出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍、段明珠

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

連續(xù)下跌后，3月5日大A終于給了個反彈。

但這是受中東沖突緩解預(yù)期的提振，且反彈非常弱，指數(shù)層面來看遠(yuǎn)未能反包前兩日跌幅。

收盤后，各種美伊相關(guān)小作文層次不窮。而國內(nèi)適逢兩會召開，政策文件也紛至沓來。

該如何抓住關(guān)鍵核心？

沖突風(fēng)險未完全消除

中東沖突有望緩解？

據(jù)�？怂剐侣剤蟮�，美國能源部長賴特表示，在適當(dāng)時機(jī)，美國海軍將護(hù)送船只安全通過霍爾木茲海峽；財政部長貝森特也表示，白宮將出臺一系列措施，保障波斯灣石油運(yùn)輸安全。

但從今天盤面的走勢可以看出，現(xiàn)在市場情緒的緩解還是停留在預(yù)期層面，實際沖突風(fēng)險尚未完全消化。

只有沖突在短時間內(nèi)快速結(jié)束，市場對供應(yīng)風(fēng)險的恐慌迅才會完全消退，風(fēng)險偏好才能真正恢復(fù)。

但這種情形發(fā)生的概率不大，因為伊朗短期內(nèi)不太可能完全順從。3月4日，伊朗宣稱已做好“長期戰(zhàn)爭”準(zhǔn)備，拒絕談判，這進(jìn)一步表明沖突短期內(nèi)難以徹底解決。

如果中東沖突升級，多國深度卷入，霍爾木茲海峽封鎖或大面積破壞，全球能源供應(yīng)緊張預(yù)期將大幅強(qiáng)化，推動油價上行。隨之而來的再通脹預(yù)期會影響全球宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場：

一是高通脹預(yù)期延緩美聯(lián)儲降息節(jié)奏，目前年內(nèi)第二次降息概率下調(diào)至約50%； 二是高油價通過成本傳導(dǎo)抑制下游需求，拖累工業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏，尤其是對化工、運(yùn)輸和制造等高能源消耗行業(yè)。

這一系列因素最終會形成典型的傳導(dǎo)鏈條：能源供應(yīng)趨緊 → 通脹上升 → 貨幣政策收緊 → 經(jīng)濟(jì)下行壓力增加。

雖然全面戰(zhàn)爭可能帶來嚴(yán)重的市場與經(jīng)濟(jì)沖擊，但該情形發(fā)生的概率較低。

早在3月2日，特朗普就提出“四個星期”作戰(zhàn)窗口，其實也在一定程度上表明，美方更傾向于通過階段性軍事打擊實現(xiàn)戰(zhàn)略施壓，而非陷入長期戰(zhàn)爭。

雖然后來美國國防部長稱美伊沖突或持續(xù)八周甚至更長，但是從美國角度來看，這場戰(zhàn)爭更傾向于速戰(zhàn)速決。一是特朗普要安撫選民，這是一場有限目標(biāo)的軍事行動，否則高通脹壓力會進(jìn)一步影響民生；二是要避免油價失控，影響美聯(lián)儲貨幣政策的走向。

事實上，美伊雙方都傾向于有限沖突以施壓而不升級至全面戰(zhàn)爭，同時不愿完全封鎖霍爾木茲海峽。3月4日，美國政治層面也作出表態(tài)：參議院以47票贊成、52票反對，否決了一項要求停止對伊空襲并規(guī)定軍事行動需經(jīng)國會授權(quán)的兩黨決議，多數(shù)議員實際上支持特朗普政府的對伊軍事行動。

所以最有可能發(fā)生的情形是，此次沖突持續(xù)數(shù)周甚至數(shù)月，伊朗利用霍爾木茲海峽作為戰(zhàn)略籌碼，但不會長期封鎖。

在這期間，資本市場將出現(xiàn)明顯的分化：

市場風(fēng)險偏好難以完全修復(fù)，全球風(fēng)險資產(chǎn)整體承壓，但板塊分化明顯——軍工股和能源股受益，而對利率敏感或依賴債務(wù)融資的高估值板塊（如科技）、房地產(chǎn)和部分金融服務(wù)業(yè)則會承壓； 受避險需求和美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期支撐，美元指數(shù)會走強(qiáng)，但只是階段性的；美債收益率可能繼續(xù)上行，美債價格承壓； 原油更有可能高位震蕩，因受供給彈性約束，難以形成單邊暴漲行情，但階段性風(fēng)險溢價仍存在；黃金避險屬性更突出，表現(xiàn)會強(qiáng)于其他金屬。

但需要注意，市場往往是“買預(yù)期、賣事實”，如果沒有先手切勿盲目追高。

兩會暗藏的投資機(jī)會

最近市場走勢更多被美伊戰(zhàn)爭及相關(guān)信息牽著鼻子走，原本重要的兩會節(jié)點(diǎn)對大A的影響相對淡化，但眾所周知，兩會將在更長時間范圍內(nèi)影響大A走勢。

提取目前對投資者來說兩會比較重要的信息。

增長目標(biāo)。GDP增長目標(biāo)由前三年的“5%左右”調(diào)整為“4.5%-5%”，更加注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。

其實在更早結(jié)束的地方兩會上，全國31個省級行政區(qū)中，超一半的GDP增長目標(biāo)下調(diào)，如廣東省正好將設(shè)定了4.5%-5%的目標(biāo)區(qū)間。

