華爾街在逃離，黃仁勛在豪賭。

作者｜周永亮

編輯｜鄭玄

2 月 25 日晚上，全球資本市場(chǎng)的目光再次聚焦在英偉達(dá)。

作為 AI 時(shí)代的「晴雨表」，英偉達(dá)交出了一份炸裂的成績(jī)單：?jiǎn)渭緺I(yíng)收 680 億美元，同比增長(zhǎng) 73%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 429.6 億美元，同比增長(zhǎng) 94%，環(huán)比增長(zhǎng) 35%；非 GAAP 口徑下，英偉達(dá)毛利率也超預(yù)期攀升至 75.2%，創(chuàng)一年半來(lái)新高。

2026 財(cái)年全年?duì)I收沖破 2159 億美元，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)三年翻了 13 倍，達(dá)到 1935 億美元，自由現(xiàn)金流全年 970 億美元，依舊是一臺(tái)效率驚人的「印鈔機(jī)」。

但詭異的一幕發(fā)生了。財(cái)報(bào)公布后，英偉達(dá)盤后一度漲超 4%。然而，隨著電話會(huì)議的推進(jìn)，股價(jià)悄然轉(zhuǎn)跌。次日更是直接低開(kāi)低走，最終收跌 5.46%。一夜之間，數(shù)千億美元市值「蒸發(fā)」。

一邊是恐怖的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但一邊卻是資本市場(chǎng)的遲疑。為什么會(huì)出現(xiàn)這種反差？

目前，英偉達(dá)已經(jīng)在 4.5 萬(wàn)億美元的巔峰之上，是全球市值最高的上市公司。人們不再為「優(yōu)秀」買單，人們只為「完美」買單。而更深層的恐懼在于，這個(gè)故事，還能更性感嗎？

01

停不下來(lái)的「暴力印鈔機(jī)」

首先，我們必須承認(rèn)，英偉達(dá)的吸金能力，依然是現(xiàn)象級(jí)的。這緩解了近幾個(gè)月來(lái)市場(chǎng)對(duì) AI 泡沫的擔(dān)憂。

英偉達(dá)的業(yè)務(wù)主要分為兩個(gè)板塊：計(jì)算與網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)（Compute & Networking）和 圖形業(yè)務(wù)（Graphics）。財(cái)報(bào)顯示，其核心的計(jì)算與網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到了驚人的 1935 億美元，同比增長(zhǎng) 67%。

英偉達(dá) 2026 財(cái)年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)｜圖片來(lái)源：財(cái)報(bào)截圖

更夸張的是第四季度，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)狂攬 623 億美元，貢獻(xiàn)了總收入的 91%，同比增長(zhǎng) 75%。這主要?dú)w功于 Blackwell 和 Blackwell Ultra 架構(gòu)的產(chǎn)能爬坡。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，英偉達(dá) CFO 克雷斯提到了一個(gè)令人震撼的數(shù)字，「主要客戶已部署并消耗了近 9 吉瓦（GW）的基于 Blackwell 的基礎(chǔ)設(shè)施?！?/p>

9 吉瓦是什么概念？作為對(duì)比，咱們引以為傲的三峽大壩，總裝機(jī)容量是 22.5 吉瓦。這意味著，僅僅是 Blackwell 這一代架構(gòu)的 AI 基建，消耗的電力就已經(jīng)快趕上半個(gè)三峽大壩的滿負(fù)荷產(chǎn)出了。這還只是開(kāi)始。

這背后，是對(duì) AI 基建極度饑渴的需求。英偉達(dá)的出貨計(jì)劃已經(jīng)排到了 2027 年。別說(shuō) Blackwell，就連上一代的 Hopper，甚至六年前的 Ampere 架構(gòu)，在云端都被搶購(gòu)一空。

如果說(shuō)數(shù)據(jù)中心是英偉達(dá)的「現(xiàn)在」，那黃仁勛的目光早已投向了更遠(yuǎn)的兩個(gè)領(lǐng)域：物理 AI 和主權(quán) AI。數(shù)據(jù)顯示，2026 財(cái)年，物理 AI 為英偉達(dá)貢獻(xiàn)超 60 億美元營(yíng)收。

如果說(shuō)過(guò)去兩年是「云端」大模型訓(xùn)練的競(jìng)爭(zhēng)，那么未來(lái)三年就是物理世界自動(dòng)駕駛、機(jī)器人的肉搏。黃仁勛要把產(chǎn)品裝進(jìn)更多的汽車和機(jī)器人里面。

