本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：雷小艷

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

2025年，不管是申報(bào)受理，還是最終發(fā)行上市，A股IPO市場(chǎng)均出現(xiàn)了放量和擴(kuò)容。

Wind數(shù)據(jù)及深交所、北交所、上交所的官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示（數(shù)據(jù)來(lái)源下同），按交易所披露的受理日期統(tǒng)計(jì)，2025年，A股新受理294家IPO申報(bào)企業(yè)，相較于2024年的52家，同比增長(zhǎng)4.65倍。從發(fā)行上市看，2025年，A股有116家企業(yè)首發(fā)上市，同比增長(zhǎng)16%。

在這一變化背后，2025年A股IPO市場(chǎng)的監(jiān)管審核重點(diǎn)在哪里？2026年，哪些IPO新受理企業(yè)更易通過(guò)上會(huì)（指IPO審議會(huì)議，下同）關(guān)隘？上述問(wèn)題值得探討。

時(shí)代商業(yè)研究院梳理發(fā)現(xiàn)，2025年，共計(jì)5家IPO企業(yè)在上會(huì)環(huán)節(jié)被暫緩審議，監(jiān)管重點(diǎn)問(wèn)詢收入確認(rèn)的合規(guī)性與準(zhǔn)確性、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、控股權(quán)穩(wěn)定性、核心技術(shù)來(lái)源等問(wèn)題。

此外，按最新公告日期統(tǒng)計(jì)，2025年有109家企業(yè)終止IPO審核，其中有56家企業(yè)未更新披露2025年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，7家企業(yè)在2025年上半年陷入虧損經(jīng)營(yíng)，更有6家企業(yè)在撤回材料后仍因內(nèi)控問(wèn)題、信披問(wèn)題被監(jiān)管機(jī)構(gòu)追溯甚至出具警示函。

我們看到，2025年，證監(jiān)會(huì)及各交易所除了堅(jiān)持對(duì)IPO企業(yè)的從嚴(yán)審核，亦加強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、律所等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，部分企業(yè)因中介機(jī)構(gòu)被處罰而撤回材料并終止IPO。

終止IPO企業(yè)數(shù)量同比下滑75.45%，上會(huì)節(jié)奏密集提升

2025年，在109家終止IPO審核的企業(yè)中，除北京凱普林光電科技股份有限公司因注冊(cè)批文過(guò)了有效期發(fā)行失敗外，其余108家企業(yè)均為主動(dòng)撤回材料而終止IPO。

按照受理、問(wèn)詢、過(guò)會(huì)、注冊(cè)四個(gè)審核環(huán)節(jié)劃分，上述108家主動(dòng)撤回材料的IPO企業(yè)，有74家企業(yè)在問(wèn)詢階段終止（撤回），其中僅節(jié)卡機(jī)器人股份有限公司（下稱“節(jié)卡股份”）1家在上會(huì)前夕撤回材料；分別有23家、9家IPO企業(yè)在過(guò)會(huì)后、報(bào)送證監(jiān)會(huì)后撤回材料；剩余廣州銀行股份有限公司、廣東順德農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司2家企業(yè)自2023年3月3日申報(bào)深交所主板IPO后一直未進(jìn)行過(guò)審核問(wèn)詢，最終于2025年撤回申請(qǐng)材料。

總體而言，2025年終止IPO的企業(yè)數(shù)量已大幅減少，同比下滑了75.45%。數(shù)據(jù)顯示，2024年，A股共計(jì)有444家企業(yè)終止IPO，其中，有5家企業(yè)因注冊(cè)批文過(guò)了有效期而發(fā)行失敗，1家企業(yè)因未在規(guī)定期限內(nèi)消除中止審核情形或補(bǔ)充提交有效文件而終止審核，剩余438家企業(yè)均為主動(dòng)撤回材料而終止IPO。

Wind數(shù)據(jù)還顯示，三大交易所的上市委在2025年共計(jì)發(fā)布119家企業(yè)審議會(huì)議公告，其中除了節(jié)卡股份為取消審議，另有5家IPO企業(yè)在審議會(huì)議后被暫緩審議，無(wú)未通過(guò)企業(yè)，由此計(jì)算2025年A股IPO審議會(huì)議的過(guò)會(huì)率為94.96%。而在2024年，三大交易所的上市委共計(jì)發(fā)布59家企業(yè)的審議會(huì)議公告，其中除上述1家未通過(guò)，2家取消審議外，還有3家被暫緩審議，由此計(jì)算的過(guò)會(huì)率為89.83%。

