近日，央行發(fā)布2025年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）。

受訪專家對(duì)此解讀稱，2025年適度寬松的貨幣政策效果顯著，金融總量穩(wěn)健增長(zhǎng)，融資成本低位運(yùn)行，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，重點(diǎn)領(lǐng)域貸款增速亮眼。預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)實(shí)施適度寬松政策，并加強(qiáng)與財(cái)政政策協(xié)同，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

適度寬松的貨幣政策效果逐步顯現(xiàn)

《報(bào)告》顯示，從金融總量、價(jià)格、結(jié)構(gòu)等多個(gè)角度，2025年適度寬松的貨幣政策效果已逐步顯現(xiàn)。

金融總量保持較快增長(zhǎng)，年末社會(huì)融資規(guī)模存量、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比分別增長(zhǎng)8.3%和8.5%，明顯高于名義GDP增速。人民幣貸款還原地方化債影響后在7%左右，信貸支持力度持續(xù)性較強(qiáng)。社會(huì)綜合融資成本低位下行，2025年12月新發(fā)放企業(yè)貸款利率和個(gè)人住房貸款利率均為3.1%左右。

信貸結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，2025年末科技貸款、綠色貸款、普惠貸款、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)貸款、數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)貸款分別同比增長(zhǎng)11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，重點(diǎn)領(lǐng)域貸款均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，持續(xù)高于全部貸款增速。

業(yè)內(nèi)專家表示，上年適度寬松的貨幣政策具有累積效應(yīng)，存量政策效果還會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。2026年初，央行又推出了一攬子支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的貨幣金融舉措，這些增量政策也會(huì)和存量政策發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步為實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和物價(jià)合理回升營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

財(cái)政貨幣政策不斷加強(qiáng)協(xié)同配合

近期，國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，要求加強(qiáng)財(cái)政政策與金融政策配合聯(lián)動(dòng)，充分發(fā)揮政策效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資本參與促消費(fèi)、擴(kuò)投資?！秷?bào)告》專欄1聚焦財(cái)政金融協(xié)同，明確下階段央行將持續(xù)加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合。

據(jù)介紹，貨幣政策與財(cái)政政策主要通過三種模式加強(qiáng)協(xié)同配合：一是中國(guó)人民銀行通過公開市場(chǎng)操作等方式保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，支持政府債券順利高效發(fā)行。二是通過“再貸款+財(cái)政貼息”方式，從信貸市場(chǎng)供需兩端協(xié)同發(fā)力，優(yōu)化金融資源配置。三是通過擔(dān)保等增信方式共同分擔(dān)貸款、債券的風(fēng)險(xiǎn)成本，提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，增加對(duì)企業(yè)的融資支持。

專家指出，財(cái)政資金是公共資源，通?？梢灾边_(dá)企業(yè)和居民。而再貸款本質(zhì)上是一種激勵(lì)機(jī)制，需要通過機(jī)制設(shè)計(jì)調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極性。財(cái)政政策和貨幣政策相互配合，同向發(fā)力，可以放大宏觀政策支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的效果。

融資渠道更加多元

《報(bào)告》顯示，2025年，社會(huì)融資規(guī)模中，政府債券融資、企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資均較上年明顯增多。特別是創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)“科技板”，全年發(fā)行科技創(chuàng)新債券超過1.5萬億元，資本市場(chǎng)投融資新生態(tài)加速形成，專精特新企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)首發(fā)募集資金額占比顯著提升。

專家表示，隨著資本市場(chǎng)持續(xù)創(chuàng)新，產(chǎn)品和服務(wù)更加豐富多元，金融市場(chǎng)供給與新動(dòng)能領(lǐng)域融資需求的適配性進(jìn)一步提升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求得到了更充分、更有效的滿足。這個(gè)過程中也會(huì)伴隨傳統(tǒng)銀行信貸占比下降和增速回落，這是金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的自然結(jié)果，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的支持并沒有減少，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度依然穩(wěn)固，質(zhì)量更高。

此外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，金融服務(wù)需要適配經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，做好金融“五篇大文章”是中央金融工作會(huì)議提出的明確要求，人民銀行更加重視支持推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域。

