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一、當(dāng)日行情分析

1、市場觀察——先別太樂觀！

春節(jié)假期前后（2月16日-2月20日），海外股指多數(shù)上漲。美股方面，受最高法裁定IEEPA關(guān)稅違法對風(fēng)險偏好的提振，納指、標(biāo)普500和道指分別上漲1.5%、1.1%和0.3%。亞洲市場，韓國綜合指數(shù)大漲5.5%，恒指下跌0.6%。歐洲方面，CAC40、富時100、DAX30集體上漲。

納指橫盤多月，正處于一個尋找新方向的敏感時期。若要向上突破當(dāng)前震蕩區(qū)間，需要新的催化因素，這可能來自兩個方面：一是宏觀經(jīng)濟“軟著陸”預(yù)期得到強化，比如通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落，美聯(lián)儲給出更清晰的鴿派信號。二是AI行業(yè)的盈利兌現(xiàn)超預(yù)期，能夠覆蓋市場對其巨額資本支出的擔(dān)憂，重新凝聚人氣。

反之，如果通脹反復(fù)或美聯(lián)儲政策超預(yù)期緊縮，指數(shù)則面臨向下調(diào)整的風(fēng)險。

2024年12月至2025年3月的那次橫盤，最終是以一輪劇烈的下跌結(jié)束的，當(dāng)時的市場情緒和觸發(fā)因素與現(xiàn)在既有相似之處，也有本質(zhì)的不同。

不過，歷史并不會簡單重復(fù)。當(dāng)前橫盤是重復(fù)“橫久必跌”的老路，還是能通過時間換空間，走出新的行情，關(guān)鍵取決于以下幾點：

• 即將公布的CPI、PCE等通脹數(shù)據(jù)：如果通脹超預(yù)期反彈，將重燃緊縮恐慌，對市場極為不利。

• 美聯(lián)儲的最新表態(tài)：尤其是對縮表和利率路徑的暗示。

• AI龍頭股的業(yè)績指引：能否打消市場對巨額資本開支的疑慮，重新凝聚人氣。

納斯達克走勢會影響A股和港股的AI科技板塊，目前還需觀察。

2、這關(guān)稅，到底是怎么了？

2026年2月20日，美國最高法院作出"里程碑"式判決，以6比3的投票結(jié)果裁定特朗普政府依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》（IEEPA）征收的一攬子全球關(guān)稅缺乏法律依據(jù)。首席大法官約翰?羅伯茨在裁決中強調(diào)："只有國會擁有征收關(guān)稅的權(quán)力"，這一裁決直接否定了總統(tǒng)通過宣布"緊急狀態(tài)"繞過國會征收關(guān)稅的做法。

被裁定違法的關(guān)稅范圍極其廣泛，包括：以邊境安全與打擊芬太尼為由加征的關(guān)稅；針對中國（10%）、墨西哥（25%）、加拿大（35%）等貿(mào)易伙伴的差異化稅率；覆蓋幾乎所有貿(mào)易伙伴、稅率從10%到50%不等的"對等關(guān)稅"；對印度實施的俄羅斯石油關(guān)稅；對巴西征收的關(guān)稅等。據(jù)統(tǒng)計，約75%的特朗普關(guān)稅被推翻，涉及未來十年1.4萬億美元的聯(lián)邦財政預(yù)期收入。

值得注意的是，最高法院的裁決具有明確的針對性。裁決僅限制總統(tǒng)通過《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》實施關(guān)稅，并未完全剝奪其征收關(guān)稅的權(quán)力。這為特朗普政府轉(zhuǎn)向其他法律條款提供了空間。同時，裁決也留下了一個重大懸案：過去一年美國進口商已經(jīng)繳納的、現(xiàn)被認(rèn)定為非法的關(guān)稅，能否以及如何追回？賓夕法尼亞大學(xué)沃頓預(yù)算模型經(jīng)濟學(xué)家估計，取消依據(jù)IEEPA加征的關(guān)稅將產(chǎn)生高達1750億美元的退稅額。

然而，特朗普政府的反擊來得異常迅速。2月20日當(dāng)晚，特朗普簽署行政命令，宣布依據(jù)122條款對全球商品加征10%的關(guān)稅，"幾乎立即生效"。僅僅一天后的2月21日，特朗普再次在社交媒體上宣布，將新關(guān)稅稅率從10%提高到15%，"立即生效"。這種"朝令夕改"的做法，充分體現(xiàn)了特朗普政府在關(guān)稅問題上的強硬立場。

