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復星國際（0656.HK）日前官宣2025年業(yè)績預告。2025年，復星國際預計錄得歸母凈虧損215億元至235億元，較2024年的43.5億元虧損擴大約4倍。

此次是復星國際自2007年上市以來虧損額最大的一年，虧損額超過2020年至2023年歸母凈利潤的總和。

2025年上半年，復星國際的歸母凈利潤尚有6.6億元，但全年卻出現(xiàn)巨虧，其原因在于公司對部分資產(chǎn)一次性計提了大額非現(xiàn)金減值。業(yè)績預告顯示，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，公司對部分存在減值跡象的地產(chǎn)項目計提了大額資產(chǎn)減值準備。此外，公司還對部分非核心業(yè)務板塊的商譽、無形資產(chǎn)等計提了減值準備，以客觀反映其價值。

對復星國際而言，上述資產(chǎn)減值雖然導致公司業(yè)績表現(xiàn)下滑，但并不影響公司的整體運營與現(xiàn)金流。在此次“財務大洗澡”后，復星國際仍對未來發(fā)展抱有信心。

復星國際管理層在周末的投資者電話會上表示，一次性集中的非現(xiàn)金減值計提，不僅有助于夯實報表基礎(chǔ)、提升資產(chǎn)質(zhì)量，更有利于未來利潤釋放和經(jīng)營表現(xiàn)真實反映。公司經(jīng)營基本面保持穩(wěn)健，融資能力穩(wěn)定、渠道暢通，醫(yī)藥健康、保險金融、文旅等核心主業(yè)發(fā)展向好，未來三至五年將圍繞“百億利潤”目標持續(xù)邁進。

作為國內(nèi)知名的民營資本巨頭，復星國際曾一度熱衷于“買買買”，在國內(nèi)外市場大舉收購資產(chǎn)，構(gòu)筑了健康、快樂、富足、智造四大業(yè)務板塊。但近年來，受消費市場迭代以及國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)冷等因素影響，復星國際的“擴張后遺癥”開始顯現(xiàn)。也因此，公司自2022年以來持續(xù)“瘦身健體”，退出非戰(zhàn)略非核心資產(chǎn)。

公布業(yè)績預告后，復星國際還發(fā)布了一份股份增持計劃。公司控股股東復星控股及高管將在2025年業(yè)績公告發(fā)布后的12個月內(nèi)增持公司股份，增持額不超過5億港元。

近年來，復星國際股價整體處于下行通道，2025年初至今，公司股價累計下跌15.27%。為了提振投資者信心，公司近年來持續(xù)在二級市場回購股份，自2022年初至今年3月，公司累計回購金額已達到11.9億港元。3月2日，公司又宣布將進行不超過10億港元的回購。

3月9日，復星國際股價低開高走，收盤時漲6.69%至3.83港元/股，總市值為313億港元。

復星“擠水分”

復星國際2025年業(yè)績巨虧，主要源于公司對旗下地產(chǎn)業(yè)務及非核心業(yè)務計提資產(chǎn)減值。

上世紀90年代以來，郭廣昌以醫(yī)藥業(yè)務起家，逐步建立起了規(guī)模龐大的復星系資本集團，地產(chǎn)業(yè)務正是集團的重要業(yè)務之一。十余年前地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展之際，復星也提出了“蜂巢城市”的理念，拿下了不少高價地塊和項目，發(fā)展住宅、文旅等產(chǎn)業(yè)。

但隨著地產(chǎn)行業(yè)下行，昔日的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐漸成為復星國際的“拖累”。近幾年來，復星國際旗下的豫園股份、復星旅文等擁有地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務的公司，正在加緊去化旗下地產(chǎn)業(yè)務。此前復星旅文CEO鮑將軍在接受采訪時表示，太倉、麗江等項目的配套房產(chǎn)將在2026年前完成出清。

但目前看來，復星國際手中仍有許多地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)仍未脫手，部分資產(chǎn)已經(jīng)開始“縮水”。復星國際在業(yè)績預告中表示，2025年房地產(chǎn)下行周期持續(xù)，市場需求疲軟，公司地產(chǎn)業(yè)務同樣承壓。在此背景下，公司對部分存在減值跡象的地產(chǎn)項目計提了大額資產(chǎn)減值準備。

除地產(chǎn)業(yè)務外，復星國際還對部分非核心業(yè)務板塊計提了高額商譽、無形資產(chǎn)減值。

2011年以來，復星國際在國內(nèi)外市場上大舉收購資產(chǎn)，涉及文旅、健康、消費、娛樂、科技等諸多領(lǐng)域。但大規(guī)模收購背后，復星國際的商譽持續(xù)飆升，2011年底，公司的商譽余額僅約16.6億元，到2023年已飆升至近300億元。