居民資產(chǎn)配置調(diào)整不意味著流動(dòng)性出現(xiàn)較大變化

2025年第三季度，居民存款增速高位有所回落，引發(fā)關(guān)注，并出現(xiàn)一些關(guān)于銀行存款“流失”的討論。

專家認(rèn)為，近年來，在利率下行的背景下，一些居民和企業(yè)可能調(diào)整資產(chǎn)配置，更多投向銀行理財(cái)、資管產(chǎn)品等。

《報(bào)告》指出，從社會(huì)整體角度看，即使部分存款轉(zhuǎn)向理財(cái)、資管產(chǎn)品，大部分也是投向同業(yè)存款和存單，最終會(huì)回流到銀行體系，實(shí)際上更多是銀行存款結(jié)構(gòu)的改變，不影響流動(dòng)性總量。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)不斷深化，投資渠道更加多元化，居民會(huì)根據(jù)不同的資產(chǎn)收益，在存款與其他資產(chǎn)之間合理調(diào)整資產(chǎn)配置，未來居民資產(chǎn)擺布也可能更加靈活。

《報(bào)告》同時(shí)提到，從資管產(chǎn)品與銀行存款合并角度來看待這些現(xiàn)象，可以更好觀察金融體系流動(dòng)性狀況。

專家表示，當(dāng)前我國(guó)直接融資和非銀業(yè)務(wù)加快發(fā)展，社會(huì)融資渠道更加多元，金融體系的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大變化。類似于觀察社會(huì)融資總量，不能像過去只盯著貸款增速，要更多看涵蓋貸款等間接融資與債券等直接融資的社會(huì)融資規(guī)模。近年來央行通過靈活搭配各種工具，充分滿足了銀行體系流動(dòng)性需求。

強(qiáng)化宏觀政策取向一致性做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)

對(duì)于下一階段貨幣政策主要思路，《報(bào)告》指出，將強(qiáng)化宏觀政策取向一致性，做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能，支持“十五五”實(shí)現(xiàn)良好開局。

一是保持金融總量合理增長(zhǎng)。繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)，持續(xù)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。

二是充分發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用。扎實(shí)做好金融“五篇大文章”，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，不斷提升金融服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展質(zhì)效。優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，發(fā)揮科技金融統(tǒng)籌推進(jìn)機(jī)制作用，完善覆蓋科技創(chuàng)新全鏈條、全生命周期的科技金融服務(wù)體系。推動(dòng)落地各項(xiàng)金融支持服務(wù)消費(fèi)政策，落實(shí)好一次性信用修復(fù)政策，引導(dǎo)更多金融資源支持提振和擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)。著力推動(dòng)保障性住房再貸款等金融政策措施落地見效，完善房地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

三是把握好利率、匯率內(nèi)外均衡。深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。引導(dǎo)短期貨幣市場(chǎng)利率更好圍繞央行政策利率平穩(wěn)運(yùn)行。持續(xù)改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平。做好跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)分析，堅(jiān)持底線思維，綜合施策，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

四是加快金融市場(chǎng)制度建設(shè)和高水平對(duì)外開放。持續(xù)增強(qiáng)債券市場(chǎng)功能和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。推動(dòng)公司債券法制建設(shè)。加快多層次債券市場(chǎng)發(fā)展，持續(xù)推進(jìn)柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)擴(kuò)容和規(guī)范發(fā)展。支持更多符合條件的境外主體發(fā)行熊貓債券。推進(jìn)人民幣國(guó)際化，提升資本項(xiàng)目開放水平。進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對(duì)外貨幣合作，發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)。

五是積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)制。拓展豐富中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，完善宏觀審慎和金融穩(wěn)定管理工具箱，維護(hù)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。健全全球系統(tǒng)重要性銀行跨境危機(jī)管理小組機(jī)制，加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作與信息共享。穩(wěn)步拓寬附加監(jiān)管覆蓋范圍至非銀領(lǐng)域。夯實(shí)金融穩(wěn)定機(jī)制保障，繼續(xù)擴(kuò)大存款保險(xiǎn)基金、金融穩(wěn)定保障基金積累，探索建立后備融資機(jī)制。

▌來源：中國(guó)基金報(bào)

編輯/宗博遠(yuǎn)