3、美國被曝已決定對伊朗動手！

就在美伊雙方釋放談判信號的同時，美國對伊朗采取軍事行動的風(fēng)險依然懸而未決。據(jù)俄羅斯衛(wèi)星通訊社22日報道，有美媒援引美國中央情報局前情報人員的話稱，美國可能會在2月23日或24日對伊朗發(fā)動軍事打擊。

特朗普正在考慮的打擊目標(biāo)范圍廣泛，包括伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊總部、核設(shè)施及彈道導(dǎo)彈等。若“針對性”的初步打擊未能迫使伊朗滿足美方要求，特朗普“保留今年晚些時候發(fā)動更大規(guī)模軍事打擊的可能性”，目標(biāo)直指推翻伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊。

二、智譜與MiniMax大漲的啟示

2026年馬年春節(jié)期間，中國AI行業(yè)迎來資本市場的狂歡，智譜（02513.HK）與MiniMax（00100.HK）作為港股AI板塊的核心標(biāo)的，在春節(jié)后首個交易日（2月20日）表現(xiàn)驚艷——智譜單日暴漲42.72%，收盤報725港元，市值突破3232億港元；MiniMax收漲14.52%，報970港元，市值沖破3042億港元，兩家企業(yè)市值均碾壓京東、快手等傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，逼近百度水平。此次春節(jié)大漲并非偶然，而是企業(yè)自身技術(shù)突破、商業(yè)化落地提速、行業(yè)利好共振及資本市場情緒烘托等多重因素疊加的結(jié)果。

1.智譜：GLM-5引爆估值，從“價格戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“價值溢價”

智譜的大漲核心依托于新一代基座模型GLM-5的成功推出與市場認(rèn)可。2月12日，智譜正式開源發(fā)布GLM-5，該模型總參數(shù)達744B，預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)量28.5T，采用稀疏注意力機制和多Token預(yù)測技術(shù)，在多項核心編程與推理榜單中穩(wěn)居開源模型第一，部分指標(biāo)已逼近全球頂尖閉源模型ClaudeOpus4.5。值得注意的是，GLM-5在算力支撐上全面擁抱國產(chǎn)芯片生態(tài)，已完成與華為昇騰、摩爾線程、海光、寒武紀(jì)、昆侖芯、天數(shù)智芯與燧原七大主流國產(chǎn)芯片平臺的深度適配，從底層內(nèi)核到上層推理框架均完成優(yōu)化，實現(xiàn)了算力底座的自主可控，這也是其技術(shù)突破的重要支撐。

早在GLM-5正式發(fā)布前，其測試版“PonyAlpha”便以匿名形式出現(xiàn)在全球模型聚合平臺OpenRouter上，憑借強悍的編程和推理能力，被社區(qū)91%以上用戶判定為智譜新品，僅這一“泄露”事件就直接推動智譜在2月9日單日暴漲36.22%。更關(guān)鍵的是，GLM-5的推出標(biāo)志著智譜擺脫“補貼換市場”的模式，進入價值兌現(xiàn)階段——智譜隨即宣布對GLMCodingPlan套餐漲價，國區(qū)漲幅30%起步，海外版漲價超100%，而新套餐上線即告售罄，充分印證了市場對其模型價值的認(rèn)可，也為股價上漲提供了強勁支撐。

2.MiniMax：踩中OpenClaw風(fēng)口，性價比優(yōu)勢凸顯

MiniMax的上漲則主要受益于現(xiàn)象級AI應(yīng)用OpenClaw的爆發(fā)，以及自身模型的極致性價比優(yōu)勢。2026年初，開源AIAgent項目OpenClaw（原名Clawdbot）迅速走紅，支持本地部署和多平臺消息集成，成為全球開發(fā)者追捧的工具，而MiniMax的模型則成為該項目最受歡迎的核心引擎之一。

OpenClaw創(chuàng)始人PeterSteinberger公開表示，MiniMaxM2.1是“當(dāng)下最優(yōu)秀的開源模型”，在編程任務(wù)上僅需Claude5%的花費就能實現(xiàn)接近的效果，這一評價直接推動資本市場對MiniMax的估值重定價。數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間，MiniMax憑借高性價比成為開發(fā)者轉(zhuǎn)向的首選，在OpenClaw的實際調(diào)用中，搭載MiniMaxM2.1的方案在工具調(diào)用準(zhǔn)確率、任務(wù)執(zhí)行效率及成本管控上均表現(xiàn)突出；Reddit用戶反饋顯示，轉(zhuǎn)向MiniMax后，AI調(diào)用成本降至原來的八分之一到九分之一，實打?qū)嵉氖褂眠w移讓MiniMax從“知名度有限的中國模型”躋身全球開發(fā)者工具鏈標(biāo)配。

