在一份營收突破200億、凈利潤同比增長60%以上的“史上最佳”成績單面前，資本市場和輿論場的反應(yīng)都顯得比較謹慎，這是什么原因？

九號公司2025年業(yè)績快報顯示，全年營業(yè)總收入為213.25億元，同比增長50.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.55億元，同比大增61.84%。盈利增速超過營收增速，在智能短交通領(lǐng)域展現(xiàn)出強勁的增長動能。

圖源：九號公司2025年年度業(yè)績快報公告

在亮眼數(shù)據(jù)的背后，這家明星企業(yè)正處在復(fù)雜的棋局中：實控人、早期投資方連續(xù)減持、傳統(tǒng)巨頭和跨界選手同時夾擊、產(chǎn)品口碑與市場預(yù)期不斷起伏，使得九號公司站在聚光燈下，接受著比業(yè)績數(shù)字更為嚴苛的全方位考驗。

智能化的降維打擊，重構(gòu)高端市場格局

九號公司之所以有這樣一份出色的財報，是因為它在電動兩輪車領(lǐng)域找到了一個很好的切入點。

早些時候，電動兩輪車行業(yè)存量競爭越來越激烈，大多數(shù)品牌依然處于中低端市場的價格戰(zhàn)之中，續(xù)航、配置、價格成為主要的競爭手段，而九號公司則跳出同質(zhì)化競爭的怪圈，準確把握4000元以上的高端市場，走出了差異化發(fā)展的道路。

在2026年的用戶大會上九號正式宣布，智能電動車在國內(nèi)累計出貨量達到了1000萬臺，這標志著九號已經(jīng)成為高端智能兩輪車領(lǐng)域無可爭議的領(lǐng)導(dǎo)者。

這不只是數(shù)字的勝利，也是九號“機器人思維”產(chǎn)品邏輯的成功落地。作為從平衡車領(lǐng)域起步的科技公司，九號并沒有把技術(shù)局限于某一個品類，而是把智能交互、運動控制、多傳感器融合等核心技術(shù)成功應(yīng)用到電動兩輪車領(lǐng)域，構(gòu)建起一套可以被廣泛復(fù)用的技術(shù)基礎(chǔ)架構(gòu)。

新國標政策的嚴格執(zhí)行，更是使九號將技術(shù)儲備轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢成為可能，在合規(guī)賽道上搶占了先機。2025年底實施的新國標，不僅對車輛的速度、重量等主要參數(shù)進行了嚴格的限制，而且在技術(shù)上消除了非法改裝的可能性，行業(yè)進入了一個以“合規(guī)為王”的發(fā)展階段。

九號借著政策的東風(fēng)，把智能技術(shù)同合規(guī)要求結(jié)合起來，推出Fz全系新款國標車，以智駕普惠的方式推動行業(yè)從“合規(guī)用車”到“安心用車”的轉(zhuǎn)變，在合規(guī)車型銷售中占據(jù)有利位置。

資本高位套現(xiàn)，增長故事背后有隱患

業(yè)績快速增長的背后，九號公司也出現(xiàn)了隱憂。一個明顯的矛盾是：公司的實際控制人以及紅杉、小米等早期投資方在股價高企的時候選擇“落袋為安”，累計套現(xiàn)金額巨大。

2025年九號公司公告表示，實際控制人高祿峰、王野控制的5家外資股東計劃以詢價的方式轉(zhuǎn)讓公司存托憑證1438.9萬份。按照所轉(zhuǎn)讓的存托憑證數(shù)量計算，九號公司的實際控制人可以在此次轉(zhuǎn)讓中獲得大約8億元的資金收益。

自從九號公司上市之后，其股東基本上就一直在減持。2021年、2023年、2024年、2025年，九號公司的股東都有減持股份的記錄。除實際控制人高祿峰、王野外，九號公司的機構(gòu)投資者也進行了大量減持。

大量資本“用腳投票”的現(xiàn)象，與公司基本面持續(xù)改善的趨勢相矛盾，傳遞出對未來增長可持續(xù)性的謹慎態(tài)度。股東減持是對過去投資成功的一種兌現(xiàn)，但是集中而持續(xù)的離場行為，同樣也是對市場信心的一次嚴峻考驗。

