來(lái)源： 并購(gòu)學(xué)堂

2月26日，科創(chuàng)板上市公司愛(ài)博醫(yī)療（證券代碼：688050.SH）投下了一枚“重磅炸彈”：擬以6.83億元現(xiàn)金，收購(gòu)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的頭部企業(yè)德美醫(yī)療68.31%的股權(quán)。

01#眼科龍頭“杠桿跨界”

這筆交易最引人注目的地方，在于其高達(dá)70%-80%的資金將來(lái)自銀行并購(gòu)貸，也就是常說(shuō)的“杠桿收購(gòu)”。這在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)腁股醫(yī)療行業(yè)里，算得上一次大膽的資本運(yùn)作。愛(ài)博醫(yī)療這位眼科賽道的“優(yōu)等生”，正試圖通過(guò)一筆精妙的杠桿交易，將觸角伸向同樣兼具醫(yī)療和消費(fèi)屬性的運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)新藍(lán)海。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是“眼科龍頭”要跨界去做“運(yùn)動(dòng)損傷”生意了。這筆交易的核心看點(diǎn)，遠(yuǎn)不止“跨界”二字。

02#德美醫(yī)療位居賽道前三

德美醫(yī)療可不是什么無(wú)名之輩。這家成立于2015年的公司，是國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域妥妥的“前三強(qiáng)”。它干的活兒很有技術(shù)含量：專門研發(fā)和生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物（比如韌帶修復(fù)用的錨釘、界面螺釘）、手術(shù)工具、關(guān)節(jié)鏡設(shè)備，甚至還包括術(shù)后的運(yùn)動(dòng)康復(fù)器具?？梢岳斫鉃橐粋€(gè)從手術(shù)到康復(fù)的“運(yùn)動(dòng)損傷一站式解決方案提供商”。

2025年，德美醫(yī)療的營(yíng)收達(dá)到了2.86億元，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)也有2360萬(wàn)元。值得注意的是，其80%的營(yíng)收來(lái)自于高門檻的運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物，這是典型的Ⅲ類醫(yī)療器械，研發(fā)周期長(zhǎng)、拿證難，構(gòu)成了它最核心的護(hù)城河。

03#估值公允且協(xié)同效應(yīng)顯著

那么，愛(ài)博醫(yī)療為什么非要拿下它？

答案藏在兩家公司的戰(zhàn)略和行業(yè)趨勢(shì)里。

愛(ài)博醫(yī)療自身是眼科醫(yī)療器械的王者，尤其在人工晶狀體領(lǐng)域打破了進(jìn)口壟斷，商業(yè)模式上堅(jiān)持“內(nèi)生增長(zhǎng)+外延發(fā)展”雙輪驅(qū)動(dòng)，明確要布局兼具醫(yī)療和消費(fèi)屬性的健康賽道。運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)，完美契合這個(gè)畫(huà)像——它既有治療運(yùn)動(dòng)損傷的嚴(yán)肅醫(yī)療屬性，又有幫助人們重返運(yùn)動(dòng)、提升生活質(zhì)量的消費(fèi)升級(jí)屬性。而德美醫(yī)療，正好就是這條賽道上已經(jīng)跑出來(lái)的、最優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的之一。

從行業(yè)前景看，這筆收購(gòu)的想象空間巨大。傳統(tǒng)骨科的增長(zhǎng)已趨緩，但運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)是個(gè)例外。有數(shù)據(jù)顯示，全球運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)規(guī)模正以每年接近8%的速度增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)骨科。背后邏輯也很清晰：隨著全民健身意識(shí)的普及，無(wú)論是職業(yè)運(yùn)動(dòng)員還是普通跑步愛(ài)好者，運(yùn)動(dòng)損傷的發(fā)生率都在上升，而人們對(duì)治療和康復(fù)效果的要求也越來(lái)越高。這是一個(gè)典型的、有技術(shù)門檻的朝陽(yáng)賽道。

