證券之星 吳凡

近日，龍大美食(002726.SZ)管理層發(fā)生人事調(diào)整。根據(jù)公司公告，楊曉初因工作調(diào)整辭去總經(jīng)理職務(wù)，接任者為80后女性劉婧，其現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。

證券之星注意到，受生豬價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行等多重因素影響，龍大美食近年經(jīng)營(yíng)情況不佳，公司預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)虧損6.2億元至7.6億元，虧損幅度較上年加劇，至此公司已連續(xù)三年陷入虧損。經(jīng)營(yíng)基本面承壓之余，公司還因虛增利潤(rùn)被山東證監(jiān)局查出存在信披違規(guī)問(wèn)題，于今年1月收到《行政監(jiān)管決定書(shū)》。此番換帥之后，新掌舵者能否帶領(lǐng)龍大美食走出業(yè)績(jī)與合規(guī)的雙重困局，仍有待觀(guān)察。

業(yè)績(jī)連虧，預(yù)制菜“失靈”

楊曉初于2024年4月出任龍大美食總經(jīng)理，在其任職期間，公司業(yè)績(jī)經(jīng)歷了先減虧后再度轉(zhuǎn)虧的起伏，整體經(jīng)營(yíng)承壓明顯。

回溯來(lái)看，2023年公司歸母凈利潤(rùn)巨虧15.62億元，創(chuàng)下上市以來(lái)最大虧損幅度。為扭轉(zhuǎn)困局，2024年公司主動(dòng)對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行系統(tǒng)性調(diào)整：屠宰板塊縮減了部分產(chǎn)能利用率低、虧損嚴(yán)重的工廠(chǎng)規(guī)模；養(yǎng)殖板塊則淘汰了一批生產(chǎn)效率較低、設(shè)施老化的養(yǎng)殖場(chǎng)。疊加當(dāng)年生豬價(jià)格有所回暖，公司最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2161.76萬(wàn)元(系會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù))

，成功扭虧為盈。

值得注意的是，這一扭虧成果隨后因會(huì)計(jì)差錯(cuò)追溯調(diào)整而發(fā)生逆轉(zhuǎn)。由于公司近期對(duì)2021年至2024年期間少計(jì)的財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致2024年歸母凈利潤(rùn)由2162萬(wàn)元修正為虧損176.35萬(wàn)元。至此，公司歸母凈利潤(rùn)已連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)。

這一財(cái)務(wù)調(diào)整也折射出公司更深層的結(jié)構(gòu)性短板——目前收入仍主要依賴(lài)屠宰業(yè)務(wù)，對(duì)豬周期高度敏感。在行業(yè)下行期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)始終難以對(duì)沖周期波動(dòng)帶來(lái)的沖擊。

進(jìn)入2025年，受行業(yè)周期影響，毛豬及豬肉市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊出現(xiàn)較大虧損。同時(shí)，根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司對(duì)存貨及生物資產(chǎn)計(jì)提了減值準(zhǔn)備。多重因素疊加，導(dǎo)致公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)虧損6.2億元至7.6億元，歸母扣非凈利潤(rùn)虧損6.21億元至7.61億元。

事實(shí)上，龍大美食近年來(lái)一直在嘗試從傳統(tǒng)的屠宰加工企業(yè)向食品深加工方向轉(zhuǎn)型，試圖通過(guò)“預(yù)制菜”等食品業(yè)務(wù)打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。預(yù)制菜業(yè)務(wù)的收入規(guī)模也一度從2021年的10.75億元增至2023年的19億元。這一增勢(shì)此后未能延續(xù)，2024年以及2025年上半年，公司預(yù)制食品收入均出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。從公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，轉(zhuǎn)型陣痛仍在持續(xù)，新業(yè)務(wù)尚難以完全彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)周期波動(dòng)帶來(lái)的沖擊。

虛增利潤(rùn)四年，10億可轉(zhuǎn)債壓頂

對(duì)于新任總經(jīng)理劉婧而言，接手的顯然并非“順風(fēng)局”，擺在其面前的，不僅是上市公司持續(xù)承壓的業(yè)績(jī)，更有近期被監(jiān)管點(diǎn)名的信披合規(guī)問(wèn)題。

2025年4月，龍大美食收到山東證監(jiān)局《監(jiān)督檢查通知書(shū)》，監(jiān)管部門(mén)于當(dāng)日至5月16日對(duì)公司2024年度信息披露情況進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查。檢查發(fā)現(xiàn)，公司在公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的利息賬務(wù)處理上，與《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第17號(hào)——借款費(fèi)用》的規(guī)定存在差異。

結(jié)合公司于今年1月收到的《警示函》，經(jīng)查，2021年至2024年，龍大美食可轉(zhuǎn)換公司債券相關(guān)募投項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)后未停止利息資本化，并將用于臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金的募集資金利息資本化，上述行為導(dǎo)致龍大美食相關(guān)定期報(bào)告信息披露不準(zhǔn)確。

證券之星了解到，上述可轉(zhuǎn)債系公司2020年發(fā)行，募資總額9.5億元，其中6.7億元用于建設(shè)“安丘市石埠子鎮(zhèn)新建年出欄50萬(wàn)頭商品豬項(xiàng)目”(下稱(chēng)“晏峪豬場(chǎng)”)，剩余資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，晏峪豬場(chǎng)一旦建好投入使用，相關(guān)利息就應(yīng)停止計(jì)入資產(chǎn)成本，轉(zhuǎn)為當(dāng)期費(fèi)用。然而由于公司會(huì)計(jì)差錯(cuò)，2021年至2024年少計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用，金額分別為225.23萬(wàn)元、397.95萬(wàn)元、530.87萬(wàn)元、538.61萬(wàn)元，導(dǎo)致各期利潤(rùn)被虛增；同樣用于臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金的募集資金所產(chǎn)生的利息，也不應(yīng)繼續(xù)資本化，但公司同樣進(jìn)行了不當(dāng)處理。該部分在2021年至2024年分別少計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用73.38萬(wàn)元、1873.03萬(wàn)元、1807.83萬(wàn)元和1799.51萬(wàn)元，進(jìn)一步放大了財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的偏差。

這一系列會(huì)計(jì)差錯(cuò)，直接導(dǎo)致公司此前披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真。也正是基于上述問(wèn)題，龍大美食在今年1月收到警示函后，于近期對(duì)2021年至2024年的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了追溯調(diào)整。調(diào)整之后，公司連續(xù)三年虧損的“真面目”浮出水面。

值得注意的是，上述可轉(zhuǎn)債(即“龍大轉(zhuǎn)債”)將于今年7月到期。然而，截至2025年三季度末，公司貨幣資金僅有5.18億元，而短期借款高達(dá)14.54億元，同期應(yīng)付債券為9.55億元——該筆債券正是即將于下半年到期的“龍大轉(zhuǎn)債”。

因此，若投資者選擇不轉(zhuǎn)股，公司將于今年7月面臨近10億元的可轉(zhuǎn)債本息兌付壓力，而目前賬面資金遠(yuǎn)不足以覆蓋，或?qū)⒁l(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

今年2月，龍大美食公告向下修正“龍大轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格，由9.30元/股大幅下調(diào)至4.20元/股。截至2月26日收盤(pán)，公司正股價(jià)格為4.09元/股，仍略低于修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)。

從短期看，下修轉(zhuǎn)股價(jià)有助于抬升可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值，減輕公司償債壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，若公司基本面未能實(shí)質(zhì)性改善，正股價(jià)格持續(xù)低迷，轉(zhuǎn)股價(jià)值仍可能再度承壓。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)