每經(jīng)記者：蔡鼎 每經(jīng)編輯：段煉,陳俊杰

據(jù)港交所官網(wǎng)，歐洲知名電助力自行車（E-Bike）品牌TENWAYS的運營主體Radvance Cayman Limited日前向港交所遞交IPO申請，擬主板掛牌上市，廣發(fā)證券擔(dān)任獨家保薦人。若成功上市，TENWAYS將成為港股“E-Bike第一股”。

該品牌定位高端市場，招股書顯示，其單價動輒折合人民幣上萬元。

作為一家起家于中國深圳、主攻歐洲出行市場的企業(yè)，TENWAYS在過去幾年內(nèi)擴(kuò)展了業(yè)務(wù)版圖。在首次公開募股前，公司獲得了包括高瓴資本、騰訊控股、阿里巴巴集團(tuán)以及立訊精密等投資機(jī)構(gòu)的資金支持。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）梳理TENWAYS的招股書發(fā)現(xiàn)，公司部分財務(wù)與合規(guī)數(shù)據(jù)值得關(guān)注。TENWAYS當(dāng)前面臨負(fù)債凈額連年擴(kuò)大與短期流動性指標(biāo)走低的情況，其分別在中國和荷蘭兩地的核心運營實體均存在超千萬元人民幣的法定勞工福利欠繳記錄。此外，公司在發(fā)展初期有過半的采購訂單流向了由創(chuàng)始人親屬及前任董事控制的關(guān)聯(lián)代工企業(yè)，相關(guān)關(guān)聯(lián)董事在遞表前夕的離任安排，以及近期發(fā)生的貨運自行車自愿召回事件，都是審視其業(yè)務(wù)模式的重要維度。

負(fù)債凈額飆升至超6700萬歐元短期流動性承壓

TENWAYS的融資歷程涵蓋了多家知名機(jī)構(gòu)。招股書及公開資料披露，在2021年創(chuàng)始人梁霄凌團(tuán)隊研發(fā)出首款城市電助力自行車時，高瓴資本便出資成為公司的早期股東。在經(jīng)歷了五輪境內(nèi)融資后，到了2024年1月完成首次公開募股前最后一輪B+融資時，TENWAYS的投后估值達(dá)17.4億元人民幣。

IPO前，高瓴資本通過相關(guān)實體合計持股21.17%，為最大外部投資方。同時，騰訊控股通過全資附屬公司持股7.10%，其旗下基金作為最大有限合伙人的蘇州湃益也持有公司1.78%的股份。阿里巴巴集團(tuán)則通過間接全資附屬公司阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)中國有限公司持股2.96%。

然而，招股書顯示，2023年、2024年和2025年前三季度（下稱“報告期內(nèi)”），公司負(fù)債凈額持續(xù)擴(kuò)大。截至各報告期末，公司負(fù)債凈額分別為943.1萬歐元、4386.1萬歐元和6735.1萬歐元。造成賬面負(fù)債和虧損的核心原因之一為優(yōu)先股公允價值虧損。上述各期，公司因此產(chǎn)生的非現(xiàn)金虧損分別為147.3萬歐元、2964.4萬歐元和3013.7萬歐元，進(jìn)而導(dǎo)致各期分別錄得凈虧損465.3萬歐元、3446.7萬歐元和3000.3萬歐元。

即使剔除優(yōu)先股的賬面影響，公司日常營運的流動性指標(biāo)也存在壓力。各報告期末，公司流動負(fù)債凈額分別為1096.4萬歐元、4686.7萬歐元和7075.6萬歐元；流動比率分別為0.83、0.60和0.49，意味著流動資產(chǎn)不足以覆蓋即期償還的流動負(fù)債。若扣除變現(xiàn)周期較長的存貨（截至2025年9月末達(dá)3379.8萬歐元），各期末的速動比率分別僅為0.44、0.22和0.24。

圖片來源：TENWAYS招股書

現(xiàn)金流方面，2023年和2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-2119.6萬歐元和-1320.7萬歐元，直到2025年前三季度才轉(zhuǎn)正為183.6萬歐元。此外，公司銷售與行政開支高企。報告期內(nèi)，其銷售費用分別達(dá)1005.7萬歐元、1260.5萬歐元和1063.3萬歐元，占同期總收入比重約20%；行政費用分別達(dá)529.9萬歐元、831.9萬歐元和718.6萬歐元?？鄢黜楅_支后，公司在2025年前三季度經(jīng)調(diào)整凈利潤率（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）為2.3%。

在中荷兩地欠繳法定福利超千萬元跨國運營面臨合規(guī)考驗

TENWAYS的全球總部設(shè)立在荷蘭阿姆斯特丹，研發(fā)和供應(yīng)鏈團(tuán)隊主要位于中國深圳及廣州?？缭讲煌晒茌爡^(qū)的業(yè)務(wù)架構(gòu)，對公司的內(nèi)部控制和合規(guī)管理體系提出了較高要求。招股書披露，公司在部分運營轄區(qū)存在欠繳員工法定福利的情況。