算力支撐方面，MiniMax與鴻博股份子公司英博數(shù)科深度綁定，訓(xùn)練環(huán)節(jié)主要采用英偉達H100/H200DGX集群（英博數(shù)科為其核心獨家算力供應(yīng)商），推理環(huán)節(jié)則選用寒武紀(jì)思元系列國產(chǎn)芯片，搭配中際旭創(chuàng)的高速光模塊構(gòu)建算力網(wǎng)絡(luò)，既保障了模型性能，也通過國產(chǎn)芯片替代優(yōu)化了成本。此外，2月13日MiniMax正式官宣上線新一代文本模型MiniMaxM2.5，其SWE-BenchVerified得分達80.2%，編程與Agent能力對標(biāo)ClaudeOpus4.6，進一步強化了市場信心。

3、華為昇騰芯片產(chǎn)業(yè)鏈

在全球AI芯片市場，英偉達仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但昇騰芯片的崛起正在改變競爭格局。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2024年全球AI加速器市場中，英偉達約占86%，但這一比例正在快速下降；華為昇騰全球市場份額從2023年的3%飆升至2024年的27%，成為全球第二大AI芯片供應(yīng)商。

昇騰芯片的全球競爭力主要體現(xiàn)在：

系統(tǒng)級性能優(yōu)勢：雖然單芯片性能與英偉達仍有差距，但通過超節(jié)點技術(shù)，Atlas950SuperPoD的總算力達到英偉達同期產(chǎn)品的6.7倍。

成本優(yōu)勢明顯：昇騰芯片的價格約為英偉達同級別產(chǎn)品的60%，配合中國的低電價優(yōu)勢，使用華為算力的成本比海外算力低近一半。

生態(tài)建設(shè)加速：通過開源CANN架構(gòu)和MindSpore框架，華為正在構(gòu)建獨立于CUDA的生態(tài)體系。CANN已支持PyTorch、TensorFlow、vLLM等50多個主流開源社區(qū)，開發(fā)者無需重寫代碼就能在昇騰上運行模型。

AI訓(xùn)練是昇騰芯片最核心的應(yīng)用場景，主要用于大模型訓(xùn)練、科學(xué)計算、仿真模擬等領(lǐng)域。隨著大模型參數(shù)規(guī)模的指數(shù)級增長，訓(xùn)練算力需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。在大模型訓(xùn)練領(lǐng)域，昇騰芯片已經(jīng)取得突破性進展。DeepSeek系列大模型已全面適配昇騰平臺，通過原生支持昇騰CANN架構(gòu)，實現(xiàn)CUDA代碼到昇騰平臺的無縫遷移，適配成本降低70%。在實際應(yīng)用中，某金融客戶的模型遷移周期從3個月壓縮至2周，大幅降低了遷移成本。昇騰910B率先完成DeepSeekV3/R1模型適配，通過自研推理加速引擎，使模型在昇騰硬件上達到與高端GPU相當(dāng)?shù)男阅芩健?/p>

AI推理是將訓(xùn)練好的模型部署到實際應(yīng)用中，實現(xiàn)智能化決策和自動化處理。昇騰芯片在推理場景的優(yōu)勢在于其高能效比和靈活的部署能力。在金融領(lǐng)域，昇騰芯片的應(yīng)用已經(jīng)相當(dāng)成熟。廣電運通作為華為昇騰服務(wù)器核心代工廠，其AI金融柜臺日交易處理量達1.2億筆，人臉識別準(zhǔn)確率高達99.99%。新大陸推出的搭載昇騰NPU芯片的AIPOS終端，支持離線人臉支付，交易成功率99.9%，時延小于20ms，覆蓋超50萬家商戶。在醫(yī)療領(lǐng)域，常州第一人民醫(yī)院依托昇騰算力平臺及DCSModelEngine，實現(xiàn)了數(shù)據(jù)-模型-應(yīng)用全流程貫通。其AI智能診答、"病歷/影像助手"及輔助閱片系統(tǒng)已深度融入臨床，CT影像處理吞吐量達280幀/秒，肺結(jié)節(jié)檢測精度98.7%，輔助三甲醫(yī)院誤診率下降30%。

