2026年2月24日，重慶召開“新春第一會”。

在這次會議上，重慶高層人士強調(diào)，全面放大智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)引領優(yōu)勢，加快建設低空經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展強市，著力培育壯大具身智能機器人等未來產(chǎn)業(yè)，高標準建設以成渝中線科創(chuàng)走廊為主軸、西部（重慶）科學城和兩江新區(qū)科創(chuàng)城為極核的市域科創(chuàng)走廊，持續(xù)釋放“兩院一灣”建設牽引效應，大力建強高能級科創(chuàng)平臺，加快建設西部金融中心和國際消費中心城市。

重慶走的是“產(chǎn)業(yè)+科技+金融”的道路，這其中，金融扮演著非常重要的作用。

四個月前，重慶國資系統(tǒng)召開了一個閉門會議，重慶銀行、重慶農(nóng)商行、西南證券、重慶三峽銀行、重慶聯(lián)交所集團、重慶三峽擔保集團、三峽人壽、安誠保險等8家金融機構(gòu)都去了，重慶國資委一把手的要求是，金融機構(gòu)要在“十五五”期間通過市場化增資等方式壯大規(guī)模能級。

重慶資本圈當時的坊間傳聞是，西南證券很有可能率先啟動增資，因為對于現(xiàn)在的重慶而言，需要的是直接融資而非間接融資，證券公司的重要性遠遠大于銀行，一家千億元市值的證券公司才能支撐得起西部金融中心的名頭，才能鞏固壯大重慶“33618”的現(xiàn)代制造業(yè)集群體系。

果不其然。

2026年2月13日晚間，西南證券（600369.SH）拋出了一個不超過60億元的定增方案。

黃桷樹財經(jīng)認為，重慶以前喜歡各自為戰(zhàn)，重慶國企和重慶區(qū)縣之間不會打配合，但是現(xiàn)在，重慶講究協(xié)同作戰(zhàn)，重慶國企和重慶區(qū)縣之間正在形成一種攜手共進的局面。以西南證券為例，重慶給予它全方位的支持，第一，組建由姜棟林、楊雨松領銜的管理團隊，這算得上是“給人”；第二，西南證券謀劃定增募資60億元，這算得上是“給錢”；第三，西南證券陸續(xù)與重慶多個區(qū)縣簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在國企改革、資產(chǎn)盤活、上市培育、產(chǎn)業(yè)招商等領域獲得優(yōu)先合作權(quán)，這算得上是“給業(yè)務”。給人給錢給業(yè)務，這讓西南證券的增長確定性顯著提升。

西南證券這一次的定增方案，核心內(nèi)容有四點。

一是定增股票數(shù)量不超過本次發(fā)行前西南證券總股本的30%，即不超過19.94億股。

二是發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日股票交易均價的80%與發(fā)行前最近一期末經(jīng)審計的歸屬于母公司股東的每股凈資產(chǎn)值的較高者。

三是重慶渝富控股集團和重慶水務環(huán)境集團將參與認購，認購金額分別為15億元和10億元。

四是重慶渝富控股集團及重慶水務環(huán)境集團本次認購的股票鎖定期為5年。

顯而易見的是，重慶國企試圖通過慷慨認購和超長鎖定期，給外界傳遞強烈的信心。

但有一些小股東仍然擔憂，定增會攤薄每股收益，影響短期回報。

按照西南證券公布的模擬測算，假設定增募資60億元，發(fā)行19.93億股，若西南證券業(yè)績增長在0-20%這個區(qū)間，不做定增的話，2026年，西南證券的每股收益為0.14元/股-0.17元/股；做了定增的話，2026年，西南證券的每股收益為0.11元/股-0.13元/股。

現(xiàn)實當中，攤薄效應不會有這么大。

黃桷樹財經(jīng)注意到，截至2026年2月25日收盤，西南證券最近20個交易日的交易均價為4.58元/股，乘以80%即為3.66元/股，西南證券最近一期未經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)為3.90元/股，即定增價格不會低于3.90元/股。由此來看，定增股票數(shù)量會少于15.38億股，攤薄效應會遠低于模擬測算結(jié)果。

