作者｜周松

原創(chuàng)首發(fā)｜騎鯨出海

當國內(nèi)打工人還在忍受“新國標”電動車的通勤焦慮，大洋彼岸，一輛售價破萬的國產(chǎn)電助力自行車（E-Bike），正一年賣出5個“小目標”。

近日，扎根歐美市場的電助力自行車（E-Bike）品牌TENWAYS，其運營主體Radvance Cayman Limited正式向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。若進程順利，它將成為“港股E-Bike第一股”。

圖源：TENWAYS招股書

成立僅5年，TENWAYS已是歐洲電助力自行車賽道中規(guī)模增速最快的玩家，海外收入占比超97%。更值得注意的是背后股東，集結了高瓴、騰訊、LV等頂尖機構，橫跨互聯(lián)網(wǎng)、全球消費資本與產(chǎn)業(yè)資本。

不過，隨著滲透率上升、庫存累積、更多玩家入場，E-Bike行業(yè)的敘事正在發(fā)生變化。過去幾年強調(diào)規(guī)模擴張，如今逐漸轉向產(chǎn)品、渠道和品牌的綜合較量。

TENWAYS能否在港股成功上岸，并將其商業(yè)路徑復制到全球更多地區(qū)，并非易事。

“廠二代”賣電單車，單價破萬

TENWAYS的創(chuàng)始人梁霄凌，是一位85后的“廠二代”。

2014年，從中山大學畢業(yè)后，他進入千里達集團，擔任營銷中心總監(jiān)，正式踏入自行車行業(yè)。當時掌舵千里達的，是他的叔父梁建雄。

被業(yè)內(nèi)稱為“山地車國貨之光”的千里達，是中國自行車制造業(yè)的老牌企業(yè)。早年從山地車貨架配件起家，隨后推出自有品牌TRINX，并逐漸在山地車、公路車、電動自行車等多個品類布局，產(chǎn)品銷往全球。

這段經(jīng)歷讓梁霄凌看清了全球市場的溫差。彼時，國內(nèi)電動車市場正忙于新國標普及，價格親民、純電驅動的車型是絕對主流；而售價上萬、仍需人力踩踏的E-Bike，在國內(nèi)生存空間極為有限。相比之下，歐美消費者對綠色短途出行和戶外騎行的需求更為穩(wěn)定，梁霄凌果斷將目光投向歐美。

2021年，他在深圳南山創(chuàng)立深圳十方。第二年，又在荷蘭設立 Tenways Technovation Europe B.V. 作為全球總部，并推出TENWAYS品牌。公司從一開始就采用“全球化結構”：品牌與銷售渠道在歐洲，供應鏈、研發(fā)和運營中心則放在亞洲。

與許多跨境品牌類似，TENWAYS的真正走紅也來自眾籌。品牌成立一年后推出首款車型CGO 600，在IGG上獲得超過85萬美元眾籌資金，一炮而紅。

值得注意的是，TENWAYS的售價并不低，有的車型售價高達4萬元。招股書顯示，2025年前三季度，公司城市、混合、貨運車型的平均售價分別為1144歐元、1414歐元、2255歐元，折合人民幣約9300元、11495元和18333元，明顯高于國內(nèi)主流電動自行車。

即便如此，TENWAYS依舊銷量火爆。2023年、2024年與2025年前三季度，TENWAYS電助力自行車銷量分別為38876輛、47561輛、43694輛。僅2025年前九個月，銷量已經(jīng)接近2023年全年。

另據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，TENWAYS成為歐洲電助力自行車產(chǎn)業(yè)中發(fā)展規(guī)模最快的企業(yè)，旗下明星車型CGO 800S四年銷量破5萬，并于2024年位居城市通勤細分市場前五，成為都市通勤熱門之選。

火爆的銷量，直接帶動財務指標向好。

2023年至2024年，公司收入由4800萬歐元增長至6060萬歐元，同比增長26.2%。2025年前三季度收入達到5420萬歐元，同比增加3.1%。同期毛利率持續(xù)提升，從2023年的25.8%升至2024年的30.4%，進一步提高到2025年前三季度的31.8%。

圖源：TENWAYS招股書

盈利能力上，2023年、2024年及2025年前九個月，凈虧損分別為465.3萬、3446.7萬和3000.3萬歐元，經(jīng)調(diào)整凈利潤則從虧損逐步轉正，2025年前三季度達到124.4萬歐元。

虧損原因也并不復雜。

一方面，公司仍在加大歐美市場的品牌和渠道建設，銷售費用長期維持在收入約20%的水平；另一方面，研發(fā)投入明顯增加，2024年研發(fā)開支同比增長41.7%。

資本聞風而來。

2021年至2024年，公司完成五輪融資，引入高瓴、騰訊和路威凱騰等投資機構。2021年，高瓴創(chuàng)投參與投資；2022年騰訊領投 A 輪融資；2023年 B 輪融資則由路威凱騰領投。

