自2024年924以來，外資拋售了一萬億國內(nèi)債券。

拋售的進程從2025年4月加快，也就是關(guān)稅戰(zhàn)開打那會。

10年國債利率也是從那個時候開始上升的。

對應(yīng)的，A股也是在那個時候開始了第二波上漲。

如果我們把外資持有的債券和股票的市值做一下對比，會發(fā)現(xiàn)兩者正好此消彼長。持有的股票市值增加了1.2萬億。

這里面有什么玄機呢？外資在賣債買股嗎？

一、為什么外資要賣債？

老讀者應(yīng)該知道，我在924那會就已經(jīng)提到過，外資會成為國內(nèi)債券最大的空頭。

原因是，美聯(lián)儲進入降息周期后，人民幣的貶值壓力將逐漸消失，甚至出現(xiàn)升值壓力。

當初外資買中債是因為央行為了緩解資金外流和保匯率，提供了較多的掉期點補貼，使得外資可以通過“做多國內(nèi)債券+做空遠期人民幣”獲得高于美元存款的利率。

境外銀行見到有這種便宜可以占，當然要占啦。

如果做多的是國內(nèi)長債，收益率還會更高。

可一旦美聯(lián)儲進入降息周期，一切就會逆轉(zhuǎn)過來，央行會減少掉期點補貼。那么這個對沖組合的收益率就會低于美元存款。

那么境外銀行就會拆掉這個組合，去存美元存款。拆組合的過程就是在拋售國內(nèi)債券。

注意，境外銀行拋售債券后，不會轉(zhuǎn)而買入國內(nèi)股票。

那么誰在買A股呢？

二、外資買了多少股票？

需要注意的是，雖然外資持有股票的市值在增加，但這并不意味著他們整體買入了A股。

因為股市自924以后可上漲了不少！股市上漲本來也會導致外資持有的規(guī)模增加。

因此，我們應(yīng)該看外資持有股票占總市值的比例。見下圖。

這個比例比924當時還低。不過在2025年7月，開始反彈。

因此，總的來說，外資很可能不但沒買A股，反而是賣出小部分。

這就有趣了，外資為啥不看好A股呢？他們不是所謂的聰明資金嗎？

這里面的玄機就多了。

第一，外資可能有政治壓力。

那些跟中國對抗的國家，很可能會對資本施加壓力，迫使他們拋售A股股票。

不僅是二級市場，這兩年，外資也減少了在中國的直接投資。比如，星巴克都把中國業(yè)務(wù)出售了。

這種政治壓力很可能就是在跟咱們打金融戰(zhàn)。

第二，對中國的誤判。

在特朗普跟咱們打貿(mào)易戰(zhàn)之前，大部分外資都對中國持悲觀態(tài)度。

他們沒有看清中國的真正實力。

在看到中國硬剛特朗普，而特朗普不斷TACO后，終于認清了局勢。才開始嘗試加倉。

現(xiàn)在中國開始展示自己的綜合實力了，各國都屁顛屁顛的訪華了。

未來，外資很可能會逐漸加倉中國資產(chǎn)。

第三，中國的資本項目沒有完全開放。

在世界局勢復雜而緊張時，外資肯定會擔心進得來出不去，所以不愿意加倉A股。

未來，隨著資本項目逐漸開放，這些顧慮就會慢慢打消。

但這是一個緩慢的過程。

相比而言，外資會更愿意通過港股持有中國資產(chǎn)。畢竟香港是一個開放的市場。

也正是因為開放，所以港股對海外突發(fā)事件更加敏感。

第四，國內(nèi)并不歡迎投機類國際資本。

別說股市了，即便是一級市場，中國都不歡迎投機的資金。

中國現(xiàn)在缺資金嗎？根本就不缺。缺的是高端技術(shù)。

對于股市而言，國內(nèi)歡迎的是耐心資本。

通過三年熊市，已經(jīng)把很多投機類外資驅(qū)趕出去了。

現(xiàn)在外資對A股基本上沒有定價權(quán)。

不過，未來，外資還會逐漸回來的。為什么呢？

三、外資正在換血中

隨著跟中國做生意的國家越來越多，通過人民幣結(jié)算的貿(mào)易越來越多。

別看現(xiàn)在switf系統(tǒng)中，人民幣交易的占比只有3%左右（2024年是4%左右），但switf系統(tǒng)中用于貿(mào)易結(jié)算的占比只有25%左右。

Swift系統(tǒng)2024年的交易額是2000萬億美元，那么用于貿(mào)易的交易額是500萬億美元。

而cips2024年的交易額攀升到了175萬億人民幣，大概是25萬億美元，加上switf系統(tǒng)中的80萬億美元，已經(jīng)有105萬億美元是用人民幣結(jié)算了。

現(xiàn)在，中國的貿(mào)易中，人民幣結(jié)算的占比已經(jīng)高于30%了。

2025年，人民幣用于貿(mào)易結(jié)算的金額肯定還會攀升。

雖然金融交易中人民幣結(jié)算的占比還很低，但在國際貿(mào)易中，人民幣國際化的步伐很快。

這就會出現(xiàn)一個問題，跟咱們做生意的國家拿著人民幣怎么存放呢？

這就需要中國提供一些他們能買的資產(chǎn)才行。

所以，只要人民幣國際化持續(xù)推進，國家就會逐漸將股市打造成適合機構(gòu)配置的資產(chǎn)。

去年，不少藍籌去港股IPO，其中一個目的就是給外資配置中國資產(chǎn)的途徑。IPO中的基石投資者有一半以上都是外資。

而這些外資主要是來自一帶一路的國家。

因此呀，持有中國資產(chǎn)的外資也在換血中。

隨著美國丟掉全球霸權(quán)，轉(zhuǎn)變?yōu)閰^(qū)域性強國，不少外資在配置全球資產(chǎn)時，也會更多轉(zhuǎn)向中國資產(chǎn)，尤其是美國把自己的獠牙露出來了，而中國始終保持合作共贏的開放姿態(tài)。

未來，中國還會激活很多發(fā)展中國家的資產(chǎn)配置需求。

好消息是，2026年以來，EPFR口徑下，海外基金今年以來是在不斷流入A股和港股的。

四、跨國資金回流是本輪牛市的主角

雖然本輪牛市外資的參與度很低，但跨國資金的參與度很高。甚至是主角。

注意，這里的跨國資金不是外資，而是滯留在海外的內(nèi)資。

咱們國家這些年貿(mào)易順差這么大，但外匯儲備變化很小。主要是因為國家藏匯于民。讓人們自行在海外進行資產(chǎn)配置。

隨著貿(mào)易順差越來越大，美聯(lián)儲降息以及國際局勢緊張，這些資金就有回國的沖動。

資金多了，物價和資產(chǎn)價格都會回升。

現(xiàn)在央行所面臨的反而是人民幣升值壓力。

它需要小心控制資金回流的速度和節(jié)奏。

至此咱們就能明白外資持有的債券規(guī)模下降和股票規(guī)模上升的原因了。

屬于中國的時代正在踏步走來。

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