站在西南證券的角度，它需要進一步擺脫“靠天吃飯”，轉(zhuǎn)向靠資本驅(qū)動發(fā)展的路徑。

2025年前三季度，西南證券的投資收益+公允價值變動收益（注：主要是投資業(yè)務收入）為12.83億元，占營業(yè)收入的比例為50.94%，達到了半壁江山。而利息凈收入（注：主要是兩融業(yè)務收入）為3.80億元，占營業(yè)收入的比例為15.09%；手續(xù)費及傭金凈收入（注：主要是經(jīng)紀業(yè)務和投行業(yè)務收入）為7.55億元，占營業(yè)收入的比例為29.98%。

西南證券一直在默默地加大投資力度。

2025年年初，西南證券的自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為10.24%，自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為190.01%。2025年9月末，自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本提升至15.77%，自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本提升至226.49%。

西南證券在銀行間市場發(fā)布過一個公告，截至2024年末借款余額356.37億元，截至2025年末借款余額為531.12億元，累計新增借款金額為174.75億元，其中主要系賣出回購金融資產(chǎn)款和收益憑證增加所致。

黃桷樹財經(jīng)認為，西南證券不惜借錢也要去做投資，說明投資收益是遠遠大于借款成本的，這一筆賬是完全算得過來的，但受限于凈資本的約束，西南證券不可能無限加杠桿，因此定增融資非常有必要。

這一次定增融資60億元，有15億元用于證券投資業(yè)務，除此之外，5億元用于財務管理業(yè)務，2.5億元用于投資銀行業(yè)務，9億元用于資產(chǎn)管理業(yè)務，6億元增加子公司投入，7.50億元用于信息技術(shù)與合規(guī)風控建設，15億元用于償還債務及補充其他營運資金，因此這一次的定增，能顯著提升西南證券的綜合實力。

站在重慶的角度，它正在告別依賴舉債擴張的舊路徑，擁抱資本驅(qū)動城市升級的新路徑。

2026年2月5日，金融支持西部陸海新通道建設工作會議在重慶召開，中國人民銀行行長潘功勝親自到場，見證陸海新通道金融服務中心揭牌。會上傳遞的信息很明確：重慶是一個戰(zhàn)略樞紐，資金要流向這里。

在中央嚴控地方隱性債務、約束非民生類政府投資的監(jiān)管框架下，重慶主動收縮低效基建與債務擴張，將資源重心從“借債搞建設”轉(zhuǎn)向“引資做產(chǎn)業(yè)”，以國企重組、資本運作、產(chǎn)業(yè)基金撬動社會資本，替代傳統(tǒng)政府加杠桿模式。

在這個過程中，一家強大的本土券商，重要性不亞于一臺“資本造血機”，能夠源源不斷地為城市輸送資本。

重慶資本圈的一個共識是，重慶正在打造西部金融中心，需要匹配一家市值千億的證券公司，正如4000億元市值的中信證券之于深圳，3400億元市值的國泰海通之于上海。一旦重慶擁有了一家強大的證券公司，有望在本地培育出大量的上市公司，整個城市的資本市場會更加活躍，整個城市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將得到極大優(yōu)化，這是“大券商”與“大重慶”之間的雙向賦能。

站在資本的角度，西南證券算是一個“進可攻，退可守”的投資標的。

從基本面來看，西南證券的PB僅有1.17，安全墊足夠厚；股息率為1.86%，遠超一年期定存。從成長空間來看，西南證券是重慶唯一的本土券商，而重慶打造西部金融中心正在賦予它很大的想象空間。

黃桷樹財經(jīng)認為，大量的央企正在趕赴重慶投資。在過去的兩三年里，一些嗅覺敏銳的央企是很樂于入股重慶地區(qū)上市公司的。因此，不排除一些央企可能會積極參與西南證券的定增。