據(jù)了解，Waymo、特斯拉、蘿卜快跑、文遠(yuǎn)知行，現(xiàn)在的車隊(duì)規(guī)模還在數(shù)千輛級(jí)別。但英偉達(dá)預(yù)測(cè)，未來(lái) 10 年這個(gè)數(shù)字將是數(shù)百萬(wàn)輛。與此同時(shí)，西門子、達(dá)索、新思科技正在瘋狂采購(gòu)算力，試圖把工廠、流水線甚至整個(gè)城市搬進(jìn)虛擬世界。

相比物理 AI，主權(quán) AI 是一個(gè)更嚴(yán)肅的概念。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是各國(guó)政府意識(shí)到，AI 算力不再只是商業(yè)服務(wù)，而是像石油、糧食一樣的戰(zhàn)略資源。2026 財(cái)年，主權(quán) AI 為英偉達(dá)帶來(lái)了超 300 億美元的收入，暴增 3 倍。

02

Agentic AI 能否撐起未來(lái)？

華爾街現(xiàn)在最大的恐慌是什么？

不是英偉達(dá)能不能造出芯片，而是它的客戶還買不買得起。OpenAI、微軟、谷歌、Meta、亞馬遜……這些大廠占據(jù)了英偉達(dá)客戶名單的半壁江山。但資本市場(chǎng)的焦慮也顯而易見(jiàn)：這會(huì)不會(huì)是一場(chǎng)擊鼓傳花的游戲？泡沫會(huì)不會(huì)在明天破裂？

面對(duì)這些質(zhì)疑，黃仁勛上拋出了「Agentic AI」。

如果說(shuō)上一輪 AI 浪潮是「生成式 AI」，那么黃仁勛已經(jīng)為英偉達(dá)找到了下一個(gè)引擎：「Agentic AI」。

黃仁勛描繪了這樣一個(gè)場(chǎng)景，當(dāng)未來(lái)的 AI 幫你寫代碼、做策劃時(shí)，它不再是像現(xiàn)在這樣「秒回」一個(gè)答案。它會(huì)像人類專家一樣，經(jīng)歷「推理—試錯(cuò)—驗(yàn)證—迭代」的漫長(zhǎng)過(guò)程。它會(huì)生成數(shù)千、數(shù)萬(wàn)、甚至數(shù)十萬(wàn)個(gè) Token。這個(gè)過(guò)程可能持續(xù)幾分鐘，甚至幾個(gè)小時(shí)。

這意味著推理側(cè)的算力需求，將呈指數(shù)級(jí)的爆發(fā)。這才是黃仁勛的最新「武器」，「我們已經(jīng)看到了代理 AI 的拐點(diǎn)。」

財(cái)報(bào)中披露了一個(gè)很有說(shuō)服力的案例：Meta 通過(guò)引入高性能生成式 AI 模型，直接讓 Facebook 的廣告點(diǎn)擊率增加了 3.5%，Instagram 的轉(zhuǎn)化率提高了 1% 以上。別小看這 1%，在 Meta 龐大的體量下，這就是數(shù)十億美元的純?cè)隽渴杖搿?/p>

英偉達(dá)、迪士尼研究院和谷歌 DeepMind 共同開(kāi)發(fā)的 AI 機(jī)器人 Blue｜圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

為了確保英偉達(dá)的可持續(xù)未來(lái)，英偉達(dá)正在用技術(shù)和投資搭建生態(tài)系統(tǒng)。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，英偉達(dá)透露與 OpenAI 接近達(dá)成伙伴協(xié)議。黃仁勛稱其為「一代人中僅此一家」的公司。此前傳聞的 1000 億美元投資被擱置，但隨后又有消息稱，英偉達(dá)將參與 OpenAI 的最新一輪融資，規(guī)模約為 300 億美元。

除此之外，最近英偉達(dá)宣布與 Meta 達(dá)成深度合作，首次大規(guī)模部署未在服務(wù)器中與 GPU 連接的 CPU。還有，英偉達(dá)豪擲 100 億美元投資 Anthropic，讓 Claude 在英偉達(dá)的架構(gòu)上跑得更歡；同時(shí)收購(gòu) Groq 的低延遲推理技術(shù)。

從芯片到系統(tǒng)，從軟件到對(duì)外投資，英偉達(dá)正在構(gòu)建 AI 時(shí)代的操作系統(tǒng)和生態(tài)。黃仁勛在電話會(huì)上說(shuō)了一句意味深長(zhǎng)的話，「我們處于一個(gè)獨(dú)特的地位，能夠在前沿模型構(gòu)建者的每個(gè)階段進(jìn)行合作，包括訓(xùn)練、推理和 AI 工廠的橫向擴(kuò)展?！?/p>

03

黃仁勛最不想看到的一幕

如果說(shuō)英偉達(dá)的財(cái)報(bào)是一場(chǎng)狂歡，但在提到中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，氣壓變得有點(diǎn)低。