1）先進封裝環(huán)節(jié)

先進封裝是昇騰芯片產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高、價值量最大的環(huán)節(jié)之一。隨著Chiplet、2.5D/3D封裝等技術(shù)的應(yīng)用，封裝環(huán)節(jié)的價值占比從傳統(tǒng)的10%-15%提升至25%-30%。

長電科技（600584）是國內(nèi)封測絕對龍頭，全球排名第三，在昇騰芯片封裝中占據(jù)核心地位。公司掌握XDFOIChiplet高密度異構(gòu)集成工藝，已實現(xiàn)4nm封裝量產(chǎn)，是國內(nèi)唯一實現(xiàn)2.5D先進封裝大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)。2025年上半年，公司先進封裝收入占比達38%，預(yù)計2026年將突破40%。長電科技與中芯國際合資成立的盛合晶微，專注于2.5D/3D先進封裝，為昇騰芯片提供關(guān)鍵的封裝服務(wù)。

2）關(guān)鍵材料環(huán)節(jié)

關(guān)鍵材料是昇騰芯片產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)支撐，主要包括ABF載板、HBM內(nèi)存、光刻膠、電子特氣等。

興森科技（002436）是國內(nèi)唯一能量產(chǎn)20層以上ABF載板的廠商，在昇騰910C供應(yīng)鏈中占比超60%，成本較海外低30%。公司珠?；赝顿Y72億元擴產(chǎn)，專門供應(yīng)昇騰等高端芯片。ABF載板是先進封裝的核心材料，隨著Chiplet技術(shù)的應(yīng)用，其價值量占比不斷提升。

3）配套組件環(huán)節(jié)

配套組件是AI服務(wù)器正常運行的基礎(chǔ)保障，包括散熱系統(tǒng)、電源、連接器、高速線纜等。隨著AI芯片功耗的提升和算力密度的增加，配套組件的技術(shù)要求和價值量都在快速提升。

華豐科技是華為昇騰服務(wù)器高速線模組的核心供應(yīng)商，224G高速產(chǎn)品已通過客戶驗證并開始批量供貨。隨著昇騰950系列在互聯(lián)帶寬方面的顯著升級，高速線模組的需求和價值量都將大幅提升。根據(jù)測算，僅阿里、華為、中科曙光三大客戶的超節(jié)點項目就能為華豐科技帶來27億元以上的利潤增量。

泰嘉股份依托子公司雅達電子，成為昇騰算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心供電配套商，填補高功率服務(wù)器電源的關(guān)鍵缺口。雅達電子承擔(dān)昇騰系列產(chǎn)品（含Atlas系列、384超節(jié)點）核心供電系統(tǒng)的設(shè)計、制造與擴產(chǎn)任務(wù)，為昇騰芯片的穩(wěn)定運行提供關(guān)鍵電力支撐。昇騰芯片作為國產(chǎn)AI算力核心，其搭載的超節(jié)點、高端AI服務(wù)器對供電穩(wěn)定性、功率密度要求極高，雅達電子憑借深厚的技術(shù)積累（原屬艾默生旗下，與華為合作淵源深厚），適配昇騰服務(wù)器的供電規(guī)格，保障算力設(shè)備持續(xù)高效運轉(zhuǎn)，完善昇騰產(chǎn)業(yè)鏈硬件配套閉環(huán)。

4）數(shù)據(jù)中心與算力服務(wù)環(huán)節(jié)

數(shù)據(jù)中心是AI算力的基礎(chǔ)設(shè)施，隨著昇騰芯片在各行業(yè)的廣泛應(yīng)用，配套的數(shù)據(jù)中心建設(shè)和算力服務(wù)需求快速增長。

光環(huán)新網(wǎng)（300383）是國內(nèi)IDC龍頭企業(yè)，與華為昇騰深度合作，運營機柜數(shù)量超10萬架，昇騰910算力集群規(guī)模達2000P。公司2025年Q4財報顯示，智算中心上架率已達85%，毛利率較傳統(tǒng)IDC業(yè)務(wù)提升12個百分點。光環(huán)新網(wǎng)計劃2026年將昇騰算力集群規(guī)模突破5000P，凈利潤目標(biāo)20億元。