可以看到，在歷經(jīng)2024年企業(yè)撤回材料終止IPO高潮后，2025年上會(huì)企業(yè)的數(shù)量顯著增加，且通過(guò)率有所提升。

收入確認(rèn)準(zhǔn)確性、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性是上會(huì)審核關(guān)鍵點(diǎn)

雖然2025年A股IPO市場(chǎng)撤否企業(yè)數(shù)量同比下降，但審核標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管力度并未放松，從上市委對(duì)被暫緩審議IPO企業(yè)的現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢情況可窺見一二。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年，沈陽(yáng)廣泰真空科技股份有限公司（下稱“廣泰真空”）、江蘇永大化工機(jī)械股份有限公司（下稱“永大股份”）、廈門優(yōu)迅芯片股份有限公司（下稱“優(yōu)迅股份”）、西安泰金新能科技股份有限公司（“泰金新能”）、廈門恒坤新材料科技股份有限公司（下稱“恒坤新材”）5家企業(yè)在IPO審核的首次上會(huì)后被暫緩審議。

時(shí)代商業(yè)研究院梳理發(fā)現(xiàn)，上市委對(duì)廣泰真空、永大股份、泰金新能、恒坤新材4家IPO企業(yè)的收入確認(rèn)政策進(jìn)行了重點(diǎn)問(wèn)詢，主要包括收入確認(rèn)政策是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，收入確認(rèn)依據(jù)的充分性、合理性及準(zhǔn)確性，以及收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)是否準(zhǔn)確等問(wèn)題。

上市委還對(duì)永大股份、優(yōu)迅股份、泰金新能3家IPO企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性進(jìn)行了重點(diǎn)問(wèn)詢，主要包括是否存在對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響的因素、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否有大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款的可回收性、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)、所在行業(yè)的周期性變化特點(diǎn)等問(wèn)題。

此外，上市委還針對(duì)優(yōu)迅股份的控股權(quán)穩(wěn)定性、恒坤新材的核心技術(shù)來(lái)源進(jìn)行問(wèn)詢。

綜上，收入確認(rèn)準(zhǔn)確性、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性是上市委對(duì)上述5家被暫緩審議IPO企業(yè)的審核重點(diǎn)。

不過(guò)，被暫緩審議的企業(yè)仍有希望通關(guān)IPO。Wind數(shù)據(jù)顯示，恒坤新材（688727.SH）、優(yōu)迅股份（688807.SH）已經(jīng)順利首發(fā)上市，泰金新能也于2026年1月注冊(cè)生效，但值得注意的是，截至2026年2月28日，廣泰真空、永大股份尚處于對(duì)上市委審議會(huì)議意見落實(shí)函的回復(fù)進(jìn)程中。

7家撤回材料企業(yè)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，56家企業(yè)最新財(cái)報(bào)“難得一見”

相較于被暫緩審議，在審議會(huì)議前夕被取消審議的節(jié)卡股份則是徹底終止了IPO審核進(jìn)程。

上交所官網(wǎng)顯示，上交所上市委于2025年8月1日發(fā)布審議會(huì)議預(yù)告，擬于該年8月8日召開對(duì)節(jié)卡股份的審議會(huì)議。該年8月7日，上交所上市委公告，因節(jié)卡股份尚有相關(guān)事項(xiàng)需進(jìn)一步審核，故取消了本次審議會(huì)議。

2025年12月19日，上交所官網(wǎng)發(fā)布節(jié)卡股份申請(qǐng)撤回材料并終止在科創(chuàng)板IPO的公告。

而Wind數(shù)據(jù)則顯示，2023—2024年，節(jié)卡股份的營(yíng)收分別為3.50億元、4.00億元，同期歸母凈利潤(rùn)則分別為-2854.73萬(wàn)元、622.80萬(wàn)元。2025年上半年，節(jié)卡股份并未公布完整的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，僅公布其營(yíng)收為1.74億元，歸母凈利潤(rùn)為-1996.56萬(wàn)元。

不難發(fā)現(xiàn)，在主動(dòng)撤回材料并終止IPO之際，節(jié)卡股份2025年上半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑。