短短5年，TENWAYS的估值從2.25億元攀升至17.4億元，身價翻了近8倍。

歐洲多國銷量第一

需要澄清的一點是，E-Bike與國內(nèi)常見的“小電驢”“電雞”其實不是一類產(chǎn)品。

E-Bike是一種“人力+電力”混合驅動的交通工具，本質上還是自行車。一旦停止踩踏或速度超過25km/h（歐洲標準），電力輔助便會切斷，只能靠腳蹬。因此，E-Bike保留了傳統(tǒng)騎行的運動樂趣，也兼具通勤與運動雙重屬性。

然而，E-bike在國內(nèi)市場卻明顯水土不服。

在國內(nèi)，兩輪電動車回應的更多是“短途代步”問題，解決的是短途通勤、即時配送、送貨拉貨等需求，最看重的是價格、續(xù)航、耐用性等功能性指標。且2024年底新國標全面落地后，限速、售價上漲、儲物空間縮小等問題引發(fā)消費者抵觸。

顯然，無需腳蹬的純電動車型更適合中國市場。

而在歐美地區(qū)，E-bike則是完全不同的一條路徑。

在歐洲，自行車既是交通工具，也是一種生活方式。超過200年的騎行文化，加上環(huán)法自行車賽等賽事影響，使騎行運動深入日常生活。疫情之后，公共交通使用率一度下降，自行車逐漸成為城市交通體系的重要補充。

政策也在推動需求增長。歐美許多國家長期鼓勵低碳出行，兩輪電動車自然進入政策視野。

例如，美國眾議院在2021年通過《重建美好未來法案》，購買兩輪電動車可獲得最高30%的稅收減免。德國則對企業(yè)購買電動貨運自行車提供最高25%、上限約3500歐元的補貼。

在補貼與環(huán)保政策疊加下，E-Bike的市場規(guī)模迅速擴大。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球電助力自行車市場規(guī)模由2020年的119億歐元增長至2024年的179億歐元，年復合增長率約10.7%。預計到2029年，這一數(shù)字將達到260億歐元。

北美市場也在擴張。Market Research Future的研究顯示，2024年北美 E-Bike 市場規(guī)模約47.5億美元，預計2035年將接近90億美元。

需求增長疊加中國制造優(yōu)勢，使得中國電動自行車產(chǎn)業(yè)迎來新的出海機會。作為全球最大的E-Bike 生產(chǎn)國，中國貢獻了超過90%的產(chǎn)能。

TENWAYS 的路徑正是如此：研發(fā)和供應鏈扎根中國，品牌和渠道前置歐美。

從公司注冊地開曼群島到荷蘭總部設置，都能看出其市場定位。TENWAYS 從創(chuàng)立之初就以“歐洲品牌”的形象進入市場，在當?shù)赝瓿善放瓢b和渠道布局。

這種策略幫助它迅速打開歐洲市場。目前公司海外收入占比已經(jīng)超過97%。

分區(qū)域來看，2022年至2024年，TENWAYS在比利時、荷蘭、盧森堡地區(qū)的銷量增速排名第一。到2024年，公司在當?shù)爻鞘型ㄇ贓-Bike細分市場進入前五，市占率約5.9%。

圖源：TENWAYS招股書

選對賽道和地區(qū)只是第一步，真正支撐其海外高溢價能力的，是技術研發(fā)和產(chǎn)品力。

TENWAYS 較早把力矩傳感器、輪轂電機與皮帶傳動整合到同一系統(tǒng)中。力矩傳感器可以實時感知騎行力度，電機據(jù)此調(diào)整輸出；皮帶傳動則減少噪音和維護需求。整車結構因此更安靜，也更耐用。

智能化功能也是一大賣點。車輛可以通過物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)實現(xiàn)GPS定位、騎行數(shù)據(jù)記錄、電池狀態(tài)監(jiān)測以及防盜報警。這類數(shù)字功能在歐洲傳統(tǒng)自行車品牌中并不常見。

技術投入也讓產(chǎn)品更新速度較快。TENWAYS 每年推出的新車型占比在30%到60%之間，從概念到量產(chǎn)平均需要12個月，明顯快于行業(yè)約24個月的周期。

但自行車仍是高度依賴體驗的消費品。

消費者在購買前通常會試騎，對車架結構和騎行姿態(tài)進行判斷。購買之后，維護和保養(yǎng)同樣頻繁。線下體驗和售后服務因此十分重要。

TENWAYS在歐洲建立了較完整的線下網(wǎng)絡。截至2025年9月，公司在29個歐洲國家擁有1400多家合作門店。

品牌營銷也采取了本地化策略。

在Instagram和TikTok上，TENWAYS發(fā)布的內(nèi)容多與日常生活相關，例如城市騎行、家庭出游或通勤場景。用戶分享找回被盜車輛的經(jīng)歷，也常被轉化為真實的品牌傳播案例。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月的三個季度內(nèi)，TENWAYS在歐洲E-Bike品牌社交媒體提及量排名第二。

