之前“高盛-中國資產(chǎn)配置：去年學(xué)到的教訓(xùn)（對投資者的意義）”中提到了年前最后一天配了相當(dāng)比例的紫金，由于之前沒怎么提過貴金屬，于是評論區(qū)就有很多人問了一些問題，因回答因涉及個人策略（怕影響大家獨立決策）所以我都沒有放出來。既然很多人關(guān)心且正值美伊開戰(zhàn)，我就想著把貴金屬的問題整理一下來一篇。

Q1：你之前從沒有提過貴金屬，為什么突然會買？

其實我在2月3日已經(jīng)寫過一篇貴金屬投資邏輯的介紹，我關(guān)注貴金屬大概三個月左右，期間看過一些深度研究資料，看懂了覺得價格合適就買了。

Q2： 之前沒有在你的候選清單里看到過紫金，看懂一只股票不是都要一年半載嗎？這次為什么這么快？

有色/貴金屬這種資源板塊主要看行業(yè)趨勢，個股選擇我覺得相對容易。因為我經(jīng)濟學(xué)專業(yè)出身，大宗供求的研究屬于基本功，對我來說上手很快，而且大學(xué)時候比較關(guān)心軍事，地緣方面的事上手也不難。

Q3：巴菲特說過不買黃金，你現(xiàn)在買黃金不是在違背價投嗎？

首先買黃金和買黃金股是兩碼事， 巴菲特不買黃金是因為實物黃金不產(chǎn)生現(xiàn)金流，所以無法用價值投資未來現(xiàn)金流模型來判斷黃金的價值。而 黃金股是可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的，事實上老巴自己也買過黃金股，雖然目的是為了對沖當(dāng)時美國的無限QE和美債的風(fēng)險（短持）。

說實話實物黃金我也考慮過，但目的是為了應(yīng)對 極端情況，類似于近期國際市場上的大戶在交易所下單之后要求實物交割，把黃金運到自家地下保險庫里的邏輯是差不多的。反正實物黃金正常時期銀行也能回購，極端情況下更是硬通貨，可以說是一舉兩得，只是站在純粹投資的角度我不會大比例配置實物黃金，因為實物回購畢竟不像鼠標(biāo)一點這么方便，也確實不產(chǎn)生現(xiàn)金流。

Q4： 為什么選在年前最后一天買？

其實我一月初就決定要買了，關(guān)鍵在于什么時候買和什么價格買，選在年前最后一個交易日的原因主要有兩點：

第一，整個1月貴金屬行情太過瘋狂，博弈的氛圍非常濃厚，后續(xù)主力短線獲利出逃時大幅下殺是大概率事件，果然一月底迎來了第一波兇狠下殺，而后續(xù)發(fā)生二次甚至三次下殺都是有可能的，所以我想等走勢相對平穩(wěn)后再買，直到節(jié)前四五天我覺得差不多走穩(wěn)了。

第二，節(jié)前 最后一天 貴金屬股大跌，其中超跌部分體現(xiàn)的是春節(jié)期間的不確定性。當(dāng)時的想法是反正是長持，超跌的這部分正好吃進來當(dāng)安全墊，所以節(jié)前最后一天完成了貴金屬計劃建倉里的8成，剩下2成資金如果節(jié)后繼續(xù)下跌就補倉，如果漲了那就暫時不動了，結(jié)果節(jié)后是漲的。

Q5：你是不是預(yù)料到美伊大概率開戰(zhàn)？所以買了貴金屬？

我搞投資不是擺攤算命的，這種事怕是特朗普自己都說不好，換個角度想一想，如果我能預(yù)料到美伊開戰(zhàn)的話，買石油股豈不是更好？所以說我肯定不因為賭美伊開戰(zhàn)這一件事而買的，事實上我買貴金屬的邏輯挺多的。

但是話說回來，地緣因素也確實是支持貴金屬價格上漲的重要邏輯之一。準(zhǔn)確的說，我不知道美伊?xí)粫_戰(zhàn)或者何時開戰(zhàn)，但我知道特朗普上臺后地緣沖突的概率會比之前大很多。換句話說，我覺得即使美伊不開戰(zhàn)也會有其他地方發(fā)生各種各樣的沖突，這確實是我買貴金屬的主邏輯之一。

再說個題外話，美國又引領(lǐng)了戰(zhàn)爭規(guī)則的改變，之前我以為只有委內(nèi)瑞拉這種小國會被斬首，而伊朗的軍事實力不算弱，開戰(zhàn)后僅大半天時間哈梅內(nèi)伊就被炸沒了，一起被打包帶走的還有7個核心高官（都是主戰(zhàn)的實權(quán)派），我看新聞下面很多人說是內(nèi)奸，但伊朗這種統(tǒng)治方式出內(nèi)奸也很正常。U1S1在 軍事實力和情報能力上美國還是斷檔領(lǐng)先的, 說到這不禁擔(dān)心懂王如果盯上了紫金在非洲的礦山咋辦。。。

