3月3日，全球液晶面板出貨量排名前三的惠科股份有限公司（下稱“惠科股份”）將在深交所IPO上會，接受發(fā)審委面審。

這是惠科股份第二次謀求A股上市遞交招股書。本次IPO，公司擬在深交所主板上市，募集資金85億元，規(guī)模較2022年首次沖擊創(chuàng)業(yè)板時的95億元略有縮減。

近兩年，公司成功從虧損14億轉(zhuǎn)變?yōu)橛?3億，打了個漂亮的翻身仗。然而，公司業(yè)績受行業(yè)周期影響較深，在肩負著巨大償債壓力（負債總額為691.53億元）的同時，又大手筆在一年半內(nèi)分紅6億元……

這一次，惠科股份能如愿以償嗎？

張力制圖

巨額債務(wù)

惠科股份的IPO之路可謂一波三折。

公司曾于2022年6月向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股書，彼時公司擬募資額更高，為95億元。好景不長，公司在次年即主動撤回創(chuàng)業(yè)板IPO，原因是2022年業(yè)績出現(xiàn)虧損、未達到創(chuàng)業(yè)板上市業(yè)績要求。

2025年，公司申請深交所主板IPO。本次IPO，公司計劃募資85億元，其中25億元用于長沙新型OLED研發(fā)升級項目，30億元用于長沙Oxide研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，20億元用于綿陽Mini-LED研發(fā)制造項目，10億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

闖關(guān)IPO的緊迫性或來源于公司的償債壓力。

2022年至2024年，公司合并口徑資產(chǎn)負債率分別為69.10%、69.47%和68.78%，流動比率分別為0.64倍、0.85倍和0.99倍，速動比率分別為0.51倍、0.69倍和0.85倍，資產(chǎn)負債率較高，流動比率和速動比率較低。

截至2024年末，公司短期借款和長期借款余額分別為218.81億元和112.71億元；公司待收購股權(quán)、已收購尚未支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款和附有收購義務(wù)的少數(shù)股權(quán)余額合計129.27億元。

2022年至2024年，公司合并口徑資產(chǎn)負債率分別為69.10%、69.47%和68.78%，流動比率分別為0.64倍、0.85倍和0.99倍，速動比率分別為0.50倍、0.69倍和0.85倍，流動比率和速動比率較低，資產(chǎn)負債率較高。2024年末，公司資產(chǎn)負債率甚至高出同行業(yè)可比公司均值約15個百分點。

值得注意的是，近年來惠科股份采用自有資金、自有資金與國有資本或市場化資金相結(jié)合的方式進行投產(chǎn)運營，近年來陸續(xù)與滁州、綿陽、長沙、北海、鄭州等地方國資合資成立半導體顯示或智能終端等項目公司。在融資過程中，與上述地方國資平臺簽訂了多份投融資協(xié)議，這些協(xié)議均附帶明確的上市節(jié)點要求及股權(quán)回購條款。截至2025年6月30日，上述“對賭協(xié)議”對應(yīng)的潛在股權(quán)回購義務(wù)高達129.42億元。

截至2025年6月末，公司負債總額為691.53億元，其中有息負債427.09億元。2025年1-6月，公司利息支出為5.24億元，利息支出占利潤總額的比例為19.84%，利息支出規(guī)模相對較大。除償還各類負債外，公司還需結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃建設(shè)投資項目、依照子公司公司章程繳納子公司注冊資本等，各類其他支出的資金需求較大。

在此背景下，公司2024年實施現(xiàn)金分紅19999.39萬元，2025年1~6月再次分紅39999.43萬元，累計分紅金額近6億元。這種一邊大額分紅，一邊募資補流的行為，引發(fā)了市場和審核機構(gòu)對本次IPO募集資金的投向的質(zhì)疑。

根據(jù)招股書，此次募資有10億元將用于補充流動資金及償還銀行貸款。深交所下發(fā)的兩輪審核問詢函及審核中心意見函，重點關(guān)注了公司業(yè)績可持續(xù)性和募投項目的合理性，要求說明85億募資規(guī)模與公司經(jīng)營規(guī)模、資金需求的匹配性，補流還債的必要性。

全球第三

咨詢機構(gòu)群智咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2024年度，惠科股份電視面板出貨面積、顯示器面板出貨面積、智能手機面板出貨面積分別位列全球第三名、第四名、第三名，全球市場占有率均超過10%。

值得注意的是，公司的業(yè)績表現(xiàn)具有強周期特征。

2022年至2024年以及2025年1—6月（下稱“報告期”）公司營業(yè)收入分別為2696450.99萬元、3582448.53萬元、4028182.77萬元和1899719.99萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-142097.63萬元、258161.80萬元、332001.94萬元和216174.19萬元。公司在虧損14億元后盈利翻倍，成功扭虧為盈，呈現(xiàn)出極端變化。

據(jù)介紹，公司與同行業(yè)可比公司經(jīng)營業(yè)績普遍出現(xiàn)大幅下滑或虧損是由于2022年行業(yè)景氣度低。

政府補助對利潤貢獻顯著。報告期內(nèi)，公司計入當期損益的政府補助金額分別為283841.94萬元、156430.09萬元、90627.72萬元和46626.94萬元，金額較大，累計高達57.75億元，非經(jīng)常性損益對利潤支撐明顯。

近年來，惠科股份的研發(fā)費用率連續(xù)下滑。2022—2024年，公司研發(fā)費用分別為14.31億元、13.24億元、14.15億元，研發(fā)費用率從5.31%降至3.51%，2025年上半年進一步降至3.23%，不僅低于行業(yè)平均5.57%的水平，也遠遠落后于京東方、TCL科技的研發(fā)投入強度。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，王智勇通過惠科投控（持股45.42%，王智勇間接持有87.84%）及深圳惠同（員工持股平臺，王智勇?lián)螆?zhí)行事務(wù)合伙人，控制6.89%）合計控制公司52.31%股份的表決權(quán)。王智勇為公司實際控制人，且任董事長兼總經(jīng)理，對經(jīng)營決策與人事任免具有重大影響。

需要注意的是，公司董事會、監(jiān)事會有多位實控人親屬任職，包括董事王鑫瑩、監(jiān)事瞿倫勝、黃北洲、徐順君等。

公司有過半收入來自境外。當前，中美貿(mào)易摩擦加劇，美國政府加征關(guān)稅的行為給這部分收入穩(wěn)定性蒙上一層陰翳。

報告期內(nèi)，公司境外主營業(yè)務(wù)收入分別為1513711.26萬元、1861429.34萬元、1959344.55萬元和950270.50萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為57.93%、53.49%、49.89%和51.45%，主要面向中國香港、新加坡、中國臺灣、美國等國家或地區(qū)。公司直接對美國客戶的主營業(yè)務(wù)收入金額分別為65512.22萬元、145275.57萬元、161130.75萬元和87244.27萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為2.51%、4.17%、4.10%和4.72%。

記者 褚念穎

文字編輯 傅光云

版面編輯 褚念穎

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