不過，這種結構也意味著收入高度依賴歐洲市場。2025年前九個月，公司97.7%的收入來自歐洲，美國市場貢獻約2.2%。

海外市場既是機會，也是風險來源。

外國人的錢沒那么好賺

TENWAYS進入市場時，E-Bike已經(jīng)是一條相對成熟的賽道。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球電助力自行車市場規(guī)模從2020年的119億歐元增長至2024年的179億歐元。預計到2029年，這一市場將擴大到260億歐元，其中歐洲仍是最大的區(qū)域市場。

與此同時，資本也在加速涌入。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，在 TENWAYS 成立后的兩年時間里，已有超過20家兩輪電動企業(yè)獲得融資，總金額超過100億元。供給快速增加之后，行業(yè)競爭難免加劇。

對于堅持中高端定位的TENWAYS來說，這并非好消息。

目前市場上已經(jīng)出現(xiàn)多路競爭者。歐美傳統(tǒng)自行車廠商如TREK、Specialized、Cannondale等，都在持續(xù)推出電助力產(chǎn)品。歐洲品牌Bianchi、Cube、Scott也在加強相關布局。

中國廠商同樣在加速出海。大魚智行、Heybike、VELOTRIC、URTOPIA等品牌近幾年持續(xù)獲得融資。

例如深圳的VELOTRIC，主要市場在北美，目前已完成千萬級A+輪融資。大魚智行年出貨量超過50萬臺，服務用戶遍布60多個國家。按照約600美元的平均售價計算，其年銷售額已超過20億元。與TENWAYS同年成立的Heybike，僅7個多月銷量就突破1.5萬輛。2022年11月，Heybike登頂北美市場占有率前三。

更多大型企業(yè)也開始進入這一賽道。

大疆在2024年發(fā)布E-Bike電助力系統(tǒng)DJI Avinox，并計劃在2026年推出新一代電機產(chǎn)品。小米在2021年以生態(tài)鏈模式入股電動出行新企業(yè)“蘇州坦途”，主營電動摩托、電動滑板車、腳踏車等。

風口正盛，車企自然也不會放過機會。

部分歐洲車企把E-Bike作為高端客戶權益，保時捷則直接收購相關技術公司，并推出定價9500美元和11750美元的兩款電助力車型。

各路玩家混戰(zhàn)，在這樣的競爭格局下，TENWAYS的中高端路線能否長期維持優(yōu)勢，仍有不確定性。一旦產(chǎn)品差異化被快速復制，品牌溢價可能受到?jīng)_擊。

跨境運營帶來的合規(guī)風險同樣存在。

TENWAYS 總部設在荷蘭，研發(fā)和供應鏈主要在中國，業(yè)務跨越多個法律管轄區(qū)。這種結構對公司的合規(guī)管理提出更高要求。

招股書顯示，TENWAYS的附屬公司在荷蘭此前未依法遵守《2000年強制參與行業(yè)養(yǎng)老基金法案》，并需追溯補繳未付的退休金供款，當?shù)乇O(jiān)管有權追索最長5年的欠繳金額與罰款。

在中國境內(nèi)，TENWAYS同樣存在社保與住房公積金繳納不合規(guī)問題。報告期內(nèi)，相關欠繳金額分別約為670萬元、760萬元及480萬元人民幣，累計缺口已超過1910萬元人民幣，這將對其財務狀況與合規(guī)穩(wěn)定性構成潛在壓力。

雪上加霜的是，TENWAYS的品控在去年出現(xiàn)了瑕疵。

2025年5月，TENWAYS針對2024年新推出的貨運電助力自行車Cargo e-bikes發(fā)起了一次自愿召回，受影響車輛約600輛。招股書顯示，約70%的受影響車輛已完成退回維修處理，產(chǎn)生相關維修成本近80萬歐元，折合人民幣640萬。

港股市場對公司治理規(guī)范性極其敏感，這些合規(guī)污點很可能成為上市審核的問詢焦點，甚至壓制估值。

最后，貿(mào)易壁壘的抬升是不容忽視的變數(shù)。

去年年初，歐盟委員會就決定將對中國B-Bike的反傾銷和反補貼稅延長五年。此外，歐盟《新電池法規(guī)》也要求2025年2月起，E-Bike電池需強制標注碳足跡信息，核心原材料回收成分占比不低于10%。

九號、捷安特等同行在反傾銷和反補貼稅上也未能幸免于難。2023年3月，歐盟發(fā)布公告稱，涉案企業(yè)捷安特反傾銷稅率為9.9%、反補貼稅率為3.9%。

成立不足五年，梁霄凌就帶領公司完成了從產(chǎn)品立項、品牌出海到?jīng)_刺港交所上市的三級跨越。但現(xiàn)在，全球E-Bike市場正從草莽時代進入深度洗牌期。

監(jiān)管收緊、壁壘高筑、巨頭入場。TENWAYS能否守住那份中高端的調(diào)性，并將這套方法論成功復制到歐洲之外，考驗才剛剛開始。