發(fā)展高科技、重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)?！崩顤|生指出。但融資機(jī)制的不完善，制約著企業(yè)自身的升級(jí)突破，更成為中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)從“規(guī)模領(lǐng)先”向“高端領(lǐng)跑”跨越的關(guān)鍵瓶頸。集成電路、半導(dǎo)體顯示以及工業(yè)軟件、AI大模型等核心領(lǐng)域，均需要長(zhǎng)周期資本投入，要建立精準(zhǔn)、高效、適配產(chǎn)業(yè)規(guī)律的融資體系。

首先，要暢通政策融資渠道。

先進(jìn)制造業(yè)投資巨大且需要持續(xù)投入，但當(dāng)前資本市場(chǎng)再融資周期長(zhǎng)、流程繁瑣，監(jiān)管統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)等現(xiàn)狀，無(wú)法適配高科技產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，對(duì)此，李東生呼吁，“建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)政策，為該類(lèi)型項(xiàng)目設(shè)置特別融資規(guī)則和通道，推動(dòng)資本市場(chǎng)支持先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展。”

對(duì)此可借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，如韓國(guó)金融服務(wù)委員會(huì)（Financial Services Commission）將半導(dǎo)體、人工智能（AI）、二次電池、尖端生物等符合國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃及尖端產(chǎn)業(yè)的企業(yè)納入《技術(shù)特例上市》，減少其IPO上市限制，進(jìn)行單數(shù)技術(shù)評(píng)價(jià)；并在上市申請(qǐng)階段，為高科技和具有戰(zhàn)略重要性的技術(shù)公司創(chuàng)建“超級(jí)間隔技術(shù)上市通道”（super gap tech listing track）。

因而，我國(guó)可針對(duì)集成電路、半導(dǎo)體顯示等核心領(lǐng)域，設(shè)立特別融資規(guī)則，實(shí)行再融資快速審核、定向豁免、額度傾斜，打破統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、縮短審批周期，以制度化替代窗口指導(dǎo)，減少審批不確定性，讓企業(yè)敢投、敢擴(kuò)產(chǎn)，真正為先進(jìn)制造業(yè)大規(guī)模資本投入筑牢通道。

第二，要增強(qiáng)政策支持。

例如新加坡，政府強(qiáng)力投入資金支持科技創(chuàng)新。從2020年開(kāi)始，新加坡政府每年將GDP的1%投入到研發(fā)、創(chuàng)新和企業(yè)發(fā)展中?，總計(jì)250億新元，為30年來(lái)最大科研撥款。2024年，新加坡金融管理局推出“金融領(lǐng)域科技和創(chuàng)新3.0計(jì)劃”，即額外撥款1億新元用于支持金融機(jī)構(gòu)在量子與人工智能等方面的能力建設(shè)。2025年新加坡財(cái)政預(yù)算案顯示，新加坡政府將向全國(guó)生產(chǎn)力基金再投入30億新元，支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的研發(fā)。

結(jié)合我國(guó)國(guó)情，我們要發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資金引導(dǎo)作用，既要加大科技財(cái)政投入，更要通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金等形式帶動(dòng)社會(huì)資本，充分激發(fā)市場(chǎng)的力量，聚焦技術(shù)攻堅(jiān)期和產(chǎn)業(yè)早期，合力投向高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，幫助企業(yè)跨越建設(shè)期與爬坡期，并在制度設(shè)計(jì)中預(yù)先明確退出路徑，實(shí)現(xiàn)“以空間換時(shí)間”。同時(shí)要建立創(chuàng)新投資盡職免責(zé)制度，優(yōu)化績(jī)效考核指標(biāo)，對(duì)符合規(guī)定的科技創(chuàng)新投資給予合理容錯(cuò)空間。

第三，要增強(qiáng)“耐心資本”供給。

高端制造業(yè)的長(zhǎng)周期特性，決定了其需要“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)用”的耐心資本。以德國(guó)為例，針對(duì)隱形冠軍“深耕細(xì)分領(lǐng)域、資金需求周期長(zhǎng)”的特點(diǎn)，德國(guó)商業(yè)銀行與儲(chǔ)蓄銀行推出“技術(shù)升級(jí)專(zhuān)項(xiàng)貸款”，貸款期限最長(zhǎng)可達(dá)15年，利率較普通企業(yè)貸款低1～2個(gè)百分點(diǎn)，覆蓋設(shè)備更新、工藝改進(jìn)等核心場(chǎng)景，2023年此類(lèi)貸款占隱形冠軍企業(yè)債務(wù)融資的62%。商業(yè)銀行作為政策性貸款（如“EXIST項(xiàng)目”）的主要合作方，向科技型中小企業(yè)提供年利率≤1.5%的低息貸款，覆蓋技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)驗(yàn)證等階段。

我國(guó)可借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，推出10年期以上的中長(zhǎng)期低息技改貸款，依托科技創(chuàng)新再貸款、貼息工具，壓降優(yōu)質(zhì)高端制造企業(yè)的融資成本，逐步接近三星等國(guó)際巨頭的融資成本水平。同時(shí)，創(chuàng)新授信與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)模式，打破傳統(tǒng)抵押擔(dān)保依賴(lài)，如以企業(yè)專(zhuān)利、研發(fā)投入、產(chǎn)業(yè)鏈訂單、產(chǎn)能規(guī)模等為核心授信依據(jù)，重點(diǎn)支持輕資產(chǎn)重研發(fā)的中小配套企業(yè)，并建立研發(fā)險(xiǎn)、中試險(xiǎn)、首臺(tái)套保險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，由政府補(bǔ)貼部分保費(fèi)，為企業(yè)技術(shù)攻關(guān)支撐，讓金融機(jī)構(gòu)敢貸愿貸。

結(jié)語(yǔ)：

總之，中國(guó)先進(jìn)制造不缺產(chǎn)業(yè)鏈、不缺企業(yè)家精神、不缺政策方向，下一步更需要的是匹配國(guó)家戰(zhàn)略、適配產(chǎn)業(yè)規(guī)律的長(zhǎng)期耐心資本。

只有解決融資痛點(diǎn)，讓敢啃硬骨頭的企業(yè)敢投、能投、長(zhǎng)期投，中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)才能真正從制造大國(guó)，邁向制造強(qiáng)國(guó)。