北交所官網(wǎng)顯示，3月5日，浙江德碩科技股份有限公司(以下簡稱德碩科技)將在北交所迎來上會。

《摩斯IPO》發(fā)現(xiàn)，德碩科技存在“存貸雙高”的問題，公司賬上現(xiàn)金增加的同時，長期借款激增，資金使用邏輯與財務結(jié)構(gòu)合理性被監(jiān)管追問。同時公司家族式高度控股，實控人夫妻合計持股超96%，公司治理制衡機制較弱。此外，公司關聯(lián)交易依賴明顯，向?qū)嵖厝擞H屬企業(yè)采購核心配件，合作高度綁定，獨立性與利益輸送風險受關注。最后，公司研發(fā)偏弱，并且存在用工風險。公司研發(fā)費用率明顯低于同行，人才薪酬吸引力不足；部分員工“自愿放棄”社保存在法律隱患。

1 存貸雙高，回復稱是業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象

公開資料顯示，德碩科技是一家主要從事電錘、電鎬等手持式電動工具及相關配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

據(jù)招股書披露，德碩科技是全球排名前列的電錘、電鎬生產(chǎn)商，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2024年度，公司電錘、電鎬產(chǎn)品產(chǎn)量在全球份額為10%，位居全球電錘、電鎬生產(chǎn)商第二名、國內(nèi)生產(chǎn)商第一名。主要客戶包括ADEO、Kingfisher Group、LIDL等全球頭部連鎖建材超市集團以及蘇州盈維來及其關聯(lián)主體、寶時得集團、公牛工具、得力科技等境內(nèi)外知名的工具廠商。

本次IPO，德碩科技擬募資2.7億元，其中，2.4億元用于新增年產(chǎn)350萬套智能集成工具生產(chǎn)線技改項目，3000萬元用于補充流動資金。

財務數(shù)據(jù)方面，2022年至2024年，公司營收從7.28億元增長至9.64億元，歸母凈利潤從4500萬元攀升至7240萬元。預計2025年全年凈利潤更是有望突破9400萬元，增速超過17%。

然而，亮眼的經(jīng)營數(shù)據(jù)下，德碩科技呈現(xiàn)出“存貸雙高”特征。報告期各期末，公司貨幣資金余額從7938萬元飆升至2.47億元。與此同時，公司的長期借款從1300萬元激增至1.17億元，2024年的借款規(guī)模幾乎是2022年的10倍。截至2025年6月末，這一數(shù)字進一步攀升至1.32億元。

報告期各期末，公司存貸比（貸款金額/貨幣資金）分別為115.64%、72.46%、55.79%和82.70%，對此，北交所曾明確要求其說明存貸雙高的原因及與利息費用的匹配性。

德碩科技在回復函中表示，報告期各期末，公司持有金額較大貨幣資金，一方面，系公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額穩(wěn)定增長，與公司經(jīng)營業(yè)績相匹配，凈利潤逐年滾存；另一方面，公司為滿足固定資產(chǎn)投資、采購規(guī)模擴大等資金支付需求，借入了一定規(guī)模的銀行貸款。為充分利用財務杠桿，公司通過貸款解決公司固定資產(chǎn)的長期投入資金問題，因此貸款金額較高。

在回復函中德碩科技列舉了四家可比上市公司，其中兩家確實也存在同樣的存貸雙高特性，德碩科技據(jù)此稱符合行業(yè)經(jīng)營特點。然而，另外兩家在報告期內(nèi)則并無貸款記錄，德碩科技稱原因是他們自有資金充足，這樣的說法顯然值得推敲。

2 實控人夫妻持股超96%，多筆關聯(lián)交易被監(jiān)管關注

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，德碩科技高度集中。截至招股書簽署日，董事長兼總經(jīng)理李躍輝直接持有公司51.50%的股份，并通過碩果投資間接控制4.5%的股份，合計控制56%的股份；其配偶曹美芬擔任公司董事及總經(jīng)理助理，直接持有40.2%的股份，兩人合計持有96.2%股份，為公司控股股東及實控人。

股權(quán)高度集中之外，德碩科技還存在多筆關聯(lián)交易，引發(fā)北交所發(fā)函質(zhì)詢。2025年7月17日和同年11月13日，北交所兩輪質(zhì)詢均提及關聯(lián)交易問題。早在2024年德碩科技沖擊新三板之時，監(jiān)管層連發(fā)三份質(zhì)詢，兩份也是重點關注其關聯(lián)交易之事。