但隨著市場情況發(fā)生轉(zhuǎn)變，許多被收購資產(chǎn)的表現(xiàn)已不及被收購之初，且與復星國際的主業(yè)難以實現(xiàn)有效協(xié)同。為了實現(xiàn)“瘦身健體、聚焦主業(yè)”的目標，復星國際近年來持續(xù)加大資產(chǎn)處置力度。

財報顯示，2022年至2024年間復星國際累計退出約750億元等值的資產(chǎn)，包括HAL、Ageas、 Guide、長沙濱江金融中心等。2025年上半年，公司又退出超100億等值資產(chǎn)。至2025年6月底，復星國際的商譽余額已降至約267.9億元。此次計提商譽減值后，公司的商譽余額將進一步降低。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向進行中

自2022年以來，復星國際便開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，一改以往的擴張姿態(tài)，轉(zhuǎn)向聚焦健康、快樂、富足三大核心板塊。目前，上述板塊已經(jīng)成為復星國際的主要業(yè)績來源。

目前，復星國際的主要參、控股企業(yè)近40家，其中有10余家上市公司。2025年上半年，復星醫(yī)藥、豫園股份、復星葡萄牙保險和復星旅文四家公司貢獻了復星國際73%的總收入，合計收入規(guī)模達636.1億元。

為了配合復星國際的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，上述4家企業(yè)也在積極轉(zhuǎn)型。

作為復星國際旗下快樂板塊的核心子公司，豫園股份的業(yè)務集中于“地產(chǎn)+消費”領(lǐng)域，其中消費業(yè)務涵蓋黃金珠寶、餐飲百貨、醫(yī)藥化妝品、手表、白酒等諸多細分板塊。但近年來，公司的地產(chǎn)、消費業(yè)務均表現(xiàn)不佳，2025年公司預虧48億元。

為了扭轉(zhuǎn)業(yè)務下滑的趨勢，豫園股份正推動地產(chǎn)、消費業(yè)務雙線轉(zhuǎn)型。其中，消費業(yè)務加大力度拓展海外市場，如在澳門、馬來西亞開設珠寶首店，在倫敦唐人街布局餐飲品牌松鶴樓等。公司的地產(chǎn)業(yè)務則繼續(xù)聚焦文旅，2025年7月，公司的豫園二期核心項目南里（金豫商廈地塊）正式開工。

復星醫(yī)藥則在加速向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。作為復星系賴以起家的業(yè)務之一，復星醫(yī)藥早年間布局了許多仿制藥業(yè)務，但隨著集采的常態(tài)化，仿制藥紅利逐漸消退，公司的業(yè)績也受到了不小沖擊。

為了抓住發(fā)展機遇，復星醫(yī)藥近年來在創(chuàng)新藥上的布局加速，目前已經(jīng)取得了不少成果。如在去年12月，復星醫(yī)藥與輝瑞完成管線授權(quán)交易，公司將包括YP05002在內(nèi)的口服GLP-1R產(chǎn)品的全球權(quán)益授權(quán)給輝瑞，獲取了1.5億美元的首付款，以及最高19.35億美元的里程碑付款。

近年來，復星醫(yī)藥的盈利能力開始回暖。2025年前三季度，公司的營收同比下滑4.91%至291.52億元，歸母凈利潤同比增長25.50%至25.23億元。

復星國際文旅領(lǐng)域核心子公司復星旅文的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型同樣取得了一定成效。2025年3月，復星旅文在港交所私有化退市。復星旅文CEO鮑將軍在接受采訪時表示，私有化后的復星旅文正以更“輕”的姿態(tài)加速全球布局。具體來看，計劃到2035年，Club Med地中海俱樂部一價全包的度假村在全球?qū)崿F(xiàn)100家；繼續(xù)推動亞特蘭蒂斯獨立上市；加速出清麗江、太倉等重資產(chǎn)項目。

據(jù)復星國際官網(wǎng)，2025年上半年，復星旅文收入達95.3億元，同比增長1.3%，創(chuàng)歷史新高；經(jīng)調(diào)整凈利潤達人民幣4.6億元，同比增長42.0%。

整體上看，隨著“瘦身健體、聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略的推進，復星國際的核心業(yè)務開始逐漸找到了新的發(fā)展方向，并展現(xiàn)出了發(fā)展?jié)摿?。但復星國際整體仍存在債務壓力較大，非核心資產(chǎn)待出清等一系列問題，未來復星國際能否順利實現(xiàn)聚焦核心、輕裝上陣，達成“百億利潤”目標，仍考驗公司的經(jīng)營能力和資產(chǎn)運作能力。

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