作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黃酥

當(dāng)現(xiàn)包現(xiàn)煮的云餃在街頭越開(kāi)越密，主打“手工現(xiàn)包”的#袁記云餃 也向資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺，不久前該公司正式向港交所遞表，尋求成為“餃子第一股”。

憑借向加盟商銷售餡料和面皮的獨(dú)特模式，其全球門店已超4200家。然而，規(guī)模領(lǐng)先的背后是利潤(rùn)的頻繁波動(dòng)與加盟擴(kuò)張帶來(lái)的品控隱憂。從“蚯蚓事件”到增收不增利，這家高速狂奔的連鎖品牌正亟待向投資者證明，其龐大的網(wǎng)絡(luò)能轉(zhuǎn)化為持續(xù)且健康的盈利能力。

赴港上市，是它獲取擴(kuò)張資本的關(guān)鍵一步，更是對(duì)其商業(yè)模式長(zhǎng)久韌性的一次大考。

一、收入大增，利潤(rùn)波動(dòng)

袁記云餃成立于2017年，公司的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理袁亮宏通過(guò)直接和間接方式，合計(jì)控制了公司約82.54%的股權(quán)，擁有絕對(duì)控股權(quán)。

截至2025年9月底，袁記云餃的門店總數(shù)達(dá)4266家，門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)32個(gè)省份、自治區(qū)、特別行政區(qū)及直轄市，遍布超過(guò)200個(gè)城市。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按門店數(shù)量計(jì)算，袁記云餃?zhǔn)侵袊?guó)及全球最大的中式快餐企業(yè)。

公司亮點(diǎn) 摘自《招股說(shuō)明書》

相比#老鄉(xiāng)雞、#鄉(xiāng)村基 等快餐品牌，袁記云餃 “餐飲零售一體化”，門店同時(shí)滿足堂食、熟食外賣、生食外帶需求，成為社區(qū)的“家庭廚房”。 而且品類普適性也更高，具備打造成國(guó)民快餐的潛力。

《招股說(shuō)明書》顯示，在過(guò)去的2023年、2024年和2025年前九個(gè)月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為人民幣20.26億元、25.61億元和19.82億元，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為1.67億元、1.42億元和1.42億元。2024年?duì)I收增幅達(dá)26.4%，展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的市場(chǎng)擴(kuò)張能力，然而，在這收入大增的背后，其凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，2024年凈利潤(rùn)同比下降15%，這種“增收不增利”的現(xiàn)象反映出公司在高速擴(kuò)張過(guò)程中面臨的盈利挑戰(zhàn)。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況 摘自《招股說(shuō)明書》

利潤(rùn)波動(dòng)的背后也是公司商業(yè)模式的獨(dú)特選擇。袁記云餃95%以上的收入來(lái)源于向加盟商銷售食品原料及設(shè)備，而非直接面向消費(fèi)者。這種“輕資產(chǎn)+加盟依賴”的模式使其能夠快速擴(kuò)張然而，這種模式也帶來(lái)了剛性成本壓力，材料成本占銷售成本的比例持續(xù)維持在85%以上，擠壓了利潤(rùn)空間。

二、規(guī)模領(lǐng)先與挑戰(zhàn)并存

作為規(guī)模領(lǐng)先的企業(yè)，袁記云餃當(dāng)前卻也正面臨著增長(zhǎng)質(zhì)量與可持續(xù)性的嚴(yán)峻考驗(yàn)。2024年底的“蚯蚓事件”更是將公司推至風(fēng)口浪尖。

食品安全事件 摘自公開(kāi)市場(chǎng)信息

北京某加盟店出現(xiàn)的食品安全問(wèn)題導(dǎo)致部分門店?duì)I收在短時(shí)間內(nèi)大幅下跌，公司不得不采取緊急補(bǔ)救措施，包括對(duì)加盟商物料打折、改組客服團(tuán)隊(duì)等。這一事件不僅暴露了加盟模式的管控漏洞，還導(dǎo)致2024年銷售及營(yíng)銷開(kāi)支激增63.7%，嚴(yán)重侵蝕了當(dāng)期利潤(rùn)。

銷售及營(yíng)銷開(kāi)支情況 摘自《招股說(shuō)明書》

為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，袁記云餃在2025年進(jìn)行了系列改革，包括引入資深運(yùn)營(yíng)專家、建立客戶投訴分級(jí)響應(yīng)機(jī)制、縮短冷鮮肉餡保質(zhì)期等。這些措施雖在2025年前三季度推動(dòng)凈利潤(rùn)回升至1.42億元，但公司營(yíng)收增速已從2024年的26.4%放緩至11%，單店?duì)I收能力同比下滑約4.3%。這表明其增長(zhǎng)更多依賴門店數(shù)量驅(qū)動(dòng)，而非運(yùn)營(yíng)效率提升。