再看交易本身，愛(ài)博醫(yī)療的算盤(pán)打得很精。德美醫(yī)療的整體估值約為10.74億元，對(duì)應(yīng)其2025年凈利潤(rùn)的靜態(tài)市盈率大約是30倍左右?？紤]到德美醫(yī)療創(chuàng)始股東承諾2026年凈利潤(rùn)不低于4500萬(wàn)元，那么向前看的市盈率就降到了約19.5倍。這個(gè)估值水平，在醫(yī)療器械領(lǐng)域，對(duì)于一個(gè)細(xì)分賽道的頭部公司而言，是比較公允的。更何況，德美醫(yī)療背后的股東，包括啟明創(chuàng)投、高瓴創(chuàng)投、鼎暉投資等一眾知名機(jī)構(gòu)，投資時(shí)間最長(zhǎng)的已達(dá)10年。這次交易，為這些耐心資本提供了一次寶貴的、體面的退出機(jī)會(huì)。交易中出現(xiàn)的“差異化定價(jià)”，正是基于各輪投資方的成本和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同而做出的公平安排。

對(duì)于愛(ài)博醫(yī)療來(lái)說(shuō)，這筆收購(gòu)的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)是多維度的。研發(fā)上，可以將其在生物醫(yī)用材料（如人工晶狀體所用的高分子材料）上的深厚積累，嫁接到運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物的升級(jí)換代上。制造上，雙方在精密加工領(lǐng)域可以共享經(jīng)驗(yàn)。渠道上，愛(ài)博醫(yī)療成熟的醫(yī)院銷售網(wǎng)絡(luò)，完全有能力為德美醫(yī)療的產(chǎn)品開(kāi)拓更多市場(chǎng)。德美醫(yī)療的加入，有望為愛(ài)博醫(yī)療培育出繼眼科之后的第二增長(zhǎng)曲線。

04#杠桿壓力可控，劍指平臺(tái)化醫(yī)療器械龍頭

當(dāng)然，用杠桿收購(gòu)必然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。高達(dá)70%-80%的并購(gòu)貸款，會(huì)讓愛(ài)博醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債表上新增一筆不小的有息負(fù)債，每年也會(huì)增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，對(duì)短期利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響。但考慮到愛(ài)博醫(yī)療2024年?duì)I收14.10億元、凈利潤(rùn)3.87億元的扎實(shí)家底，以及德美醫(yī)療的成長(zhǎng)性，這筆財(cái)務(wù)壓力大概率是可控的。更何況，國(guó)家正鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)整合，相關(guān)的政策性貸款貼息也能幫助降低融資成本。

因此，這筆交易不僅是愛(ài)博醫(yī)療外延式發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵落子，更是中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)從“單點(diǎn)突破”走向“平臺(tái)化整合”的一個(gè)縮影。愛(ài)博醫(yī)療的野心，昭然若揭——它不想只做眼科冠軍，而是想依托自己在生物醫(yī)用材料和高端精密制造上的底層能力，構(gòu)建一個(gè)橫跨眼科、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等多個(gè)高潛力賽道的“消費(fèi)醫(yī)療器械平臺(tái)”。德美醫(yī)療，就是它拼上圖版的第一塊關(guān)鍵拼圖。

對(duì)于德美醫(yī)療而言，在集采常態(tài)化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，背靠上市公司，不僅能獲得更充裕的資金和研發(fā)資源，更能利用愛(ài)博醫(yī)療在商業(yè)化和管理上的成熟體系，實(shí)現(xiàn)二次騰飛。這次聯(lián)姻，是一次典型的“技術(shù)+資本+管理”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

展望未來(lái)，這筆交易如果整合順利，將給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的示范效應(yīng)。它證明，在科創(chuàng)板，不僅可以通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)價(jià)值，也可以通過(guò)高質(zhì)量的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和股東回報(bào)。愛(ài)博醫(yī)療在公告中明確表示，會(huì)繼續(xù)優(yōu)先考慮歐洲和東南亞的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，尋求技術(shù)引進(jìn)和渠道合作。

這意味著，德美醫(yī)療可能只是第一步。

一家橫跨眼科、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)，甚至更多消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域的中國(guó)醫(yī)療器械平臺(tái)，正在加速成型。對(duì)于關(guān)注中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的人來(lái)說(shuō)，愛(ài)博醫(yī)療的下一步動(dòng)作，無(wú)疑值得持續(xù)追蹤。

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