當(dāng)目標(biāo)不再激進(jìn)，相關(guān)政策相較去年也更穩(wěn)健溫和。比如赤字率仍是4%，維持在歷史高位；其中中央占比近90%，中央加杠桿以減輕地方負(fù)擔(dān)；一般公共預(yù)算支出規(guī)模首次突破30萬億；超長期特別國債等規(guī)�；緵]有變化，但用于以舊換新的超長期特別國債減少500億元，不過也配套安排了1000億元用于財政貨幣協(xié)同擴(kuò)內(nèi)需（貸款貼息等）。

加上雖然繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，但不再強(qiáng)調(diào)“適時降準(zhǔn)降息”，而是提出“靈活高效運(yùn)用多種政策工具”，意味著短期大幅寬松的概率降低。

由此可見，今年宏觀層面投入資金總量不會有太大變化，繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性投入，帶來的投資機(jī)會也會是結(jié)構(gòu)性的。

指標(biāo)

2025年

2026年

變化

政策含義

GDP增速目標(biāo)

5%左右

4.5%-5%（區(qū)間目標(biāo)）

首次設(shè)定區(qū)間，中樞下移

增強(qiáng)政策靈活性，更注重發(fā)展質(zhì)量

赤字率

4%左右

4%左右

持平

財政力度未加碼，但赤字規(guī)模增2300億

CPI目標(biāo)

2%左右

2%左右

持平

低通脹目標(biāo)延續(xù)

超長期特別國債

1.3萬億元

1.3萬億元

持平

兩重兩新力度不變，結(jié)構(gòu)優(yōu)化

以舊換新資金

3000億元

2500億元

-500億元

補(bǔ)貼退坡，從量的刺激轉(zhuǎn)向質(zhì)效提升

（妙投根據(jù)公開信息整理）

從花錢角度來看，CPI維持2%左右，堅持內(nèi)需主導(dǎo)。這從一般公共預(yù)算支出各項的支出增速也能得到佐證，比如節(jié)能環(huán)保、國防支出、社會保障、衛(wèi)生健康預(yù)計在2026年會排在前列。這樣做的目的當(dāng)然是保障民生，從而提高居民消費(fèi)率。

這種結(jié)構(gòu)上的調(diào)整是為了讓有限的財政資金發(fā)揮出更大的政策效果。

上面提到的內(nèi)需相關(guān)的補(bǔ)貼微降，但擴(kuò)內(nèi)需核心轉(zhuǎn)向“增收、豐富供給”，尤其是服務(wù)消費(fèi)和場景消費(fèi)。那些能讓消費(fèi)者花小錢得到優(yōu)質(zhì)情緒和體驗的，可能醞釀新的投資機(jī)會，如文旅、康養(yǎng)等等。

必須重視的還有科技。集成電路、航空航天、生物醫(yī)藥、低空經(jīng)濟(jì)等被明確為新興支柱產(chǎn)業(yè)，未來能源、量子科技、具身智能、腦機(jī)接口、6G等被納入未來產(chǎn)業(yè)布局。

雖然今年全球范圍內(nèi)對AI的質(zhì)疑聲越來越多，但依然是全年的景氣主線。而當(dāng)下外圍正在交易的HALO模式（重資產(chǎn)、低淘汰率資產(chǎn)）也適用于中國。相關(guān)的能源、材料、工業(yè)等具有戰(zhàn)略價值的賽道和標(biāo)的也有望迎來價值重估。

最后從往年兩會前后大A走勢來看，會前和會后上漲概率相對較大，今年由于外部原因?qū)е聲按蠓卣{(diào)。

具體題材上，當(dāng)年兩會的政策新詞通常能成為接下來一年的最強(qiáng)主線，比如“十四五”開局年2021年，碳達(dá)峰、碳中和帶來新能源產(chǎn)業(yè)鏈的爆發(fā)；今年是“十五五”開局年，科技產(chǎn)業(yè)革命、擴(kuò)內(nèi)需等都可能有投資機(jī)會，還需持續(xù)關(guān)注。

短期來看，資本市場仍會受到地緣沖突的擾動，我們目前應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注霍爾木茲海峽通行狀況、伊朗的戰(zhàn)略行為以及美方作戰(zhàn)窗口的執(zhí)行情況。但A股的牛市趨勢并未改變，政策目標(biāo)尚未完全落實，兩會也在陸續(xù)發(fā)布相關(guān)信息。

最終，盡管道路可能曲折，但大方向不變。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參照，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見不構(gòu)成任何投資建議，請讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。

End

進(jìn)入3月，市場被兩大變量同時牽引，一邊是中東戰(zhàn)火重燃，美伊沖突升級，地緣風(fēng)險籠罩全球資產(chǎn)；另一邊是兩會召開在即，政策定調(diào)，為全年經(jīng)濟(jì)走向錨定基調(diào)。

面對如此復(fù)雜的局面，你可能正在困惑：

沖突對國內(nèi)市場的傳導(dǎo)路徑是什么？哪些板塊真正受益？

兩會政策是否超預(yù)期？消費(fèi)、科技的機(jī)會究竟在哪兒？

兩個變量相互影響，我的持倉該怎么調(diào)整？

為此我們啟動了第2期《妙投波動判斷場》，本期重點(diǎn)會在雙重變量的交織中，為大家找到全年的判斷錨點(diǎn)。點(diǎn)擊下方圖片即可了解閉門會詳情并報名。