九號公司所面臨的情況，也反映出了很多高成長企業(yè)共有的問題：在快速增長階段，資本會為未來的故事買單；一旦增長放緩或者出現(xiàn)風(fēng)險跡象，資本就會迅速撤離，留下企業(yè)獨自面對潮水退去之后的真實考驗。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不平衡，單一依賴風(fēng)險顯現(xiàn)

分析九號公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，其增長引擎有“跛足”的問題。

雖然近年來九號公司積極布局多元化業(yè)務(wù)，割草機器人、E-bike等新業(yè)務(wù)展現(xiàn)出驚人的增長潛力，但是這些新興業(yè)務(wù)板塊的營收貢獻依然較小，無法形成有效的增長支撐。九號公司超過九成的收入仍然主要來自于電動兩輪車這一單一來源。

從2025年第三季度的數(shù)據(jù)可以看出來，電動兩輪車的銷量達到了148.67萬臺，帶來44.54億元的收入，無疑是營收支柱；自主品牌零售滑板車業(yè)務(wù)也保持了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，銷量達到41.83萬臺，收入為9.57億元；全地形車業(yè)務(wù)銷量雖然只有0.75萬臺，但是也實現(xiàn)了3.30億元的收入。

在行業(yè)紅利逐漸消退的情況下，單腿走路的增長結(jié)構(gòu)顯得更加脆弱。目前我國電動兩輪車市場已經(jīng)由高速增長的增量階段過渡到了以存量競爭為主的階段，行業(yè)整體增速放緩，競爭重點轉(zhuǎn)向精細化運營和品牌差異化。

更加嚴峻的是，九號公司的一線和新一線城市核心市場的發(fā)展空間已經(jīng)接近極限。中泰證券的報告樂觀預(yù)測“一線+新一線城市的年銷量增長量為660萬臺”，在現(xiàn)實中北京、上海等城市市場已經(jīng)趨于飽和。

不可否認的是，九號公司依靠智能化基因和技術(shù)優(yōu)勢，在智能短交通領(lǐng)域建立起了強大的壁壘，其高端化戰(zhàn)略以及全球化的布局也取得了明顯的成果。但是高增長的業(yè)績之下，“跛足”的增長引擎仍然如同懸在企業(yè)頭上的達摩克利斯之劍。

傳統(tǒng)巨頭反擊，高端護城河被削弱

更大的困難來自于競爭對手的反擊。雅迪、愛瑪?shù)葌鹘y(tǒng)大廠加快了智能化轉(zhuǎn)型步伐，把高端功能下放到中低端車型上，直接對九號的核心市場構(gòu)成了威脅。

雅迪正把新國標車型做智能化改造。推出的雅迪毛豆、C09、C12、C18等新國標車型全部裝有智能防盜系統(tǒng)和APP互聯(lián)功能。即使是最基礎(chǔ)的車款，用戶也可以用“雅迪智行”App進行遠程控車、查看車輛狀態(tài)、一鍵尋車、設(shè)置電子圍欄、接收異動報警等智能操作。

愛瑪在新推出的標準車型上也普及了多種可選配置。愛瑪元宇宙Play、愛瑪元宇宙Lite 2.0、愛瑪棒棒糖等車型都配備了全時GPS+北斗定位系統(tǒng)，并且具備車輛定位及防盜追蹤功能。

智能化已經(jīng)不是九號的專屬標簽了，那么其高端化戰(zhàn)略的護城河也面臨著被稀釋的風(fēng)險。九號賴以成名的科技溢價，在競爭對手的規(guī)模效應(yīng)以及渠道網(wǎng)絡(luò)面前，是否還能保持原有的市場地位，需要打一個問號。

下沉市場“水土不服”，渠道擴張遭遇瓶頸

新能源出行市場競爭日益激烈，頭部品牌已由高線城市存量市場的博弈轉(zhuǎn)為下沉市場的增量爭奪。九號作為智能短交通領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，憑借“高端化、智能化”的標簽在一、二線城市站穩(wěn)腳跟，并獲得大量追求科技體驗的年輕用戶的青睞。

但是與此同時，其在下沉市場的滲透率不高，直營授權(quán)模式在面對雅迪、愛瑪?shù)葌鹘y(tǒng)巨頭密布的街邊店網(wǎng)絡(luò)時顯得格格不入，從而錯過了大量的存量換新市場。顯然，其渠道覆蓋以及產(chǎn)品定位方面與雅迪、愛瑪?shù)葌鹘y(tǒng)巨頭之間存在較大的差距。