對(duì)于黃仁勛和英偉達(dá)來(lái)說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)是營(yíng)收?qǐng)D表上缺失的一角。2025 年 12 月，特朗普政府批準(zhǔn)了一項(xiàng)許可，允許英偉達(dá)向中國(guó)的特定客戶小批量出貨 H200 芯片。

但現(xiàn)實(shí)卻極其骨感。英偉達(dá) CFO 克雷斯在電話會(huì)上卻給潑了一盆冷水，「迄今為止，英偉達(dá)尚未通過(guò) H200 許可項(xiàng)目產(chǎn)生任何收入?！垢愀獾氖?，克雷斯補(bǔ)了一句，尚不清楚未來(lái)是否被允許將任何產(chǎn)品進(jìn)口到中國(guó)。

這種巨大的不確定性，讓所謂的「政策松綁」依舊是一張無(wú)法兌現(xiàn)的空頭支票。

更讓黃仁勛睡不著覺(jué)的，是中國(guó)本土生態(tài)的野蠻生長(zhǎng)。

最近圈內(nèi)流傳著一個(gè)極具爆炸性的消息：DeepSeek V4 即將上線。但這并不是重點(diǎn)，重點(diǎn)是 DeepSeek 做了一件打破「潛規(guī)則」的事：它沒(méi)有向英偉達(dá)和 AMD 提供早期訪問(wèn)權(quán)限，而是優(yōu)先向華為等國(guó)內(nèi)芯片供應(yīng)商開(kāi)放了代碼。

過(guò)去，英偉達(dá)最寬的護(hù)城河不是最先進(jìn)芯片，而是 CUDA 生態(tài)。全球幾百萬(wàn)開(kāi)發(fā)者被死死鎖在這個(gè)生態(tài)里，離不開(kāi)、逃不掉。但現(xiàn)在，中國(guó)這塊試驗(yàn)田正在嘗試「去 CUDA 化」。

黃仁勛顯然看到了這一點(diǎn)。他在電話會(huì)上表態(tài)說(shuō)，「為了維持在 AI 計(jì)算領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，美國(guó)必須吸引每一位開(kāi)發(fā)者，并成為所有商業(yè)企業(yè)的首選平臺(tái)，包括中國(guó)企業(yè)?！?/p>

這句話顯然是說(shuō)給美國(guó)政府的：如果你繼續(xù)封鎖，你不是在扼殺對(duì)手，你是在逼著對(duì)手建立一套全新的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)中國(guó)企業(yè)不再需要英偉達(dá)時(shí)，美國(guó)也就失去了對(duì)全球 AI 標(biāo)準(zhǔn)的定義權(quán)。

04

下一張底牌

看看英偉達(dá)給出的下季度指引，你不得不感嘆：它依舊是一臺(tái)高速轉(zhuǎn)動(dòng)的印鈔機(jī)。

英偉達(dá)給出的 2027 財(cái)年 Q1 的收入指引是 780 億美元，上下浮動(dòng) 2%。這意味著英偉達(dá)預(yù)計(jì)下個(gè)季度的營(yíng)收將比本季度再增長(zhǎng) 100 億美元。

英偉達(dá) Rubin AI 超級(jí)計(jì)算平臺(tái)｜圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

但黃仁勛顯然不滿足于此。為了應(yīng)對(duì)物理 AI 和 Agentic AI 的爆發(fā)，英偉達(dá)此前已經(jīng)宣布了下一代 Vera Rubin 平臺(tái)。目前，首批樣品已在本周發(fā)給客戶，預(yù)計(jì)在 2026 年下半年量產(chǎn)。Rubin 承諾將每 Token 的成本比 Blackwell 再降低 10 倍，這將是英偉達(dá)的下一個(gè)殺手锏。

今天的英偉達(dá)，它的對(duì)手已不再是 AMD 或英特爾，而是產(chǎn)能瓶頸、地緣政治和它自己。

3 月中旬的 GTC 大會(huì)，或許是黃仁勛職業(yè)生涯最重要的一戰(zhàn)。此前接受采訪時(shí)，黃仁勛自信地表示，「我們準(zhǔn)備了幾款世界上前所未見(jiàn)的全新芯片。所有技術(shù)都已到達(dá)極限?！?/p>

市值高達(dá) 4.5 萬(wàn)億美元的英偉達(dá)，每前進(jìn)一步都是在改寫歷史。而對(duì)于我們這些見(jiàn)證者來(lái)說(shuō)，只要系好安全帶，看它如何在這個(gè)瘋狂的時(shí)代狂飆，就足夠了。

*頭圖來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

本文為極客公園原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系極客君微信 geekparkGO

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