在公司的委外加工及上游其他采購中，其主要供應商貝朗齒輪銘勝工貿(mào)、協(xié)力球鐵均為實控人親屬控制的企業(yè)，公司期內(nèi)均有向上述供應商采購原材料情形，且還存在同時向銘勝工貿(mào)和協(xié)力球鐵采購原材料及委托加工服務情形。

報告期內(nèi)，公司向關聯(lián)方的采購金額分別為2261.49萬元、2845.65萬元、3394.81萬元，占當期采購額的比例分別為4.58%、4.84%、4.54%，采購金額逐年增加。北交所在第一輪質(zhì)詢中，明確質(zhì)疑其是否存在讓渡商業(yè)機會等利益輸送行為，德碩科技則以采購價格公允予以否認。

《摩斯IPO》梳理其中的貝朗齒輪發(fā)現(xiàn)，2024年公司向貝朗齒輪采購金額為2,305.32萬元，占其2024年營業(yè)收入的比例為64.32%。其實控人為曹美芬之堂弟曹美德。

2013年曹美芬曾設立過永康市西城水魔力清洗機廠，主要做清洗機的齒輪配件。2015年，曹美德設立永康市洪銘齒輪制造有限公司，開始從事電動工具的齒輪制造，德碩科技便迅速與其建立合作。2020年由于設施升級的需要，曹美德設立新的主體貝朗齒輪，德碩科技繼續(xù)向貝朗齒輪采購該配件。

在此前的回復函里，德碩科技明確說明，只有貝朗齒輪產(chǎn)能無法滿足公司需求時，德碩科技才會在其他供應商處采購相同型號的材料?？梢妰烧咴谠撆浼暮献饕呀?jīng)形成了高度綁定關系。

3 研發(fā)費用率明顯低于同行，內(nèi)部存在用工風險

公司的產(chǎn)品都是以ODM貼牌模式為主。2022年至2024年及2025年1-6月，公司來自ODM模式的收入占比分別為81.63%、83.13%、88.31%、85.46%，自有品牌的收入占比僅為18.37%、16.87%、11.69%、14.54%。

報告期內(nèi)，德碩科技的研發(fā)費用率分別為3.04%、2.44%、2.2%，呈現(xiàn)持續(xù)走弱態(tài)勢，遠低于同行業(yè)可比公司均值的4.12%、5.24%、4.27%。也因此，公司的創(chuàng)新能力及研發(fā)費用率受到監(jiān)管層關注，被北交所要求說明研發(fā)費用率低于可比公司的原因及合理性。

研發(fā)費用率低之外，研發(fā)人員的薪酬方面，德碩科技和業(yè)內(nèi)其他公司也有較大差距。

其招股書顯示，公司總計1383人，本科及以上78人，占比5.64%；大專107，占比7.74%；大專以下1198人，占比86.62%。2022和2023年，公司研發(fā)人員人均薪酬為10.88萬元和11.01萬元。

德碩科技列舉了四家同行業(yè)可比公司，人均薪酬分別為16.23萬元和20.65萬元，德碩科技的研發(fā)人員人均薪酬僅僅只有平均水平的一半。顯然對于優(yōu)秀的研發(fā)人才難言吸引力。

在北交所第二輪質(zhì)詢中，還提到了德碩科技的用工風險，指出發(fā)行人自愿放棄繳納社保、公積金的員工人數(shù)逐年增加?！?strong>摩斯IPO》梳理發(fā)現(xiàn)，在2025年，自愿放棄各項社保和公積金的人數(shù)已經(jīng)占到了公司總?cè)藬?shù)的10%以上。

而德碩科技回復稱，部分生產(chǎn)人員為外地人員，流動性較大，繳納社會保險降低了個人到手實際薪酬水平，導致員工自愿放棄繳納社會保險；公司對于放棄繳納工傷保險的員工，公司為其購買商業(yè)保險作為工傷保險的替代措施。

然而根據(jù)2025年8月1日，最高法發(fā)布《關于審理勞動爭議案件適用法律問題的解釋(二)》，這樣的“自愿放棄”繳納社保從法律上來說是無效的。特別是別是工傷保險，企業(yè)員工一旦遭遇工傷，起訴企業(yè)的可能性非常大，會加公司重財務壓力和法律風險。

作者 | 摩斯姐

來源 | 摩斯IPO（MorseIPO）