在廣闊的縣域、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，用戶更看重“續(xù)航時間長、堅固耐用”的性能，而對“自動上鎖、動能回收”等智能功能的需求要小得多。九號高舉高打的產(chǎn)品和品牌策略，在下沉市場的多種多樣的實際使用場景中表現(xiàn)出一定的不協(xié)調(diào)性。

這種“叫好不叫座”的下沉困境，不僅折射出高端品牌向下滲透的普遍難題，更揭示了市場需求與品牌策略錯位的核心矛盾。

面對這種狀況，九號公司已經(jīng)采取了積極的應(yīng)對措施。截至2025年底，其線下門店數(shù)已擴展到9800家左右，并計劃于2026年再增加至1.3萬家，其中重點為三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的下沉布局。目的是彌補渠道短板，直接觸及更多的消費者。

質(zhì)量評價起伏不定，品牌的根基也受到了考驗

產(chǎn)品質(zhì)量的好壞以及口碑的起伏，也是九號公司不能忽略的一個信號。

各大社交平臺和投訴平臺上，有關(guān)于九號電動車、滑板車的投訴非常多，主要問題集中在智能系統(tǒng)故障以及售后服務(wù)不便捷這兩個方面。根據(jù)黑貓投訴平臺的數(shù)據(jù)，“九號”相關(guān)的投訴已經(jīng)達到了21556條，增長速度令人擔(dān)憂。

黑貓平臺上某個用戶說，我于2025年8月在淘寶九號電動車的直播間購買了一輛九號電動車，在線下提貨點提貨后行駛了1300公里，電池出現(xiàn)問題無法充電……

圖源：黑貓投訴平臺

盡管九號公司一直在加大打擊網(wǎng)絡(luò)水軍、維護品牌形象、爭取用戶信任的力度，但是“重擴張、輕品控”的發(fā)展方式使質(zhì)量問題成為難以避免的缺陷。

如果說國內(nèi)用戶投訴屬于口碑上的“內(nèi)傷”，那么海外市場的多次召回就成為九號全球化過程中的“外傷”，也對九號的產(chǎn)品質(zhì)量構(gòu)成嚴重考驗。此前，美國消費品安全委員會在官網(wǎng)發(fā)布通知，因存在跌倒危險和嚴重受傷風(fēng)險，Segway（九號公司美國子公司）召回Segway Ninebot Max G30P和Max G30LP滑板車，約22萬輛，制造地為中國和馬來西亞。

高增長是企業(yè)發(fā)展所追求的，但是高質(zhì)量才是企業(yè)生存的基礎(chǔ)，九號公司必須下定決心采取實際行動來扭轉(zhuǎn)目前的口碑危機。

新機遇暗流涌動，未來增長亟需破局

由于行業(yè)競爭的加劇以及市場環(huán)境的變化，九號公司未來的發(fā)展存在很大的不確定性。

九號公司的核心競爭力就在于技術(shù)復(fù)用能力。2025年前三季度，九號公司研發(fā)投入達8.72億元，同比增長59%。截至2025年上半年，公司累計獲得全球性知識產(chǎn)權(quán)5982項，主導(dǎo)與參與110余項國內(nèi)外技術(shù)標準，持續(xù)的技術(shù)深耕為產(chǎn)品創(chuàng)新提供了堅實的基礎(chǔ)。

圖源：九號公司2025年第三季度報告

全球化渠道的拓展以及年輕化的品牌形象，使九號公司更具有競爭力。

九號公司準確把握了年輕用戶的需求，從電動滑板車的潮流特性到智能兩輪車的科技體驗，成功在年輕人中樹立了“年輕、智能、高端”的品牌形象，這種品牌資產(chǎn)不僅增強了用戶的粘性，也為九號公司的產(chǎn)品多元化和市場擴展打下了基礎(chǔ)。同時，E-bike業(yè)務(wù)在歐洲市場的拓展，以及東南亞“油改電”所帶來的新機會，都可能成為其新的增長點。

過去，九號公司通過差異化的高端策略實現(xiàn)了彎道超車；未來，在保持高端優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，要解決業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、下沉市場疲軟、競爭壁壘減弱等一連串問題，最終把漂亮的財報變成持續(xù)穩(wěn)定的價值。