6000萬枚金彈已上膛，荷蘭國家隊(duì)親自下場(chǎng)，中國想要回安世更難了。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2 月 16 日，也就是農(nóng)歷蛇年的最后一天，一家名為Invest International的荷蘭國有金融機(jī)構(gòu)宣布，將向安世半導(dǎo)體荷蘭總部提供一筆價(jià)值6000萬美元的信貸支持。

乍一看，對(duì)于安世這樣一家年?duì)I收數(shù)十億美元的全球半導(dǎo)體巨頭而言，6000萬美元似乎只是杯水車薪，甚至不夠一條先進(jìn)產(chǎn)線的設(shè)備折舊。但如果你以為這只是一筆普通的商業(yè)過橋貸款，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。因?yàn)?strong>在財(cái)經(jīng)與地緣的棋盤上，資金的“數(shù)額”，有時(shí)候反而不如“來源”重要

【醉翁之意不在酒】

Invest International這筆6000萬美元的貸款，名義上是為了支持安世荷蘭在2026年的全球產(chǎn)能提升和生產(chǎn)線現(xiàn)代化改造。但細(xì)究其發(fā)生的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其中的門道遠(yuǎn)沒有那么簡單。因?yàn)榫驮谶@筆貸款宣布前不久，阿姆斯特丹企業(yè)法院才剛作出了一項(xiàng)極具爭議的裁決：正式對(duì)安世啟動(dòng)“管理不善”調(diào)查，同時(shí)繼續(xù)凍結(jié)安世的中國母公司聞泰科技的表決權(quán)，維持由荷蘭政府指定的歐洲管理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的實(shí)際控制

在此前的僵局中，市場(chǎng)曾一度擔(dān)憂，由于歐洲管理層與聞泰的決裂，安世可能會(huì)面臨現(xiàn)金流枯竭的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，如果歐洲管理層想要擴(kuò)產(chǎn)，通常需要母公司注資或批準(zhǔn)融資。這時(shí)，貴為荷蘭國家隊(duì)的Invest International入場(chǎng)了。它批給安世荷蘭的這筆6000萬美元的官方貸款雖然金額不大，但性質(zhì)非同一般。

這筆融資向外界傳遞了兩個(gè)信號(hào)：安世半導(dǎo)體在歐洲管理層的治下，即便沒有中國母公司的支持，依然具備融資能力；荷蘭政府愿意為這家公司的運(yùn)營兜底。這無異于給現(xiàn)有的歐洲管理層披上了一件黃馬褂。有了這筆錢，他們可以繼續(xù)推進(jìn)安世設(shè)備更新、維持工廠運(yùn)轉(zhuǎn)，而不必向名義上的中國大股東低頭求援。這實(shí)際上是在安世半導(dǎo)體周圍筑起了一道財(cái)務(wù)高墻，將聞泰科技進(jìn)一步隔離在決策圈之外。

【鳩占鵲巢】

如果說之前的荷蘭法院的判決還只是為了應(yīng)對(duì)所謂的“緊急情況”，那么Invest International的這筆貸款，則暴露了荷蘭方面更長遠(yuǎn)的圖謀。即將荷蘭對(duì)安世的這種臨時(shí)的接管狀態(tài)，固化為長期的既定事實(shí)

安世不是一家普通的芯片公司。作為原本從恩智浦剝離出來的標(biāo)準(zhǔn)器件巨頭，它在車規(guī)級(jí)芯片、邏輯器件和功率半導(dǎo)體領(lǐng)域都有擁有無可替代的地位。在歐洲追求“芯片主權(quán)”和供應(yīng)鏈韌性的當(dāng)下，安世的戰(zhàn)略價(jià)值對(duì)歐洲來說不言而喻。

在荷蘭政府的邏輯里，雖然安世股權(quán)屬于中國，但資產(chǎn)、技術(shù)和產(chǎn)能必須留在歐洲敘事框架內(nèi)。Invest International這筆貸款的投向非常明確，這意味著，荷蘭官方支持的管理團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)開始在沒有股東參與的情況下，規(guī)劃公司未來一兩年的戰(zhàn)略藍(lán)圖了。