加盟模式作為袁記云餃快速擴(kuò)張的利器，同時(shí)也成為風(fēng)險(xiǎn)集中的領(lǐng)域。超過(guò)95%的門店為加盟店，使得公司收入高度依賴加盟商的經(jīng)營(yíng)狀況。然而隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，加盟商的投資回報(bào)周期顯著延長(zhǎng)，部分店型甚至需要20個(gè)月以上才能回本，遠(yuǎn)超餐飲行業(yè)平均壽命。這直接導(dǎo)致加盟商熱情減退，2025年加盟店新增與關(guān)閉比例從15:1惡化至3:1，每新增3家店就有1家關(guān)閉。加盟商盈利能力的下滑將直接影響公司向加盟商銷售食材這一核心收入來(lái)源的穩(wěn)定性。

公司引以為豪的“手工現(xiàn)包”概念與實(shí)際運(yùn)營(yíng)中依賴中央廚房標(biāo)準(zhǔn)化配送的模式存在認(rèn)知差異，這種差距正在削弱品牌信任度。隨著消費(fèi)者對(duì)食品安全和透明度的要求不斷提高，袁記云餃需要在其營(yíng)銷宣傳與實(shí)際運(yùn)營(yíng)模式之間找到更真實(shí)的平衡點(diǎn)。

三、下沉市場(chǎng)存挑戰(zhàn)，赴港上市提升品牌

面對(duì)這些挑戰(zhàn)，袁記云餃正在尋求突破。公司加速拓展三線及以下城市市場(chǎng)，截至2025年9月，袁記云餃在三線及以下城市的門店數(shù)量已達(dá)1121家，占比從2023年的19.8%提升至26.6%，幾乎實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

門店分布情況 摘自《招股說(shuō)明書》

然而，這場(chǎng)下沉戰(zhàn)役遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的規(guī)模復(fù)制，低線市場(chǎng)的消費(fèi)能力、口味偏好與競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境呈現(xiàn)出截然不同的特征。客單價(jià)普遍集中在15-20元區(qū)間，而袁記云餃平均23元的定價(jià)已接近價(jià)格帶上限，使得加盟商的投資回報(bào)周期從12-18個(gè)月延長(zhǎng)至24個(gè)月以上。更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)在于地域性口味差異，以廣式云吞和鮮甜餡料起家的南方口味，在北方低線城市面臨接受度考驗(yàn)，甚至有消費(fèi)者公開(kāi)吐槽其豬肉玉米餡餃子“過(guò)甜”。這些因素共同放大了下沉市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)不確定性，導(dǎo)致2025年前三季度單店?duì)I收效率同比下滑約4.3%。

面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)瓶頸，赴港上市成為袁記云餃破解困局的關(guān)鍵戰(zhàn)略。港股市場(chǎng)對(duì)連鎖餐飲加盟模式展現(xiàn)更高包容性，尤其看重企業(yè)的規(guī)模增長(zhǎng)潛力與商業(yè)模式可復(fù)制性，這為依賴加盟體系實(shí)現(xiàn)95%收入占比的袁記云餃提供了更匹配的資本土壤。

通過(guò)上市融資，袁記云餃計(jì)劃投入供應(yīng)鏈升級(jí)與海外市場(chǎng)拓展，其中華北、華東地區(qū)的產(chǎn)能布局將直接支持區(qū)域化口味適配需求，而海外供應(yīng)鏈建設(shè)則有望降低當(dāng)前高達(dá)20%的進(jìn)口關(guān)稅與物流成本。更重要的是，上市帶來(lái)的品牌公信力提升，將助力其應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期存在的“偽現(xiàn)制”爭(zhēng)議。資本市場(chǎng)賦予的透明度要求與品牌背書，可轉(zhuǎn)化為建立信任的契機(jī)。

當(dāng)然，袁記云餃也在積極拓展海外市場(chǎng)，截至2025年末，其海外門店數(shù)達(dá)53家，新加坡門店更在一年內(nèi)拓展至10家，日營(yíng)業(yè)額峰值達(dá)1.2萬(wàn)新幣。但海外擴(kuò)張同樣面臨本地化挑戰(zhàn)，例如東南亞市場(chǎng)的供應(yīng)鏈適配與消費(fèi)習(xí)慣差異。赴港上市不僅為這些挑戰(zhàn)提供了資本緩沖，更通過(guò)國(guó)際金融平臺(tái)的跳板作用，幫助品牌構(gòu)建全球化形象。

上市遞表前，通過(guò)引入包括益海嘉里、#廈門建發(fā)（600153）、黑蟻資本等在內(nèi)的戰(zhàn)略投資者，不僅給公司帶來(lái)了資金，更在供應(yīng)鏈、渠道資源等方面提供協(xié)同支持。若能將上市資源有效轉(zhuǎn)化為供應(yīng)鏈柔性適配能力與品牌價(jià)值重塑，袁記云餃或能在規(guī)模領(lǐng)先與品質(zhì)信任之間找到平衡點(diǎn)，讓“餃子帝國(guó)”的擴(kuò)張故事真正行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。