《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

91歲的創(chuàng)始人套現(xiàn)2.6億，讓投資者對于本身已經(jīng)業(yè)績滑坡的桃李面包（603866.SH）前景更是充滿擔憂。

創(chuàng)始人的持續(xù)減持，無疑是一個“負面”信號。臨近年報季，桃李面包將如何面對外界的質疑聲？

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91歲創(chuàng)始人與兒媳減持套現(xiàn)2.6億

2月25日，“面包第一股”桃李面包發(fā)布公告稱，截至披露日，桃李面包股份有限公司（以下簡稱“公司”）控股股東及實際控制人吳志剛先生持有公司股份8753.97萬股，約占公司總股本的5.47%；視為一致行動人肖蜀巖女士持有公司股份601.74萬股，約占公司總股本的0.38%。

自本公告披露日起15個交易日后的3個月內(nèi)，公司控股股東及實際控制人吳志剛計劃通過大宗交易的方式減持股份數(shù)量合計不超過3199.44萬股，占公司股份總數(shù)的2%。計劃通過集中競價交易的方式減持股份數(shù)量合計不超過997.98萬股，占公司股份總數(shù)的0.62%。視為一致行動人的肖蜀巖計劃通過集中競價交易的方式減持股份數(shù)量合計不超過601.74萬股，占公司股份總數(shù)的0.38%。具體減持價格根據(jù)減持實施時的市場價格確定。

簡單來說，控股股東及實際控制人吳志剛合計減持4197.42萬股，減持比例為2.62%，而一致行動人的肖蜀巖選擇清倉。

公告顯示，吳志剛、吳學群、吳學亮、盛雅莉均為控股股東及其一致行動人，持股比例分別為5.47%、24.99%、15.71%%和10.19%，此外，肖蜀巖、盛龍等（包括盛利、盛杰、盛雅萍、盛玲、費智慧）也為一致行動人，持股比例分別為0.38%和6.40%。

桃李面包的家族化控股較為明顯，吳志剛為創(chuàng)始人，吳學群、吳學亮均為其之子，盛雅莉為其配偶，肖蜀巖為其兒媳。盛雅萍、盛玲、盛杰為吳志剛配偶的妹妹，盛利、盛龍為吳志剛配偶的弟弟，費智慧為吳志剛配偶的弟媳。吳志剛家族合計持股為63.14%。

按照25日收盤價（5.43元/股）計算，吳志剛和肖蜀巖減持套現(xiàn)金額分別為2.28億元、3267萬元，合計套現(xiàn)2.6億元。

引發(fā)外界關注的是，吳志剛的高齡超過90歲。天眼查及官網(wǎng)顯示，桃李面包前身是沈陽市桃李食品有限公司，成立于1997年，吳志剛出生于1935年，在創(chuàng)立桃李面包時已經(jīng)62歲。

針對此次減持的影響，桃李面包工作人員對外透露，“不會有什么影響，公司都是按照法律要求合規(guī)減持，老董事長（吳志剛）現(xiàn)在已經(jīng)不參與經(jīng)營了。”

除了此次在公開市場套現(xiàn)外，2025年5月30日，桃李面包公告稱，公司控股股東及實際控制人吳志剛通過大宗交易方式向其次子吳學群轉讓股份數(shù)量合計1031.44萬股，占公司股份總數(shù)的0.64%，向其三子吳學亮轉讓股份2167.99萬股，占公司股份總數(shù)的1.36%。

同年11月7日，桃李面包公告稱，吳志剛通過大宗交易方式向其配偶盛雅莉轉讓股份數(shù)量合計3199.43萬股，占公司股份總數(shù)的2%。

著名經(jīng)濟學家宋清輝認為，桃李面包實控人吳志剛及兒媳此次套現(xiàn)2.6億元，無疑引發(fā)市場熱議，市場擔憂的是，實控人家族套現(xiàn)可能是不看好公司當前及未來發(fā)展前景，所以在價格還不錯的時候，先落袋為安。此外，從公司業(yè)績表現(xiàn)上來看，近些年也的確差強人意，作為控股股東，如何提振業(yè)績或扭轉頹勢，在當前也遠比減持更加重要，但還看不到公司具體策略。而且，實控人高齡達91歲，巨額套現(xiàn)超2億元，似乎也缺乏合理和必須的用途。因而，對投資者而言，需要密切留意桃李面包的經(jīng)營前景。

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業(yè)績創(chuàng)近十年來最大降幅，新模式變革何時見效？

財務數(shù)據(jù)層面，2025年前三季度，桃李面包實現(xiàn)營收40.49億元，同比下滑12.88%；歸母凈利潤2.981億元，同比下滑31.49%。

第三季度，公司營收14.37億元，同比下滑11.64%，歸母凈利潤9425萬元，同比下滑35.05%。

從歷年前三季度表現(xiàn)來看，2025年也創(chuàng)下近十年來最大降幅。

海通國際指出，公司三季度基本面延續(xù)承壓，核心還是在于行業(yè)需求走弱，背后有消費力下降、渠道分流、競爭加劇等多因素影響。也能看到公司在通過渠道下沉、新品拓展、新渠道布局等多舉措做增量，隨著業(yè)績基數(shù)逐漸走低后，期待后續(xù)業(yè)績逐漸企穩(wěn)改善。

光大證券認為，桃李面包整體動銷承壓，加強新品研發(fā)。分品類看，2025年前三季度/第三季度公司面包營業(yè)收入分別為39.43/13.57億元，分別同比-11.90%/-8.91%。整體終端需求偏淡，疊加公司主要渠道中現(xiàn)代商超/傳統(tǒng)流通渠道受零食量販等沖擊影響，導致動銷表現(xiàn)持續(xù)承壓。公司調整產(chǎn)品策略，以需求為導向迎合渠道端變化研發(fā)創(chuàng)新，推進產(chǎn)品升級，豐富產(chǎn)品品類，補充小訂單量、小眾化單品。分區(qū)域來看，三季度公司核心區(qū)域華北/東北/華東分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.21/6.43/4.70億元，分別同比-10.14%/-14.24%/-8.25%。公司核心市場仍處于調整階段。截至三季度末，華北/東北/華東區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量分別為188/269/210家。華中區(qū)域表現(xiàn)良好，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入0.60億元，同比增長7.78%，主要系公司前期產(chǎn)能布局成效顯現(xiàn)，以及零食量販門店迭代下，與公司合作程度加深。

不過，華創(chuàng)證券表示，桃李面包改革有望提速，緊盯調整進展。近兩年公司持續(xù)受到需求疲軟、渠道變遷及競爭加劇的挑戰(zhàn)，去年一季度管理層換屆后以探索新模式、強化競爭力為目標，積極探索年輕化與渠道改革。產(chǎn)品端，當前SKU數(shù)量已從30個提升至40個，以更好適應需求及渠道變化，并適當以代工模式消化過剩產(chǎn)能；渠道端，加快擁抱量販零食等新興渠道，華中地區(qū)已打出較好模板，未來有望進一步推廣；品牌端，25年公司逆勢加大費用投放，推動品牌年輕化重塑。此外，公司于10月啟用上海研發(fā)中心（兼行業(yè)信息交流中心及新零售業(yè)務總部），其中設立10個小車間作柔性生產(chǎn)示范，滿足新興渠道小批量、個性化需求，待模式跑通后將在全國工廠復制推廣，未來改革有望進一步提速。三季度末公司營收已初現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，建議緊盯調整進展。（港灣財經(jīng)出品）