6000萬枚金彈已上膛，荷蘭國家隊(duì)親自下場(chǎng)，中國想要回安世更難了

通常情況下，母公司會(huì)通過控制董事會(huì)來掌控子公司的戰(zhàn)略方向。但現(xiàn)在，通過荷蘭法院剝奪表決權(quán)，通過政府基金提供戰(zhàn)略資金，安世荷蘭實(shí)際上正在被塑造成一個(gè)“實(shí)際上獨(dú)立于中國股東之外”的荷蘭實(shí)體

對(duì)于聞泰科技來說，是一個(gè)極其危險(xiǎn)的信號(hào)。因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，安世荷蘭現(xiàn)有的歐洲管理層將通過不斷的資本運(yùn)作和戰(zhàn)略決策，在公司內(nèi)部建立起錯(cuò)綜復(fù)雜的利益網(wǎng)絡(luò)。假以時(shí)日，即便聞泰在法律上贏回了訴訟，接手的可能也是一個(gè)被徹底奪舍，針插不進(jìn)、水潑不進(jìn)的獨(dú)立王國。

【要回安世，難上加難】

對(duì)于安世的中國母公司聞泰科技而言，現(xiàn)在的局面正變得愈發(fā)棘手。如果說此前的安世風(fēng)波還只是法律糾紛，那么現(xiàn)在，聞泰所要面臨的對(duì)手，已經(jīng)升級(jí)到了國家資本層面。荷蘭政府的下場(chǎng)，意味著這不再是兩個(gè)商業(yè)主體之間的合同糾紛，而是上升到了荷蘭國家經(jīng)濟(jì)安全的高度。

Invest International批給安世荷蘭的這筆價(jià)值6000萬美元的貸款，它像是一劑粘合劑，將安世現(xiàn)有的歐洲管理層與荷蘭的國家利益死死地綁在了一起。從法律博弈的角度看，這筆貸款顯然是增加了聞泰翻盤的難度成本。因?yàn)槁勌┤魏卧噲D改變現(xiàn)狀的舉動(dòng)，比如強(qiáng)行召開股東大會(huì)，或者是試圖罷免現(xiàn)有管理層，現(xiàn)在都會(huì)被荷蘭方面解讀為“破壞公司穩(wěn)定”“威脅供應(yīng)鏈安全”，甚至直接與荷蘭國家債權(quán)人的利益發(fā)生沖突。

6000萬枚金彈已上膛，荷蘭國家隊(duì)親自下場(chǎng)，中國想要回安世更難了

而且，既然這個(gè)口子已經(jīng)開了，Invest International可以貸第一筆，自然就可以貸第二筆。如果未來安世荷蘭通過發(fā)行債券，或是引入歐洲戰(zhàn)略投資者等方式，進(jìn)一步稀釋或鎖定股權(quán)結(jié)構(gòu)，聞泰作為大股東的權(quán)益，都將被層層剝離，導(dǎo)致最終可能只剩下一個(gè)分紅權(quán)的空殼，甚至連分紅權(quán)都會(huì)因?yàn)楦鞣N理由被嚴(yán)格限制。

【一場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)爭】

從去年10月至今，回顧整嘗安世風(fēng)波的來龍去脈，荷蘭政府的出招雖然看似昏庸透頂，但其實(shí)環(huán)環(huán)相扣，相當(dāng)有章法。從渲染供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)安全焦慮的輿論造勢(shì)；到以“管理不善”為由通過法院凍結(jié)股東權(quán)利的司法介入；到安插或支持能夠代表本國利益的管理團(tuán)隊(duì)的行政接管；再到通過國家主權(quán)基金注資切斷原股東的財(cái)務(wù)控制力的資本固化，荷蘭每一次出招都有明確的打擊對(duì)象。

6000萬枚金彈已上膛，荷蘭國家隊(duì)親自下場(chǎng)，中國想要回安世更難了

對(duì)于聞泰科技，乃至所有出海的中國半導(dǎo)體企業(yè)來說，這是一盞醒目的警示燈。在逆全球化的浪潮中，股權(quán)已經(jīng)不再是控制權(quán)的絕對(duì)護(hù)身符了。一旦“國家安全”成為萬能的借口，商業(yè)規(guī)則的邊界就注定要被重新改寫。雖然聞泰方面多次表示，將窮盡法律手段維護(hù)權(quán)益，但在國家機(jī)器親自下場(chǎng)的背景下，想要拿回安世，聞泰的前路注定遍布荊棘。