Q6：金銀銅你更偏向于哪個？為啥不買石油？

金銀銅的邏輯完全不同，金是金融屬性，銅是工業(yè)屬性，銀則是兩者兼有，所以無所謂偏向誰，這取決于你看中的是金背后的美元替代（美債危機）、地緣避險等金融邏輯，還是銅背后的電網(wǎng)需求、AI基建需求 、 充 電樁需求等工業(yè)邏輯。我同時看好銅和金，所以買了紫金，銀的話不建議單獨買，因為盤子太小波動太大，比較適合投機。

但確實貴金屬價格走勢大多數(shù)時候聯(lián)動性很強，就比如這次美伊開戰(zhàn)，我打賭大多數(shù)人都只盯著黃金，因為黃金的避險功能是廣為人知的。但其實銅的上漲也有充分的理由，因為銅一般都是電解法冶煉出來的，電解法聽起來就知道很耗電，而美伊開戰(zhàn)必然推高油價，銅的冶煉成本自然也會升高，不過銅之前幾天已經(jīng)漲了比較多，可能已經(jīng)price in了。

事實上地緣沖突對銅價的影響也沒有上面說的這么簡單，因為戰(zhàn)爭會同時影響銅的生產(chǎn)和需求，具體影響有多大需要分析戰(zhàn)爭發(fā)生的地點是不是銅礦、銅冶煉、銅消費的主要區(qū)域。所以貴金屬雖然大多數(shù)時候的走勢是趨同的，但很多時候也要從供求兩端具體問題具體分析。

最后是為啥不買石油，因為石油的供應(yīng)端彈性很大，OPEC可以隨時增加或者減少供應(yīng)量，不像新的銅礦開采需要10-15年（硬限制），我覺得判斷難度比較大，反正我看不太懂，所以就放棄了。

Q7：為什么買紫金？有沒有考慮其他的？

因為從 資源估值法（礦山價值）角度看紫金目前折價嚴(yán)重，問了下AI正常大概值90塊以上。資源估值法是建立在假設(shè)資源價格（貴金屬價格）不變或者上漲的前提下估值才成立，這種估值方法非常符合我長期戰(zhàn)略看漲金價和銅價的初衷。因為 美債危機長期看很難避免，如果回到類似布雷頓森林體系的階段，即使黃金只是部分代替美元，央行購金也將長期持續(xù)，大戶也會繼續(xù)把黃金實物交割拉回自家地下保險柜。

紫金的其他優(yōu)點比如礦山品位很高（ 生產(chǎn)成本很低 ）， 但缺點是礦山大多在海外，特別是非洲這種比較動蕩的區(qū)域，這也是資源估值法折價深的原因。所以一開始我也很猶豫，但后來查了下礦山所在國目前沒有大的地緣風(fēng)險跡象，所以就買了紫金，當(dāng)然也補了點西部（礦山 全在國內(nèi)，風(fēng)險比較小 ），最近漲的也不錯。

Q8：目前token出海的說法很流行，博主怎么看AI與電力/有色金屬等基礎(chǔ)資源之間的關(guān)系？

這是一個好問題，未來token就是貨幣這個說法沒錯，現(xiàn)在全世界對token的需求也很大，但未來隨著算力芯片發(fā)展token的供應(yīng)量是幾何增長的，如果用貨幣來衡量，以后token的貶值會很厲害。比如說現(xiàn)在一分錢可以買到100萬個token，十年后興許可以買到10億個token。

相信大家都聽過“AI的盡頭是電力，電力的盡頭是銅”這句話，同樣的，如果我們用銅來衡量未來token產(chǎn)量，就會發(fā)現(xiàn)目前單位時間內(nèi)一單位的銅目前產(chǎn)出100萬個token，未來可能產(chǎn)出100億個token，token貶值速度會比用貨幣來衡量時更快，因為銅相對于貨幣來說也是升值的。

基于以上邏輯，token升值還是貶值取決于錨定誰，token出海在AI技術(shù)爆發(fā)初期（全球缺token時期）是一門值得投資的好生意，而一旦在token達(dá)到供求平衡后，銅這種產(chǎn)出token的必需且稀缺的資源更具投資價值。

說到興頭上再延伸一下，其實人類的貨幣問題到今時今日還沒有很好的解決辦法，1971年布雷頓森林體系瓦解之前全球?qū)嵭薪鸨疚?，而黃金的產(chǎn)量增速完全跟不上工業(yè)革命后商品的產(chǎn)量增速，隨著黃金購買力越來越強大家自然也就不消費了，于是就發(fā)生了通縮。

為了解決黃金通縮問題，主流國家開始使用可以低成本無限復(fù)制的法幣（紙幣），紙幣以國家信用做背書，但國家信用是有彈性的，不像黃金一樣有受制于產(chǎn)能的硬限制，所以紙幣的濫發(fā)就成了新的問題，在紙幣歷史短短五十幾年間已經(jīng)發(fā)生了四次世界級的債務(wù)危機。

有人說餅子可以解決紙幣的問題，但其實很多細(xì)節(jié)問題也解決不了，規(guī)則限制這里不多說?？傊惆褧r間拉長看，目前人類在貨幣這個問題上并沒有很好的解決方法，而產(chǎn)量有限且需求穩(wěn)定的有色金屬相對于紙幣大概率是長期升值的。