與節(jié)卡股份類似，在主動(dòng)終止IPO的企業(yè)中，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的情形并不少見。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年申請(qǐng)撤回材料并終止IPO的108家IPO企業(yè)中，未公布2025年上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè)有56家，占比為51.85%。

此外，2025年申請(qǐng)撤回材料并終止IPO的108家IPO企業(yè)中，亦有7家企業(yè)在2022—2025年上半年期間的年度經(jīng)營(yíng)及最新半年度經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)過(guò)虧損情形。

也就是說(shuō)，截至2025年上半年末，上述108家企業(yè)中有63家企業(yè)未同步更新最新業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)或在過(guò)去三年半出現(xiàn)虧損經(jīng)營(yíng)。

這意味著，2025年，半數(shù)以上企業(yè)或迫于業(yè)績(jī)下滑壓力而主動(dòng)終止IPO。

6家“帶病闖關(guān)”企業(yè)遭追責(zé)，中介機(jī)構(gòu)受罰亦拖累IPO進(jìn)程

不過(guò)，2025年，不乏部分IPO企業(yè)抱有僥幸心理“帶病闖關(guān)”，但從交易所發(fā)布的相關(guān)監(jiān)管公告看，即便這些企業(yè)在審核期間主動(dòng)撤回材料并終止IPO，亦被交易所追溯并采取監(jiān)管措施。

上交所官網(wǎng)顯示，2025年，上交所先后對(duì)浙江升華云峰新材股份有限公司（下稱“云峰新材”）、株洲科能新材料股份有限公司（下稱“株洲科能”）2家已撤回材料并主動(dòng)終止IPO的企業(yè)予以監(jiān)管警示，原因是上述IPO企業(yè)在發(fā)行上市申請(qǐng)過(guò)程中存在信披問(wèn)題、內(nèi)控問(wèn)題。

上交所官網(wǎng)還顯示，云峰新材、株洲科能分別于2025年4月、2025年10月撤回材料并終止IPO。

而北交所官網(wǎng)則顯示，2025年，北交所先后對(duì)常州金康精工機(jī)械股份有限公司、山東捷瑞數(shù)字科技股份有限公司、北京昆侖聯(lián)通科技發(fā)展股份有限公司3家IPO企業(yè)分別采取口頭警示或出具警示函的自律監(jiān)管措施，因上述企業(yè)在發(fā)行上市申請(qǐng)過(guò)程中存在信披違規(guī)事項(xiàng)，該三家企業(yè)分別于2025年的2月、3月、10月撤回材料并終止IPO。

深交所官網(wǎng)則顯示，2025年，深交所對(duì)IPO企業(yè)武漢元豐汽車電控系統(tǒng)股份有限公司（下稱“元豐電控”）及相關(guān)責(zé)任人采取約見談話的決定，因該企業(yè)在發(fā)行上市申請(qǐng)過(guò)程中存在問(wèn)詢回復(fù)與實(shí)際情況不符、未披露收入確認(rèn)相關(guān)內(nèi)部控制不規(guī)范情形。2025年1月，即便已順利過(guò)會(huì)，元豐電控仍申請(qǐng)撤回材料并終止IPO。

需注意的是，除了對(duì)上述6家在2025年撤回材料的IPO企業(yè)進(jìn)行事后追責(zé)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦對(duì)中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了監(jiān)管，并存在部分IPO企業(yè)因中介機(jī)構(gòu)受罰而撤回材料并終止IPO的情形。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，2024年8月，證監(jiān)會(huì)對(duì)天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）（下稱“天職國(guó)際”）下發(fā)行政處罰決定書，對(duì)其處以2339.62萬(wàn)元罰款并暫停從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)6個(gè)月，因天職國(guó)際在江西奇信集團(tuán)股份有限公司年報(bào)審計(jì)中未勤勉盡責(zé)并偽造、篡改、毀損審計(jì)工作底稿。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年A股有28家天職國(guó)際審計(jì)的企業(yè)撤回材料并終止IPO。而2025年1月，A股有2家天職國(guó)際審計(jì)的企業(yè)撤回材料并終止IPO。

綜上，不難發(fā)現(xiàn)，2025年，業(yè)績(jī)下滑、內(nèi)控問(wèn)題、信披問(wèn)題、中介機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)合規(guī)性，均是企業(yè)撤回材料并終止IPO的影響因素之一。

（全文3231字）

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