文丨林雨秀 編輯丨杜海

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1700字）

2026年3月6日，一則盈利預(yù)警公告讓市場為之側(cè)目：預(yù)計2025年度，復(fù)星國際歸屬于母公司股東的虧損高達(dá)215億元-235億元。這一數(shù)字不僅較2024年的43.5億元虧損大幅擴(kuò)大，更相當(dāng)于此前六年凈利潤的總和。

當(dāng)市場本能地發(fā)出“業(yè)績崩盤”驚呼時，復(fù)星國際卻在公告中給出了一個耐人尋味的解釋：這是一次性的非現(xiàn)金減值計提和資產(chǎn)價值重估。

換句話說，復(fù)星國際是主動從自己的財務(wù)報表里，擠出了高達(dá)200多億元的“水分”。

那么，這究竟是一場被動爆雷，還是一場主動排雷？

正經(jīng)社分析師注意到，根據(jù)管理層的說法，復(fù)星國際的這份盈利預(yù)警，并非核心業(yè)務(wù)經(jīng)營潰敗的信號，而是一次對歷史包袱的集中清理。

公告顯示，虧損主要源于兩大板塊的減值計提：

一是地產(chǎn)板塊的大額資產(chǎn)減值。2025年，房地產(chǎn)行業(yè)下行周期持續(xù)，市場需求整體疲軟。復(fù)星國際依據(jù)審慎性原則，對部分存在減值跡象的地產(chǎn)項目計提了大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。這相當(dāng)于承認(rèn)，在當(dāng)下的市場環(huán)境中，那些曾經(jīng)高價獲取的土地和項目，已經(jīng)無法支撐起賬面原有的估值。

二是非核心業(yè)務(wù)的商譽(yù)與無形資產(chǎn)減值。多年來，“復(fù)星系”通過資本擴(kuò)張將觸角伸向全球40多個國家和地區(qū)，從葡萄牙的保險公司到法國的Club Med度假村，形成了龐大的商業(yè)版圖。但隨著市場變化，部分非核心業(yè)務(wù)的價值需要被重新評估。

復(fù)星國際強(qiáng)調(diào)，這些都是非現(xiàn)金性質(zhì)的賬面調(diào)整，不影響整體運(yùn)營和現(xiàn)金流。

通俗一點(diǎn)說，這200多億虧損并不會導(dǎo)致真金白銀流出企業(yè)，它只是財務(wù)賬本上的一次“擠水分”。

事實(shí)上，這200多億“水分”的擠出，背后站著的是復(fù)星國際董事長郭廣昌。

從2022年起，郭廣昌就正式按下了瘦身鍵，提出“瘦身健體、有進(jìn)有退、聚焦主業(yè)”的戰(zhàn)略定位。截至2025年底，復(fù)星國際三年累計完成約750億元等值的非核心資產(chǎn)退出，2024年單年簽約退出175億元等值資產(chǎn)，重點(diǎn)剝離重資產(chǎn)項目與非主業(yè)股權(quán)。

此次大額減值，正是這一戰(zhàn)略的延續(xù)。有分析人士指出，選擇一次性出清風(fēng)險，基于審慎原則對下行的地產(chǎn)項目以及非核心業(yè)務(wù)計提減值，既符合復(fù)星國際的戰(zhàn)略方向，也為后續(xù)估值修復(fù)創(chuàng)造了有利條件。

在3月8日的投資者電話會上，復(fù)星管理層明確說道，通過一次性集中的非現(xiàn)金減值計提，不僅有助于夯實(shí)報表基礎(chǔ)、提升資產(chǎn)質(zhì)量，更有利于未來利潤釋放和經(jīng)營表現(xiàn)。相當(dāng)于給復(fù)星國際的財務(wù)報表做了一次徹底的大掃除。

不過，正經(jīng)社分析師結(jié)合市場反饋、財務(wù)數(shù)據(jù)及戰(zhàn)略落地現(xiàn)狀等方面的公開信息梳理發(fā)現(xiàn)，此次大額“擠水分”行動仍有部分問題值得理性探討，比如：

其一，減值計提完整性存疑：截至2025年6月末，復(fù)星國際商譽(yù)規(guī)模仍達(dá)267.85億元，此次非核心業(yè)務(wù)商譽(yù)減值是否已覆蓋所有存在減值跡象的資產(chǎn)，未來是否仍有隱藏的減值風(fēng)險，尚未有明確信息披露，難以完全排除“集中計提、一次性出清”背后，存在對過往減值計提不充分的補(bǔ)提可能。

其二，現(xiàn)金流與負(fù)債壓力的隱性風(fēng)險未充分披露：復(fù)星管理層強(qiáng)調(diào)“擠水分”不影響現(xiàn)金流，但據(jù)2025年中報數(shù)據(jù)，復(fù)星國際現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額為476.62億元，較期初減少449.95億元，投資活動現(xiàn)金流凈額為-514.48億元，流動性收縮明顯。

與此同時，負(fù)債合計達(dá)5383.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率仍處于高位，盡管核心業(yè)務(wù)現(xiàn)金流穩(wěn)健，但地產(chǎn)項目去化壓力持續(xù)，剩余地產(chǎn)資產(chǎn)能否順利回籠資金、高負(fù)債能否持續(xù)優(yōu)化，仍存在不確定性，而公告及其管理層對這一隱性壓力的提及較為有限。

其三，戰(zhàn)略落地的可持續(xù)性有待驗證：“瘦身健體”戰(zhàn)略已推進(jìn)三年，累計退出750億元非核心資產(chǎn)，但此次大額減值仍反映出過往擴(kuò)張留下的歷史包袱遠(yuǎn)超市場預(yù)期。未來，復(fù)星計劃2026年前出清剩余地產(chǎn)配套項目、聚焦健康、快樂、富足三大核心板塊，但核心業(yè)務(wù)能否持續(xù)承接資源傾斜、實(shí)現(xiàn)盈利增長，輕資產(chǎn)運(yùn)營模式能否順利落地并貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，尚未有明確的階段性數(shù)據(jù)支撐，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成效仍需時間檢驗。

總體而言，復(fù)星國際此次擠出200多億元“水分”，本質(zhì)上是對過往擴(kuò)張模式的糾偏和歷史包袱的集中清理，屬于主動排雷而非被動爆雷，長期來看有利于聚焦核心、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

但短期而言，減值帶來的賬面虧損、隱性的負(fù)債與流動性壓力，以及戰(zhàn)略落地的不確定性，仍需通過持續(xù)的行動和充分的信息披露逐步化解，未來能否真正實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)和盈利增長，仍有待市場和時間的檢驗?！尽墩?jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對|然然

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