在荷蘭，公司附屬公司此前未依法遵守《2000年強制參與行業(yè)養(yǎng)老基金法案》。目前，公司正處理現(xiàn)任及前任雇員在金屬與科技退休基金（PMT）的登記事宜，并需追溯補繳未付的退休金供款。根據(jù)當(dāng)?shù)胤桑嚓P(guān)機(jī)構(gòu)有權(quán)追溯申索長達(dá)5年的未付供款及罰款。為此，公司已作出約50萬歐元的專項撥備。

在中國境內(nèi)，公司同樣未能為部分雇員足額繳納社會保險及住房公積金。報告期內(nèi)相關(guān)欠繳差額分別約為670萬元、760萬元和480萬元人民幣，累計拖欠超1910萬元人民幣。招股書風(fēng)險因素章節(jié)提示，相關(guān)中國地方政府部門有權(quán)要求公司在指定期限內(nèi)補足差額，并且可以對公司加收每日萬分之五的滯納金，或處以欠繳金額一至三倍的行政罰款。

此外，公司的跨國資金流轉(zhuǎn)與結(jié)算機(jī)制也涉及稅務(wù)及信用管理合規(guī)成本。由于業(yè)務(wù)橫跨多個管轄區(qū)，集團(tuán)內(nèi)部發(fā)生了涉及材料采購、成品銷售及服務(wù)的公司間交易。這些跨境利潤分配依賴于轉(zhuǎn)移定價安排，相關(guān)稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)對定價的公允性提出質(zhì)疑，并可能要求公司重新評估轉(zhuǎn)移定價，從而可能導(dǎo)致稅項負(fù)債、利息及罰款的增加。

關(guān)聯(lián)企業(yè)曾占超六成采購額結(jié)構(gòu)設(shè)計優(yōu)化致貨運自行車召回

TENWAYS的產(chǎn)能主要依賴外部OEM代工模式。招股書及公開信息顯示，發(fā)展初期公司的核心供應(yīng)鏈存在向特定關(guān)聯(lián)企業(yè)集中的現(xiàn)象。

招股書披露，廣州市銀三環(huán)機(jī)械有限公司（下稱“銀三環(huán)”）及其附屬公司在TENWAYS發(fā)展初期是其重要的供應(yīng)商。銀三環(huán)不僅向公司供應(yīng)自行車零部件，提供成品電助力自行車的代工裝配服務(wù)，還承接了公司用于生產(chǎn)自行車車架相關(guān)關(guān)鍵部件的模具設(shè)計與制造業(yè)務(wù)。

2023年，公司向銀三環(huán)及其附屬公司的直接采購金額達(dá)3695.5萬歐元，占當(dāng)年全部采購額的65.5%。2024年，向其采購額為2473.5萬歐元，占比41.1%。至2025年前三季度，向其直接采購額降至104.9萬歐元，占比回落至3.4%。

公開資料顯示，TENWAYS創(chuàng)始人梁霄凌曾在千里達(dá)集團(tuán)擔(dān)任營銷中心總監(jiān)，該集團(tuán)掌門人梁建雄系其叔父。梁建雄擁有銀三環(huán)33.33%的權(quán)益，并曾出任TENWAYS境內(nèi)運營實體深圳十方的董事。此外，動力系統(tǒng)（電機(jī)及控制器）主要供應(yīng)商寧波麥思動力系統(tǒng)有限公司由深圳十方前任董事羅沖權(quán)控制。2024年及2025年前三季度，公司向麥思采購額分別占總采購額的4.4%和6.5%。

招股書顯示，梁建雄與羅沖權(quán)均于2025年8月26日辭去深圳十方董事職務(wù)。根據(jù)港股上市規(guī)則，自辭任日起計滿12個月后（即2026年8月26日起），他們在法律層面上將不再被視為關(guān)聯(lián)人士，屆時公司與上述企業(yè)的相關(guān)交易將不再構(gòu)成“持續(xù)關(guān)聯(lián)交易”，可豁免遵守申報及獨立股東批準(zhǔn)的監(jiān)管規(guī)定。

每經(jīng)記者還注意到，在依賴外部代工的模式下，TENWAYS的品控面臨挑戰(zhàn)。2025年5月，公司針對2024年新推出的貨運電助力自行車（Cargo e-bikes）發(fā)起一次自愿召回，受影響車輛約600輛。招股書稱，召回原因為該產(chǎn)品需要“優(yōu)化設(shè)計及增強結(jié)構(gòu)強度”。截至遞表，約70%的受影響車輛已完成退回維修處理，產(chǎn)生相關(guān)維修成本近80萬歐元。此外，財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司在報告期內(nèi)分別確認(rèn)了110萬歐元、120萬歐元和110萬歐元的產(chǎn)品保修撥備。在以O(shè)EM合作伙伴為主的生產(chǎn)架構(gòu)下，供應(yīng)商的制造質(zhì)量直接關(guān)系到公司的財務(wù)表現(xiàn)及售后成本。

針對公司短期流動性指標(biāo)承壓、跨國用工合規(guī)與ESG風(fēng)險等問題，3月5日下午，每經(jīng)記者向TENWAYS發(fā)送了采訪問題，但截至發(fā)稿未獲其回復(fù)。

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