袁海霞 中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長

張 堃 中誠信國際研究院副總監(jiān)

燕 翔 中誠信國際研究院研究員

汪苑暉 中誠信國際研究院研究員

本文轉載自3月4日中誠信研究微信公眾號。

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事件：2月制造業(yè)PMI為49%，較上月下降0.3個百分點；非制造業(yè)PMI為49.5%，較上月上升0.1個百分點，其中建筑業(yè)PMI為48.2%，較上月下降0.6個百分點；服務業(yè)PMI為49.7%，較上月上升0.2百分點。綜合PMI產出指數為49.5%，較上月下降0.3個百分點。

超長春節(jié)假期擾動，PMI邊際走弱。2月制造業(yè)PMI為49%，較上月下降0.3個百分點，顯示制造業(yè)運行邊際放緩，主要受今年春節(jié)假期延長且全部落在2月下旬影響。五大分項一升四降，僅原材料庫存小幅改善，生產、新訂單、供應商配送時間分別下降1.0、0.6和1.0個百分點。

產需均邊際回落，關注新出口訂單的走弱。2月制造業(yè)PMI產需均邊際回落，新訂單和生產分項分別較上月下降0.6和1個百分點，假期對于生產端影響更加顯著，帶動“新訂單-生產”指數較上月改善0.4個百分點至-1%，供需缺口有所收斂。需求端來看，內外需均邊際走弱，其中新出口訂單分項降至45%，較上月大幅下滑2.8個百分點，為去年4月中美貿易爭端以來的最低值，一方面受到9天超長假期對制造業(yè)企業(yè)接單排產造成制約影響；另一方面或受人民幣匯率升值、出口價格有所上升拖累，2月美元兌人民幣匯率中間價從6.9678升至6.9228。生產端符合季節(jié)性規(guī)律，從歷史數據來看，春節(jié)所在月份的制造業(yè)生產指數通常在榮枯線之下。由于春節(jié)假期企業(yè)大面積停工停產，汽車、水泥、化工、紡織等行業(yè)開工率均有所下行，生產分項邊際走弱?？紤]兩會即將召開以及穩(wěn)增長政策的進一步落地，生產經營活動預期指數小幅改善，從上月52.6%升至53.2%，表明企業(yè)信心并未走弱。

原材料和產成品價格釋放積極信號，有助于推動企業(yè)利潤邊際改善。從價格來看，2月主要原材料購進價格較上月下降1.3個百分點至54.8%，仍處高位，或與上游有色、化工相關商品價格持續(xù)改善有關；出廠價格較上月持平為50.6%，自2023年10月以來連續(xù)兩月穩(wěn)定在擴張區(qū)間，反映出工業(yè)消費品價格指數或有所企穩(wěn)。“原材料購進價格-出廠價格”較上月收窄1.3個百分點至-4.2%，對中下游企業(yè)利潤改善提供支撐。從庫存來看，原材料庫存與產成品庫存有所分化，分別較上月上升0.1和下降2.8個百分點，假期生產端走弱導致原材料采購分項較上月下降0.5個百分點。

四大行業(yè)景氣度一升三降，高技術制造業(yè)仍處擴張區(qū)間。2月高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)、基礎原材料行業(yè)PMI一升三降，其中高技術制造業(yè)PMI較上月回落0.5個百分點，連續(xù)13個月處于擴張區(qū)間，且新訂單指數保持在51%以上，生產指數運行在54%以上，反映出新舊動能轉換、現(xiàn)代產業(yè)體系加速構建背景下高技術產業(yè)仍是工業(yè)生產的重要支撐項。消費品行業(yè)PMI較上月邊際回升0.5個百分點至48.8%，主要受春節(jié)假期消費品市場回暖帶動。裝備制造業(yè)、基礎原材料行業(yè)分別較前值回落0.3和0.1個百分點至49.8%和47.8%，主要受春節(jié)開工率下滑拖累。

大型制造業(yè)企業(yè)PMI持續(xù)改善，中小企業(yè)受春節(jié)假期影響顯著景氣走弱。2月大型制造業(yè)企業(yè)PMI為51.5%，較上月提升1.2個百分點，連續(xù)三月邊際改善，其中生產指數較上月上升1.4個百分點至53%以上，新訂單指數也較上月上升2.4個百分點至53%以上，反映出大型企業(yè)供需兩端持續(xù)改善，展現(xiàn)出較強韌性和競爭力；中小企業(yè)通常受假期影響較大，其中中型制造業(yè)企業(yè)PMI較上月下降1.2個百分點至47.5%；小型制造業(yè)企業(yè)PMI較上月下降2.6個百分點至44.8%，為2022年12月以來的最低水平，超長假期或是拖累其大幅下滑的主要因素。

服務業(yè)景氣度改善，帶動非制造業(yè)商務活動小幅回暖。2月非制造業(yè)商務活動指數為49.5%，較上月小幅回升0.1個百分點。其中，建筑業(yè)商務活動指數為48.2%，比上月下降0.6個百分點；服務業(yè)商務活動指數為49.7%，比上月上升0.2個百分點。

建筑業(yè)景氣指數淡季特征明顯。受春節(jié)假期企業(yè)員工集中返鄉(xiāng)，部分建筑項目暫停施工等因素影響，2月建筑業(yè)商務活動指數邊際走弱0.6個百分點至48.2%，其中，新訂單分項較上月上升2.1個百分點至42.2%，仍處低位，其中土木工程建筑業(yè)新訂單指數雖仍在50%以下，但較上月有明顯上升，意味著基礎設施建設相關需求有望在節(jié)后逐步啟動。分行業(yè)看，房屋建筑業(yè)和土木工程建筑業(yè)景氣水平較上月均有下降，商務活動指數較上月均有不同程度下降。

春節(jié)帶動出行相關消費改善，服務業(yè)景氣度小幅上升。2月服務業(yè)商務活動指數為49.7%，較上月上升0.2個百分點，是非制造業(yè)商務活動指數邊際改善的主要支撐因素。其中，新訂單分項較上月下降1.4個百分點，需求邊際走弱，但投入品價格和銷售價格分別環(huán)比改善1.5和0.1個百分點。分行業(yè)來看，春節(jié)假期居民購物出行意愿明顯上升，根據交通運輸部數據，2026年春節(jié)前后全社會跨區(qū)域人員流動總量及單日峰值均刷新歷史紀錄，帶動零售業(yè)商務活動、航空運輸業(yè)商務活動指數、住宿業(yè)商務活動指數、餐飲業(yè)和文體娛樂行業(yè)的商務活動指數均較上月顯著提升。

整體來看，超長春節(jié)假期對本月PMI擾動較大，部分價格指標改善釋放積極信號，后續(xù)需持續(xù)關注中東沖突等地緣事件對外需的擾動。季節(jié)性因素對本月制造業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI均造成較大影響，生產端表現(xiàn)弱于需求端，考慮到生產經營活動預期維持景氣，隨著季節(jié)性因素消除，各地逐步全面開工復工，經濟有望延續(xù)修復態(tài)勢。近期美伊戰(zhàn)爭爆發(fā)，中東地緣沖突升溫，疊加霍爾木茲海峽面臨關閉，全球石油、黃金等大宗商品和貴金屬價格波動加劇，同時也對全球航運、國際貿易造成較大影響，后續(xù)需要持續(xù)關注國際形勢帶來的外需變化對于國內經濟的擾動。本周全國兩會召開在即，預計一系列穩(wěn)增長政策將會出臺，有望對后續(xù)PMI改善提供支撐。