作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家以日用消費(fèi)品起家的廣州國(guó)企，接手了一家深陷虧損泥潭的河北鋰電材料企業(yè)。

今年2月初，滄州明珠的股權(quán)過戶手續(xù)完成，廣州輕工工貿(mào)集團(tuán)正式接過控制權(quán)。按照交易安排，廣州輕工花費(fèi)7.1億元買入東塑集團(tuán)手中的部分股份，同時(shí)接受另一部分股份的表決權(quán)委托，兩項(xiàng)合計(jì)表決權(quán)占比達(dá)到19.78%，躍升為第一大有表決權(quán)股東。

廣州市國(guó)資委由此取代于桂亭家族，成為這家1995年創(chuàng)立、2007年在深交所上市的老牌公司實(shí)際控制人。

消息落定，董事長(zhǎng)于增勝等六名董事集體辭職，新的候選人名單已提交股東大會(huì)審議。

這場(chǎng)易主從謀劃到落地整整耗了兩年多，中間還換過一個(gè)意向收購(gòu)方。原控股股東東塑集團(tuán)持續(xù)惡化的資金狀況，以及滄州明珠所處的行業(yè)下行周期，是推動(dòng)這場(chǎng) “ 交接班 ” 的核心壓力。與此同時(shí)，廣州國(guó)資不到一年內(nèi)連續(xù)入主兩家新能源企業(yè)，產(chǎn)業(yè)布局的意圖也日益清晰。

滄州明珠的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，走得格外曲折。

2023年12月，公司首次披露易主計(jì)劃，擬將部分股份轉(zhuǎn)讓給滄州本地國(guó)資滄州交控集團(tuán)，交易總額約5億元。2024年7月，東塑集團(tuán)與滄州交控簽署框架協(xié)議，商定以協(xié)議轉(zhuǎn)讓疊加表決權(quán)委托的方式完成控制權(quán)交接。

然而九個(gè)月后，2025年4月，公司公告雙方終止合作，理由是未能就具體條款達(dá)成一致，滄州市國(guó)資委入主計(jì)劃就此擱淺。

六個(gè)月后，東塑集團(tuán)找到了新的買家。2025年10月，雙方在滄州簽署意向性協(xié)議，交易架構(gòu)與上一次相同，初步定價(jià)每股4.263元，較簽約前30個(gè)交易日均價(jià)溢價(jià)5%。

消息公開后次日，滄州明珠股價(jià)漲停，收于4.26元，總市值約70.95億元。當(dāng)年12月正式協(xié)議落筆，2026年2月完成過戶登記，這樁拖了兩年多的交易才算收尾。

東塑集團(tuán)執(zhí)意脫手，最直接的推力來自股權(quán)質(zhì)押壓力。就在與廣州輕工簽署意向協(xié)議的前兩天，東塑集團(tuán)又新增了一筆質(zhì)押，其持有的滄州明珠股份中，質(zhì)押部分占自身持股的比例已超過七成。

疊加歷史上累計(jì)約7.5億元的多次減持和約4億元分紅，東塑集團(tuán)與滄州明珠的關(guān)系更像是一種持續(xù)變現(xiàn)的財(cái)務(wù)安排，而非長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略綁定。

滄州明珠自身的經(jīng)營(yíng)困境同樣不容忽視，2022年至2024年，公司凈利潤(rùn)從2.81億元跌至1.55億元，三年累計(jì)縮水近五成，2024年單年降幅就超過四成。

根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計(jì)，僅2024年一年，國(guó)內(nèi)7微米濕法隔膜主流報(bào)價(jià)就下跌了三成以上，但上游原材料成本降幅遠(yuǎn)不及此，利潤(rùn)空間從兩端受壓。

進(jìn)入2025年，營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，但利潤(rùn)繼續(xù)下滑，應(yīng)收賬款積壓嚴(yán)重，占當(dāng)期凈利潤(rùn)比例接近6倍，現(xiàn)金回收壓力顯著。東塑集團(tuán)選擇此時(shí)出手，也是一種務(wù)實(shí)判斷。

廣州輕工主業(yè)是日用消費(fèi)品、時(shí)尚文體和現(xiàn)代服務(wù)，年?duì)I收約250億元。去控股一家鋰電材料企業(yè)，單看主業(yè)方向確實(shí)不搭調(diào)，但把這筆交易放到更長(zhǎng)的時(shí)間軸里，邏輯就比較清晰了。

就在滄州明珠易主約一年前，孚能科技已被廣州工控集團(tuán)控股，同樣采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓與表決權(quán)委托并行的模式。

兩筆交易前后腳完成，廣州國(guó)資手中初步搭起一條新能源產(chǎn)業(yè)鏈：隔膜材料由滄州明珠承擔(dān)，電芯制造端有孚能科技和因湃電池，儲(chǔ)能系統(tǒng)由廣州儲(chǔ)能集團(tuán)負(fù)責(zé)，整車終端是廣汽集團(tuán)。

廣州在整車領(lǐng)域有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，但電池環(huán)節(jié)布局薄弱，這兩次收購(gòu)的戰(zhàn)略指向明確——補(bǔ)鏈。

這也契合近年A股控制權(quán)市場(chǎng)的整體趨勢(shì)，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2025年全年逾150家上市公

司謀劃控制權(quán)變更，進(jìn)入2026年僅開年一個(gè)多月新增公告已超60家。在這波變更浪潮中，地方國(guó)資是出現(xiàn)頻率最高的接盤方，僅2025年就有至少35家上市公司的控制權(quán)落入地方國(guó)資之手。

對(duì)滄州明珠來說，國(guó)資入主短期內(nèi)能緩解的主要是融資壓力和客戶信心。從行業(yè)趨勢(shì)看，2025年國(guó)內(nèi)鋰電隔膜年度出貨規(guī)模接近330億平方米，增速超四成，市場(chǎng)從此前嚴(yán)重過剩開始向供需平衡收攏，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)未來兩年供應(yīng)仍將偏緊，產(chǎn)能利用率有望逐步回升。

公司本身掌握干法、濕法、涂覆隔膜多條技術(shù)路線，客戶覆蓋寧德時(shí)代、比亞迪、三星SDI等頭部廠商，有一定技術(shù)和客戶積累。

但挑戰(zhàn)同樣具體，廣州輕工深耕消費(fèi)品多年，對(duì)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)營(yíng)邏輯是否足夠熟悉仍是未知數(shù)。滄州明珠生產(chǎn)基地在河北，跨越千里進(jìn)行管理，涉及團(tuán)隊(duì)協(xié)作和日常決策效率等一連串問題。

此外，隔膜價(jià)格雖有回升預(yù)期，但中低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壓力仍在，行業(yè)并未真正進(jìn)入普遍受益的上行周期。國(guó)資入場(chǎng)為滄州明珠爭(zhēng)取到了喘息空間，但能否走出持續(xù)多年的盈利下滑，還要看技術(shù)迭代和兩家背景迥異的企業(yè)能否真正擰成一股勁。

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