算力服務(wù)的商業(yè)模式正在從傳統(tǒng)的機柜租賃向算力租賃、算力交易、算力調(diào)度等高附加值服務(wù)轉(zhuǎn)型。企業(yè)通過建設(shè)昇騰智算中心，不僅可以獲得穩(wěn)定的租金收入，還能通過算力運營獲得更高的利潤。以光環(huán)新網(wǎng)為例，其推出的"訓(xùn)練即服務(wù)"（TaaS）平臺，單P收入較傳統(tǒng)IDC業(yè)務(wù)提升50%-80%。

4、重點公司

1）光環(huán)新網(wǎng)

北京光環(huán)新網(wǎng)科技股份有限公司從事的主要業(yè)務(wù)包括互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)(IDC及其增值服務(wù))及云計算業(yè)務(wù)。公司的主要服務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入服務(wù)、IDC及其增值服務(wù)、IDC運營管理服務(wù)、云計算及相關(guān)服務(wù)。

光環(huán)新網(wǎng)，剛預(yù)告了上市以來的首次年度虧損，但市場真正的關(guān)注點其實是：利空出盡后，增量從哪里來？

綜合公司的最新動態(tài)，光環(huán)新網(wǎng)2026年的增長動力主要來自三個方面：手上已建成資源的“填滿”、對未來更高端算力需求的提前“卡位”、以及業(yè)績層面的修復(fù)預(yù)期。

將2025年大量交付的“庫存”機柜轉(zhuǎn)化為實際收入，是2026年最直接的業(yè)績增長點。2025年公司機柜投放創(chuàng)下歷史記錄，全年新投放超過2.6萬個。這就像開了很多新店，但店里顧客還不多（上架率60%）。因此，2026年公司最重要的工作就是“促銷”，即提升已投產(chǎn)項目的上架率。隨著AI應(yīng)用和企業(yè)上云的需求持續(xù)釋放，將空余機柜盡快租出去，是今年業(yè)績能否改善的關(guān)鍵。

公司不再滿足于只做基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)中心（IDC），而是積極布局智算中心（AIDC）。這意味著它能提供更高端、更符合AI大模型訓(xùn)練需求的算力服務(wù)，從“賣房子”升級到“賣精裝修的高端公寓”。

除了深耕京津冀、長三角，公司還把目光投向了內(nèi)蒙（能源成本低）、海南（自貿(mào)港政策）和馬來西亞（出海橋頭堡），這種全國乃至全球化的布局，為其打開了新的成長天花板。

總的來說，光環(huán)新網(wǎng)2026年的故事很清晰：一邊努力把已有的資源（存量機柜）變成錢，一邊全力押注AI算力（AIDC）的未來。

2）華豐科技

華豐科技是當(dāng)前A股市場上AI算力+軍工雙輪驅(qū)動的典型代表。而華豐科技的核心增長點，恰恰就在為AI服務(wù)器提供關(guān)鍵的高速銅連接產(chǎn)品。

AI算力驅(qū)動的“高速銅連接”放量這是公司2025年業(yè)績爆發(fā)的最核心原因。隨著以華為昇騰為代表的國產(chǎn)AI芯片向“超節(jié)點”形態(tài)演進（如910C及后續(xù)型號），服務(wù)器內(nèi)部及之間的互聯(lián)帶寬需求呈倍增趨勢。在短距離傳輸中，成本更低、能效更優(yōu)的銅纜互聯(lián)方案成為主流選擇。

華豐科技在被譽為連接器“皇冠上的明珠”的高速背板連接器領(lǐng)域，率先突破了10Gbps及以上速率的技術(shù)封鎖，實現(xiàn)了國產(chǎn)化替代。這使其成為國內(nèi)AI服務(wù)器廠商（如H客戶、浪潮、新華三等）的核心供應(yīng)商。

訂單可見性：截至2025年10月，公司公告高速線模組在手訂單達6.2億元。為應(yīng)對需求，公司正計劃定增加2.4萬套/月的Cable Tray產(chǎn)能，以滿足W客戶、C客戶等大客戶需求，這表明未來1-2年的高增長有較強的訂單支撐。

站在2026年年初這個時點，華豐科技的增量邏輯比2025年更加清晰和立體。如果說2025年是公司憑借AI算力需求實現(xiàn)“困境反轉(zhuǎn)”的轉(zhuǎn)折之年，那么2026年則是公司在多個維度上同時發(fā)力、將增長勢頭轉(zhuǎn)化為業(yè)績躍升的關(guān)鍵一年。

特別聲明：

文中股票僅為投資邏輯，無任何買賣建議。

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